今年最佳抄底机会！;博通能救半导体？;Snowflake暴涨20%！Uber开启裁员潮？

Name: 今年最佳抄底机会！;博通能救半导体？;Snowflake暴涨20%！Uber开启裁员潮？
Uploaded: 2026-09-03T01:09:51.559Z
Description: 今年最佳抄底机会！博通能救半导体？Snowflake暴涨20%！Uber开启裁员潮？
3 小时
播放量 840
今年最佳抄底机会！博通能救半导体？Snowflake暴涨20%！Uber开启裁员潮？
开通服务即可查看评论～
文字稿
【今日市场】
周三美股走高，市场广度五个交易日来首次转正。动能股表现强劲，存储涨幅可观，半导体则扭转了早盘的跌势。大型科技股也多数上涨，其中英伟达和Meta表现最佳。
其他市场方面，国债价格小幅走高，短端收益率下降约2到3个基点，长端没有变化。美元指数下跌0.1%；日元因市场怀疑干预而走强，成为外汇市场的焦点。其他资产变化不大，WTI在早盘下跌后重新上涨近1%。
﻿
【太阳要来，先买雨伞】
美银测算显示，在市场继续上涨的情景下，9月系统性策略还有90亿美元的买盘，如果市场横盘，这些策略会转为净卖出10亿美元。而一旦市场下跌，抛售规模会一下子跳涨到1630亿美元。是的，9月可能会是动荡，不对等，且缺乏催化剂的一个月。
美银认为，现在问题不只是系统性策略的持仓偏高，更在于几乎没有增量买盘空间可言。潜在的抛售规模远远超过买盘规模。这种极度不对称的结构，意味着市场上行动能所剩无几，而下行一旦触发，机械式抛售会形成自我强化的循环，卖出会带来新的卖出。
其他几大投行也基本得出了相似的结果。
德银数据显示称：波动率控制策略已经到了历史第100百分位，仓位到了有记录以来的最高水平，往上没有加仓的空间了。
高盛做的是一个月的条件预测，分别假设市场上涨或者下跌，再推算CTA会买卖多少。但结果是，在上涨情景下，CTA的增量买入相当有限；而在大幅下跌的情景下，全球股票指数和标普500指数这两个层面，都会出现剧烈的仓位平仓。高盛估计，CTA目前在全球股票指数上的净多头敞口约为1465亿美元，比上一周增加了大约20亿美元，处在分布区间的高位。而这些钱在逆转时可能就会成为未来的抛压。
除了系统性策略，另一股支撑美股的力量也在退场，那就是企业回购。目前市场正处在机器驱动的回购峰值附近，但随着9月回购静默期迅速扩展，这个买盘来源会大 幅减少。为什么是9月？因为静默期一般在十月下旬财报季前的四周左右开始，这段时间里，上市公司按规定要暂停回购操作。
静默期本身并不构成主动卖出。但在系统性策略的买盘枯竭下，这一关键支撑力量的撤退，会让市场更加脆弱。多重因素叠加，9月的市场走势将充满变数。
正好，今天美投团队也针对加息、9月市场展开了激烈辩论，我梳理一下分享给大家，希望能带来一些不一样的洞察。
第一块是9月行情。
团队认为9月共识的季节性清淡月份，也确实缺乏催化剂。而目前全球主要经济体开始进入加息周期，这在利率上对股票市场形成压制。另一边，从近期的财报预期和财报后反映来看，当前市场的预期已经非常满，一般的超预期很难体现到股价上面，市场需要更清晰、更高的长期指引才可能满足。所以9月清淡共识、利率的压制，以及高预期，这三点都是不利因素。
但也有两个伏笔。一个是川普在美伊局势极端紧张时的TACO，可能会不对称的刺激股市回暖；另一个是Anthropic的招股书。如果按计划推进，招股书会在未来两周披露，这可能让市场重新聚焦AI产业链，并且大概率是积极的。因为公司上市更可能选择在业绩绝对值高点，在增速还有明确上修预期时发生，而不是在下滑时上市。所以，Anthropic招股书也是9月为数不多的潜在催化剂。
第二块是宏观和利率。
