哈赛特半场开香槟？;存储要翻天了！;明年轮到老登股了？ 散户能买私募了？
2025-12-15
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哈赛特半场开香槟？存储要翻天了！明年轮到老登股了？ 散户能买私募了？
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文字稿
【本周看点】
上来先快速过一遍本周看点。
本周我们迎来了久违且重磅的宏观经济周。周二将公布10月11月合并版非农就业报告，另外10月零售、标普PMI以及ADP周度就业数据也将在同日发布。随后周四将公布11月CPI，周五则有11月PCE及12月密歇根通胀预期收尾。
整体上本周从前置PMI到后置CPI、PCE，从高频的私营就业到官方大非农合订版，可以说宏观拼图应有尽有。其中毫无疑问，周二非农和周四CPI以及周五PCE将是重中之重。它们是年底前最后的硬数据，不仅将为2025年宏观数据画上一个句话，也可能直接左右明年初风险资产的定价逻辑。
除了美国宏观数据外，欧洲央行、英国央行及日本央行将于本周四五相继公布利率决议，其中欧日央行的动向尤为关键。
根据彭博利率掉期市场的定价，交易员目前押注欧洲央行将暂停降息，而日本央行则大概率加息25个基点。如此的话，再结合上周已按兵不动的加拿大和澳大利亚，全球除美国外主要发达经济体的货币政策，正在集体呈现“鹰派”或“紧缩”倾向。
这就意味着，全球利率环境将进一步拉大非美货币与美元的利差。在这样的背景下，美元还能扛得住下行压力吗？做空美元是否即将迎来收割期？美债又会不会面临新一轮抛售潮？目前来看，这些可能都不低，各类风险资产的剧烈波动或将在所难免。
财报方面，本周值得关注的财报包括周三美光，以及周四的耐克和联邦快递。
其中，美光不仅是个股焦点，它更是整个存储市场乃至AI数据中心的风向标之一。在存储芯片价格疯涨、AI资本支出狂热的背景下，美光能否再次给出超预期的指引？这轮存储周期究竟还能持续多久？市场急需从这份财报中寻找答案。
总结一下，本周的焦点将完全回归宏观基本面上。一方面，10月11月的核心就业通胀数据，将为市场补齐最重要的经济拼图，也为明年初的交易定下了主旋律；另一方面，欧日央行的决议将通过利差、汇率和流动性渠道，间接影响美股走势。
考虑到本就脆弱的市场情绪，加上这是年底前最后一个完整的交易周，本周的美股波动率注定不会低。那么在圣诞假期来临前，美股是否会因数据和政策的双重冲击，而上演黑色星期二三四五呢？我们拭目以待。
【半场开香槟？】
上周五华尔街的共识还相当一致，市场普遍认为凯文·哈赛特将接任美联储主席。作为白宫经济委员会主任，哈赛特不仅拥有总统的完全信任，他近期的公开言论也显示出他做好了接手的准备。然而，就在过去的这个周末，预测市场数据突然出现戏剧化的反转，哈赛特获胜概率急转直下，目前已经跌到50%左右。那么这期间发生了什么？取其而代之的又是谁呢？
根据Polymarket的最新实时数据，哈赛特的胜率在这个周末大幅跳水。与之形成鲜明对比的是另一位候选人凯文·沃仕，他的提名概率直线飙升，目前已在多个预测模型中反超哈赛特，成为新的领跑者。这种极短时间内的剧烈反转，在美联储人事提名的历史上并不多见。
那么凯文沃仕他是谁呢？对于资深的金融从业者来说，凯文·沃仕这个名字并不陌生。他拥有深厚的华尔街背景，曾在摩根士丹利任职，并于2006年以35岁的年龄成为美联储历史上最年轻的理事。
