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史上最大IPO！SpaceX万亿炸场，你该了解什么？
2026.02.28
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战争硝烟四起，资本市场乱象频发，而有这么一家公司却在动荡中开始崭露头角！它可以说是一家战争受益股。战争波及面越大，他的机会就越多。他也可以说是全新的资本宠儿，无论资本市场如何混乱，他的融资可谓是所向披靡。而这正是我们今天要介绍的主角，SpaceX！
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战争硝烟四起，资本市场乱象频发，而有这么一家公司却在动荡中开始崭露头角！它可以说是一家战争受益股。战争波及面越大，他的机会就越多。他也可以说是全新的资本宠儿，无论资本市场如何混乱，他的融资可谓是所向披靡。而这正是我们今天要介绍的主角，SpaceX！
如果说什么是2026年资本市场最受关注的事件，那毫无疑问，就是即将要到来的SpaceX的IPO。根据公开信息，这将会是一场，规模远超300亿美元的超级募资，估值甚至将会超过恐怖的1.5万亿，也就是说，它一上市就将跻身美股市值前十的行列。这种体量的IPO，无论是募资规模，还是上市后的市值，都是历史之最！
如果你不想错过这个今年最大的IPO机会，那么本期视频你必须好好看完。对于这个史上最大IPO，你究竟需要了解什么？为什么说它的美股前十是实至名归？但为什么又说它会是史上最大的IPO陷阱呢？如此规模的IPO，又会如何影响创始人马斯克，以及他的另一家公司特斯拉呢？
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SpaceX是怎样的一家公司？SpaceX 由马斯克在 2002 年创立。那一年，eBay以15亿美元的价格收购了PayPal，马斯克作为最大股东获得了1.76亿美元的现金  。他把其中1亿投入到了SpaceX，7000 万投入了特斯拉，而1000 万投入到了 SolarCity，后来又在2016年又被特斯拉收购。可见在最初马斯克的心中，SpaceX的地位是要超过特斯拉的。这也在后来多年的运营中得到了充分的体现。
我们知道马斯克是一个拥有，极其远大人类愿景的创业者，而SpaceX就包裹着他最为宏大的理想。它的目标是，彻底降低太空运输的成本，使人类可以殖民火星，成为多行星物种。围绕着这一理想，SpaceX经历了无数次痛彻心扉的失败，终于成功构建出了一个包含运输，通信，和深空探索的完整“太空经济生态系统”，而他也是当前全球唯一一个具备该实力的公司。
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SpaceX的成长经历非常传奇，他所经历的失败是常人难以想象的，他们解决问题的方法和决心也充满了戏剧性。但这些都不是本期视频的重点，以后有机会我再跟各位好好讲讲。本期视频，我们就主要来聊一下，现在SpaceX的业务和投资逻辑。
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火箭发射SpaceX目前的主营业务有两大块，一个是火箭发射，另一个是Starlink星链。我们先来分析这第一部分，SpaceX的起家业务，火箭发射。
2025年，SpaceX的旗舰产品，Falcon 9猎鹰9号，总共发射了167次，相当于平均每两天就要发射一枚火箭，发射次数达到了美国年度发射总次数的84%。可以说整个美国的火箭发射，几乎全部要仰仗SpaceX。那究竟是什么原因，导致SpaceX能够实现这种国家级垄断的呢？
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我们不妨先看组数据。2025年，猎鹰9号的发射报价为6985万美元，运载能力22000公斤，每公斤成本不到3200美元。而相比之下，美国NASA航天飞机的成本是每公斤2万美元，欧洲航天局的火箭每公斤成本1万美元，俄罗斯7200，日本7100。
