【文字分析】建得快等于赚得多！为何说建设速度是甲骨文核心投资逻辑？短期有机会超预期交付！？

1小时前

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前不久，CoreWeave公布了2026年第二季度财报。业绩非常亮眼，公司股价也实现了大幅上涨，在财报里，有一项数据值得关注，公司当季新增了500MW激活电力容量，总激活电力达到了1.5GW水平，我们认为，正是出色的电力上线进展与施工节奏，才让市场对未来的算力租赁业务更为乐观，因为无论在手合同有多少，租赁价格有多贵，要想确认为货真价实的收入，那就必须尽快落地数据中心才可以。而更快的落地，也能让资产闲置得更短，收入转化的更快，对股票投资者，对债券持有人来说都十分积极。这个逻辑适用于所有云基础设施服务商，也包括我们今天的主角，甲骨文。

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文字稿

前不久，CoreWeave公布了2026年第二季度财报。业绩非常亮眼，公司股价也实现了大幅上涨，在财报里，有一项数据值得关注，公司当季新增了500MW激活电力容量，总激活电力达到了1.5GW水平，我们认为，正是出色的电力上线进展与施工节奏，才让市场对未来的算力租赁业务更为乐观，因为无论在手合同有多少，租赁价格有多贵，要想确认为货真价实的收入，那就必须尽快落地数据中心才可以。而更快的落地，也能让资产闲置得更短，收入转化的更快，对股票投资者，对债券持有人来说都十分积极。这个逻辑适用于所有云基础设施服务商，也包括我们今天的主角，甲骨文。所以这篇文章，我们主要探讨甲骨文的数据中心进展情况，以及估算一下OCI业务的收入路径，看看甲骨文有没有机会，在未来给出CoreWeave一样亮眼的财报。
在文章开始前，请美投用户注意如下两点：
第一，这篇分析涉及日历年和财年，比如上个季度是甲骨文2026财年第四季度，截至日对应2026年5月底，下个季度是2027财年第一季度，截至日对应2026年8月底。甲骨文财年与日历年不对称，需要注意。
第二，这篇分析只针对甲骨文的OCI云基础设施业务，不包括SaaS、软件等其他业务，原始数据来自官方、财报电话会，以及彭博收录的机构预期。而判断收入路径所需的假设，我们也会特别注明。好，下面我们就正式开始。
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一、过去一年新增算力总结截至2026财年年末（2026年5月），当年新增可交付容量超过1.2吉瓦（即1200MW）。其中第一第四季度没有单独披露，第二季度接近新增400MW，第三季度新增超过400MW，也就是说，其他两个季度加起来一共新增了400MW。因此合理推测，2026财年的这四个季度里，最低新增了只有200MW，最高新增超过400MW，平均每季度300MW。这个数字，也是我们后续预测的基础假设。
【数据中心概览】
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接着，在全年上线的1.2吉瓦里，大约696MW由全球其他数据中心贡献，约504MW由Abilene园区贡献。德州Abilene园区是甲骨文美国五大园区之一，其他四个分别是，德州Shackelford、新墨西哥州Jupiter、威斯康星州Port Washington和密歇根州Saline。这五大园区，就是大家熟知的星际之门项目，核心服务客户正是OpenAI。但截止目前，只有德州Abilene已经交付了可用算力，其余四个园区仍在建设之中。
到这里，我们对甲骨文2026财年已上线的算力容量，就大致有了一个了解。在过去一年中，甲骨文平均单季度上线300MW，总计新增上线1.2吉瓦，约60%由全球其他数据中心贡献，约40%由五大园区之一的Abilene贡献。下面，我们就要着眼未来，看一下未来四个季度里，甲骨文还会上线多少算力？又会增加多少OCI的收入？
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二、下季度新增算力收入预测我们不妨先来预测一下，马上要发布的财报，OCI云基础设施业务能不能超预期？
在上个季度，即2026财年第四季度，管理层在财报电话会中披露到，预计公司下季度就能交付接近1吉瓦，一个季度的新增规模就接近过去四个季度，即2026财年一年的量。在这1吉瓦里，预计Abilene会再贡献420MW（42%），其余580MW（58%）由全球其他数据中心贡献。
那这能给甲骨文的OCI带来多大的收入呢？这里我们就要对价格和量都做一些假设了。
首先是价格，即估算每兆瓦能带来多少的收入。这里要分开两类，一类是五大园区，另一类是全球其他数据中心。
对于五大园区来说，由于核心客户为OpenAI，而OpenAI与甲骨文签订的合同较早，锁定单价会比较低，因此，我们基于星际之门合同和过去数个季度的业绩，按单季度250 - 300万美元每兆瓦进行估算。
对于全球其他数据中心，虽然客户也会提前签订合同锁定算力，但毕竟签的时间要晚一点，所以我们给更高的价格，是OpenAI价格基础上再涨个0% - 10%，也就是假设区间为250 - 330万进行估算。这是价格方面。
接着，我们还得对实际上线容量做假设。这里咱们必须要先打个折扣，因为管理层只说未来90天上线1吉瓦，如果全部在季度初就上线，那确实可以全额算进模型里，但如果在季度最后一天才上线，那当季就不会有任何新增收入贡献。所以，我们取一个相对中性的区间值，按季度完整上线30%到80%区间进行估算，也就是下季度新增300MW - 800MW，并按照Abilene42%，全球其他区域58%进行估算。