沃仕最显著的履历在2008年金融危机，当时他作为伯南克主席的核心幕僚，在美联储与华尔街各大金融机构的紧急救助谈判中，发挥了关键的桥梁作用。简而言之，他是一位经历过危机的，并且深受市场认可的“实战派”技术官僚。
促成这次情绪大逆转的核心原因是什么呢，他就是我们的老熟人，也是华尔街分量最重的CEO之一，摩根大通的CEO吉米戴蒙。
据多家财经媒体披露，戴蒙在日前的私下场合中，明确表达了对沃仕的支持。
在金融界，戴蒙的观点往往代表着机构投资者的主流意志。彭博社认为，戴蒙倾向沃仕的逻辑非常清晰：那就是在当前复杂的宏观环境下，美联储需要一位对市场机制有深刻理解、且具备独立决策能力的领导者。相比于在政策上可能过于迎合白宫的哈赛特，沃仕被视为更能维护金融稳定、更具专业公信力的人选。
因此虽然川普倾向于选择一位忠诚度极高的联储主席，但白宫不得不考虑华尔街的反应，川普也不得不在“政治盟友”与“市场认可”之间寻找平衡。
另一面，在面对突如其来的变数，哈赛特也迅速做出了反应。他在本周日的《Face the Nation》节目中公开亮相，并在采访中特意强调了美联储的独立属性。他明确表示，如果当选，他将依据数据而非政治指令行事。这一表态被广泛解读为是在向市场释放信号，他在试图缓解华尔街对他缺乏独立性的担忧。
最后目前的局面已变得扑朔迷离。一边是原本领先、拥有深厚政治资本的哈赛特；另一边是获得华尔街顶级大佬力挺、具备危机处理经验的沃仕。这场关于全球金融权力的博弈，已不再仅仅是两个人选的竞争，而是行政权力与市场力量的一次正面交锋。
Jason认为，从货币政策上来说，不管是凯文沃仕还是凯文哈赛特，他们都无法强行左右FOMC的结果，因为FOMC有12个投票席位，主席虽然拥有议程设置权，但并不能单方面决定。因此我并不认为他们谁能直接影响到利率决议。
但是理事会的职责不仅仅是利率，更重要的是金融监管。
如果未来的主席在监管问题上缺乏原则，或者为了迎合短期经济刺激而过度放松资本金要求，那么这将会极大地增加金融系统的脆弱性，尤其是在宏观经济复杂的背景下，市场此刻更需要的是一位在监管层面具有专业判断力、能够对潜在风险说不的守门人，而不是敞开限制对白宫说：好的老板没问题。近期股市回调和长债收益率飙涨的原因之一，就是市场担心哈赛特上任带来的不确定性。
因此我认为，沃仕作为金融危机的亲历者，他在金融监管方面的立场更为强硬，对金融系统的趋利避害有更深的理解，他对金融市场长期健康运转可能更有利。从这个角度出发的话，我更倾向，也希望沃仕最终能承担这个职责，我也判断，如果沃仕最终胜选，股债或都迎来一波反弹。
【存储要翻天】
当所有人都在担心2027年产能过剩时，摩根大通为何坚定看多存储芯片？这轮上涨周期到底有多不寻常？
摩根大通最新报告指出：当前的存储上升周期，将是有史以来持续时间最长、力度最强的一轮。头部存储芯片制造商的总市值已经逼近1万亿美元大关，而到2027年这个数字将飙升至1.5万亿美元，意味着还有超过50%的上涨空间。
目前市场上最大的争议点在于，存储厂2027年的大量新产能即将投放，这会不会导致DRAM供过于求？摩根大通的数据模型给出了明确结论，不会，最起码不会像以前那样。
小摩认为，尽管2027年三星P4、海力士M15X等新产能将陆续上线，但DRAM市场仍将处于短缺状态，并且预测明年供需缺口为5%，后年虽会缩小至3%，但依然是缺口。为什么？小摩的理由是什么？
小摩指出，这次不同的原因出在产能结构性的改变上。
