Name: 2024Q3财报：美投精准预判股价拐点！财报中隐藏两大结构性改变！为何股价能就此起飞？（下）
Uploaded: 2024-10-29T00:17:48.695Z
Description: 本期，我们会深挖一下特斯拉的2024年Q3财报的细节。#TSLA

2024Q3财报：美投精准预判股价拐点！财报中隐藏两大结构性改变！为何股价能就此起飞？（下）

2024-10-28

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本期，我们会深挖一下特斯拉的2024年Q3财报的细节。#TSLA

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在上集的视频中，我和大家聊了特斯拉财报后投资逻辑的改变，以及我对特斯拉未来走势的一些看法。上集视频中我们说，特斯拉过去几年最大的空头逻辑，也是公司最大的风险，都已经不复存在。这预示着公司基本面实现了彻底的逆转。站在现在这个时间点，即便财报后股价上涨了25%，但我认为，特斯拉的风险收益比反而变得比财报前更高了。未来特斯拉的股价将进入涨多跌少的牛市区间。在这种时期，我认为是非常适合咱们投资者押注的，不管是逢低买入，还是定投加仓，或是首次开仓股票，我认为都会是最好的一段时期。
相信这个观点已经给得非常明确了。不过，我也非常理解，光有观点很难完全令人信服。我也不希望大家盲目跟随我的观点。只有真正了解了分析过程，才能放心的融入到自己的交易策略当中。我无法保证我的判断每次都对，但我敢保证，我的分析一定能够给大家带来有用的参考。
必须要承认，对于本次特斯拉的财报，我之前的方向判断是错误的，但是我想，我的分析仍然能够给看官带来帮助。你如果了解了财报前我最担心的风险，也就能很清楚的知道为什么本次特斯拉财报后会有如此激烈的上涨了。我虽然没判断到，风险能够这么快的解除，但是当他解除之时，我们可以即时的做出调整，我想这才是分析基本面真正的价值。所以，本期视频，我们会深挖一下特斯拉的财报细节，让我们各位看官在交易时，能够更加心里有底。
咱们这里直切主题，看一看市场最关心的数据，也是让本次特斯拉股价大涨最重要的原因，毛利率。
本季度，特斯拉公布毛利率的数据是19.8%，不仅大幅高于预期的17%，还是2022年以来的高点。而在前两个季度，这个数据都是在17%左右，这也是本季度特斯拉营收虽然不如预期，但利润却能超过预期的根本原因。
那为什么毛利率可以超预期这么多呢？未来这个毛利率能否持续呢？说实在的，第一次看到这个数据的时候，我感到有些不可置信。因为在上个季度的时候，我们曾经分析过，认为特斯拉毛利率没有太多上涨空间，而且上个季度管理层给的指引也特别差。也因此，华尔街在财报前的预期也很低，所以当结果出来时，所有人都感到惊讶
需要知道的是，19.8%是包含了碳税的毛利率，这部分是政府补贴，市场一般不纳入考量。而排除了碳税后的毛利率是17.1%，依然大幅高于市场排除碳税后预期的14.6%。
不过，这个17.1%的毛利率也是有一些水分的。本次财报，特斯拉把之前CyberTruck的FSD收入，以及智能召唤服务的收入，共3.26亿美元，一次性计入在本季度的财报里。这部分其实属于意外收入，我们也不该计入考量。经过我的计算，如果把这3.26亿美元给排除掉后，那么特斯拉的毛利率应该是15.8%，虽然没有之前17.1%的数据亮眼，但还是大幅高于市场预期的14.6%。
那这背后的原因到底是什么呢？我得清楚的知道原因后，才能判断这样的利润提升是否可持续？也才能清楚，我们要不要下结论说，特斯拉已经度过最糟糕的时刻？
下面这幅图或许能够揭晓特斯拉毛利率上升的原因。下图是特斯拉过去几年单车销售价格和单车成本之间的差异图。这两根线差得越远，就代表着毛利率越大，这点应该很好理解。 
而从图中可以很明显的看到，过去这两年多，两根线的差距都是在不断缩窄的，这也解释了为什么这两年公司毛利率一直不断下降。然而就这个季度，情况出现了一些变化，下面深蓝色的线突然就开始深跌。而这就是本季度特斯拉毛利率超预期的关键：成本的大幅下降。本季度，特斯拉每辆车的成本下降了大约1700美元，而售价仅下跌了700美元，这每辆车通过节省成本多赚来的1000美元，就是毛利率上涨的根本原因。
