美股AI逻辑出问题！;韩国双雄要让利了？;SpaceX机会出现！川普在下一盘大棋？
22小时前
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美股AI逻辑出问题！韩国双雄要让利了？SpaceX机会出现！川普在下一盘大棋？
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美股周五低开高走但收低，核心来自中国Kimi K3模型的影响，这个一会新闻说。半导体板块普遍走低，海力士小涨，美光闪迪小跌，但希捷西数逆市上涨。七巨头多数下跌，其中Meta谷歌特斯拉跌幅均超2%，但苹果依然领先，市值盘中一度超越英伟达成全球最大。SpaceX则彻底跌破发行价，两者对比，凸显出一个现金流为王，防御为主的交易风格。软件板块依然分化，整体基本红绿五五开，投行也继续疲软，基本吐完了财报后的涨幅，可以说，整体上还在降温，在去杠杆。最后，伊朗战火重燃，WTI原油收涨4.5%，本周创下4月以来最大单周涨幅。
美股AI逻辑出问题！
谁投入更多算力，谁训练更大的模型，谁就能保持模型领先，这是一直以来的美股大逻辑。但在Kimi K3发布后，这套定价逻辑再次出现了裂痕，如果一家算力规模受限小公司，也能靠某种方式追赶，甚至实现性能反超，那么美国公司花那么多钱，支付那么多溢价，还能不能继续维持？Scaling Law还有没有效？如果没有，那么现在的定价逻辑就要被推倒重来。
据公司月之暗面披露的数据，Kimi K3拥有2.8万亿个总参数，支持100万token上下文，并采用混合专家架构。模型虽然很大，但每次只激活896个专家中的16个，再配合新的注意力架构、训练方法和缓存系统，大幅提高了单位算力下的模型能力。
在Frontend Code Arena的盲测排名中，Kimi K3以1679分升至第一，超过Claude Fable 5。在前端开发的七个细分方向里，Kimi K3拿下了六个第一。相比上一代从18名跳升到第1名。可以说进步十分显著。
不过，排名第一不能等于综合能力第一。月之暗面也承认，Kimi K3仍落后于最强的闭源模型，而且实际用户体验与Fable 5、GPT 5.6 Sol之间仍有差距。
彭博认为，价格和开放权重是资本市场更关心的部分。Kimi K3的成本，比美国顶级模型低了约40%。开放权重也能让政企部署和定制。所以，K3的出现会同时冲击两套估值模型。
第一套是美国模型的高价订阅和API定价。如果开源或开放权重模型，能以更低价格提供接近的能力，闭源模型的溢价或许还有，但整体会受到竞争影响。
第二套是半导体和数据中心的资本开支逻辑。如果模型进步更多靠架构、合成数据、强化学习和后训练，市场就会怀疑，增加算力的边际回报没有那么高。
这也是全球科技股这次调整最需要关注的地方，Kimi K3并非今天下跌的唯一原因，但它给原本已经非常拥挤，并且正在去杠杆的AI交易多了层压力。
对此，摩根大通情报主管Andrew Tyler认为，Kimi K3的发布让局面雪上加霜，市场对第二次DeepSeek时刻的担忧，正在同时压制亚洲和美国科技股。
高盛策略师Rich Privorotsky认为，这次下跌更多是全球范围的去杠杆，而Kimi K3的出现，可能意味着算力扩张时代接近尾声。Scaling Law虽然有效，但已经不再是唯一的制胜路径。
花旗策略主管Beata Manthey认为，市场从少数科技巨头领涨，切换为更广泛的上涨，而这本来就需要经历板块轮动。
