该美债抄底了？;加息纪要大解密！;SpaceX逼近垃圾债！
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该美债抄底了？加息纪要大解密！SpaceX逼近垃圾债！
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文字稿
美股收低，收盘略低于全天高点，小云能源软件半导体均走弱，存储则收复早盘跌幅后走强。美光尤其亮眼。大科技涨跌不一，SpaceX和Meta领跌，亚马逊苹果领涨。
其他资产方面，美债涨跌互现，两年期收益率下行3个基点，10年30年则受到美债强劲拍卖所带动，盘中收益率明显回落，收益率曲线陡峭化。美元上涨0.4％。黄金白银比特币原油均小幅下跌。
美债收益率暂时止涨，下一步要看…？
今天10年期美债收益率盘中一度冲上5.35%，来到2002年以来最高水平，30年期收益率也一度突破5.7%。但在财政部下午进行10年期美债拍卖后，美债收益率出现明显下跌，收敛早盘的部分涨幅。
美国财政部拍卖390亿美元10年期美债结果显示，这次拍卖需求强劲，最终得标收益率为5.3%，虽然收益率创下2000年以来新高，但仍低于拍卖前收益率。投标倍数达到2.77倍，显著高于过去九个月的平均2.55倍，表示承接资金的意愿很不错。
同时，间接投标人拿走80.3%的发行量，直接投标人拿下17.1%，都高于过去九个月的平均，代表现在有更多机构在直接或间接承接美债。而一级交易商最终只承接约2.5%，比过去九个月的平均8.6%显著更低，通常一级交易商最后拿走的比例越低，意味着市场上的真实需求越强。也说明，当10年期收益率来到5.3%这个水平，已经开始吸引更多资金进场。
不过，强劲的10年美债标售，并没有改变长端目前面对的压力。今天收益率之所以能冲上二十多年来新高，背后的原因之一，就是市场对通胀的担忧升温。据纽约联储公布的消费者预期调查显示，消费者对未来一年的通胀预期从3.6%升到3.9%，创下2023年5月以来最高，三年期通胀预期也小幅升到3.3%，五年期则维持在3%。此外，调查追踪的汽油、食品、租金、医疗与教育费用，预期涨幅均较前月上升。
而在这些项目里面，能源价格尤其值得注意，因为它不只会直接影响汽油和交通成本，也会进一步传导到运输、食品和其他商品价格。
据CNBC报导，今天油价因为IEA成员国同意优先释放柴油库存而回落，布伦特原油跌回每桶100美元附近，WTI原油降到88美元左右，但供应面的风险并没有消失。
一方面，中东局势仍然紧张，市场继续担心原油运输受到干扰。另一方面，美国国家飓风中心预计，墨西哥湾最新形成的热带风暴，将在周四增强为飓风，路径可能经过重要的海上油气生产区域和沿岸炼油设施。分析师估计，整个风暴期间，墨西哥湾可能损失约1120万桶原油产量。
Justin认为，长端收益率的压力短期内很难快速缓解，毕竟推高收益率的赤字、国债大量发行、高油价带动的通胀，这些因素短期都不会消失，而且这一波抛售也不只发生在美国，法国、英国的长期国债收益率也持续上行，全球债市抛售压力还在。
不过从10年期美债拍卖结果来看，连续两个月的表现都不错，说明随着收益率走高，美债的吸引力也在放大，对美债价格的支撑正在变强，在边际上有一定的缓解效果。另外，美债波动指数MOVE也连续两天下跌，债市的紧张情绪开始出现缓和迹象。虽然目前看起来帮助还有限，但带动收益率向下的力量正在聚集。
即便如此，美债收益率仍然是美股眼下最大的风险，短期内还是要看川普对中东的态度，不管最后是大破大立有人出面斡旋给台阶下，还是直接停战，我认为这个局面迟早会解决，等原油供应风险解除、通胀压力减轻，美债收益率也有机会回落。
近期可以关注债市的情绪有没有持续好转，以及美债在目前这个收益率位置的吸引力。明天有220亿美元的30年期美债拍卖，可以再次检验长端需求，美投团队也会持续关注。