那这个成本到底是怎么压缩出来的呢？特斯拉没有直接说出原因，但我们可以从一些蛛丝马迹中找到答案。
每一次财报，特斯拉都会展示运营利润率上升和下降背后的一些影响因素。下图就是我从财报中截下来的部分。我们看第一行，这里其实就告诉我们答案。一般来说，放在越前面，意味着影响越大，而这句话刚好就是谈的单车成本下降的原因。
这句话提及了几个成本端的来源，分别是，原材料，运费，关税，和其他一次性成本。在这四部分成本中，体量最大的，且有最多下降空间的，显然就是原材料这部分。其实，原材料说的就是特斯拉的电池，对于特斯拉来说，电池占了一辆车最多30%左右的成本，而且从过往的趋势上看，电池的成本都是在不断下降的，因此我们有理由相信，这次财报中，电池成本的下降起到一定作用。
事实上，市场一直有观点认为，电池成本早就应该再降下来了。因为电池的主要材料，锂的价格，最近两年跌得非常快，距离最高点已经跌了近90%了。然而，管理层一直给市场非常模糊的信号，上个季度还说，虽然锂的价格下降了，但他们和供应商的签约早就已经完成，所以成本不会这么快就降下来。这也让市场之前对特斯拉电池成本下降没抱有什么希望。然而，这次财报却突然把原材料成本下降放在第一位，这的确是让人非常意外。我并没有看到任何直接的证据能证明这个原因，但我个人猜测，这或许是因为，特斯拉在过去这两个月里和供应商重新谈了合约，硬是把成本给压了下来
除了电池以外，第二个降低成本的原因，是cybertruck产能的增加。本季度，特斯拉实现了cybertruck毛利率为正的里程碑，这主要是因为交付的增加，摊平了一部分固定成本。
第三个成本降低的原因，是一些运营上降低成本的努力。对于这一块有两种解读，有人认为，这可能指的是公司之前裁员后带来的变化。不过我个人认为，除了这一点以外，应该还和特斯拉超级工厂在自动化和流程上的不断优化有关。因为在财报会议上，马斯克有特别提到超级工厂的制造能力正在给特斯拉建立起竞争优势，而且过去这一年，特斯拉也好几次说过有在更新工厂的生产流程，那几次更新过后，我们能在这个季度看到一些效果，我认为也并不是很意外
综合来看，这一次特斯拉成本下降的原因还是足以让人信服的。而且在未来，无论是原材料成本下降，cybertruck产能爬坡，还是生产效率提升，这些都是可以预期能持续下去的。原材料成本就不用说了，如果你不确定，那就多看一次这张锂价的图。CyberTruck产能爬坡也必然会继续提升。而生产效率的提升，只要流程优化了之后，就不可能退回去。整体下来，你会发现，即便我不能确定特斯拉的成本有没有继续下降的潜力，但至少是不太可能反弹回去了。换句话说，特斯拉未来的卖车成本要不就稳住，要不就继续下跌。
不过，去预测毛利率的变化，咱们不能光看成本，还要看售价。未来特斯拉还会不会降价呢？
这个问题是相对好回答的，因为我们只要看清楚特斯拉的销售策略就可以了。它到底是想要降价促销占领更多市场，还是宁愿不降价，而保住一定的毛利率呢？答案其实很明显，因为特斯拉现在有部分产能是处于闲置状态的。目前预估，特斯拉的年产能已经在200万以上，如果继续扩建，可以很快追加到300万。然而，今年特斯拉估计只会卖出180多万辆车，而这就意味着，特斯拉有一部分产能是闲置的。然而要知道，在23年之前，特斯拉的工厂几乎一直是满负荷运转的，当时的策略就是为了卖更多的车，即便需求不够，也要降价去卖车
然而现在情况发生改变了，一旦有产能闲置，那么结果就呼之欲出了，特斯拉就是处于保毛利率的状态，这点我们早在两次财报前，就已经分析过了。今天就是再次强调一下，目前的特斯拉应该不会轻易的再降价了。
这点也能从特斯拉最近一年的销售策略上看到。下图展示的是美国四款车型过去两年的售价，可以看到，自去年九月份以来，特斯拉几乎都没有怎么降过价，最近这个季度，Model S和Model X甚至还涨了一些价。而即便要搞促销活动，特斯拉也是通过一些其他手段，比如提供优惠利率，或者送FSD等方式，总之就是变着花样送东西，给优惠，也不在车价上让步。因此，除非四季度的销量突然变得特别差，不然，我看不到为什么会有降价的可能。