Santander Asset Management策略主管Francisco Simon则建议，短期保留一部分现金，等待财报季重新确认基本面再看情况。
Jason认为，市场眼看着AI就要盈利了，就要跑通了，但现在又要向后拖延，让曾经那股投资、买算力、训练、模型迭代又跑了一轮，情绪上是比较负面的。
回过头来，我认为目前比较明确的一个可能，是OA两家公司加剧竞争，加剧训练投入和定价压力。这样的话，利润分配和议价权，有机会从模型公司出来一部分，并回流到上游的云。
而云大厂，这里面特指微软和亚马逊，它们更可能继续推进多模型、智能路由和智能编排战略，从而让综合模型价格进一步下探，也会更激进的推广AI，让更广泛的客户开始采纳。他们相对于任意一个大模型的依赖会更低，也就意味着自身的议价权会更高，从而带来它们的收入增速和毛利率可能会改善。
在资本支出上，我更倾向于认为，开支不会超预期放缓，一方面开支可以从OA两大竞争中获益，另一方面也能从更多客户的采纳中获益。因为他们赚的不仅仅是硬件租赁费，还有token之上的附加服务费，比如刚才提到的智能路由、云托管、安全认证和企业配套软件等等。
但是，远水不一定能解决近火，这些受益，这些收益都是未来的事，而现在市场担心的，是云大厂边际上可能要额外支出，额外融资，从而进一步挤占本就紧张的现金流。云大厂也有压力，来证明继续扩张的合理性，这需要业绩数据。
对于更上游的半导体和存储，我认为模型优化是利好而不是利空，原因还是那句话，在AI需求爬坡的阶段，更有效的算力释放会降低成本，也会加速使用率和采纳率，这又会反过来刺激算力需求。所以，只要云厂商的战略不变不放缓开支，半导体存储仍然会持续受益。但那段垂直向上的巅峰时刻，或许已成为过去式。
总之，我认为这件事并不改变格局，但起到了加速推进的效果。在四大云财报出炉前，市场没有方向，波动不会低下来，这段时间比较难熬，大家要做好预期管理。
韩国双雄要让利了？
如果你投资赚了超级多的钱，那你最好不要跟别人说，因为一旦别人知道，他们就可能会变着法来问你要钱。你不给吧，人家是亲戚是朋友，你不想把关系搞糟，更不想被别人针对，但你给了吧。。为什么要给？凭什么给呢？这个苦恼，就是存储双雄正在经历的。
据《韩国时报》援引知情人士报道，上个月，美国贸易代表办公室的副代表，里克·斯威策与韩国通商部会谈时，提出了一条建议，说三星和海力士赚取的巨额利润，美国也有权参与分配。这项主张。报道援引的一名韩国政府高级官员也证实了，说美方确实提过类似要求，不过没有进一步说明。
这件事确定的是会谈发生过，三星海力士对美销售也确实在快速增长。不确定的是，美国贸易代表办公室、商务部和财政部都没有确认这项说法。韩国贸易主管部门也表示并不知情。
所以韩国政府同时重申，产业问题应该按照商业合理性推进，并强调韩国企业，已经根据去年的关税协议公布投资计划，多年来也在美国进行了大规模投资。
韩国政府的言下之意，就是你要我投的都投了，你没让我投的我也心甘情愿投了，现在你还过来问我要利润分配？咱还能不能讲点道理？
文章后面还说了很多理由，包括出口进口采购等等，用这些理由来支持利润分配的恰当性。但我觉得核心就一个，美国无法接受自己的钱被韩国赚走。
你们想想，自己人在拼死拼活的研发、推广、测试，还花了那么多钱，然后大部分都流到了上游，到了海外，这搁谁谁舒服呢？
所以Jason认为，美国这个动机没毛病，按这届政府的特点来看，最后还真可能会推进。只是方式方法不会这么生硬，不然法治社会的面子也挂不住。
我觉得可能会通过操控存储价格调查、要求额外投资、或者低价入股分红几个方式，来间接实现利润回流这个目的。
