美联储如期降息，鲍威尔态度转变？12月危？;微软谷歌Meta齐发财报，AI叙事拐点出现？
2025-10-29
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美联储如期降息，鲍威尔态度转变？12月危？微软谷歌Meta齐发财报，AI叙事拐点出现？
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文字稿
鲍威尔放鹰，美股狂欢终结？
今天的新闻比较多，就不说花里胡哨的开头语了，先从美联储开始。
美联储在今天的议息会议上如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间从4.00%-4.25%下调至3.75%-4.00%。这是美联储连续第二次降息，政策利率也降至近三年来的最低点。同时，美联储还宣布了一个重要决定：从12月1日起正式结束缩表。
在过去三年半时间里，美联储的证券持有规模已经减少了2.2万亿美元，资产负债表规模占GDP的比例从35%降至约21%。鲍威尔在记者会上表示，回购市场利率相对管理利率的上升，以及常备回购便利工具使用的增加，都显示美联储已经达到了充裕准备金的标准。所以从12月开始，美联储将维持资产负债表规模稳定，同时继续将机构抵押贷款支持证券的到期资金再投资于短期美债。
这里解释一下缩表和美联储接下来的行为。缩表具体操作是：当美联储持有的国债或抵押贷款支持证券到期时，美联储收回本金，但不再购买新的证券，从而让这笔资金从银行系统中消失，实现资产负债表的缩减。这就会导致市场中的流动性降低，从而间接太高了资金成本，借贷利率。现在停止了缩表，就意味着美联储会把空余的资金，用来买短期美债，这就向市场投放了资金，增加了流动性。对市场是积极信号。
好，回到正文。这次投票最引人注目的是两位委员投出了反对票。一位是米兰，这一点都不意外，他还是认为应该降息50个基点。而另一位却是堪萨斯城联储主席施密德，他却支持维持利率不变，与所有委员的方向相反。
这种双向反对票在美联储历史上极为罕见。上一次出现类似情况还要追溯到2019年9月，当时圣路易斯联储主席布拉德希望降息50个基点，而波士顿和堪萨斯城联储主席则主张维持利率不变。两张反对票，且方向截然相反，这充分暴露了美联储内部在货币政策方向上的严重分歧。
在随后的记者发布会上，鲍威尔承认关税正在推动某些商品类别的价格上涨，从而导致整体通胀上升。截至9月份，在过去的12个月里，总体PCE物价上涨了2.8%，核心PCE物价也上涨了2.8%，高于今年早些时候的水平，主要是商品通胀回升所致。
根据圣路易斯联储的研究显示，在截至2025年8月的12个月期间里，关税对整体PCE年度通胀的贡献率达到10.9%。受关税影响最明显的是耐用品汽车、电子产品和家具等商品。他们的价格显著上涨。这些价格变动与关税上调时机完全吻合。
税收基金会和彼得森国际经济研究所的分析表明，川普政府的关税政策，将使美国家庭在今年平均增加1300美元的负担。并使通胀率提高约一个百分点。
鲍威尔的判断是，这些通胀影响可能是相对短暂的，也就是一次性价格水平上移。但他也承认，通胀影响有可能更持久，这是美联储需要评估和管理的风险。短期内通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行，形成了一个极具挑战性的局面。
在被问及12月利率政策时，鲍威尔明确表示，12月再次降息并非板上钉钉，而是远非如此。他透露，在本次会议讨论中，委员们对12月应如何行动存在明显分歧。政策没有预设路径，将继续基于最新数据、经济前景变化以及风险平衡来决定货币政策的适当立场。