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可见，成本低是SpaceX具有垄断地位，最主要的原因。那为什么同是火箭发射，SpaceX的成本可以比其他火箭低出这么多呢？其中最核心的原因，就在于SpaceX独一无二的可回收技术。
如果说北京飞上海的飞机只能飞一次，那么机票注定会非常的昂贵。正因为飞机可以复用，才大幅降低了成本。同样的逻辑应用到火箭上也是如此。下图是猎鹰9号火箭的一个，大致成本结构。第一级火箭最贵，大约是3000-3500万美元；第二级火箭成本次之，约为1000万美元；而头部的整流罩大约是600万美元。这三个最主要的组件，就占了火箭发射整体成本的90%。可以说，这5000万的成本，就是大部分同级别火箭发射，无法逾越的固定成本。
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但是如果这些部件都是可复用的话，情况就完全不同了。猎鹰9号的这三个组件中，除了第二级火箭暂时不可回收外。第一级火箭是可回收的，大概可以用10次。整流罩也是可回收的，大约可以用5次。那么平均下来，猎鹰9号单次发射的总成本，就只有1420万美元。再加上一些回收的成本，比如翻新，检测，回收舰队的人力等等，单次发射总成本也就不到2000万美元。比起不可回收的5230万，成本下降了60%。
其实除了可回收这个最关键的杀手锏之外，SpaceX在硬件生产成本上，也做到了极致。马斯克将特斯拉汽车流水线的逻辑，引用到了航天领域。通过走量来摊薄成本。这也让猎鹰9号的硬件成本，压到了同级别火箭的最低。
正因为SpaceX在成本上压倒性的优势，让它有着极其夸张的增长速度。下图是SpaceX在发射次数，和美国发射比例的趋势图。可以看到2017年以前，SpaceX 发射火箭，占美国年度总发射次数不到40%，而在 2017 年首次运用了可回收的火箭发射后，这个比例就开始飙升，到2023年增加到了80%以上。可以说，现在的 SpaceX ，几乎就代表了整个美国的火箭发射。
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那SpaceX的这种成本优势真的能够保持吗？其他火箭难道就不能复制，SpaceX的可回收技术吗？我告诉各位，还真就没那么容易。这就要谈到，SpaceX真正的护城河了。
如果只是在传统火箭上做改良式的微创新，那么这项划时代的新技术不可能诞生。SpaceX的成功，在于马斯克彻底打破了，现有火箭制造的所有制度和规范，从第一性原理出发，重构了火箭的成本结构。
他提出“白痴指数”这一概念，指的就是一个零件的价格和它的原材料成本的比值。比值越高，说明价格就越不合理。而火箭就是一个典型的，白痴指数非常高的产品，往往在50倍往上，一个零件动辄就能达到几百万美元。而马斯克的办法就是应用第一性原理，打破陈规，自己去制造。他用极致的成本控制，并回归到物理学本质去制造火箭，成本就被大幅的压缩了。而将第一性原理应用到最极致，便是可回收技术。重复使用正是降低成本最有利的武器。
但光有理念还不够，还得敢于去实践，这也是SpaceX能有今天成功的关键中的关键。打破陈规是不错，但他的反面就是要承担巨大的风险。而马斯克是一个对风险忍耐力极强，甚至可以说是有点追求风险的人。马斯克在制造火箭时，采用的时快速失败的机制。他甘愿冒险，炸了就炸了，炸了以后再反思学习，修正错误，然后再重复冒险。马斯克说：我们不想在设计中消除所有的风险，否则我们将一事无成。
而这种试错方式，你是绝不可能在任何政府机构中看到的。国家级航天机构背负着政治与面子上压力，像NASA的火箭发射就一定要保证成功率，因此他们几乎不可能找到最优的解决方案，而是找到那些最安全的解决方案。同样的，对于波音这样的大企业而言，也无法承受这样的风险。而SpaceX就是凭借着这种无惧风险的创业精神，和用第一性原理打破陈规的魄力，才实现了今天的成绩。这是其他任何国家机构或企业都很难复制的。这也是为什么SpaceX，至今仍然是唯一一个，具备太空经济生态能力的公司。