最后，基于上述区间假设和蒙特卡洛模拟来估算OCI业务收入。我们就可以得到下季度的收入了。
结论是，在即将披露财报的下季度，甲骨文OCI业务跑输彭博共识的概率为39.5%，跑赢彭博共识但在乐观以下的概率为12.3%，跑赢乐观的概率为48.27%。具体可以参考下图：
【FY2027Q1 OCI收入估算】
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也就是说，即将到来的财报季，还是有50%的机会能够超出市场当下比较乐观的预期的。
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三、未来六个季度新增算力收入预测以上说的是即将发布的这个季度的财报，接着，我们以这个方法论，来推演到2028财年的前两个季度的收入情况（即未来六个季度）。
但在此之前，我们需要先理解一下数据中心的建设步骤。建设一座数据中心并不简单，不是说把芯片运进来组装起来，就可以对外出租算力。它通常要完成五个步骤。首先是选址和商业签约，然后是电力、燃料、网络及监管审批，接下来是数据楼、变电站和冷却系统施工，之后安装GPU、CPU、网络设备并完成系统调试，最后才是客户验收与交付。
按照这个五个步骤，我们统计了甲骨文美国五大园区的进展情况，以及截至到2028财年二季度的上线容量预期。具体的结果如下图所示：
【五大园区进展估计】
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我们可以看到，在这五大园区里，预计Abilene将在2027财年二季度（下下季度），全部交付设计容量的1.2吉瓦，它是五大园区最快、最先完成的项目。而根据公开施工节点和现场资料，除了Jupiter项目，其他三大园区也都按部就班的推进，其中德州Shackelford园区已经上线115MW电力，比计划提前一个多月，但客户交付会从2027日历年上半年开始，因此在未来三到四个季度内，我们也很难看到它放量上线贡献收入。
对于饱受关注的新墨西哥州Jupiter项目，我们需要附带一个额外的预期折扣。因为园区计划使用Bloom Energy燃料电池，燃料电池需要稳定的天然气供应。而天然气供应就需要管道铺设。那么承建商之一的Energy Transfer就负责这部分建设。目前，规划建设的17.8英里管线，已经被当地土地管理局先后拒绝两次，根据8月17日提交的最新方案，承建方计划绕道铺设管道，把路段从州管理地段，改为美国联邦管理地段。从而避开新墨西哥州的管辖范围。
而在此之前，美国土地管理局已经批准约16英里的管道铺设决定，因此，鉴于美国联邦相对宽松的监管态度，我们认为改道有助于消除土地监管阻碍，最终项目仍会落地建成。
但在时间上，目标投运时间已经从2026年8月15日，推迟到了2027年2月1日。虽然甲骨文仍表示Jupiter整体将按计划推进。但我们仍会相当谨慎的测算Jupiter项目。
好以上就是假设。在收入计算方面，我们保持前面的计算方法，再结合彭博当前市场预期后，就可以估算出甲骨文OCI业务大概率会在未来三个季度超过市场共识。而头两个季度里，更是有相当大的概率超过市场乐观预期。
【OCI收入路径估算】
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【可交付算力容量路径估算】
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不过，如果时间落在2027财年四季度和2028财年一季度的话，情况就有点不同了。由于Abilene即将建设完毕，其他四大数据中心又落在真空期，在这段时间，集中上线的算力容量可能会比较低，如果全球其他数据中心只按平均上线规模推进，那么这两个季度，可能会比较承压，OCI落后共识的概率会相当高。
但好在，在随后的2028财年第二季度，四大园区会集中上线一波容量，当季新增容量可能会再次超过1吉瓦，OCI收入也很可能重新追上预期，并在一定程度上补齐之前的缺口。
以上，就是我们对于甲骨文未来六个季度OCI的分析和估计。
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四、局限性那我们的这个推理有什么局限性呢？首先需要注意的是，我们的预测基于当前的市场共识和数据中心上线节奏，如果管理层给到显著超预期的指引，本篇文章的模型就基本失效了，并且越远期的预估会更不准。当然，我们也会保持同步和更新预测。
另外，模型全期限预测全部采用OpenAI的250到300万单价，而考虑到近期合同已经被锁定，远期单价会面临算力供需关系改善而回落的可能性，非五大园区的全球其他区域，全部按照250到330万单价测算。我们认为这个单价假设，还是比较谨慎的。
【模型假设条件】
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五、投资观点综上，从投资角度看，我们对甲骨文的数据中心执行能力保持正面判断。并且认为数据中心的上线速度，将是甲骨文未来几个季度最大的催化剂。而且从上述的分析来看，未来两三个季度OCI云基础设施的表现，还是可以期待的。
从时间线上看，短期我们最需要关注的，是下季度指引的1吉瓦能否落地。中期的话，需要判断甲骨文在全球其他地区的数据中心进展，能否超预期补足五大园区的空窗期。而长期则取决于其他四大数据园区的进展速度，比如Jupiter项目，如果按管理层所说没有延迟，那么当前市场给的折价，或许就是一个潜在的投资机会。
当然了，从前面分析时提到的概率分布上我们也能看到，目前市场对甲骨文交付的预期其实并不低，所以万一再出现项目延迟的信息，对于甲骨文股价也会造成负面影响。