尽管由于政府停摆导致一些重要的联邦政府数据被延迟公布，但鲍威尔表示，目前美联储可以获得的数据显示，自9月会议以来，就业与通胀前景并没有太大变化。劳动力市场状况似乎正在逐步降温，通胀仍然略高。截至8月，失业率仍处在相对较低的水平，但就业增长自年初以来明显放缓，就业面临的下行风险在最近几个月有所上升。
Jason认为，鲍威尔这次的表态基本和上次如出一辙。市场在他讲话时急转直下，我觉得反应有点过激了。鲍威尔向来不会对未来作出明显承诺，他一直主张数据依赖。现在美国政府还在停摆中，11月的关键数据若无法如期拿到手，确实可能增加美联储的谨慎性，但是这些应该是预期之内的事。
但是，一方面结合最近企业的裁员潮来看，就业市场的下行压力是实实在在的，就像美投君曾经多次提到的那样，裁员通常不是缓慢发生，而是突然发生的。另一方面降息也不是突然有效，是滞后的，货币政策的传导机制，通常需要6到12个月才能充分体现在就业市场上。而对于美联储现在掌握的就业数据，我不知道有没有反应近期的裁员潮，但我相信，如果裁员规模继续扩大的话，美联储只有降息，并给市场一个持续的预期，可能才会让企业们有信心继续扩张，增加就业岗位，来保住美国经济的底线。
Meta盘后大跌！财报跌出黄金坑？
财报开始前，先和大家说明一下，今天三份财报都是在盘后发的，整理分析的时间非常有限，无法覆盖到所有细节，如果有疏漏或者不够深入的地方，还请各位多多包涵。
那么今天就先来看Meta吧。本季度Meta收入为512.4亿，同比增长26%，超出预期的500亿元。每股收益1.05元，同比大幅下降83%。这是出现什么问题了吗？管理层解释道，利润大跌的原始是一笔高达159亿美元的一次性非现金税负。如果调整掉之后，那么EPS为7.25元，同比增长20%，符合预期。
在营业利润率方面，Meta盈利能力开始出现下滑。本季度营业利润率为40%，远低于上季度的43%。这说明，目前广告业务在持续增长，但AI基础设施和元宇宙的巨额投入，也正在吞噬利润。
在业务层面，应用家族板块本季度收入508亿美元，同比增长26%。营业利润为250亿美元，营业利润率高达49%。这个业务是Meta的现金奶牛，利润率高于谷歌搜索和微软365，赚钱能力上凸显了社交媒体广告模式的盈利能力。
其中广告收入是绝对主力，本季度达到了501亿美元，同比增长26%。增长动力来自两个维度，一个是广告展示量增长14%，另一个是平均广告单价上涨了10%。这说明，Meta不仅在吸引更多广告主，而且广告质量和转化率也在提升，允许Meta提高定价。
在用户数量方面，本季度日活跃人数达到了35.4亿，同比增长8%。这个指标统计的是至少使用Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger中任意一款产品的独立用户数。本季度的主要增量来自印度、东南亚和非洲等新兴市场。这说明，尽管Meta已经覆盖了全球近一半人口，但接近10%的增长速度，依然十分强劲。
但与之反差极大的是，另一个业务板块Reality Labs仍然处于亏损中。这个板块本季度收入4.7亿美元，同比增长74%，但营业亏损44.3亿美元。前三季度累计亏损已达132亿美元，与去年同期的128亿美元基本持平。
这个板块中，收入增长主要来自Quest头显销售。本季度增长74%，部分原因是零售合作伙伴为假日季提前备货，将原本Q4的销售提前到了Q3导致的。管理层也警告称，Q4的Reality Labs收入将同比下降，因为去年Q4推出了Quest 3S新品，而今年没有新的重磅硬件发布。因此，可以预见的是，这个业务部门在下个季度依然会录得亏损。
