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2025Q3财报：特斯拉股价就此起飞？一次看似平淡无奇的财报背后，透露了什么关键信息？

2025.10.27

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上周三，特斯拉发布了25年三季度的财报。本来，这应该是一份能打破平静的关键财报，在此之前，特斯拉已经横盘了一段时间。投资者急需一份出色的财报，来打破这个纠结的股价。然而，财报出来过后，市场的反应却出奇地冷静，第二天股价仅微涨2%，一天之后更是还跌了回去，完全没有达到很多散户的预期。这就不得不让人担心，特斯拉真的还有想象中那么大的增长潜力嘛？尤其是，现在我们已经到了25年年底，又该如何看到26年的特斯拉呢？

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上周三，特斯拉发布了25年三季度的财报。本来，这应该是一份能打破平静的关键财报，在此之前，特斯拉已经横盘了一段时间。投资者急需一份出色的财报，来打破这个纠结的股价。然而，财报出来过后，市场的反应却出奇地冷静，第二天股价仅微涨2%，一天之后更是还跌了回去，完全没有达到很多散户的预期。这就不得不让人担心，特斯拉真的还有想象中那么大的增长潜力嘛？尤其是，现在我们已经到了25年年底，又该如何看到26年的特斯拉呢？
作为绝对跟踪的股票，这么重要的财报，美投君绝对不会给大家拉下。今天这期视频，咱们就对本次财报做一个深度分析，并聊聊我对于特斯拉未来股价的一些看法。
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财报快速总结上来，我们先快速总结一下，本次财报的重要数据。本季度，特斯拉收入达到281亿美元，同比增长12%，环比增长24%，明显高于市场预期的273亿美元。收入亮眼主要是卖车业务非常出色，同时能源业务也继续强势表现。
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分开来看，卖车业务本季度实现收入212亿美元，同比增长6%，环比增长27%，高于市场预期的 209 亿美元。交付量上看，三季度公司总共交付了49.7万辆车，创下历史新高的同时，也远超市场预期的 43.9 万辆。之所以卖车业务能给出远超预期的表现，背后有两个主要原因。第一是中国市场的 Model YL 带来了新增动力。这款六座加长版 Model Y，自9月初开始交付后就非常受欢迎，一直都是供不应求的状态。截至10月中旬，中国市场的订单已经排到了 12 月，需求仍然旺盛。第二，则是美国“大美丽法案”带来的电动车税收抵免，在三季度末正式到期，这引发了一波抢购潮，推高了三季度的销售。
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不过，卖车收入的部分，其实在月初公布交付数据的时候已经被披露，所以它对于财报后股价的推动力有限。而市场更为关注的其实是在毛利率上。本季度，特斯拉给出的卖车业务毛利率为14.7%，略高于上季度的14.1%。如果剔除碳积分，汽车业务毛利率则从上季度的15%上升至15.4%，与市场预期一致，并保持着两个季度的上升趋势。毛利率是分析特斯拉基本面的重要指标，这部分我在后面还会做详细的分析。
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除了卖车业务以外，能源业务同样表现亮眼。三季度能源业务收入34.2亿美元，同比增长44%，上季度相比也有22%的增长，毛利率也比上季度提升了1%，延续了强劲的势头。