首先一个问题是，加息市场消化到什么程度了？大部分分析师都认为，市场已经大致消化完毕加息，并且加息有助于缓和长端收益率，对高质量股不一定是利空。
第二个问题是，如果美联储错判了中性利率路径，未来把中性利率锚定在4%，而不是现在的3%。那么后果会相当不确定。因为这意味着加息一次不够，加息两次才刚刚匹配，只有加息三次甚至四次，并持续一段时间后，政策利率才能体现出限制性效果。这点是极端风险，市场也没有太多人讨论，并且和AI基建与经济增长为先的政策相悖。但我们也需要持续观察整条收益率曲线上移的风险。
第三块是地缘。
团队预期，9月底的中美元首会议，更可能是缓和而不是矛盾加深，但在会议前的这一小段时间里，可能会因为谈判筹码等原因，给大宗商品带来明显波动。
最后团队还有一个共识，如果10月中旬之前，美股出现了大幅回撤，比如标普回撤5%或以上，那么结合中期选举的历史回测数据，以及释放出去的风险，这次回撤将大概率成为今年抄底上车的最佳时机。对还没满仓投资的观众们来说，你们手里的现金从现在开始，会越来越值钱。
后面团队还对谷歌Meta、半导体与软件展开了大篇幅的激烈讨论，讨论比较细节深入，这里就不再展开了。
总结一下，从机构数据上可以得出，趋势性策略压力较大，买盘空间低于卖盘空间。从催化剂角度上看，Anthropic招股书是为数不多的催化剂。而TACO只能当做或有事件，在越极端时出现的概率越高。从美债与利率角度上说，加息一次两次都可能被完全计价，并且未必利空高质量股。但要持续观察中性利率和整条收益率曲线。而对于中美会晤，我们也保持更为乐观的判断。最后是中期选举效应，以及回撤之后的抄底机会。
综上，我认为是时候做一些风险管理，除了宽基ETF外，接下来我会继续保持高质量仓位不变，包括苹果微软谷歌这三大重仓股，保持黄金仓位。同时买入少量VIX ETF（VIXY）对冲极端风险，买入少量医疗健康ETF（XLV）平衡仓位。最后留一部分现金等待时机。
﻿
【博通】
博通在上季度交出了一份miss预期的结果，并间接开启了半导体史诗级的去杠杆。低迷三个月后，这次它会重振士气带动板块回暖吗？
财报本身乏善可陈，收入利润符合预期，AI半导体超了预期，但离乐观区间还有距离，市场也在第一时间选择了抛弃。但电话会上CEO陈福阳透露了相当炸裂的信息，这个要比财报数字更值得关注。所以，我们就绕开无聊的财报，直接来看电话会内容。
在未来AI收入增长方面，管理层表示，预计2026财年AI半导体收入达到580亿美元略超预期，2027财年接近翻倍至1150亿美元低于预期，2028财年再翻倍至2300亿美元，大超预期，并且也比最乐观预期高了5%。可以说，管理层仿照黄仁勋，给出了相当清晰的长期指引，这也在很大程度上安抚了担忧情绪。
在利润率方面，管理层表示，随着定制加速器在收入中的占比提高，以及芯片搭载的内存增加，整体毛利率会受到产品结构变化的影响。预计四季度毛利率为73%，低于市场预期。但由于收入增长快于费用增长，可以帮助维持营业利润率稳定。
Jason认为，给长期收入指引，很可能是仿照英伟达的做法，用一个敞亮清晰的数据安抚市场。但毛利率又没给长期指引，这或许也是在暗示，下季度的73%未必是毛利率触底。
在大客户的合作方面，管理层表示与谷歌合作非常紧密，并通过长期协议确定未来多代的TPU和AI网络产品合作。预计每年向谷歌交付数百亿美元规模的TPU。
在与Anthropic的合作方面，管理层表示，预计Anthropic在2027年新增5吉瓦TPU算力，在2028年进一步增加10吉瓦。管理层特别强调，这10吉瓦单独属于Anthropic，不包含谷歌的需求。即使谷歌业务继续增长，Anthropic仍有望在2027年，成为博通最大的定制客户。