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好，咱回到SpaceX的火箭发射业务。其实除了猎鹰9号这个最核心的产品外，SpaceX还有两大类火箭业务。一个是Falcon Heavy和Dragon龙飞船。一个是重型运载火箭，一个是载人火箭。他们主要是给NASA执行任务用，发射次数相对较少，收入占比也相对有限。
另一大类业务，是Starship星舰。他是一套一级二级火箭，都可以完全可以重复使用的超重型运载火箭。著名的“筷子夹火箭”就是星舰的壮举。他是马斯克真正为实现火星移民的第一步。不过该火箭目前还在测试和投入阶段，并且离马斯克要想实现的最终梦想，也有相当长的一段时间。所以尽管技术领先，愿景也十分令人兴奋，但它对于投资的影响非常有限。
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星链Starlink我们刚刚说，整个2025年猎鹰9号发射了167次任务，占了整个美国火箭发射总量的84%，那到底是谁在用呢？其实是SpaceX自己。或者说是为了他们的星链来布局。
星链是一个低轨道卫星互联网系统。通过部署上万颗近低轨道卫星，为全球提供高速，低延迟的宽带服务。星链从 2019 年开始组网，到现在在轨卫星已经超过 9300 颗，占据了全球活跃卫星总数的近三分之二。他的业务覆盖全球 150多个国家和地区，用户数在 2025 年已经突破了 900 万。
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目前星链的商业模式已经相对成熟，收入就主要分为三大类：面向个人的 ToC 宽带服务、面向企业的 ToB 卫星网络服务，以及面向政府的星盾 Starshield 体系。他们统称为直连卫星服务（Direct-to-Cell）。目前该服务增速非常惊人，过去一年几乎每两三个月就增长100万的用户。而未来它还有望发展，太空数据中心等潜力业务。
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和传统的地球静止轨道（GEO）的卫星相比，星链的近地轨道（LEO）卫星网络延迟要更低，体验已经接了近光纤网络。而和传统的光纤网络比起来，星链又有着无差别全球覆盖的优势，不管你是荒漠还是极地，都能够收到信号。而且由于不依赖地面基建，你就是地震、洪水，甚至是战争等极端环境它也都不影响使用。
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在22年爆发的俄乌战争中，星链就发挥了至关重要的作用。当时乌克兰全境停电停网，正是SpaceX的星链帮助乌克兰维持了医院，学校，政府等关键设施的网络。甚至在军事领域都带来了不可或缺的影响，甚至还一度左右了战局。这也是为什么SpaceX被称为战争受益股的原因。
不过当前星链也有一个明显的劣势，那就是贵。C 端用户，像房车或着无固定场所的用户，一个月不限流量要 165 美元；而B 端更贵，全球 1TB 流量每月要 1150 美元。这要远比传统光纤贵得多。不过即便如此，星链的需求仍然非常旺盛，过期一年用户量实现翻倍的增长。
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根据 SpaceX 往年公开的用户数据信息， 有超过 95%的用户都来自于C 端，我们可以做一个简单的推算。假设 C 端订阅均价为 1200 美元/年，B端的订阅均价为 3000 美元/年， 这就大致可以推算出 ，2025 年 星链的总收入预计约 116 亿美元，占到了SpaceX 150亿总收入的近八成。也就是说，虽然火箭发射吸引了所有人的眼球，但星链才是 SpaceX 目前最为核心的业务。
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可以说，未来星链的持续增长，才是SpaceX这家公司投资价值的核心，而他的增长不仅依赖于需求，还很大程度上要依赖于卫星的持续扩容。按照规划，星链最终要打造一个，约 4.2 万颗卫星组成的近地轨道网络，这要分两代来推进：第一代 1.2 万颗用于构建全球的宽带中继网络，目前已上天 4700 颗；第二代 有3 万颗将支持更高级的服务，主要就是手机移动网络，目前已发射超过 4200 颗。可见，这两代卫星都还有大量的部署没有完成。