在具体产品上，Reality Labs包含三大产品线：VR头显Quest系列、Meta智能眼镜、以及元宇宙社交平台Horizon Worlds。
财报披露，Ray-Ban Meta智能眼镜销售强劲，但具体数字未单独披露。扎克伯格在财报会议上表示,“我们继续在AI眼镜领域引领行业”，暗示这款产品有望成为新的增长点。
不过，Reality Labs的核心挑战是变现。VR头显硬件销售毛利率极低，而元宇宙平台尚未找到成熟的商业模式。Meta将这个板块视为十年投资周期的长期押注，但华尔街的耐心已经越来越少了，这点仍是扎克伯格和投资者的最大分歧之一。
在资本开支方面，Meta本季度资本开支达到194亿美元，同比飙升了135%。全年资本开支指引从此前的660-720亿美元，上调到了700-720亿美元。而且CFO在财报会议上表示，明年资本开支的增长额将显著高于今年。
Meta透露，计算需求的增长远超上季度的预期，因此，它迫使公司不仅自建基础设施，还要向第三方云服务商租用算力。
但是，资本开支的暴增正在挤压自由现金流和利润。本季度自由现金流106亿美元，同比暴跌32%。前三季度累计自由现金流295亿美元，同比也下降了24%。尽管经营现金流依然健康达到300亿美元，但资本开支的急剧膨胀让投资者开始担心Meta能否维持当前的股票回购和分红节奏。
在最后的指引上，Meta透露出了一些隐忧。管理层对Q4给出了相对谨慎的指引。预计收入在560-590亿美元之间，以中值575亿美元计算的话，仅同比增长18%，低于Q3的26%。不过还是超出了分析师预期的572亿美元。全年费用指引也再次上调，从此前的1140-1180亿美元上调至1160-1180亿美元。这意味着费用增速将达到22-24%，超过了收入增速。而最让市场担心的，是公司对26年费用端的预期。CFO说，我们预计26年的总费用支出，将会比25年有一个明显的增长，这说明，未来一年的利润端可能都不太好看。
Jason认为，Meta这次财报，我的一个简短评价是：主营业务相当出色，但和主营业务无关的部分，却有各种各样的问题。这是本次财报下跌的一个主要原因。
咱们先说主营业务这部分。事实上，Meta的广告变现能力在这次财报中仍然表现出极高的韧性，26%的收入同比增长，搭配上14%的广告展示量增长，以及10%的平均广告单价增长，说明广告业务仍在快速发展。而且从增速上看，Meta要远高于他的对手谷歌，这点我一会还会分析，说明Meta在数字广告的市场份额还是在不断扩大的。唯一的瑕疵可能是指引部分，虽然还是超预期了，但下季度18%的增速和这个季度26%的增速相比还是有落差的。可我个人认为，这更多只是因为去年四季度政治广告火热带来的基数效应而已，并没有改变Meta主营业务持续增长的核心逻辑。
但主营业务以外的部分，Meta算是一次性地把所有问题都带上了。
首先，是高额的对外投资。资产负债表显示，非市场化股权投资从年初的61亿美元飙升至251亿美元，增长了312%。这主要是Meta对AI初创公司的战略投资，包括大模型训练和推理基础设施公司。这些标的多为早期公司，大部分没有利润甚至没有收入，如此大规模的押注可能在后续带来更多亏损。
其次，在其他地方的投资，也看到了一些不可控的迹象。Reality Labs的亏损仍在持续，而且因为新眼镜的推出，甚至有增加的迹象。在AI人才招聘上，2025年Meta花了巨资去招募AI人才，这些员工的全年薪酬将在2026年完全体现。而资本开支方面，Meta的指引还在继续上调，虽然这一部分可以体现为管理层对未来AI变现的信心，但财务上也意味着后续的利润空间被压缩，现金流吃紧。
