6. 如何分析公司的财务健康
1个月前
判断公司财务是否健康，是我们分析公司基本面时，必不可少的一个步骤。不过很多人对于财务健康这个词的理解都很模糊。当我们说一家公司的财务健康状况时，一般特指的就是他的还钱能力。这一点，咱们美投君的观众一定要心中有数。
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判断公司财务是否健康，是我们分析公司基本面时，必不可少的一个步骤。不过很多人对于财务健康这个词的理解都很模糊。当我们说一家公司的财务健康状况时，一般特指的就是他的还钱能力。这一点，咱们美投君的观众一定要心中有数。
我们分析财务健康，或者说还钱能力，不是为了看这家公司会不会破产。当然对某些特定公司，比如说恒大，这也是有必要的。我们分析财务健康，本质上是想要通过公司的还钱能力，看到公司在运营和管理上的状况。从而对这家公司有一个更加深入的了解。不要小看公司还钱能力的分析，他可以告诉你特斯拉为什么股价会起飞？恒大危机是否早有预兆？游轮公司嘉年华有没有机会疫情后复苏？等等等等。那么接下来，我就会结合公司实例，给大家讲讲判断公司财务健康的具体方法。
评估公司的还钱能力，我们可以从两个方面去研究。一个是公司偿还本金的能力，另一个是公司持续偿还利息的能力。咱们先来讲讲评估公司偿还本金能力的方法。这就要引出我们今天要讲的第一个指标，Long Term Debt to Equity Ratio，长期债务股本比。为了方便介绍，咱们之后就叫他D/E Ratio。注意，D/E Ratio分很多种，大家自己research的时候，要用具体的Long Term Debt to Equity Ratio。
在这个在这个公式中，分子是长期债务Long Term Debt，分母用的是所有者权益Shareholder’s Equity。D/E Ratio可以快速地评估一家公司的负债率。比率越低，公司的债务水平就越安全；比率越高，公司的债务水平就越激进。过于激进时就存在了破产风险。由于债务高也意味着它使用了高杠杆，所以D/E Ratio还有另外一个名字，叫做杠杆比率。
由于不同行业的负债率也不一样，所以D/E Ratio多高才算高，其实并没有一个明确的合理区间。比如，一些资本密集型公司，比如房地产，公用事业等，D/E Ratio就会高一些。而对于成熟的互联网公司，D/E Ratio会低一些。如果非要找一个可以参考的数据，那当它超过2.0，就是一个需要重视的警戒线了。
在现实当中，大部分公司的负债率都会处于相对可控的范围。可是，还是有很多在快速拓展业务的公司，会不惜一切代价的借债来抢占市场。比如星巴克，Netflix，特斯拉这样的仍在全球快速扩张的公司。大举借债一方面确实推动了它们的发展，但另一方面，他们高额的债务也一直为人所诟病。对于这一类公司，分析他们的财报时，可以说最重要的一点就是看他们的还钱能力是否有所改善。也就是看他的D/E ratio是否有所下降。
给大家举一个典型的例子，特斯拉。在2020年之前，特斯拉的负债率一直为人所诟病。从下图中我们可以看出，从2018年到2019年中旬，特斯拉的D/E Ratio就一直处于高位，尤其是在2018年末，甚至超过了2.0，已经触碰到了警戒线。这段时间里，特斯拉的财务状况非常危险，曾一度处于破产的边缘，股价也因此下跌了不少。
但是，自2019年中旬过后，我们可以清晰地看到，特斯拉的负债压力出现了大幅度的缓解，不到一年的时间，D/E Ratio就从1.5以上降到了0.5以下。这对于特斯拉来说是一个里程碑似的变化，因为他之前一直因为负债问题为人所诟病。D/E Ratio的下降，也反映除了特斯拉的运营和管理出现了显著的提升。现在，最困扰市场的一个担忧得到改善，投资特斯拉的风险大幅降低，他本就具有的潜力才得以真正释放出来。这也解释了为什么自2019年中旬之后，特斯拉的股价就开始起飞了。