而美国联邦通信委员会（FCC）给出了非常明确的部署时间表：这第一代卫星要在 2027 年 年底前部署 7500 颗；这第二代卫星必须要在 2028 年年底前，达到授权数量的一半，也就是15000颗，并在 2031 年前全部完成。
也就是说，到2031年，星链理论上讲能够实现，替代传统网络运营商，为全球用户提供宽带和手机网络的这个终极愿景。而这一目标，目前看来，确实具有不错的可行性。随着星链用户规模的提升，以及卫星数量的不断增加，他的价格注定会不断的下降。而当星链的价格接近现有手机运营商的水平时，他的全球无差别覆盖就成为了巨大的优势。无论你是在飞机上，还是游轮上；无论是战争，还是极端天气，都能够稳定的提供网络服务。这是传统运营商无法比拟的。所以说如果从替代传统运营商，成为未来垄断全球通信服务的这个定位来看，星链还有巨大的增长空间。当然，你也别兴奋的太早，这里也有不少的风险，我们后面会讲到。
总体来看，SpaceX 的业务可以分成两个核心：火箭发射与星链。但如果进一步拆解，现在真正推动公司增长的，其实是三条主线：Falcon 火箭、Starlink 星链，以及未来的 Starship 星舰。
而这三条业务线并非是独立的，而是形成了一个高度互补的飞轮。Falcon 的可回收技术让发射成本降到了全球最低，使星链能够把数千颗卫星送入到轨道，迅速完成全球组网；有了星链的全球组网，不仅带来了地面网络服务的覆盖，也带来了近地数据中心业务的可能，这都将给SpaceX带来源源不断的现金流；而星链（口误）不断增长的收入和现金流，又反哺给星舰这一史无前例的超重型火箭，为下一阶段的太空基础设施，奠定研发基础；而当星舰真正成熟，它就可以一次性的，把几十吨甚至上百吨的卫星送上轨道，最终支撑 SpaceX到达火星殖民的这个终极愿景。
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而这便是站在SpaceX的角度来看，一条清晰的商业逻辑。但是站在咱投资者的角度来看，情况或许会完全不同。
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SpaceX的投资价值今年2月，马斯克突然宣布了这么一则，令所有人始料未及的消息，SpaceX正式收购xAI，将火箭，星链，星舰，以及AI打包到一起上市。合并后的实体估值约为1.25万亿美元，SpaceX一万亿，xAI 2500亿。并且按计划，他们将在2026年的6月，他们将以1.5万亿的估值规模IPO。
那SpaceX到底值不值1.5万亿呢？这个问题的答案，将直接决定它的投资价值，我们这里不妨做一个简单的计算。
在计算前，咱得先打一个补丁。尽管马斯克的愿景是火星殖民，但是这个愿景过于遥远，未来10年内恐怕都很难实现。而火箭发射业务其实压根就不怎么赚钱，别看它优势明显，但毕竟需求太低，利润率也不高，况且他的大部分火箭发射还都是为自己的星链服务的。所以说甭管这些技术有多超前，作为投资者你得明白，现在支撑SpaceX核心投资逻辑的，不是火箭，也不是xAI，更不是什么火星殖民，而是星链。SpaceX如果上市，决定他股价的，也会是星链的订阅增长和卫星部署。
这点明确后，估值就好计算了。星链的最终愿景是替代所有的传统网络运营商，成为卫星互联网的垄断者。网络供应商这个行业很稳定，天花板也很清晰。我们就可以做一个粗略的估计了。目前美国包括T-Mobile、AT&T 在内的六大运营商，市值加在一块大约就是 1 万亿美元。参考Netflix，Meta这种全球性企业，美国4成，海外6成的比例。美国以外区域的市值空间大约是1.5万亿。加在一起这就是2.5万亿。再加上火箭发射，xAI等业务的估值加成，整个SpaceX的阶段性终值，就为3万亿美元左右，这是一个在5年左右这个维度下可以期待的状态。需要注意的是，这里并没有把太空数据中心这种还看不清楚的业务算进去，只是基于当前的星链体系的商业逻辑，做出的一个估算。