最后，压垮市场最后的一根稻草，是计提了一笔高达159亿美元的一次性非现金税负。这个数据在此之前是没有预期的，它几乎相当于抹去了这个季度所有的利润。一边是开支还在毫无节制地增加，另一边是没有预期到的成本出现，让公司的现金和流动资产，已经回到了22年的水平。再加上CFO冷不丁地来了一句，26年的费用支出还要比25年有一个明显的加速，这不得不让人担心起22年的元宇宙噩梦。当年，小扎为了他的元宇宙梦，不仅把名字改了，还不顾一切去烧钱，差点把公司给玩坏了。这个可怕的经历，很多投资者还历历在目。
那后续需要担心吗？Meta会被小扎又玩坏一次吗？虽然高昂的费用支出将影响到利润，这多少会影响到市场情绪，但我认为，重点还是要看广告业务能否持续应用AI变现。毕竟，只要这部分还能带来源源不断的现金流，收入还能快速增长，那么很多费用端的支出就是可以被justify的。而且退一步说，如果费用那边真的有些不可控了，把费用给降下来完全是管理层一念之间的事情。所以我的观点是，只要主营的广告业务还能保持增长，Meta的基本面就足够稳定，那么今天的大跌，就不至于过度担心。
微软财报强劲，云部门继续保持高速增长
接着来微软。本季度总营收为777亿，同比上涨18%，持平二季度表现，但超出市场预期。每股收益为3.72元，同比上涨13%，盈利放缓，但仍高于预期。营业利润379.6亿美元，同比增长24%，营业利润率49%，同比提升2%。整体非常亮眼。
业务板块方面，微软有三大业务板块：
第一个是生产力与业务流程部门。本季度这个板块收入330.2亿美元，增长17%。营业利润增长了24%。其中，微软365商业云收入增长17%，这主要是受到E5套件和Copilot驱动。
第二个是智能云部门，本季度收入为308.97亿美元，增长28%，这是本季度增长最快的板块。其中，Azure及其他云服务增长为40%，主要受强大的市场需求和持续增长的负载所致。这部分与预期基本持平，也是导致盘后微软股价一度下跌4%的主要原因。因为这部分收入，是被认为微软AI变现和未来增长的核心驱动力，只要微软符合预期，或者低于预期，那么市场都会视为一种悲观的信号。但从绝对增速上来看，Azure收入是要高过谷歌云的（接下来会讲），并且有可能就此一跃超过AWS成为最大的云计算业务。
接着最后一个部门是个人计算部门，它在本季度贡献了137.6亿美元的收入，增长为4%，主要受Windows的18%增长和Bing广告业务所致。PC市场在9月这个季度确实出现了回暖，这点从前些天的英特尔财报中就已经出现端倪。今天在微软财报中又再次印证，这说明，下个月的AMD相关业绩，可能也会有所放量增长，值得注意。
接着看微软的另一种分类业绩。第一个分类是商业业务，包括微软Azure，365商业版、领英企业版等等。这部分业务同比激增112%，远高于上个季度的37%。这主要受OpenAI的承诺所推动，并且微软还特别注明到，OpenAI的贡献，并不包括昨天宣布的新增承诺。另外，这部分业务的剩余履约义务还有3920亿美元，同比增长了51%，最关键的是，这部分RPO的加权平均期仅约为2年。
第二个分类是微软云业务，这部分包括MS 365企业云，Azure和其他云服务等。本季度的收入为491亿美元，增长26%，但毛利率与上期继续持平，从2025财年开始，这部分业务的毛利率从71%逐渐滑落至现在的68%，这主要因AI基础设施扩张和AI产品功能使用增长，推高了成本导致的。
在资本开支方面，微软本季度投资金额为349亿美元。其中74%是来支持云业务和AI方面的需求。