目前，HBM的需求正在经历爆发式的增长，也在大幅挤占传统DRAM的产能空间。数据显示，HBM占DRAM总产能的比例将从今年的19%，快速攀升至2027年的28%。这意味着，即便新产能上线，能分给传统DRAM的份额也在不断缩水。
而支撑HBM需求的关键是AI推理应用的兴起，它创造了全新的需求曲线。小摩认为，推理对内存的消耗量是训练的3倍，现在虽然有谷歌TPU和英伟达GPU的路线之争，但无论哪条路线胜出，它们对HBM的需求都是指数级的，这种需求会压迫供应链，造成持续的供需缺口。
因此摩根大通预计，2027年HBM供需缺口约为8%到12%，这一趋势甚至可能会延续到2028年。与此同时，考虑到新增产能和工艺复杂度，2026年传统DRAM产能会同比下降，出货量增长可能将被限制在20%以下。最后在这种供需格局下，摩根大通预测2026财年整个DRAM平均售价将暴涨53%。
而相比于DRAM，NAND市场的故事稍微温和一些，但同样充满机会。
小摩指出，AI服务器对SSD的搭载量是普通服务器的3倍。随着AI推理应用的普及，数据中心对企业级SSD的需求正在加速释放。
从供给端来看，由于机械硬盘厂商的资本开支指引比较谨慎，因此企业级SSD将在未来6个月享受巨大的需求顺风。摩根大通预测，2026财年NAND价格将上涨27%，涨幅虽不及DRAM，但也相当可观。
而到了2027财年，NAND价格可能会小幅回调6%左右，但这主要是价格高位持续时间延长后的自然调整，但并不意味着市场逻辑的改变。
当然了，让小摩认为本轮周期更长、更强力的核心原因是定价双轨制。
目前企业级和AI相关的B2B市场，包括云服务商和AI公司，它们正在激进地抢夺存储资源，甚至不惜高价锁定供应。这种强势需求支撑着价格持续高位运行。从2026年下半年到2027年上半年，B2B端的价格将保持坚挺。
但消费级的B2C市场就是另一番景象了。全球智能手机和PC市场已经进入存量竞争阶段，消费者换机周期不断延长，对高价存储产品的抵触情绪明显增加。这导致消费级市场面临着周期性的价格下行压力。
不过关键在于，小摩认为服务器端的需求上行将完全抵消消费端的下行风险。企业级市场的强劲表现将主导整个行业的定价权。这种结构性分化，让存储厂商可以通过产品组合来平衡风险，也就是把产能转向需求更刚性的HBM和服务器级别的DRAM和SSD。
最后，小摩认为尽管存储厂商宣布了一系列产能扩张计划，但实际情况要比表面看起来谨慎得多。按目前的计划来看，小摩预计明后两年DRAM和NAND相关设备支出将分别增长26%和19%，而这一扩张步伐隐含的资本密集度，远低于过去五年的平均水平。这说明，存储供应端目前仍在保持着相当的纪律性，暂时并没有盲目扩产。
Jason认为，坦率讲，我们团队内部对这轮存储周期的看法，存在不小的分歧。支持看多的一方基本认同小摩的观点，包括AI推理应用创造了刚性需求，需求结构正从消费级向企业级转移，而供给端三大厂的扩产策略相当谨慎等等。
但反对的一方也在质疑这轮周期为什么会例外？存储芯片在科技行业中的定位更像大宗商品，生产成本很低，收益都靠需求。但凡供应多了，价格会萎缩的更快。
从我个人来看，我略倾向于积极的一方。我认为这次不同的是，本轮需求主要是由长期AI基建带动的，而非相对短期的消费电子需求。这是过去数次存储周期中，都没有发生过的，也包括云计算兴起的那些年。
另外还有一点，22到23年的行业寒冬，让三大厂商合计亏损超过了150亿美元，这个教训还历历在目。现在他们没有盲目扩产，这就是一个不错的开始。如果供应端能保持这种纪律性，这轮周期大概率会比过去更长、更健康。