当然了，特斯拉D/E Ratio的提升，背后还有很多相辅相成的因素，但至少通过这个数据，我们能够清楚的了解，特斯拉股价上涨的背后，是有基本面的支撑的。而不是一开始很多人认为的那样，是单纯的泡沫。
讲完了评估公司偿还本金能力的方法后，我们再来看一下，评估公司持续偿还利息能力的方法。对于偿还利息的能力，我们经常使用的一个指标是Interest Coverage Ratio，利息覆盖率。利息覆盖率的公式是EBIT除以利息费用。分子中的EBIT，是指一家公司在交付利息费用和税费之前的利润，而分母的利息费用，指的就是公司所有债务所需要支付的利息。这一指标，不仅反应了公司的负债水平，同时还考虑了公司的盈利情况，是一个相对更加综合的分析还钱能力的指标。
利息覆盖率越低，就证明公司偿还利息的能力越差，财务越不安全。如果公司无力支付利息，就将面临债务违约，甚至是破产的风险。不过，利息覆盖率也不是越高越好，太高的利息覆盖率意味着公司没有释放足够的发展潜力。具体多少是合理，也跟行业有非常大的关系，我们很难找到一个合理的区间。所以我们一般应用这一指标的方式，不是去和别人比，而是通过观察公司自己的利息覆盖率的长期走势，来给公司做出一个清晰的画像。
举个例子，我们看到，下图是IBM过去10年的利息覆盖率。从图中我们可以看出，IBM的利息覆盖率在过去10年中持续下滑，从高点的40倍，跌到了如今的只有7倍。这不仅反映出公司的还钱能力在下降，也反映出了公司的运营出现了非常大的问题，需要投资者警惕。
再来看一个更典型的案例，这就是恒大。恒大的利息覆盖率完美的展示了他的兴亡衰败。从下图中我们可以看出，恒大的利息覆盖率在2011年的时候到达高点，然后就一路下降，在2016年的时候曾跌入谷底。熟悉中国房地产市场的看官应该了解，中国楼市在2011年达到极胜，然后就开始慢慢降温，到了2016年曾经出现过一波危机。恒大也没能幸免，2016年公司也曾一度在破产的边缘挣扎。
在2016年之后，中国楼市回归繁荣，恒大的利息覆盖率也从低点回升。可好景不长，从2018年年底开始，恒大的利息覆盖率又开始下降，当时恒大的债务危机已经有些苗头。直到今年6月，恒大的利息覆盖率已经下降到0.3。什么概念？就是他费死劲赚三年的钱，还不够还一年的利息的。危机全面爆发也就在情理之中了。相信后来发生的事情大家应该已经很熟悉了。所以你看，如果你了解了利息覆盖率，至少你就可以提前避免投资这样的公司。
上面，我们讲了评估公司还钱能力的两个重要指标。其实在还钱能力上还有一个常用的指标，他不能直接反应出还钱能力，但是也对于我们分析公司的财务健康有一定帮助。这就是去评估公司短期的流动性。之前还钱能力的分析都是从长期的角度来分析，而流动性代表的是短期公司的活力。如果公司流动性出问题，轻则资金周转困难，运营受阻，重则直接关门倒闭。所以他对于我们分析公司财务健康来说，也有很大帮助。
一家公司的流动性可以用流动比率Current Ratio来评估，它是短期资产Current Asset跟短期负债Current Liabilities的比率。短期资产包括现金，应收账款，库存等短期内可以变成钱的资产，短期负债就是近期需要马上付钱的项目，比如应付账款，需要偿还的短期债务和利息等等。
但在实际应用中，我们更常用的一个分析短期流动性的指标是Quick Ratio速动比率。他是一个更为客观的数据。Quick Ratio就是在Current Ratio的基础上，剔除了资产中的库存这一项。因为库存是一个非常tricky，甚至有造假可能的项目。一方面，库存的价值很多时候都需要主观的假设；另一方面，真到了流动性出问题的时候，库存能否变现，变现多少，也是个很大的问号。因此，把他剔除更能够客观的反应出公司短期的流动性。
Quick Ratio越高，意味着公司覆盖短期债务的能力越强，财务就越安全。除了一些重资产或者财务非常好的大公司，其他大部分普通公司，quick ratio最好都要大于1。也就是说公司短期内，必须有足够的资金覆盖欠款。同样地，流动性也不是越高越好，流动性过高等于保留了过多短期资产，反而降低了运营效率。