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另外，这次财报不得不提的是现金流。本季度，特斯拉的现金流创下了历史纪录的40亿美元，远高于市场预期的15亿美元。更高的现金流对于特斯拉来说意义重大，因为特斯拉现在在AI投资上花费不少，最近还有传言要进行收购，所以稳健的现金流会带动起市场的信心。这背后，除了有强劲的卖车业务带动以外，也跟公司成功清理了约20亿美元的库存，释放了大量现金有关。
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收入端的表现确实很不错，但盈利端的表现就没有那么亮眼了。本季度，公司录得non-GAAP净利润为17.7亿美元，同比大幅下降 29%，而且低于市场预期19亿。这里的问题出在了费用端。不过这部分费用的增长，都是用在AI上的必要投入，或者是一些一次性支出，所以市场也没有太在意。
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整体来看，这个季度特斯拉有着强劲的收入和现金流，加上毛利率延续了此前回升的趋势，可以说财报的基本面是相当不错的。唯一的问题就是盈利较差，但这并不会造成什么负面影响。
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未来基本面的展望不过，这些数据反映的已经是过去式了。作为投资者，我们更需要关注的是未来的情况，那么特斯拉这个季度强劲的基本面表现，可以维持下去吗？
我们先从收入端说起，也就是最核心的卖车业务。这里面最大的变数，来自税收优惠的陆续结束。尤其是“大美丽法案”中7500美元的电动车补贴被削减后，特斯拉车型的性价比明显下降。更重要的是，三季度的强劲销量，其实在一定程度上透支了四季度甚至2026年初的销售，因为很多原本计划晚些下单的消费者提前在三季度完成了购买。换句话说，三季度的好成绩，很可能是提前释放了需求。
其次，市场原本寄望于四季度能靠新款廉价车型来稳住销量。然而，10月初特斯拉推出的两款新车型，居然只是个低配版的Model 3和Model Y，他们的价格只比标准版便宜约5000美元，但配置大幅精简。此前外界一直期待特斯拉能推出一款售价2.5万美元的真正廉价车Model 2，结果却迎来了3.7万美元的版本，这两个价格差距实在是太大了，也难以真正刺激销量。所以在新车发布当天，股价一度下跌超过5%。而且从目前情况看，市场曾经传闻的四季度业绩救世主，廉价版车型Model 2，应该是不太可能推出了。
一边是税收优惠的结束，且三季度已经提前透支了需求，另一边，是廉价版Model 2的落空，这么看下来，从下个季度开始，卖车业务的表现大概率不会很好看。目前市场预期，四季度的销售在43万辆左右，已经比三季度近50万下滑很多。不过在我看来，这个数字还有进一步下修的可能。
除了销量，市场更为关注的是毛利率的进展，那这部分未来的情况会怎么样呢？首先，对毛利率最大的影响因素，其实就是销量本身。因为特斯拉的造车成本中，固定支出的部分并不小，所以要想毛利率提升，最简单的方法就是把量拉上去，去摊平这部分支出。就像是这个季度，毛利率之所以能上升，就跟交付量的上升有很大关系。所以反过来想就知道，在未来销量已经明确会大幅下滑的基础上，毛利率大概率会受到较大的影响。
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其次，是关税的影响还在持续。虽然关税一直都在，但在本次财报的指引中有提到，关税影响有一定的滞后性，这跟在会计上对于销售核算的影响有关。现在预计，这个影响在下个季度就会全额释放。另外，美国原材料市场也可能面临新的关税压力，八月新增的钢铁和铝关税，已经覆盖到电动车电机所用的钢材中。而特斯拉并没有排除在关税清单以外。具体关税会带来多大的影响，我们现在还不好估算，但显然也是个负面因素。