这里我多说一句，前面我们有说到，这个季度特斯拉单车售价不升反降，还降了大约700美元，这其实是因为便宜车型的比例上升而导致的，和降价无关。
分析到这里，我想关于特斯拉未来毛利率的走势应该已经很清晰了。在售价不太可能出现下降的基础上，成本还会不断下降，这就意味着，未来公司的毛利率应该会止跌反弹了，而且在利率持续降低，经济压力不断释放的背景下，这个反弹的趋势应该还会不断延续。而这对于投资者来说是一个重要的利好。还要注意的是，这里我还没有提到FSD，随着技术的进步，相信未来只会有越来越多人愿意去购买FSD，而且马斯克也提到，10月10日发布会后，多了很多人去买了FSD，这也让未来毛利率的上涨有了更多的期待。
总的来说，虽然在未来一两个季度还有一些波动的可能，但我认为，整个趋势已经非常明显。毛利率已经见底，并慢慢开始回升了。
不过 ，要说卖车业务也不能光看毛利率，车卖得多不多也很重要。尤其是短期之内毛利率的上升趋势只是刚开始，这时候，如果销量能增加，对于特斯拉的业绩也是会有一个确定性增长的。那么这会实现吗？咱们一起来看一看
事实上，如果成本的大幅降低是本次财报最大的惊喜，那对未来销量的预期，就是持续增长的关键了。在财报会议上，马斯克说，今年销量还能实现正增长，而明年因为新款车型的出现，还能上涨20%-30%。马斯克说的新款车型指的是焕新版Model Y和廉价版Model 2。那这个预期就非常激进了。因为这意味着下季度的销量就能突破51.5万，创公司历史新高，而市场本来预期就是47万左右。这么算下来，明年全年的销量更是能达到230万，平均下来每个季度57.5万，而市场本来的预期是全年200万，这次指引直接多了30万。马斯克更是表示，2026年cybercab就可以实现量产，目标是年产200万。
当然了，我个人倒是觉得马斯克有点乐观了。不过马斯克既然说出这个话，而且是这么近的预期，我想这个预期还是多少有些可信的。即便最后都没有达到理想的数据，但趋势还是非常明显的，那就是汽车的销量终于开始减低反弹了。从下图可以看到，特斯拉的交付数据自22年年中以来，就一直卡在45万上下波动，最近这三个季度甚至比去年同期还要差一些。不过，按照目前的预测来看，未来汽车的交付肯定是奔着50万以上去了。也就是说，过去这两年多，交付数据反复徘徊，没有起色的日子，算是要结束了。未来，销量将会重新回到上升趋势中去
到这里，我们对特斯拉的卖车业务已经有了一个非常明确的预期了。可以看到，在毛利率保持稳定，销量又处于上升趋势下，未来特斯拉的卖车业务已经毫无疑问地进入到一个新的上升通道。这也意味着，在卖车业务新趋势下，过去这三年多特斯拉股票的最大风险已经解除，股价横盘震荡的日子也即将过去。而卖车业务未来持续的增长，就意味着公司基本面将回到持续上涨的趋势当中，这会大幅降低了特斯拉的下方风险，也使得特斯拉进入新的牛市格局，让投资者能更安心地去持有它，来等待公司的长期愿景了。
关于长期愿景，我在上集讲FSD和Robotaxi的部分已经有提及，这里我不再重复。
到这里，关于特斯拉卖车业务的分析就已经结束了。对于特斯拉这只股票来说，在FSD和Robotaxi还没有发展出来之前，占总营收80%以上的卖车业务，就是影响公司业绩最核心的因素，没有之一。因此，当我们把特斯拉的卖车业务了解清楚，就看懂了特斯拉基本面的核心，也就能够把握住特斯拉股价未来发展趋势了
当然了，除了卖车以外，特斯拉这次财报的另外两个业务，能源和服务，也有不少亮眼的表现。尤其是能源业务，本季度营收大涨了52%，而且毛利率也高达30.5%的历史高位，这算是进一步确认了，能源业务会在未来给公司提供稳定的现金流。不过，能源业务的估值只占特斯拉10%-20%，它暂时还不是影响股价的核心因素，所以我们在肯定能源业务获得的成绩之余，也不要过于兴奋。而服务业务就更是如此了，该业务只占公司利润不到5%，所以我们在分析中可以忽略。
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