所以人怕出名猪怕状，钱来的太快太多，就自然而然被视为攻击对象，以前的微软是这样，英伟达是这样，现在的存储也面临这样的压力。
当这些公司像台积电那样，真正明白什么叫供应链的一荣俱荣，什么叫经商的细水长流，或许才能长期立足于不败之地。
SpaceX的机会出现了！？
先是公司债遭抛售，接着跌破IPO发行价，现在，连上市后的第一次星舰试飞也宣告失败。和甲骨文一样，SpaceX可以说是福无双至，祸不单行，堪称痛苦双雄。那么，SpaceX真没有交易机会吗？那倒也不是，在我看来，现在的情绪越冷却，预期越低迷，短期投资这家公司就越有机会。为什么？来听报道。
据CNBC报道，SpaceX原计划在周四发射新一代星舰。不过就在点火阶段，部分发动机没有正常启动，自动中止系统随即终止发射，地面团队也开始卸载推进剂。
直播画面显示，33台猛禽发动机中有4台没有点火，其余发动机随即关闭，火箭被留在了发射台上。SpaceX没有正式说明具体原因。
所以，从结果看，这次试射没有成功。不过，它和火箭升空后再失控，是两种不同的风险。这里要给安全系统一个相对客观的评价。自动中止系统及时识别了点火异常，避免火箭在推力不足的状态下离开发射台，这至少代表，SpaceX的安全链条按设计发挥了作用，把风险控制在了地面上。
马斯克随后表示，为了提高下一次飞行的把握，团队将拆下并更换其中的两台猛禽发动机。下次发射可能安排在下周初。所以如果发动机更换和后续检查顺利，重新试射星舰仍然值得期待。
那么，为什么一次试射中止会让股价跌掉5%？因为星舰的成功与否，对SpaceX的宏大叙事，包括下一代星链系统，太空数据中心，乃至登月登火都有相当重要的意义。它能顺利推进，其他的想象空间就近了一点。它如果不顺利，其他的叙事就缺乏物理可能性，也会少了一块估值溢价。
Jason认为，除了星舰推迟因素外，近期的接连下跌，也是市场情绪转冷的结果。我们说到过，SpaceX是一家叙事主导的公司，而叙事主导是不可预测的。股价波动率天然比较高。再加上，随着财报临近，首批限售股将开始解禁，还有加息预期升温、Meta入局算力租赁市场，这些都造成了估值杀伤力。
不过，负面情绪已经释放了相当一部分，市场预期也压得比较低。如果SpaceX下周顺利重新点火，哪怕只是按计划完成主要测试目标，也可能触发一轮情绪修复。
因此我认为，现在是一个可以考虑的短线交易机会，在发射前买入，在财报前卖出，来捕捉这波情绪修复的机会。
我知道，有的观众可能说，美投不是看空SpaceX吗？不是刚刚给了90美元的目标价吗？怎么现在又要看多买入了？
其实这和我们的长期观点并不矛盾。我们说短期看的是事件、仓位和情绪，并且我们也把星舰试射，列为最大的短期催化剂。而长期看的是价值、现金流、和叙事兑现。按照我们此前给出的90美元合理估值，目前125美元的价位依然非常离谱，仍然不值得长期投资。
总之，长期与短期，风险与机遇各不相同，最终是否投资，还取决于每个人的风险承受能力，这点因人而异，要分开理解，也要慎重作出决定。
川普在下一盘大棋？
还记得年初我说的美股四大风险吗？我们来重温一下，一个是私募信贷，一个是AI颠覆软件潮，一个是大科技资本开支现金流，最后一个是战争通胀。半年过去了，私募信贷愈演愈烈，软件颠覆起起伏伏，大科技开支方向不明，战争通胀。。。这战争来来回回打打闹闹了多少次？川老爷子，你真的不累吗？还是说你在布一场更大的局呢？来听报道。
据路透社报道，伊朗革命卫队周五宣布，为报复美国前一天的袭击，伊朗对科威特境内的美军设施，以及叙利亚的美军特种作战指挥中心发动打击。这是今年地区战争爆发以来，伊朗首次对叙利亚境内发动袭击。
