战争结束美股起飞？;微软掌控数据红线！;明年AI开支被低估？SpaceX大受追捧！
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战争结束美股起飞？微软掌控数据红线！明年AI开支被低估？SpaceX大受追捧！
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战争结束美股起飞？
今天美股上涨，主要有两个驱动因素。第一个是美国伊朗接近达成临时和平协议，油价继续下跌。另一个是SpaceX最大IPO首日交易强劲，重新点燃科技和AI风险偏好。合在一起可以说，能源通胀压力下降，资金愿意回到股票，川普斯克爱民如子散户开心美好周末。一起来听彭博报道。
据彭博报道，美国称一份临时和平协议越来越可能在几天内签署。这份协议的核心是重新开放霍尔木兹海峡，并终结伊朗核武器。一名高级政府官员估计，协议很快签署的概率有80%到85%。川普也表示，他认为协议可能在周末或下周一签署。而伊朗外长则说，伊斯兰堡谅解备忘录从未如此接近达成。巴基斯坦总理表示，和平协议的最终文本已经达成一致，巴基斯坦正与双方推进下一步。这些话是不是听起来很熟悉？没错，4月初演绎了一场几乎一模一样的剧本，好消息是，在多方都肯定的背景下，它确实是真的。坏消息是，最后什么时候开放海峡结束战争，现在依然没人敢下定论。
所以在这个复杂且有鲜明参照的背景下，股市也没有无脑上涨。多空双方心中都有那么一丝你不动我不动的感觉，再加上油价虽然下跌，但收在了战争时期的最低点位，并没有跌破。债市虽然上涨了一些，可交易员依然押注年末大概率加息。所以整个市场的博弈心理十分明显。整体而言，现在市场情绪还是以谨慎为主，但信心绝对是改善了一些。
这也和消费者信心指数相呼应。密歇根大学初值显示，6月美国消费者信心四个月来首次回升。消费者预计未来一年物价上涨4.6%，低于5月的4.8%。未来5到10年通胀预期降到3.4%，也抹掉了上个月的跳升。说明消费者对未来物价上涨的判断有所改善。
对此BMO Capital Markets的Vail Hartman说，油价和汽油价格回落，带动短期和长期通胀预期下降，这对货币政策是一个缓和信号。不过他也提醒，这些通胀指标相对于战前水平和更长历史背景来说，仍然偏高。
彭博也保持了类似的观点，它认为市场不是在交易通胀已经解决，而是在交易通胀压力没有继续恶化。现在油价回落至少让市场相信，美联储短期被迫继续加息的压力有所下降。
Jason认为，多方共同的推进信号，可以印证事态在向好的方向走，不管这周末会不会谈判，至少下一站是谈而不是打，这就是好消息，并且也和4月初的时候很像，我也认为市场接下来可能会比较买账，即便通胀没有实质性改善，也不知道会不会再来一波60天谈判，但更可能会选择再次绕开不看。
但这完全不代表通胀结束了，因为油价虽然回落，但底部短期会有强支撑，一个是恢复产能有限，一个是储备石油需求较大。高盛今天也说，今年年底布伦特85美元，明年看到80美元，这两个价格都比战前要高的多。受影响比较大的欧洲已经提前加息来防控通胀，并且表示7月还会继续加息。虽然美国和欧洲不一样，情况要好的多，但以债市的这个样子来看，如果美联储不发表一个足够鹰派的声明，债市可能会帮美联储加息，其结果依然会传导进权益市场。
所以保守分析，我觉得还是等下周三的会议和声明再看情况。这是短期内最高的风险节点，过了之后，市场将会更好判断，风险和收益都相对更好掌控。所以还是那句话，这些风险机遇你都明白，只要你觉得合理你能接受，那就开始执行吧。skin in the game，才能将你的判断转化成收益（或者亏损，调皮一下）。
微软：安全才是护城河