但是，这不代表存储就此没周期了，它们毕竟不是微软、英伟达这类大科技公司，不是买了就能安心放着的标的。周期性的基因让投资者需要持续关注基本面和操作。这也是存储股投资的难点所在，你既要判断周期的拐点，又要在高位及时获利了结。对于普通投资者来说，这个难度不小。
而就在今天，美投君在美投Pro对存储行业做了一期深度分析，不仅剖析了当前的行业现状，也聊了对行业内两只主要个股，美光和海力士的投资观点。感兴趣的看官欢迎去美投Pro看一看，新用户7天免费试用。
【老登上位】
连涨三年的科技七巨头突然不香了？华尔街的大佬们最近集体变脸，开始劝你把钱从英伟达、亚马逊这些耳熟能详的大科技里撤出来，转投目标医疗、工业、能源、消费这些老家伙。这是要变天了？还是一次集体误判呢？
彭博社认为，如果说过去几年科技股是闭着眼睛赚钱，那现在华尔街正在睁开眼睛重新审视。美银、大摩、高盛等一众大行的策略师们，正在告诉客户一个让人意外的建议：2026年别再死守科技七巨头了。
这个转变来得并不突然。自10月科技股财报季后，市场情绪和风头就发生了微妙的变化。投资者开始怀疑：科技公司在AI上烧的那些钱，到底什么时候才能赚回来？
研究公司的创始人亚德尼本周就作了个决定：他建议客户减持大型科技股。要知道，这位老牌策略师可是从2010年起，在15年里连续看多科技股的。现在连他都转向了，市场的风向变化可见一斑。
那么转向去哪呢？答案是优质中小型公司。
数据显示，能更好反映市场广度的标普等权重指数，它最近的表现明显优于市值加权的标准指数。这是什么意思？就是那些不起眼的中小公司，它们的表现已经开始跑赢权重科技巨头了。
大摩首席美股策略师威尔逊预测，大型科技股明年还能涨，但是相对表现上面可能并不会太亮眼，比如和消费、中小型公司比较的话。
高盛在12月12日的报告里给出了更具体的理由。他们认为，虽然最近周期股已经连涨了14个交易日，创下纪录，但市场对2026年美国经济的乐观程度还不够。换言之，美国经济要比想象中的更乐观，而对于周期性行业来说，超预期的经济意味着更多的订单、更高的利润和更好的股价表现。这些都是目前市场所低估的。
抛开这些因素，单从盈利增长角度来看，26年开始轮动也说得通。在剔除七巨头后，标普493家成分股的盈利增长，预计从今年的7%加速到明年的9%。同时，七巨头对指数盈利的贡献，将会从50%降到46%。换句话说，493家公司的盈利在加速，七巨头的贡献占比在缩小，他们之间的相对差异正在抹平。
当然高盛也承认，讨论这一切的前提是经济增长。如果经济增长不及预期，比如只有2%以内，或者出现衰退、滞胀等恶性经济情况，那么周期股的表现可能会让人大失所望。
Jason认为，我个人比较支持贝莱德、美银等机构的判断，我也认同2026年价值股可能会跑赢大科技AI公司。
我的理由主要有两点。首先是AI变现问题。科技股的最大推动力来自AI的商业化落地，但目前的证据不是很扎实，短期内也很难出现明确的变现信号。比如OpenAI会放量增长到300亿年化收入吗？Anthropic和谷歌会披露更细的数据吗？我认为这个概率并不高，即便有数据流出来，数据规模量级可能也不足以改变市场情绪。这是第一点理由。
第二点是技术迭代放缓。从GPT4O开始，大语言模型的发展速度似乎已经开始变慢了。 最近的Gemini3虽然是谷歌的一次跃升，很亮眼，市场也很兴奋。但从整个大语言模型的发展维度看，它还称不上革命性的技术迭代。那么下一次，如果再出来一款亮眼但不革命的Gemini3，我认为它带来的效果可能会越来越弱，这可能在一定程度上抑制了市场热情。