不过好在，新车型这部分会放缓毛利率的压力。虽然新车型的售价更低，但毕竟用料更少，加上生产沿用了原有产线，就没有所谓的产能爬坡期，所以这对于毛利率的负面影响应该是很低的。而其他车型，包括Model YL等，也没有类似任何产能爬坡的压力。相比于过去几个季度或多或少都有新车型产能爬坡的拖累，在可预见的未来，这部分的压力是没有的，这会给公司毛利率带来一定的支撑。
综合来看，我认为特斯拉未来毛利率的情况是比较mixed的，但整体仍偏负面。至少像过去两个季度这种毛利率见底上升的可能性已经不大，但估计也不至于大幅下滑。更有可能，是会维持在当前水平，不算好，但也不至于太拖累。
所以整体下来，不管是销量还是毛利率，我预计特斯拉的卖车业务基本面，在未来一段时间里，都会维持在一个偏弱的状态。
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科技叙事与展望不过，基本面的情况还不能看透特斯拉的全貌。对于特斯拉的投资逻辑，我们一直强调双线思维：基本面是副线，科技叙事才是主线。也就是说，真正主导特斯拉股价走势的，还得是科技叙事。所以，我们有必要进一步去看看，特斯拉的科技叙事进展。
咱们不妨先回看整个三季度的情况。总体来看，特斯拉的科技叙事还是在按计划推进的。Robotaxi在德州奥斯汀上线后，运营面积持续扩大，车队规模也从最初的20台扩展到数百台；运营范围更是延伸至加州湾区、内华达和亚利桑那等。只不过现在车上都配备安全员。万众瞩目的FSD V14版本，在10月初也是有惊无险地推出了，但整体反馈一般，没有带来预期中那种质的飞跃。除此之外，公司就没有太多其他的更新。因此，从科技叙事角度看，三季度的科技线条推进稳健，但没有什么亮点，整体表现偏弱。
那这次财报后，我们又看到什么新的进展呢？对此，我分成三大部分去讨论， FSD，Robotaxi，和机器人。
FSD
先说FSD。截止到目前，FSD的累计行驶里程已经突破60亿英里。这个数据的披露算是例行公事了。就在所有人都以为，这次财报也会这么结束的时候，管理层在电话会议上，居然破天荒地首次公布了FSD的订阅率，目前为12%。不得不说，在我刚看到这个数据的时候，还是挺惊讶的。因为这个数字真的不怎么样。虽然没有明确的市场预期，但从我过去的研究来看，市场普遍认为这个订阅率是能在15%以上的。那管理层公布这个数据出来，难道不是自己打自己脸吗？
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但后来我又想，管理层这么多年都没有公布过这个数据，这次财报突然提出来，肯定是有它的原因的。会是什么呢？我自己的猜测是，管理层对于后续订阅率的提升充满信心，所以想让大家能看到它的提升，支撑他们的AI故事。
我的这个猜测也不是纯拍脑门，因为FSD在未来几个季度里，确实有潜力会发生巨大的变化。首先，从产品成熟度来看，FSD在V14过后已经趋于稳定。虽然网络上还是有很多吐槽，但从我自己的实际体验来看，确实是有进步的，接管的频率也在下降。而目前的优化，已经开始集中在驾驶体验与场景覆盖等细节上。要是按照这个技术节奏来看，明年下半年推出的FSD V15，我想已经非常接近完全自动驾驶的水平了，这很有可能带来一次真正意义上的技术跃升。
此外，在区域拓展上，特斯拉也在积极与中国和欧洲的监管机构沟通。这一部分在25年的进展其实是相对比较差的，但相信管理层在背后还是做了不少工作。如果在26年，能看到这两块市场更加顺利地落地，那么FSD的全球订阅率和营收规模都将迎来新一轮增长。
因此考虑到这两点的变化，FSD后续的订阅率还是很有可能会稳步提升的。所以我猜，管理层才选择在此刻披露这个数据，而作为投资者，我们也可以对此多一份期待。
Robotaxi