彭博认为，伊朗首次打击叙利亚境内目标，本身带有很强的政治信号，但真正影响能源定价的，是冲突是否会向海湾基础设施和航运通道扩散。
伊朗再次强调，只要美国继续进攻，就不允许石油和天然气通过霍尔木兹海峡出口。航运一旦持续受阻，地缘风险就会转换成能源溢价，并且逐渐变成实物供应短缺。
与此同时，美国也在增加远程空中后勤能力。据Axios援引三名美国和以色列官员消息，川普政府已经通知以色列，未来几天将再部署数十架空中加油机。目前，本古里安国际机场大约有30架美军加油机，以色列南部拉蒙机场的数量也大致相当。新增部署完成后，加油机总量将恢复到战争初期水平。
空中加油机的部署十分重要，因为有了加油机，战斗机和轰炸机就不用频繁返航，远程打击半径、空中作战时间和连续出动能力都会提高。这项部署不能直接证明扩大打击，但确实为更大规模的军事行动，补上了关键后勤条件。
Jason认为，好消息是，市场已经计入了至少一次加息的压力，即便通胀下不来，未来还有更鹰派的声音，甚至还有第二次加息，其实边际上最难受的影响，已经被市场消化了不少。并且川普嘛，谁知道呢，也许过了个周末后，大家又是好朋友了。
还有一点，你们有没有想过，川普会不会在通过战争的来回拉扯，给股市注入增长动力呢？这个就像橡皮筋一样，每一次拉紧，相当于给市场做压力测试，每一次松开，相当于给紧张的市场一颗糖吃，这样一拉一放，市场每次都在积累弹性，下次扩张反而会有更大的反弹动能。当然，前提是力道得把握好，要是给拉断了，那就得不偿失了。你们觉得有这个可能吗？
不管怎样，我觉得还是要绕开战争迷雾，聚焦AI主线，把注意力放在下周开启的大科技财报上，不放心的可以买点保险，心大的就静待财报出炉，这个东西，才是真正能改变美股结构的重大事件。
好了，接下来是彭博五大科技新闻，最后是一周总结：
第五：川普旗下媒体公司计划下月推出付费数据服务，向高频交易机构提供Truth Social上高层账号帖文的实时访问，川普在该平台粉丝最多，月费或达10万美元，助力公司开辟新的收入来源。（花活真多）
第四：Meta、谷歌、亚马逊等科技巨头举债建设AI数据中心，规模已超3000亿美元，但相关债券年内跌幅居前、利差走阔，市场担忧AI资本开支能否兑现，机构警告，发行过量恐持续压制债券估值。
第三：AlixPartners调查显示，逾三分之二数据中心的高管预计，未来12至18个月内困境增加，成本攀升、社区抵制加剧悲观情绪，纽约州已叫停新建大型数据中心，巨额发债遇冷，中小型云服务商风险最高。
第二：据华尔街日报报道，SpaceX正与美国国防部洽谈算力出售，交易规模或达数十亿美元，模式类似此前与谷歌、Anthropic的合作。SpaceX股价近期已从IPO高点回落，但分析师仍看好其扩大AI业务的前景。
第一：苹果与美国司法部就2024年反垄断诉讼展开和解磋商，双方互换草案，能否达成协议尚无保证。诉讼指控，苹果封锁超级应用、限制第三方支付等垄断行为，苹果本周赢得调取政府数据的权利。
接下来是一周总结：
本周美股多数走低，标普和纳指连续两周上涨的势头，告一段落。动量股成为市场最明显的拖累。半导体板块下跌10%，存储板块下跌16.4%，AI基础设施相关公司也跻身最差之列。大型科技多数走弱，其中SpaceX下跌14.7%，特斯拉下跌6.6%。其他落后的板块包括网络IT设备、网络安全、工程与建筑、机械、铜和铝等。
表现领先的板块包括能源、地区银行、私募股权、资管支付信用卡等。
其他市场方面，美债整体走强，收益率曲线略微陡峭化，短端收益率下降约3个基点。黄金下跌2.3%，白银下跌6.4%，比特币期货上涨0.4%，WTI原油上涨14.5%，创4月以来的最大周涨幅。