而50%的资本开支是短期投资，比如购买GPU和CPU这种使用年限在5年左右的设备，并且用以支持Azure平台的需求。而长期资产方面，微软没有披露现金投入了多少，但披露有111亿，用于数据中心的融资租赁。这部分将在未来15年的时间内逐渐摊销。可
这看起来要远大于Meta和谷歌。但是，与这两家公司不同的是，微软在计算资本开支时，不仅包含了现金支出，还把融资租赁已确认的使用权资产，也一并算了进来，如果剔除掉融资租赁的部分，微软的资本开支是194亿美元。从绝对数上看，远高于上季度的171亿美元。但是和Meta持平，并且显著低于谷歌的239.5亿美元。这说明，现金支出这个角度上，微软要比谷歌更为谨慎，但动用融资租赁扩张这个角度上，微软是目前最激进的一家，但这一点可能在下个季度就有所变化了。
在指引方面，微软给出了下季度795-806亿的收入指引，其中智能云部门为333-336亿区间。最被市场看重的Azure和其他云服务方面，微软给出了37%的增速。这就是今天微软盘后下跌的第二大原因，重要业务的增速开始放缓，不如本季度的40%。
Jason认为，仅就基本面而言，微软依然固若金汤。核心业务板块都实现了大双位数的增速。
但是，利润出现放缓的迹象，核心业务Azure本季度持平增速，下季度的增速也出现放缓迹象。一旦增速看到顶，市场的想象力可能就会开始受限了。再加上高昂的资本开支压榨利润和现金流空间，都可能是今天微软盘后下跌的原因。
另外，OpenAI在本季度也对微软造成了31亿美元左右的利润影响，远超一年前的5亿多美元。翻译到EPS上大概是降低了0.41美元，影响力十分巨大。
对于微软接下来的表现，我认为可能会进入到一个新的增速平稳期，从绝对值和体量上看，依然非常强劲。但增速或许在Azure的影响下，这个季度就见顶了。虽然不影响业绩的持续上行，但可能短期内会对情绪面上压一压。关于微软接下来的走势，美投Pro会在周一奉上微软的深度分析和未来展望报告，敬请期待。
谷歌最重要财报！盘后大涨
接着看谷歌。本季度谷歌总收入达到1023亿美元，同比增长16%，成功跨越千亿美元大关，这是公司历史上首次单季度收入破千亿。每股收益为2.87美元，同比增长35%。谷歌收入利润双双超过预期，轻松达成双beat目标。
谷歌这份成绩单来之不易。市场原本预期谷歌破千亿还需要再等一个季度。但这次广告业务的韧性和云计算的增长，让谷歌提前完成了这个里程碑。不过，从全局角度来看，本季度营业利润率为30.5%，与上季度以及去年同期相比，都出现了显著下滑。
在业务方面，谷歌有两大业务板块：
第一块是服务板块。谷歌服务板块本季度收入870.5亿美元，同比增长14%，营业利润335.3亿美元，反而比上季度还低了些。这是什么原因？查看附注后，谷歌解释到有一笔关于欧洲市场利益冲突的罚单，导致了35亿美元的支出。如果把这个特殊事项调整回去的话，那么本季度这个板块的营业利润应该是370.3亿美元，大幅超过上个季度的330.6亿美元。
对于这个板块，管理层评价到：这是因为坚实的搜索广告业务，订阅业务，平台和Youtube广告业务。管理层似乎把所有业务线都提到了，那么具体哪个线贡献的最多，哪个增长的最快呢？接着我们就从这个板块下面的四大业务线入手，来分析一下原因。
第一大，也是最大的业务线就是搜索广告了。搜索广告业务本季度收入565.7亿美元，同比增长15%，超过分析师预期和上季度。搜索广告业务是谷歌最大的现金奶牛，占总收入的55%，并且现金周转率极高，十分重要。
第二大业务线是YouTube广告，本季度收入为102.6亿元，同比增长15%，超过上季度的98亿元。这已经是连续第四个季度保持双位数的增长了。目前，YouTube平台已经成为电视广告市场的核心平台之一。根据外部分析机构尼尔森的数据显示，YouTube连续三个月占据电视观看时长的12.4%，已经超过了Netflix和亚马逊Prime Video的总和。广告主正在将预算从传统电视转向YouTube，推动广告收入持续增长，预计这条业务线接下来还会有着不错的表现。