Ark7的木头姐Cathy Wood也做过一个类似的估算。他们认为SpaceX在2030年，估值将达到2.5万亿；在乐观的情况下，可能会达到3.1万亿。数字都是估算，大家可以做一个参考。但3万亿左右的这个规模，目前看来是完全能够看到的。
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那么再回溯到现在，IPO预计1.5万亿的这个规模，相当于PS  62倍。这个估值看起来是非常高，但是考虑到SpaceX的稀缺性，以及刚刚咱们估算的可触达的商业价值，这个估值其实也并非完全不合理。事实上，我认为星链的愿景很有机会能够实现，公司的护城河也足够深，短期内几乎看不到任何竞争威胁。SpaceX+xAI的这个组合跻身美股前十，我认为实至名归。
但反过来讲，作为投资者，当你清楚了自己买的是什么后，其实就会发现，SpaceX这笔投资远没有表面看起来那么性感。星舰也好，xAI也罢，都在短期内无法创造出任何商业价值。反而会成为公司炒作的燃料，凭空增加投资的风险。而实际赚钱的星链业务，在最理想的计算中，即便能够在2030年达到3万亿，也就是不到20%的年化收益。相比于所承担的巨大风险，这个收益预期并不算诱人。
而这家公司，我认为最大的问题还不是高估值或者话题炒作这些，而是马斯克的愿景，和投资者预期之间的巨大分歧。马斯克持有 SpaceX 42% 的股权，他的个人意志几乎可以直接决定整个公司的战略方向。在《马斯克传》中，马斯克自己曾亲口承认，星链不过是为了资助SpaceX火星梦想的资金来源，他不是火星梦想本身，而火星梦想也不必是一个盈利项目。这就意味着，星链在长期战略中随时可能成为一个，被牺牲的对象。而星链赚的钱，也大概率不会反补到更赚钱的星链本身，而是会去资助一个可能压根不会赚钱的项目。
作为一名创业者，我非常欣赏马斯克运营公司的方式，他能够不惜一切代价实现自己的愿景。作为一名普通人，我也感恩有这样以全人类命运为己任的企业家，愿意为此而付诸行动。但作为投资者，马斯克的愿景，在客观上就是会给投资带来极高的难度。投资者是希望你能够给我带来持续的盈利回报的。而这个盈利回报目前看来只能够从星链中来。也许当下这两者并不冲突，马斯克也想通过星链赚钱，但未来SpaceX的股东，需要时刻面对马斯克牺牲盈利，反补梦想的风险。所以说，股东回报和创始人愿景并不一致，是投资这家公司你要持续面临的巨大风险。
所以综合考量后，我个人大概率不会选择在今年IPO后投资这家公司。但我必定会持续关注这家企业。如果他的估值降到8000亿或以下，亦或是未来SpaceX出现一些超预期的里程碑事件，比如星舰商业化的突破，或者近地数据中心可行性的突破，那么SpaceX的风险收益比将会被重估。我认为，SpaceX注定会是一家伟大的企业，他的投资价值也需要我们投资者不断持续的评估。
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对特斯拉的影响最后，咱再聊两句SpaceX上市对于特斯拉的影响。因为很多投资者担心SpaceX的上市会吸走特斯拉的资金，马斯克的精力也可能会成为一个问题。
从业务角度上看，随着星链的覆盖面越来越广，未来特斯拉的robotaxi和自动驾驶业务是会从中受益的。因为无论车行驶到哪里，都能实时接入高速且低延迟的卫星通信网络，这能够确保自动驾驶最好的体验。而更长远的看，SpaceX如果真做成了太空数据中心，那对特斯拉能源业务也有显著的拉动作用，而且太空作业对人形机器人的需求极高，这也是利好特斯拉的。
而另一个担忧，马斯克会不会分散精力？确实，这点是有风险的。但实际上，不管SpaceX上不上市，马斯克的精力一直都是被分散的。不过，这个风险反而在最近，变得更加可控了。因为2025 年特斯拉股东大会上，已经通过了马斯克的万亿美元薪酬激励方案，本质上就是确保他必须要把足够多的精力，放到特斯拉的长期增长上。
所以说，SpaceX 的上市对特斯拉的整体影响，其实是偏利好的，但这种利好可能非常长期，不会立刻体现在股价上，所以我们投资者也不用过于在意。