本周主线交易方面，
动量股遭遇抛售是本周市场的最大焦点。存储板块大幅下跌，费城半导体指数创下2025年4月以来的最差单周表现，并跌入技术性熊市区域。不过，在动量股遭到抛售的同时，资金轮动进入了部分周期股，包括地区银行、零售和运输股，以及部分大型科技股，其中苹果上涨5.8%。
本周伊朗局势再次升温，美国与德黑兰之间爆发了最新一轮敌对行动。报道称，川普正在考虑对伊朗发动大规模攻势。Axios周五还报道称，川普政府已经通知以色列，美方将向该国增派数十架空中加油机，为军事行动可能进一步扩大做准备。
美联储方面，
沃什表示，尽管本周CPI有所降温，但抗击通胀仍有工作要做。他还认为，AI带来的供给冲击快于此前预期。
拥有投票权的达拉斯联储主席洛根发表了偏鹰派言论，主张小幅提高利率，并表示仅凭一个月较好的数据还不足以下结论。
不过，纽约联储主席威廉姆斯表示，虽然通胀仍然过高，但目前的货币政策立场有利于实现2%的通胀目标。
本周宏观数据方面，
在6月核心CPI环比持平、低于市场预期的0.2%之后，美债上涨。核心PPI环比上涨0.2%，也低于市场预期的0.4%。
6月零售销售控制组数据同样好于预期，5月数据也被向上修正，反映消费者支出依然具有韧性。
周五公布的密歇根大学消费信心指数初值也好于预期，一年期通胀预期下降0.4个百分点至4.2%。
市场目前预计，今年年底前将加息26个基点，较上周下降5个基点。不过，在本周初伊朗敌对行动升级之后，市场一度计入40个基点的加息幅度。
本周公司动态方面，
Moonshot发布Kimi K3之后，来自中国及开源模型的竞争加剧。该模型可与Anthropic和OpenAI的前沿模型竞争。
SpaceX股价跌破发行价后，市场开始担忧Anthropic和OpenAI未来可能进行的股票发行或上市。
谷歌下跌2.9%。据报道，公司因担忧性能问题，推迟了最新一代Gemini模型的发布。
Meta下跌3.5%。据报道，公司正与Anthropic洽谈一项为期两年、价值100亿美元的算力租赁协议。
IBM暴跌26%，创下有记录以来最差单周表现。公司表示，由于客户将支出转向AI计算产品，其销售额低于预期。这进一步凸显了市场对资金从传统软件转向AI的担忧，同时也强化了AI推动投入成本激增的市场主题。
尽管此前市场预期已经很高，但大型综合银行的业绩整体获得市场积极评价，总体来看，这些银行的股票交易收入大幅超出预期，投资银行业务手续费收入稳健，同时还受益于AI基础设施建设带来的利好。
投资银行方面，高盛上涨1%，摩根士丹利下跌3.1%。两家公司同样交出了强劲业绩，但由于市场预期非常高，股价反应出现分化。
奈飞下跌6%。公司给出的营收指引低于市场预测，进一步加剧了投资者对其增长放缓的担忧。
PayPal上涨22.1%。公司收到Stripe与Advent提出的530亿美元收购要约，但PayPal董事会表示，该报价低估了公司价值，同时还存在融资和监管障碍。
礼来将以28亿美元现金收购ATAI。ATAI上涨39.7%，礼来下跌0.8%。
下周重磅宏观数据有：
周五，标普全球PMI初值
下周重磅个股财报有：
周三，谷歌（GOOGL）、特斯拉（TSLA）、GEV、德州仪器（TXN）、ServiceNow（NOW）
周四，英特尔（INTC）、黑石（BX）、SAP
周五，美国运通（AXP）
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