Jason有个朋友在加拿大的证券监管部门工作，他们全套系统都是微软提供，最近有两个变化，第一个变化是给员工开通了安全版Copilot，允许他们使用微软AI模型。第二个变化是要求所有本地文件全部上传云端，不允许有任何本地残留文件，因为本地文件可能会导致信息泄露。那么这两个变化对微软和软件股来说意味着什么呢？
据The Verge报道，Anthropic在6月9日发布Claude Fable 5之后，微软很快把这款模型上架到GitHub Copilot和Microsoft Foundry。但在微软员工内部使用的GitHub Copilot模型选择器里，其他Claude模型还在，但唯独没有Claude Fable 5。
The Verge称，微软内部给员工的说法是，法务团队还在评估Anthropic新的数据留存要求，这个要求可能会使微软客户的数据和机密信息泄露。目前微软对此拒绝评论。
The Verge认为，普通模型和微软之间的核心差别是一条ZDR红线。ZDR是零数据留存，简单说，当请求处理完后，数据就不应该在服务端长期留下来。对大型企业来说，员工写给AI的提示词可能带着客户代码、合同片段、财务表格、内部产品路线图，甚至还可能有云客户的敏感信息。只要这些东西在外部模型那里保存一段时间，合规部门就无法审批通过。而Claude最新的Fable 5刚好撞到了这条线。
Anthropic官方帮助写到，Claude Fable 5和Claude Mythos 5都被列为Covered Models，也就是能力达到了一定阈值、需要额外安全措施的模型。这类模型的提示词和输出，会为了信任与安全目的保留30天。Anthropic明确说，Fable 5和Mythos 5不适用零数据留存。对于已经配置ZDR的组织，如果数据留存设置不符合要求，请求会直接返回错误。
那么Anthropic为什么一定要留数据？Anthropic解释称，Fable 5不是普通升级，而是Mythos级能力的公开版本。Claude Mythos 5和Claude Fable 5使用同一个底层模型，区别是Fable 5加了安全分类器，尤其限制网络安全、生物、化学等高风险领域。The Verge和Business Insider都提到，Anthropic此前认为Mythos级模型在网络安全方面太强，不适合直接公开发布，现在之所以能推出Fable 5，是因为加上了这些护栏。
所以矛盾就很清楚了。Anthropic不留数据就很难负责任地放出这么强的模型。微软法务认为只要留数据，就可能触碰给企业客户承诺和合规边界。这件事对企业AI市场的影响，可能会比一款模型本身更大，更严重，也更被低估。
Jason认为，对微软来说，这也是一次非常微妙的平衡。微软需要把最强模型尽快放进Foundry和Copilot，来满足客户对前沿AI的需求。同时微软又必须保护自己的信任感，保护客户的数据和隐私，这就是它最大的护城河之一，也是为什么在高盛大摩的调研中，企业客户往往会优先选择微软的原因。作为企业客户，尤其是政府、银行、大型企业，他们对安全、隐私、审计、法律合规的要求，要远比模型本身重要的多。而到现在为止，市场还在聚焦于云基础设施的算力订单，但把针对于AI的核心护城河安全和企业级信任抛在了脑后。而后者，是我看好微软的一个重要原因。
明年的AI开支被低估了？
明年AI支出会降速吗？这是所有人最担心的一点，因为一旦大科技收敛花钱，那么半导体一瓢上游的估值逻辑和周期属性都将被重构，而AI需求也会被视为根本没有那么火热。高盛直接反驳到，不会降速，市场现在的预期甚至还很保守。
高盛经济学家瑞安·哈蒙德在《更多AI资本开支，更多波动》的研报中说到，主流分析师现在预计，2027年超大规模云计算企业的资本开支大约是9200亿美元，对应增速从2026年的84%降到22%。增速虽然大幅放缓，但在一季度资本开支指引之后，大部分机构都上调了开支预期，虽然口径可能不完全一样，但方向很清楚，市场已经承认AI资本开支比之前想象得要大，但高盛认为这还不够。
