政府开门 利多出尽？;AI泡沫恰恰相反！闪迪成为妖股的秘密？;美股以外最好的机会？
2025-11-10
播放量 5.1k
政府开门 利多出尽？ AI泡沫恰恰相反！闪迪成为妖股的秘密？美股以外最好的机会？
开通服务即可查看评论～
文字稿
【Market Wrap】
今天美国三大股指大幅上涨，科技巨头们更是飙升近3%，创下五个月来最强劲的反弹。这一切的原因就是市场看到了政府重新开门的曙光。但问题来了，这场持续了40多天的政治僵局真的能顺利收场吗？更关键的是，反弹会不会只是昙花一现？
11月10日，美国参议院推进了一项结束政府停摆的两党协议，川普也对这项协议表达了支持，这让投资者们松了一口气，政府终于有望在几天内，结束这场超过40天的历史最长政府停摆了。据安永估算，停摆每周给经济造成约70亿美元的损失，累计已经拖累GDP增长约0.8%。如果持续到两个月的话，总体经济冲击可能高达2%。影响可谓巨大。
回过头来，曙光来自于参议院的一项短期拨款法案，这个法案是将政府资金延续到明年1月底，同时还包含三项全年拨款法案，涵盖军事、立法和农业。协议还承诺恢复被解雇的联邦雇员，并延长食品救济资金至2026财年。但值得注意的是，民主党人极力争取的平价医疗法案补贴延期，它居然并未被纳入协议，而是推迟到12月单独投票。
这个细节立刻在股市上体现出来了。美国医疗保险公司的股价应声下跌，Centene暴跌超过8%，Molina下跌近7%，HCA下跌5%。这些公司严重依赖联邦政府的医保补贴。如果这些增强型补贴在年底到期，那么受影响的约2200万美国人的保险费，将平均飙升114%，从每年888美元跳升至1904美元。
因此，川普在社交媒体上直言批评保险公司是吸金怪兽，并且主张将联邦资金直接发给民众，让他们自己购买更好的医保。
抛开医疗保险外，市场最关心的另一个问题是经济数据黑窗期何时结束？由于停摆，劳工部、人口普查局和农业部的数据采集工作全面停滞，9月份的就业报告、10月份的CPI通胀数据、零售销售数据统统石沉大海。
这让美联储在制定12月利率政策时几乎是盲飞状态。根据德意志银行的分析，政府重开后，9月份的就业报告可能在三个工作日内发布，但10月和11月的数据何时出炉仍是未知数。法国巴黎银行预测，即使政府本周五重开，市场也需要数周时间才能收到所有被延迟的数据。
尽管如此，市场目前仍然给予美联储12月降息25个基点，约60%的概率。这个数字在10月中旬时还是100%，现在已经明显下降了。
Jason认为，上周五市场就在开门预期升温时有了复苏迹象。今天虽说还没彻底结束，但川普和两党显然已经迈向达成协议的过程中了。这意味着政府结束停摆已经不远了。
但是，这同样意味着预期将很快落实。这两天的上涨，相信已经priced in了很大一部分的利好，短期内也许会出现卖现实的交易，也就是sell the news，大家要注意。
另外一点，黄金今天也出现了久违的上涨，这可能意味着左手股票右手黄金的对冲逻辑又回来了。这也是一个明显的信号。
好，排除掉这些以外，那么，在接下来英伟达财报前，市场可能会重回美国经济和利率政策这两条线了。
对于美国经济，虽然私营就业数据出现了一定程度的矛盾，但结合着芝加哥联储裁员率的预估来看，整体就业确实出现了下滑。这是消极的信号
而另一边，纽约联储、密歇根大学，还有OpenBrand的调查显示，10月通胀有所放缓，这是积极的信号。
因此，考虑到即便现在就开门，美联储也很难在12月9日会议前拿到11月的官方数据。那么会议前的小非农ADP就业数据、ISM采购经理人指数、挑战者裁员报告等私营部门的数据，仍是判断美国经济的重要参考，也很可能会更直接的传导在股市和利率期货押注上面，这点需要提前提高警觉度。