Jason认为，这就基本确定了两件事。第一，谷歌自用的贡献份额在下降。第二，Anthropic明年可能就会落地自建数据中心。
接着，在与OpenAI的合作方面，管理层表示，代号很难念的J什么加速器，正按照2027年1.3吉瓦的计划推进。到2028年有望超过5吉瓦，并成为博通第二大定制客户。双方也在推进第二代和第三代产品开发，合作将覆盖多代芯片。
而在与Meta的合作方面，管理层表示，预计下季度开始量产交付。从现在到2027年底的大约5个季度里，计划向Meta交付三代产品，并预计到2028年，相关部署规模有望达到3吉瓦。
以上这些客户合计，对应未来两年约30吉瓦的需求。但博通没有假设全部投产。未来两年的收入指引都打过折扣了。公司也表示，如果获得更多供应，客户项目能及时落地，收入展望仍有上调空间。
最后是AI网络业务，管理层表示在未来几年里，AI网络收入有望保持与定制芯片相似的增速，博通还会扩大光通信相关产品产能，并积极推动低延迟以太网技术。这些网络产品，既能服务博通的定制芯片客户，也能进入部分GPU集群，因此业务将覆盖更广泛的AI基础设施。
好，核心内容就这些，后面还谈到了客户融资的事，大致意思和英伟达一样，说现在为了OA，为了帮助客户，这些公司成长起来了，就会反哺公司的业务，就会支持博通的长期发展之类之类的。这里就不再细说了。
Jason认为，电话会释放出了三个相当重要的信号。
第一，AI半导体需求持续性很强，但当前预期和股价已经跑的太超前了，它需要时间消化。
第二，谷歌TPU无论是自己，还是通过Anthropic，都依然是博通的最大贡献，但谷歌已经寻找其他合作（Marvell），即便这是一个增量市场，蛋糕在变大，你好我好大家都好，但投资者也会因为博通永久性失去了一块份额，以及竞争导致的议价权被削弱而重新定价。
第三，未来一年的预期和市场很贴近，但未来两年的预期和市场差很多，这和英伟达指引如出一辙。这代表什么呢？这代表市场没有充分计价，或者根本不相信本轮AI半导体周期，能持续到2028年乃至更久，市场还以惯性的短周期思维定价。这可能没什么好办法，它会一直悬在半导体公司的头上压估值，只能走一个季度打一次脸，释放一次压力吧。
最后还有一点对Anthropic的想法。博通确定了Anthropic有自建数据中心的能力，以及两年10吉瓦到15吉瓦的算力容量，这个规模，如果以纯AI数据中心的角度来看，已经不小了。
从竞争的角度来想，如果Anthropic通过某种方式，拿到了美国联邦安全认证，或者获取了大型企业的信任，能让它更直接的对接企业客户，那么对于微软亚马逊来说，压力是不容小觑的。这可能也是为什么，微软亚马逊必须主动拥抱开源模型，通过更极致的性价比与模型选择，来反将一军Anthropic的原因吧。
﻿
【Snowflake】
接着来看Snowflake财报。这家公司美投Pro的会员也许比较熟悉，因为它是美投深度覆盖的股票之一，不过Youtube观众可能听我说的比较少。这里我就简单介绍一下。这家公司是帮助企业把分散的数据集中管理、分析，再用这些数据开发AI应用。它主要按客户实际使用量、使用存储等资源收费，客户用得越多，收入就越高。时间原因无法全面介绍，美投Pro中有对Snowflake基本面、投资逻辑、估值等信息的全面分析，欢迎查看置顶评论中的链接。那么，在市场预期已经很满，股价也几乎充分反应的当前，财报本身能支撑柱高增长的估值吗？
本季度，SNOW收入为15.47亿美元，同比增长超预期。调整每股收益62美分，同比增长77%，大超预期近40%。那么造成EPS增长这么快的原因是什么呢？
在盈利能力方面，公司调整毛利率为72%符合预期。不过营业利润率达到15.32%，比预期扩张了接近3%。这是促进EPS大超预期的第一个原因。