流动性指标是个短期指标，我们不能像上面分析长期指标那样，把他拉长放在时间轴上比较。因为短期流动性变化很大，这样的变化和时间点有关，不能反映出公司运营的实际情况。我们看短期流动性，主要就是判断他是否大于1，也就是短期资金能否覆盖负债。
到这里，分析公司财务健康最重要的三个指标我们就介绍完了。下面咱们就现学现卖，将这三个指标综合应用到一个实际的案例中，看看效果如何。
这里美投君多说一句，下面的这个案例分析，是我在21年的时候做的。可能大家看了这么多新手训练营的视频，应该也知道，一些重要的案例我们都有修改的痕迹，但这个案例我不打算做任何的修改，因为它非常精准地预测了一家公司因为财务健康而对股价带来的问题。所以，咱们不妨就回看一下，我当时的分析吧。
我挑选的这个实际案例，就是嘉年华邮轮公司CCL。受到了疫情的打击，嘉年华邮轮在去年最糟糕时，股价跌了85%，现在也只回归到疫情前的40%，那么嘉年华邮轮的财务健康到底受到了多大的打击？它还会有破产的风险吗？疫情后他的股价有可能会回归吗？想要回答这些问题，咱们今天学习的知识就能派上用场了。
首先，我们先看一下嘉年华疫情前后的流动性。从图中可以看到，在2020年之前，也就是疫情前，公司的Quick Ratio非常低，只有0.2左右，这是因为邮轮公司属于重资产公司，很多邮轮都是通过长期租赁的方式获得经营权的，而且嘉年华邮轮有良好的信用，在没有疫情的时候，这种模式本可以一直发展下去。
但在疫情开始后，公司的Quick Ratio就出现了快速的上升。也许有看官觉得不解，公司疫情后财务不应该更糟糕吗，怎么疫情来了，流动性反而好了呢？这是因为，公司为了避免破产，把流动性控制得极为保守的状态。我在上面讲过，流动性出问题可以直接导致一家公司的破产，为了避免出现短期内还不起钱的情况，他们通过各种借债，甚至是卖邮轮的方式，筹集了大量的现金，为的就是保持一定的流动性。所以你能看到，在2020年下半年开始，quick ratio已经大于1，说明他短期内已经没有因为流动性而破产的风险了。
但是，没有流动性风险并不代表股东们就可以高枕无忧了。嘉年华的还钱能力在疫情中实际上是每况愈下。我们先看第一个图，可以明显地看到，嘉年华邮轮的D/E Ratio在疫情前处于40左右，非常健康；但从去年疫情开始，这条线就一直往上走，直到最近已经接近200的警戒点。从这里可以看出，嘉年华的财务健康没有丝毫的改善迹象，而是越来越糟糕，现在不过是靠借钱和变卖资产吊着命，也并没有完全摆脱破产风险
而在第二个图中，利息覆盖率给的信息量就更大了。可以明显地看出，公司的利息覆盖率在疫情后出现了急剧的下降，而且到现在也没有任何改善的迹象。这反映出嘉年华邮轮的基本面已经出现了质的改变，短期内公司的财务状况已经不可能回到疫情前，而这也反映在了他的股价当中。
进一步研究我们发现，嘉年华邮轮现在光一年的债务利息就有17亿美元，等于19年运营收入的一半以上。这意味着，即便公司的业务已经100%恢复，每年利润还要先拿一半以上给债主还利息。这会显著降低他的利润率，而且这样的情况短期内很难改变。
综合上面几个因素，我们可以得出这么一个结论。嘉年华邮轮已经没有流动性问题，所以在短期内我们不太可能会看到违约和破产的风险。但从长期来看，他的盈利能力已经遭受了结构性的降低，而增加的长期债务也没有可能在短期内消化，这就意味着这家公司的基本面已经彻底改变了，我们无法预期他的股价能够很快回归。在目前这个阶段，我认为这家公司完全不具备任何投资价值。
好了，案例的分享就到此为止。在现在我们更新视频的时候，正处于26年的2月底，距离我的分析已经过去了5年了。而现在回看，CCL的股价这5年来几乎没有涨过，距离疫情前的高点也仍然下跌了超过70%。所以你看，这就是财务健康分析的力量。
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