美联储9月纪要解析
美联储公布了9月会议纪要，多数官员认为，今年年底前再加息一次可能是合适的。今年还剩10月和12月两次会议，纪要没有说官员更倾向哪一次，只强调每次开会都会保持开放的心态，怎么决定还是要看新的数据。对于旧信息的部分，我们就不多著墨了，我们把剩下的篇幅留给这次会议纪要的增量信息。
先来看通胀，纪要显示按照BEA即将实施的新方法，8月PCE是3.6%，核心PCE是3.2%，美联储把高通胀归到三件事上，过去加征关税的影响，地缘政治推高能源价格和原材料成本，还有AI建设带动的科技类消费品涨价。
这三个里面，短期影响最直接的是能源，8月通胀往上就是能源价格带起来的，不过一但油价回落这部分就有机会缓解。而关税的影响正在减弱，但AI的影响还在扩大，因为AI投资的持续扩张，会继续增加电力、原物料和技术人才的需求。
再来看美债，九月份美联储会议前市场明显转鹰，2年到10年期美债收益率普遍上涨约35个基点。一部分是受到加息预期和强劲的经济数据影响，另外地缘政治、财政部回购计划和AI企业大量发债，也一起推高了期限溢价。同时，美联储也上调了经济和就业预测，并认为通胀风险仍然偏向上行。
这段时间股市还在上涨，公司债利差也维持在低位。如果市场是在担心通胀失控，或经济要出问题，通常股市和信用市场也会一起承压，但这次没有，所以更合理的解释是，市场认为美国经济还撑得住，高利率可以维持更久，长端收益率也因此走高。
这也刚好接到下一个重点，中性利率。有两位官员上调了对中性利率的估计，还有几位官员认为，目前的政策利率不具限制性，或只有轻微限制性。
中性利率指的是既不刺激、也不压制经济的利率水平。如果官员认为中性利率已经接近4%，那现在3.75%到4%的利率就几乎没有在踩刹车，所以美联储就还有继续加息的空间。对市场来说中性利率越高，降息空间就会变小，长期美债收益率也更难降下来。
对股市来说，折现率高了，估值就会受到压制，不过中性利率抬高，往往是因为经济和盈利更好。纪要提到，今年股市上涨全部来自盈利增长，市盈率反而下降了，这就显示了两股力量的拉扯，而截至目前，盈利的力量还是大于利率的拖累。
高利率影响的不只有股市，住房市场已经成为部分官员比较担忧的领域，纪要显示，最近房贷利率上涨的幅度甚至超过10年期美债收益率，购房贷款需求也持续低迷。虽然金融条件仍支持经济增长，但住房是明显的例外，高利率已经开始压制房地产活动。
这里就有个矛盾点，美联储其实可以买MBS来压低房贷利率，但纪要写明，到期的MBS本金会转投短期国债，不再投回MBS。所以即使官员已经注意到住房市场承受压力，只要整体经济还撑得住，美联储目前还是会优先处理通胀，住房市场只能继续承压。
最后来看AI，官员普遍认为AI未来几年会提高生产率和产出，但提高量和见效时间都还有很大的不确定性。也有少数官员担心，网络安全等风险可能反过来拖累生产率。
官员间的分歧点在于时间差上，因为短期内AI建设需要大量买芯片、盖数据中心、抢人才，这些行为都会带动通胀上涨。但长期如果AI提高了生产效率，反而有机会压低成本。所以美联储现在最难判断的，就是前面的通胀压力会持续多久，后面的生产率提升会在什么时候出现？
Justin认为，整份会议纪要看下来，可以感受到美国经济主要是靠AI这条主线在撑著，企业投资增加、公司盈利成长、股市走高，背后都有AI的支撑，但是AI投资带动的需求越强，通胀和利率也越难降下去。
因此在高利率的情况下，这些AI投资能不能尽快转化成更高的生产效率和盈利，会决定这波AI热潮还能不能撑住美国的经济。对投资者而言，现阶段还是要先抓住最明确的主线，至于接下来会不会继续加息、经济数据会怎么变化，就只能边走边看，再根据新的变化做出调整。
SPCX接近垃圾债？
马斯克旗下的SpaceX又要大举借钱了，消息在昨天盘后传出，SpaceX股价从小幅上涨掉头向下，跌幅一度达到1.83%。而SpaceX之前发行的债券，表现也一直不太理想。