接下来要看的是，为什么营业利润率扩张了3%？财报显示，销售、管理、研发三费合计只增长了5%不到，它们占收入的比重进一步下降，所以才推动了营业利润率继续扩张。此外，公司本季还录得约3500万的投资收益，而上季则是950万美元的净损失。这部分计入营业利润以下，进一步抬高了净利润和EPS。
因此我认为，本季度的营业利润率和EPS虽然走高，但质量一般，它没法支撑股价盘后上涨20%之多。
但另一个指标就不一样了。在客户方面，过去12月里，有828个一百万合同以上的客户，这个数字同比增长了27%，比上季度也增加了49个。
接着，本季度客户收入留存率为126%，意思是本季度客户平均花了126块钱，而去年同期是100块钱，只要超过100%，就代表客户的花钱意愿在提升。这个指标和上季度持平，但比预期的125.38%高一些。别看只高了一丢丢，这个指标只要维持住，就代表增速还有，还在高增长阶段。每一个基点的变化，都会可能被市场显著放大理解。
而更关键的是AI客户数量，SNOW有两块AI业务，一个叫CoWork，主要是用自然语言分析企业数据完成工作，本季度Cowork用户达到5800个，比上个季度约增长了16%。
另一个叫Cortex Code，现在改名为CoCo，主要是帮开发者写代码、搭建数据处理流程和迁移数据。CoCo本季度超过9100个，比上季度增长了28%。
两项主要产品都实现了稳步客户增长，它虽然没有大模型公司那么夸张，但这些客户都是企业级客户，它们的付费意愿，和付溢价的意愿都远远强于普通消费者。
到这位置，可以说本季度业绩还可以，AI客户数也更清晰的拆分披露，毛利率和营业利润率也都不错，但这些还不足以带来20%的大涨。真正的原因，还在于接下来的指引。
管理层表示，下季度产品收入中位数预计15.9亿美元超预期。更重要的是，管理层大幅上调了全年产品收入的增速，从原来的31%，一口气上调到36%，这么大幅度的上调，在snowflake这家公司的历史上几乎没有见过。按照这个计算，未来两个季度，snowflake产品收入至少能达到37%，但市场现在的预期只有30%，大幅击败预期。另外，全年运营利润率预期也从上季度的13.5%上调到14.5%，说明公司的效率还在提升。不过全年毛利率预期则从75%下调到74%，但这反映了AI业务占收入体量还在提升，因为AI这部分业务的毛利率相对更低。
整体来看，正是这个全年36%的增速指引，抹掉了市场里所有的悲观情绪。而可控的成本，清晰的披露，稳健的AI客户数量增长，也连同指引一起构成了盘后的乐观情绪。行，财报就到这，接着来听美投分析师Chandler的观点：
Chandler认为，总的来看，这次财报的各项指标都非常优秀。尤其是指引的增长。从趋势上看，公司显然正处于一个加速增长的状态，从两个季度前的30%，提高至上季度的34%，再到这个季度的37%，一次比一次惊艳。而且按照指引的情况来看，这个加速增长还能持续下去。这是snowflake本次财报后股价上涨最为重要的原因。
在后面的电话会议上，管理层还对增长的加速进行了大致拆分。他们表示，本轮产品收入加速约有一半来自AI产品，另一半来自核心数据平台、数据迁移和其他工作负载。也就是说，Snowflake的增长并非完全依赖AI概念或少数AI原生客户，而是AI和核心业务共同改善。这次更加透明的拆分，大大消除了市场之前对其 AI 收入不透明的担忧，也提高了增长质量的可信度。
整体来看，我们认为这次财报，使得snowflake的长期AI受益逻辑被进一步验证，非常出色。尤其是，对比昨天MongoDB的大跌，snowflake的这份财报更是让人鼓舞。财报后，我们认为公司的动能还能持续下去，因此，我们对snowflake后续的表现也还保持乐观。不过由于最近公司股价的涨幅比较多，财报后也已经有了20%的暴涨，短期内可能也会面临一些波动，值得注意。