当然，我也认为AI革命才刚刚开始。科技巨头在AI上的投资回报期确实比预期更长，这也让市场现在迈进了，可以说必经之路的怀疑期。那么当渡过这个怀疑期时，我相信AI科技股肯定会再次迎来一波爆发。
【普通人】
回顾1997年，当时亚马逊才成立三年，估值只有4亿，杰夫·贝佐斯就带着公司去敲钟了。如果你那时候花了1000美元买亚马逊的股票，那么今天这笔钱已经变成了300多万。这不仅仅是做梦，更重要的是一个思维模式，一个市场的思维模式，那就是公开市场的承诺，普通人也可以和巨头一起成长。然而现在，这个承诺似乎正在逝去。
华尔街日报认为，现在真正令人兴奋的那些名字，像OpenAI、SpaceX、Databricks等等，你们在股票软件里是根本搜不到的。为什么？这不仅仅是因为它们没上市，更因为它们正身处在一个普通人看不见、摸不着的隐形市场。而这个市场不仅把大多数人挡在门外，更是华尔街要改变游戏规则的变革。
华尔街日报说到，以前一家公司平均成立6年就会上市，但现在这个数字增长到了14年。那么这些公司是因为太糟糕了，所以才要等待更久的时间上市吗？。。并不是。现在上市公司数量少，不是因为没好公司，而是因为它们不需要IPO来融资，而是通过私募来融资，私募让他们就算没上市也能爆发式增长估值。
举个典型的例子OpenAI，今年他们进行了一轮高达400亿美元的融资。400亿美元是什么概念？2000年以来最大的IPO是阿里巴巴，当时也只有200多亿美元融资，而META更是只有170亿上下。而OpenAI仅通过私募市场，融资甚至超越了正儿八经的IPO。这说明好企业如果只是为了股权融资，那么私募市场也能满足你，即便你要融资400亿。
当然，融资只是一方面，还有另一面是入场券。华尔街日报说到，OpenAI的这轮融资只有不到50位投资者参与，这个名单是由奥特曼团队亲自挑选的。也就是说，私募市场是由公司自己来定谁能买我的股票，而不是乌泱泱的、爱指手画脚的散户兄弟们。
这！就是现在的“双轨制”市场：一轨是邀请制的富人俱乐部，顶级的机构和亿万富翁，他们在早期就瓜分最优质的筹码；另一轨才是留给我们的公开市场，当我们终于能买入时，你会发现这家公司往往已经变成一家成熟且放缓的庞然大物。
你可能会问，那我不做散户，我摊牌了我有钱行不行？我做一个符合SEC标准的“合格投资者”行不行？恐怕还不行。哪怕你有100万净资产，或者年收入超过20万，但现实依然很骨感。
因为在真正的热门项目面前，普通的有钱人也只是外围，他们或者你们只能在热门项目门槛外眼巴巴的瞅着，但却无法下注投资。比如SpaceX，它的估值已经冲到了4000亿美元，甚至有传言要按8000亿美元进行回购。然而这些核心资产主要掌握在马斯克的“朋友圈”和顶级风投手里，而不是简简单单成为合格投资者就行。
不过市场似乎还有一个套路可以供你选择。对于那些挤不进核心圈的投资者们，你们可以去买所谓的“SPV”。简单说，就是一个基金去投另一个基金，再由那个基金去持有股份。这中间层层嵌套，每一层都要收管理费。
然而这就滋生了巨大的风险。华尔街日报披露了一个案例，一家叫作Linqto的平台，宣称能让小投资者买到SpaceX和Anthropic的股权，结果不仅价格溢价高达60%，到最后内部调查才发现，客户买的证券有些根本就不存在。这也解释了为什么像OpenAI这种公司，现在要求投资者签署承诺，禁止把股份打包进SPV再转卖出去。