据金融时报，SpaceX计划融资400亿美元，用于采购英伟达芯片，包括100亿美元的银行贷款，以及300亿美元的投资级债务。私募巨头Apollo预计会负责牵头这笔交易，并把这批债务分销给其他投资者，太平洋投资管理公司Pimco也在洽谈当中，有可能成为参与放贷的机构，交易预计将在2027年完成。
马斯克今年8月曾表示，SpaceX已经决定全面采用英伟达的技术来构建，因为他认为最新的Vera Rubin架构是目前最好的AI计算平台，也非常重视与英伟达之间的长期合作。
但随著算力需求扩大，需要投入的资金规模也跟著快速上升。
SpaceX今年6月完成IPO，并取得BBB投资评级，不到两周后SpaceX发行了250亿美元的高等级债券。如今再计划增加400亿美元融资，根据MarketAxess的数据，SpaceX一笔2056年到期的债券，目前价格只剩面值的85%，收益率比美国国债高出约227个基点，虽然公司信用评级仍属于投资级，但市场给出的风险溢价已经接近垃圾债水平。
金融时报认为，投资者的顾虑还有一层是因为信息披露不透明。之前有投资者跟SpaceX接触，讨论为数十亿美元的芯片采购提供融资，但这些投资者说，他们只拿到一份两页的交易备忘录，里面配着太空图片，再用箭头标出公司计划在宇宙中的某个地方建设数据中心，其中一位人士直言，这种东西没办法拿去通过投资委员会的审批。
从债券价格折价，到投资者对信息披露提出质疑，都说明市场对SpaceX继续大规模举债开始变得更加谨慎。
Jason认为，近期甲骨文和SpaceX的债券保险CDS都在变贵。从时间点来看，9月17日的加息无疑是最大因素。注意，美联储只加息了25个基点，但SpaceX的保费却上涨了30多个基点，甲骨文更上涨了50多个基点。这说明什么？这说明市场在额外定价它们未来现金流更不足，偿债能力会变得更弱，且要额外发债的风险。这对盈利不强，现金流不多的公司来说尤其敏感。也是我总是爱称呼这两兄弟是痛苦双雄的原因之一。短期内，我认为利率风险仍然没有完全释放。他俩也会持续承压。除非分子端的盈利能跑的更快。SpaceX这笔融资的情况大致就这样。
最后再跟进一下Terafab。今天马斯克又做出了澄清，他表示Terafab会由他旗下的公司建造和运营，台积电的潜在合作只限于转租一部分工厂，台积电不会参与运营。目前英特尔仍是唯一指定的制造合作伙伴，英特尔下一代14A制程，也是这座工厂目前唯一采用的技术。经过这次澄清，Terafab目前的分工也更清楚了。项目会继续由马斯克主导，英特尔负责制造合作，台积电只在部分厂区租赁。不过这是现在的情况，马总未来怎么整谁知道呢。保持关注吧。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Garmin通过跑步、户外、航空、航海和汽车等专业市场持续扩张，去年营收创下72亿美元新高。旗下智能手表销量仅次于苹果。
第四：CoreWeave宣布在印度建首批数据中心，项目投资预计达数十亿美元，首批数据中心计划2028年中上线，搭载英伟达Vera Rubin芯片。
第三：美联储理事沃勒表示，FRED经济数据平台的访问量每年增长150%，约一半来自AI智能体。他警告AI可能产生幻觉、偏差或错误引用。
第二：SpaceX推动政府放宽频谱使用规则，要求联邦通信委员会取消第三方协调机构，以支持更频繁的发射。波音、洛克希德·马丁等强烈反对，称可能干扰飞行测试和医院设备。
第一：微软发布搭载英伟达芯片的笔记本Surface Laptop Ultra，售价2599美元。微软称，其运行本地AI模型速度是MacBook Pro M5的两倍，生成视频快6倍。
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