如果AI基础设施的增量投资达到GDP的2%到3%，接近历史上铁路和汽车行业大建设周期的峰值，那么明年开支可能达到1.1万亿美元，对应增速大约是45%，这是基准预测。在更乐观的情景里，把巨头的现金流生成能力、投资级信用债市场的融资容量一起放进去测算，资本开支上限可能达到1.4万亿美元，对应增速89%，基本和今年的同比增速在一个水平。
所以按照高盛的基准情景计算，云大厂超预期的2000亿资本开支规模，可能是各家上游半导体明年瓜分的增量蛋糕，也是现在市场还未定价的部分。
也就是说，还会有超过市场预期的钱将继续投向数据中心、芯片、网络和电力，相关公司的股票也有盈利上修的空间。不过高盛也搂了一下，如果最终客户端的生产率兑现太慢，这些上游公司估值越涨，波动就越大。
高盛数据显示，AI基础设施中位市盈率已经升到26倍，这是ChatGPT发布以来的最高水平。其中，半导体和非公用事业电力板块的估值扩张更明显，超大规模云计算企业本身和存储的估值扩张相对有限。
高盛判断，资本开支超预期，意味着AI基础设施受益公司的盈利和股价仍有上行空间。但市场已经提前定价了一部分，近期估值扩张和持仓结构变化，会放大前方波动。投资者需要在三件事之间找平衡：既资本开支继续超预期，资本开支增速可能放缓，以及AI相关盈利这个三角之间，寻求一个平衡点。
回到最核心的矛盾。上游的资本开支正在按重工业建设周期扩张，可下游的AI落地数据，目前还没有跟上这个速度。
今年一季度，高盛统计到，大约54%的公司在电话会上提到AI和生产率。但可量化生产率提升的公司只有11%，可量化到盈利层面的公司只有2%。这两个数字，在去年四季度分别是10%和1%，可以说进展很有限。这是企业端。
在用户端，用户端的数据也比较克制。目前每天使用AI的人群比例是12.6%，比一年前只提高了2个百分点。所有劳动者自报的累计生产率提升，一年前是1.6%，现在是2.2%，一年只提高了大约0.5到0.6个百分点。
这就解释了市场为什么会一边买AI基础设施，一边担心AI泡沫。因为资本开支和订单是真实的，估值上涨也有短期盈利支撑。但拧巴的点在于最终这些支出必须变成企业客户的收入增长、利润率改善和真实生产率。现在这一步还没有兑现，远远没有。
软件股的争议则更典型。
报告提到，软件股市盈率去年峰值达39倍，今年3月跌到21倍，现在回升到25倍。高盛用现金流折现模型测算，年初软件板块大约85%的现值来自终局价值，也就是一个遥远的看不太清摸不太着的愿景价值。
这意味着，只要市场稍微下调软件长期增长率或者长期利润率，估值就会非常敏感的波动。软件股今年震荡大，本质上是在讨论一个问题：AI到底会提高软件效率，还是会让更低成本的竞争者，来压低现有公司的收入增速和利润率？
这场争论不会很快结束。未来软件板块内部的收益分化，可能比大盘方向更重要。
最后一个不能忽视的变量是Token价格。
高盛认为，OpenAI和Anthropic之间的价格战可能会帮助企业客户削减成本。对客户来说，Token降价当然是好事；但对大模型公司来说，单位收入和毛利率会承压。现在更麻烦的是，一些企业已经开始反思AI的成本和实际回报之间的关系。而这个质疑，可能会是接下来市场辩论的焦点。
Jason认为，包括软件股的争议、Token价格之战，还有在资本开支、资本放缓和AI盈利的三角之间寻求平衡，这些我都很赞同高盛。唯独不那么赞同的是，高盛用铁路汽车和GDP的比例来估算AI资本开支，有点像是强行找一个历史参照物，这个参照物不仅时间遥远，当时GDP的构成和现在的结构也完全不同。所以我倒觉得，与其找历史，不如拿刚刚发了财报的甲骨文推论一下，这样或许更应景一些。
甲骨文上个财年资本开支是550亿，同比增速高达160%。下个财年资本开支指引是700亿，绝对金额很高，但增速放缓到了27%。我们知道，甲骨文是一家非常激进的公司，资本开支会比其他云要夸张一些，但同时，它现在又有一个客户垫付或者带卡入场的模式，这个模式帮它节约了一部分开支。所以它的激进和节约大体抵消，那么明年27%到30%的同比支出增速，可能是一个比较接地气的参考锚点。