也许是看到了投资者的心酸，面对这种不公，川普政府似乎想要打破这一局面。由川普提名的SEC主席保罗·阿特金斯就一直主张向更多人开放私募市场。他的理由很简单：既然散户在公开市场赚不到钱了，为什么不让他们也能买私募股权？让普通投资者也能致富呢？
Jason认为，私募之所以称为私募而不是公募，它本身就说明了问题。很多人看到OpenAI、SpaceX和Anthropic的成功案例，就以为私募市场遍地是机会、是黄金。但根据我的工作经验，私募市场真实的情况是，一家OpenAI这样的独角兽明星企业，对应着数百家昙花一现的私营公司，而这其中的大部分公司根本撑不到上市那一天。
所以如果真的向普通投资者全面开放私募市场，那我认为后果很可能是灾难性的。你们可以想象一下，本来私募面对的是苛刻的机构投资者，现在面对的是一票ALL in散户，那他们会笑得有多开心？
一旦大量散户资金涌入，私募股权基金可能会在规模扩张的同时，降低投资标的质量，放宽风控，最终要么投资失败，落得一地鸡毛，给普通投资者造成无法承受的损失，要么投行和交易所顺势降低门槛赚取佣金，把一堆质量参差不齐的垃圾公司送进交易所，造成更广泛大众投资者的损失。
因此我认为，无论是401k养老金进军私募市场，还是阿特金斯推动的相关改革，我都持保留态度。私募投资的极高风险和幸存者偏差效应，严重扭曲了这个市场的真实面貌。因此即便你有资金能力投资私募，但也要衡量自己所能承担的风险！了解自己，不盲目跟风，这一点至关重要。
好了，接着是彭博五大新闻：
第五：纳斯达克交易所已向SEC提交申请，计划在工作日新增美东时间晚9点至次日凌晨4点的交易时段，使每日交易时间延长至23小时。此举旨在满足全球投资者对全天候交易美股的需求，并应对来自场外交易平台的竞争。与此同时，纽交所也在推进22小时交易计划，清算机构DTCC预计将于2026年支持全天候清算。
第四：川普政府及新任防长赫格塞斯计划对美军进行数十年来最大规模的重组，拟将中央、欧洲及非洲司令部降级归入新设的“国际司令部”，并削减四星上将职数。同时计划新设“美洲司令部”统管南北美洲防务，将战略重心从欧中东转向西半球。此举旨在打破官僚现状并提高决策效率，但引发了国会及部分前高官的担忧。
第三：好莱坞知名导演罗伯·莱纳及其妻子米歇尔在家中遭刺身亡，其32岁的儿子尼克·莱纳因涉嫌谋杀被捕且不得保释。罗伯·莱纳生前是激进的民主党活动家，川普发文称其死于“川普精神错乱综合症”。尼克曾有吸毒史并与父亲合作过相关题材电影，警方称这是一起极度悲剧性的家庭事件。
第二：加拿大工程巨头WSP Global宣布以33亿美元现金收购私募股权公司华平投资旗下的美国工程咨询公司TRC Companies。此交易获魁北克储蓄投资集团资金支持，完成后WSP将成为美国最大的工程设计公司。TRC专注于电力和能源服务，年营收15亿美元，此次收购预计将直接提升WSP的每股收益。
第一：福特汽车计提195亿美元并重组电动车业务。福特汽车宣布将计入195亿美元的资产减值费用，主要源于取消电动F系列皮卡计划及电池工厂转产储能设备。公司承认此前激进的电动化扩张导致产能过剩，未来将把重心转向混合动力车型。此举旨在应对川普政策变动及电动车部门巨额亏损（去年亏损51亿美元），目标是在2029年实现该业务盈利。
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