﻿
【下一站，没人了？】
据CNBC报道，Uber宣布将在全球裁减约3,300个职位，相当于员工总数的10%，这是新冠疫情以来最大的裁员，那么这次裁员是营运上出了问题？还是Uber在押注新一轮增长呢？
CNBC指出，在八月的时候，Uber提及未来数年内将投入100亿美元，投资目的就是为了自动驾驶出租车。它投资并不是说要自己参与到技术研发当中，而是将重点放在自驾车的股权投资、车队充电基础设施，以及承诺采购或部署自驾车方面。此外，Uber也在建立AV Labs部门，以便能为合作伙伴提供自驾数据。
目前，自动驾驶出租车已在Uber平台的7个城市上线了，公司预计年底将扩大至最多到15个城市，各个合作伙伴也承诺，在未来数年将12万辆自驾车纳入Uber网络。这在一定程度上也体现了平台经济的价值。不过，光有这些可能还不够，自动驾驶业务在全球区域，都是强监管的商业，因此法规是否能及时推进，也对这业务构成重大变数。
目前，Waymo和特斯拉的自动驾驶出租车，仍只能在少数城市营运。但美国监管机构NHTSA，也在 持续调整原先以人类驾驶为基础的车辆规范，并且正在建立一系列的自驾车商业部署豁免机制。这也为后续自动驾驶出租车的扩张，给予了一定的政策支持。
Jason认为，如果法规越快开放，自驾车市场确实会更快速发展，但与此同时，拥有自驾技术与车队的其他竞争对手，也同样更容易进入这个市场、它们也会建立自己的平台，尤其是特斯拉这样的公司。
当然了，在前期，在其他竞争对手还没充分搭建网络的前提下，Uber还是很有竞争优势的。但随着时间推移，当其他对手具备平台能力，具备更广泛的地区业务，Uber 的优势可能会收敛一些。
另外，今年六月的时候，Uber曾因员工使用AI过于踊跃，短时间就烧掉整年的token预算而收紧了AI额度。虽然Uber没有把此次裁员归因于AI，但我认为AI提升的效率，可能与大幅裁员有密不可分的关系，包含六月份裁掉HR部门23%，以及今天的10%。
今年以来，AI成为企业最常提及的裁员原因之一。当公司一边用AI提高内部效率、一边投入自动驾驶出租车，来降低对真人驾驶的依赖，这可能会逐渐引发两个问题的讨论，一个是公司到底还有需要多少人力可以被优化？另一个是美国就业市场，会不会在某个奇点后，才会真正开启大型裁员潮呢？不知道这一刻会不会来临，希望安稳过渡吧，Jason也会持续观察AI与就业的关系。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：台积电表示，受AI需求驱动，公司今年季度晶片制造设备采购需求，已升至去年12月预估的1.9倍。公司正在兴建约20座厂房，扩张规模空前，同时面临工人短缺，供需缺口将持续到明年。
第四：获微软投资的阿布达比AI公司G42，正与潜在投资者探讨募资数十亿美元，协议尚未定案。G42股东正兴建5吉瓦AI园区，并因美国放宽出口限制而可购买英伟达先进芯片。
第三：联邦法官裁定谷歌无需出售广告交易平台AdX，仅须调整行为并开放与竞争对手互通，谷歌躲过司法部第二度拆分要求。2025年4月已认定谷歌垄断两个广告技术市场。司法部表示满意但仍可能上诉。
第二：Meta发布新旗舰模型Muse Spark 1.3，首席AI官Alexandr Wang称其性能追平Fable 5.1，且优于GPT5.6 Sol，尤其在程序编写方面。模型效率提升，并加强安全防护。更大型模型Watermelon仍在开发中。
第一：受AI服务器与网络设备需求推动，HPE上调本财年营收增速至34%至37%，高于分析师预期，上季度营收年增34%至122亿美元超预期。网络业务营收激增75%，主因收购Juniper Networks及AI数据中心需求。季后另签下35亿美元服务器订单。