第三大业务线是订阅、平台与设备业务，本季度收入为128.7亿元，同比增长21%，并且大幅超过上季度的112亿元，它是谷歌服务板块中增长最快，且利润率非常高的业务线。订阅增长一方面说明谷歌内容质量的提升，吸引了更多订阅用户。另一方面也说明，订阅差异化的体验非常好，对用户的吸引力很强。这条业务线可能接下来会继续提供增长动力。
服务板块的最后一条业务线是网络业务，本季度收入依然是73亿美元，同比持平略降3%。这项业务将谷歌的广告技术授权给第三方网站和应用使用，谷歌从中抽成。目前这条业务线已经出现了持续萎缩的迹象。原因可能是程序化广告市场的竞争加剧，以及隐私政策收紧导致定向广告效果下降。这项业务正在被谷歌边缘化，管理层很少在财报会议上提及。
另外，流量获取成本TAC在本季度达到147.1亿美元，与上季度基本持平。这部分费用主要用于向苹果、三星、Mozilla等合作伙伴支付巨额款项，以确保谷歌成为其设备和浏览器上的默认搜索引擎，是搜索板块中最大的单项成本。
从战略角度看，TAC是谷歌维持市场主导地位的防御性支出。如果停止支付，微软Bing等竞争对手可能会侵蚀掉一部分市场，威胁谷歌90%以上的绝对领导地位。尽管部分投资者质疑它的必要性，认为凭借谷歌的搜索质量，不管付不付这笔费用，谷歌都能保持领先，但谷歌显然不愿冒这个险，持续将TAC作为维护竞争壁垒的必要代价。本季度TAC占搜索广告收入的比例约为26%，对利润影响很大。但谷歌短期内难以改变这个格局。
好，服务板块就结束了，这是谷歌的核心业务板块，为谷歌提供充足的收入和现金流，并以此来支持其他业务板块。从这个季度的情况来看，之前市场比较担心的搜索广告业务，似乎尚未受到AI助手的显著影响，搜索广告在本季度表现，依然亮眼。但是对于如何保持搜索业务的市场份额，可能是谷歌现在，以及接下来要面对的持续压力。
接着我们来看谷歌的第二个业务板块，也是市场最关注的增长潜力板块，就是谷歌云板块。
谷歌云板块本季度收入151.6亿美元，同比增长34%，规模和增速都超过预期。营业利润为35.9亿美元，营业利润率23.7%。要知道，营业利润率在去年的时候，还是17.1%，在上季度还是20.7%。而本季度就一下子拉到了23.7%。这不仅是谷歌云连续三个季度超过20%，更代表谷歌云已经正式进入盈利冲刺期，对微软和AWS的竞争压力，开始逐步体现出来了。
目前谷歌并未披露细分业务具体收入，但在财报中强调，本季度的增长有三个驱动力。
第一是云平台产品GCP的稳健增长，这可能是更多的企业在将工作从本地数据中心，迁移到云端所致。
第二是AI基础设施需求旺盛。这是因为谷歌为企业提供，包括英伟达GPU和自研TPU芯片的云端租用服务。
第三是生成式AI解决方案的快速渗透。这可能是因为Gemini模型现已可在谷歌分布式云上部署，允许金融、政府、电信等受监管行业在本地数据中心运行AI模型。比如新加坡政府科技局、日本KDDI电信就已率先采用。
对于谷歌云业务，目前它的竞争优势在AI原生架构和多模态能力。所谓AI原生架构，就是谷歌把自己的Gemini模型，嵌入到云服务之中，这样不仅使用体验更好，模型处理效率也更强，类似于微软的Azure和Copilot。而多模态能力，是指Gemini模型支持文本、图像、音频、视频的混合处理，这方面是AWS和Azure暂时不如谷歌的地方。