我们按照30%增速线性外推，明年日历年的整体开支大约是一万亿左右，这个规模比市场预期的9200亿要高一些，但比高盛的估计要低一些。按照这个假设，明年五大云的整体开支增速会快速放缓，但绝对支出体量会达到万亿级别，目前大约还有一两千亿的增量支出没被市场定价。数字不能算小，但比起今年相对去年的增量来说，边际收益能否满足定价越来越高的市场，我觉得可能要画上一个问号。
SpaceX大受追捧！
今天午盘，SpaceX以SPCX股票代码登陆纳斯达克正式交易。发行价是每股135美元，开盘价是150美元，开盘即比发行价上涨11%。随后股价一度涨到176.50美元上方，涨幅接近31%，市值超过2.2万亿美元挤掉博通，成为美国第六大上市公司。
那么这次IPO为什么这么受关注？CNBC认为第一个原因是规模很大。SpaceX出售约5.5亿股，募资超750亿美元。募资规模超过沙特阿美2019年的两倍多。如果承销商在30天内全额行使超额配售权再发8000多万股，募资规模还会提高100多亿。
第二个原因是需求火爆。这次IPO总认购需求超过3500亿美元，其中机构认购超过2500亿美元，但接近三分之一的机构没有拿到配售。而散户订单超过1000亿美元，并且散户最终获得的配售比例大约是20%。华尔街日报认为，SpaceX给个人投资者的配售比例明显高于传统IPO，散户占比多也是拉高股价的原因之一。
纳斯达克在美东上午9点50分开启报价窗口，SpaceX开盘指示价一度拉到170美元上涨30%，后来随着更多卖单进入，指示价再次回落到160美元以下。最终在两个多小时后，首笔成交价定在了150美元。
那么现在的讨论点就在于，SpaceX真的值这个价格吗？马斯克在敲钟仪式上，把SpaceX上市称为人类迈向星际文明的重要一步。他的意思是说，资本市场只是工具，公司长期目标还是火星、星舰和多行星生存。
SpaceX总裁兼COO Gwynne Shotwell也表示，IPO募集资金将用于星舰下一阶段研发和量产、Starlink全球网络扩容、新一代卫星制造设施，以及深空探索项目。
这些听起来梦幻般的遥远故事，也是华尔街给SpaceX高估值的原因。发射服务、卫星互联网、政府和国防合同、太空基础设施，以及xAI并入之后的AI算力。这个组合把SpaceX包装成了既像科技平台，又像国防承包商，还像未来基础设施运营商。
另外，SpaceX上市对市场的意义也不只是多了一只超级大盘股。它可能改变美国超级独角兽的上市节奏。如果SpaceX上市后表现稳定，OpenAI、Anthropic、Databricks、Stripe等公司，也可能会重新评估IPO的窗口期。
Jason本来以为会更火爆，没想到二级市场反而比一级市场要理性一些。今天股价在一开盘向上冲刺没多久就开始了小幅震荡，并没有出现我想象中的大起大落情形。但是，今天大约有5亿股的成交量，占总发行规模的约90%，这个水平和其他股票比那绝对是高，放在美股IPO历史上虽不离谱，但也算比较偏热的了。这代表今天的短线交易非常活跃，买了股票的，不管是机构还是散户，不管是拿到配售的还是二级市场新买入的，他们都在大量的卖出，但同时也有大量的需求在接盘，双方几乎势均力敌。
这就好比演唱会门票一样，你没有它你特别想要，当你从黄牛手里买了它你又不想看了，然后你原地变成新黄牛要立刻加价卖掉。所以如果屏幕前的你也买了SpaceX，你的心态是什么呢？你想赶紧卖了还是坚信马斯克长期持有呢？不妨留下你的投资想法让大家学习学习（乐呵乐呵）。