再来看 Robotaxi。目前，奥斯汀的运营范围，已经比刚上线时扩大了三倍，累计无驾驶员行驶里程超过25万英里，而湾区需要驾驶员参与的测试里程，也突破了100万英里。财报会议上，马斯克表示，计划今年年底前，让奥斯汀部分区域移除安全员，实现完全无人驾驶。另外，Robotaxi会在年底前扩展至8到10个地区，但没有给出更多细节。对于没有给细节这一点，其实也不奇怪，因为区域扩张的进度还是取决于监管许可，并非特斯拉单方面能决定的。
现在，根据过去这几个月的运营，以及这次财报披露的进展中，可以明确地看到，公司在Robotaxi战略的首要目标并不是增长，而是控制风险。说白了就是不能出什么大问题，这是特斯拉能自己掌控的部分。所以在车队规模与运营效率上，特斯拉的进展并不激进，甚至都有些过于保守了。但细想一层，其实也可以理解，因为当下Robotaxi 最重要的事情，还是先跑通商业模式，确保从0到1没有问题，因此得安全至上。而只要这个模式验证成功，搞明白了怎么做，那么后续的1到100，也就是规模化的部分，就只不过是时间长短而已了。
另外，根据多家媒体的爆料，公司现在的内部目标，仍然是在25年年底前组建约1000辆试运行车队，并预计从26年下半年开始，让Robotaxi对财务报表产生显著贡献。这个内部目标，我认为还是比较可信的。因为现有Robotaxi的战略发展方向已经在朝着这个方向走了。而且，与Robotaxi配套的Cybercab车型，也预计在明年二季度就投产。如果Cybercab的目标是明年二季度投产，那必然是准备好了Robotaxi的规模化了，不然这辆没有方向盘和踏板的车，生产出来也是没有意义的。所以我认为，26年极有可能成为Robotaxi商业化的关键转折点。
说到这里，不知道大家有没有发现，FSD和Robotaxi这两个科技叙事的节奏是非常类似的。这是因为，Robotaxi的运行就是基于FSD的技术，所以Robotaxi的商业化进展，与FSD的技术进展就应该是相辅相成的。而着眼于26年，尤其是下半年，这两条科技叙事线大概率会迎来重大突破。就目前的进展来看，这种技术或者商业突破的确定性已经相当高了。
至于这对于投资者来说意味着什么，我会在最后给结论的时候一并解读。咱们先看完另一个重要的科技叙事，人形机器人Optimus。
Optimus
实际上，在这次财报电话会议上，管理层花最多时间的，不是在FSD和Robotaxi，而是人形机器人上。跟之前不同的是，机器人终于不再只是一个画饼的概念，而是第一次出现了真正的量产规划。
马斯克在会上表示，预计明年一季度，就会展示新版的机器人Optimus V3，并开始做量产的准备。公司的目标是在明年建成一条具备年产百万台能力的生产线，并于26年年底正式投产。
不过，要想真正做到年产百万台，这个过程并不轻松。马斯克反复强调了量产的难度，尤其是灵巧手部结构的复杂性、全新的供应链体系等充满挑战。按照我对马斯克的理解，他这么说应该是故意压低一下市场预期。毕竟，原计划量产是要在今年年底启动的，现在推迟到了明年一季度。而从过往的经验来看，我猜这很有可能还会再推迟。
不过话又说回来，到底是一季度还是二季度开始生产，这个差别并不大。重要的是，这回机器人算是真正迈入做饼阶段，还是很值得期待的。而且有一个细节，在财报公布前两天，特斯拉官网突然挂出了上百个与人形机器人相关的职位招聘，包括生产线制造工程师、供应链管理等岗位。这基本可以确认Optimus的量产倒计时，已经正式开始。
对此，我个人认为，如果明年Optimus真能进入量产阶段，那么华尔街很可能会开始把这块业务纳入估值模型。这对股价肯定是正面因素。不过，咱们暂时还是先不要有过高的期待，就像今年的Robotaxi一样，虽然已经被主流投行纳入估值框架，但真正对股价的拉动还是比较有限，毕竟它对财务的贡献还早。而Optimus也是一样，未来的潜力确实很大，但从量产到贡献利润，还需要很长时间来兑现。
总的来说，在分析完特斯拉的三大故事线后，会发现，科技叙事主线在26年都非常值得期待。可以预计，FSD 将会迎来技术上和商业上的突破，Robotaxi将会在大规模商业化上取得实质进展，而过去华尔街并不太重视的机器人，也终于要进入量产阶段。那这一切对于特斯拉这家公司来说意味着什么呢？