最后，谷歌还有两个业务板块，包括Other Bets板块和Alphabet层级活动板块。这两个板块涵盖了像Waymo、生命科学、光纤实验等方面，不是谷歌的核心业务板块。今天就不多介绍了。
资本开支方面，谷歌本季度资本开支达到239.5亿美元，同比增长83%。环比增速为6.7%，而上一季度的环比增速是30%。这是不是说谷歌的资本开支增速放缓了呢？在管理层讨论与分析中，谷歌表示2025财年的总资本开支为910-930亿美元之间。那么结合着前三季度的情况来看，意味着下季度谷歌的资本开支将达到274-294亿区间。
这个水平，要远远高于谷歌历史上任何一个季度的开支。这说明，谷歌在云计算和AI技术设施方面的远期投资，丝毫没有放缓。那么如此高速的投资，会影响到谷歌的自由现金流吗？
财报显示，谷歌本季度自由现金流达到244.6亿美元，同比大增39%。过去12个月累计自由现金流为735.5亿美元，同比也有32%的增长。值得注意的是，谷歌对自由现金流的定义更加谨慎，与微软一样，采用经营性现金流减去购买固定资产支付的现金，而非标准的自由现金流计算方式。这代表谷歌在投入AI基础设施的同时，仍保持着强劲的现金创造能力，在科技巨头中依然是佼佼者。
对此，管理层称，AI基础设施投资是必要的，不投资会失去竞争力。而且谷歌云营业利润率的提升，证明了投资正在转化为收入。不过，资本开支能否持续产生回报，还需要后续几个季度的验证。
谷歌CEO桑达尔·皮查伊表示：
谷歌度过了一个出色的季度，我们业务的每个主要板块都实现了两位数增长。我们交出了公司历史上首个突破1000亿美元的季度成绩。
我们的全栈式AI战略正在产生强劲的动能，我们的产品迭代速度极快，包括以创纪录的时间，在全球推出AI概览和搜索中的AI模式。
在AI模型方面，除了在各项排行榜上名列前茅，我们的自研模型，比如Gemini现在每分钟处理70亿个token，这些都是通过客户直接使用API所产生的。
而Gemini应用现在已经拥有超过6.5亿的月活跃用户数了，这会帮助我们持续推动新业务的强劲增长。
对于谷歌云业务，这部分现在正在加速发展，本季度末积压订单达到了1550亿美元。
另外，我们拥有超过3亿付费订阅用户，主要来自Google One和YouTube Premium。
最后，我们正在投资扩张，以满足客户的需求，并把握公司各业务线不断增长的机遇。
好，谷歌财报到这就结束了，谷歌交出了一份极为亮眼的成绩单，股价也在盘后迅速拉升了近8%。在积极的一面，我们看到稳步增长的搜索业务和订阅业务，我们也看到了进入蓬勃期的谷歌云业务，这些业务的扎实盈利能力，给谷歌带来了基础和机遇。
但是，今天财报也有三个点让我有点担心。
第一个是整体季度营业利润率的下降，虽说有一部分原因是罚金所致，但更多的还是资本开支导致的折旧增加所致，这一点接下来不会减少，会越来越多，是压缩利润的核心部分。
第二点就是资本开支了。虽然在本季度并没有放量增长，但下季度的预期值却是历史最高点。而且你要知道，谷歌的资本开支是仅计算现金支出的部分，并没有计算融资租赁的部分，这样的规模是远高于微软和Meta的。那么还是那个问题，一旦回报不及预期，或者回报期限太长，累计如山的资本开支将会急速的吞噬谷歌的利润。
第三个点是净利润的质量。在本季度财报中，有一项其他收入，这项收入为127.6亿美元，占整个收入的12.5%。这一项收入主要来自于对外投资收入，而非主营业务。那么如果把这项收入调整为和上一季度一样的话，那么本季度的每股收益将从2.87降到1.62。这是一个明显的风险点，说明谷歌这次财报真实利润远没有看上去那么好，需要持续关注。
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