好了，如果大家对SpaceX感兴趣，也可以花点时间，翻看我上个月出的SpaceX招股说明书特别篇，我分了上下两期详细讲解了SpaceX的公司治理和法律问题，以及各项业务线和资本结构问题。除此之外，美投君还在主频道“美投讲美股”中，出过一期专题分析，将这家公司短期和长期的投资逻辑以及投资风险分析的十分透彻。感兴趣的观众欢迎移步查看。
那么接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：印度初创公司Avataar AI推出本土视频生成模型Varya，每秒生成成本约0.005美元，较同类开源模型便宜约27倍，已获5500万美元融资，专为印度本地化场景设计，定位服务商业、公共服务及教育医疗领域。
第四：受能源成本高企及财政压力驱动，美国多州正重新审视对数据中心的税收减免政策，俄亥俄、伊利诺伊等州州长已暂停新豁免申请，约24州提出限制法案，但迄今无一州实施全面废除。
第三：AI热潮推动欧洲电力需求激增，西门子能源表示，欧洲客户已开始缴付预订费锁定燃气轮机产能，预订金约为售价的10%至15%，主要制造商排单已满至本十年末，数据中心自建发电的需求持续升温。
第二：受AI芯片需求强劲驱动，铠侠控股股价今年涨幅逾670%，市值升破44万亿日元超越丰田，成为日本第一大市值企业，上市仅18个月便完成这一跨越，标志日本企业龙头格局向半导体领域加速倾斜。
第一：SpaceX IPO首日股价涨19%，公司估值升至2.2万亿美元，带动马斯克净资产突破1.1万亿美元，成为人类首位万亿级富翁，其身家是全球第二富豪的三倍以上。
接下来是一周总结：
本周美股小幅收涨。标普500等权重指数继续跑赢市值加权超120个基点，大型科技股则普遍下跌，微软苹果跌幅突出。而小盘股、半导体、工业金属等表现积极。另一边软件、娱乐、航天概念等跑输大盘。
其他市场方面，美债本周走强，收益率曲线呈明显陡峭化。美元指数下跌0.3%。黄金收跌2.9%，白银比特币上涨5.3%。WTI原油结算价本周下跌6.3%。
本周市场动态，
本周市场小幅收涨，但期间交投极为波动。周中，半导体及存储板块走软，市场对相关仓位过度拥挤，以及超买状况的担忧形成拖累。不稳定的地缘政治背景亦构成阻力。然而市场随后反弹，支撑因素包括AI驱动的资本开支、稳健的盈利增长、积极的经济动量，以及对伊朗协议最终达成的预期。
在地缘上，据报道美伊两国正接近达成一份谅解备忘录，内容可能涵盖延长60天停火协议、霍尔木兹海峡重新开放、伊朗承诺不寻求核武器，以及就更广泛核谈判建立框架。
据悉该协议最快或于下周签署。此前类似谈判曾因制裁豁免，以及霍尔木兹通行权等核心议题陷入僵局，但本轮乐观情绪明显升温，伊朗媒体的相关报道也加以佐证。
尽管如此，油价仍持一定保留态度。WTI原油12月期货合约仍远高于冲突爆发前水平。高盛本周表示，预计海湾地区石油出口将于8月底前恢复正常，而此前预期为6月底前。
本周宏观数据方面，
5月CPI基本符合预期，核心通胀小幅降温，但受能源价格推动，整体通胀仍处高位。核心商品通胀维持低迷，服务通胀有所缓和，经济学家认为，该报告不太可能实质性改变美联储审慎的货币政策立场。
另一边，5月PPI数据喜忧参半，核心通胀较4月小幅回落且低于预期，但受能源价格上涨影响，整体通胀仍处高位。商品价格继续主导整体通胀压力。与美联储首选通胀指标PCE密切相关的关键分项数据普遍走强。
其他经济数据方面：
纽约联储5月消费者预期调查显示，家庭未来一年通胀预期环比回落，但劳动力市场预期恶化。初请失业金人数已连续三周攀升，为2026年2月以来最高水平。5月成屋销售受可负担性改善提振而高于预期。6月消费者信心初值较5月历史低位回升且高于预期。
个股消息方面，
据报道OpenAI已秘密提交IPO申请，并推进多项提升Token效率的举措，同时正就一座10GW数据中心园区洽谈20年租约，英伟达或参与支持。
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