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观点与结论在给出我对于特斯拉股价的观点和后续展望之前，我想先给大家复习一下，上次分析中我提出的特斯拉四宫格投资逻辑。这是我们用来判断特斯拉股价走势的重要基础。
我们说，影响特斯拉股价有两条线，主线是科技叙事，副线是基本面。当科技叙事强劲的时候，基本面好，股价会大涨；基本面差，也不太影响股价。当科技叙事乏力时，基本面好，股价反应平平；但如果基本面差，股价就会跌。也就是说，科技叙事撑起了特斯拉的估值天花板，决定股价是不是能涨；而基本面来自于特斯拉的盈利能力，主要是决定股价会不会跌。
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好了，搞懂了这个逻辑后，我们先去说说四季度的展望。从前面的分析可以看到，四季度最大的问题，就是副线基本面的情况会表现不佳，这个确定性非常高。而主线科技叙事上看，重要的突破都会出现在26年，而且主要还是26年的下半年，未来三个月能看到的科技叙事进展并不多。所以在这两点共同作用下，特斯拉的股价恐怕很难有太大的提升。
另外，四季度还有一些比较特殊的干扰因素，那就是 11 月初的股东大会。这次股东大会上需要对马斯克的万亿薪酬计划做投票，虽然我相信这个投票肯定是通过的，但过程中的拉扯还是会给股价带来一些波动。尤其在投票前，不排除马斯克会放话辞职、威胁退出管理层。另外，特斯拉短期还有一个收购xAI的计划，这必然会涉及到融资的动作，加大公司的财务压力，它也会给股价带来一些扰动。所以这么看下来，四季度特斯拉股价的走势是偏弱的。
不过反过来看，我也不会过度担心，因为现在特斯拉的股价是有底的。9月初，马斯克增持了10亿美元的股票，买入价大约在390美元左右。这是他自2020 年2月增持1000万美元以来，最大规模的一次增持动作。而市场不可能不对他的这个动作做参考，这就意味着，下方还是有明显的支撑。因此整体来看，虽然四季度股价走势偏弱，但估计也不会跌太多，最有可能出现的，还是横盘波动的状态。
不过如果我们把时间拉长一点，思考26年全年的情况，会发现有明显的不同。和四季度的情况一样，26年卖车基本面这条副线，整体压力还是比较大的。但这里的重点在于科技叙事的主线上。可以这么说，26年必将是特斯拉在科技叙事有重大突破的一年，其程度是我过去这5、6年跟踪特斯拉以来，最强的一年。这包括，Robotaxi将突破从0到1的阶段，开始实现1到100的规模化布局，并在下半年开始对财务报表产生显著贡献。FSD有可预计的渗透率提升，在美国以外市场取得商业进展，以及V15版本的技术突破。以及人形机器人进入量产，并被纳入估值模型。这些都会是对股价有重大影响的积极因素，而且确定性都比较高。唯一的问题，就是还不太知道具体的推进速度和落地节奏。前面说过，大部分的关键节点还是在下半年，但咱们不妨等到明年一月的财报后，再去观察和分析。
这么分析下来，我们再去看这张四宫图，我想大家已经找到26年特斯拉的股价走势了。是的，虽然26年特斯拉的基本面副线还不太确定，但它的主线，科技叙事这部分是非常强的，而且有足够的确定性，这就意味着它的股价落在上方，目前看来最有可能是左上方，也就是股价将会上涨。因此整体来看，我预计明年特斯拉的股价表现将会非常不错。
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那么综合以上所有的分析，我现在的判断是，短期内，特斯拉的股价会出现一些波动，不过时间拉长一些，26年很有可能是特斯拉股价上涨的大年。而考虑到特斯拉明年重要的叙事节点都集中在下半年，这么看来，四季度正好是一个不错的布局时间窗口，而且要是未来股价有下跌，那更是buy  the dip的好机会。