【质疑】
你们以为最近科技股回调是因为盈利不及预期？你们以为是OpenAI口无遮拦？或者是大空头为代表的AI泡沫论所导致的？但这些或许都不充分，美银分析师告诉你理由。
美国银行的分析师维韦克·阿尔亚带领的团队认为：这次下跌根本不是AI投资周期出了问题，而是一些可以纠正的宏观因素在作祟。什么意思呢？就是政府关门风波、疲软的就业数据、关税政策的不确定性这些暂时性的麻烦，而不是AI本身的基本面出了岔子。
Wedbush的分析师丹·艾夫斯也印证了这个看法，他说上周对科技投资者来说确实是紧张的一周，避险情绪让这轮牛市出现了一些短期担忧。但关键问题是，这些担忧是暂时的还是长期的？
这里就要说到美国银行的一个反直觉观点了：美国银行认为，市场现在对AI的怀疑态度，恰恰可能是这个投资主题最好的保护伞。为什么这么说？因为怀疑会阻止市场过度炒作，防止出现那种一哄而上、最终泡沫破裂的悲剧结局。
现在市场上有一种流行的论调，说AI股票肯定被高估了，因为OpenAI根本无法证明1.4万亿美元的长期投资承诺是合理的。美银分析直接反驳到：说这种论调是懒惰且带有偏见的。他的理由很简单：AI投资的大头，其实都是那些盈利能力强劲的，超大规模云服务上市公司在做，对他们来说，升级基础设施不是锦上添花，而是生死攸关的防御性举措。
阿尔亚还特别强调，市场上普遍存在的对AI资本开支的怀疑可以理解，但很可能是一个逆向指标，能帮助避免市场过热。换句话说，正是因为大家都在质疑，反而不太容易形成一窝蜂的投机泡沫。
从七巨头的具体情况来看，美银最看好的还是英伟达，而且他们认为这只股票仍然被低估了。听起来有点疯狂对吧？毕竟英伟达已经是市场上最重要的股票之一了，或许没有之一，它就是最重要的股票。
阿尔亚认为：英伟达上个月在华盛顿GTC活动上披露，它的Blackwell芯片在2026财年前的订单规模，已经达到5000亿美元，公司销售额和利润有望以每年50%到70%的速度增长。更夸张的是，如果2030年的全球AI资本开支，能达到英伟达预测的3万亿到4万亿的一半，那么公司每股收益可能会超过40美元。
阿尔亚说，这恰恰说明尽管媒体头条看起来很吓人，但英伟达的股价实际上是按照非常谨慎的AI推广速度来定价的。
Wedbush的艾夫斯同样看涨英伟达，他认为CEO黄仁勋”拥有讨论企业AI需求的最佳视角和观察点”。分析师们预计，英伟达将在11月19日收盘后将公布第三财季业绩，每股收益预计为1.13美元，营收541亿美元，这意味着营收同比增长55%。艾夫斯相信，英伟达下周的财报将成为科技股在年底前的积极催化剂，因为投资者持续低估了未来几年这一转型性支出趋势的规模和范围。
Jason认为，这篇文章分为两部分。第一部分解释了近期回调的原因，对此我很赞同美银的观点，也有几个点可以印证：
比如ADP数据意外惊喜导致股市上涨；挑战者失业报告出现就业问题，股市大跌；上周五两党缓和、政府关门危机缓解，股市上涨；周末和今天进一步确认政府即将开门，股市继续大涨。
这些因素都印证了美银的观点，说明市场已经消化了科技股的盈利预期，现在是先看宏观经济，再看盈利表现。
对于第二部分，也就是美银提出的，市场通过质疑来抑制泡沫的观点。短期看，我赞同这个观点。但这种抑制会长期奏效吗？有两种情景：
第一，泡沫永远不会形成，总是在峰值时被抑制下来，似乎就像现在的路径一样，这是更积极的情景。
第二，市场最终还是会演变成2000年和2022年那样，在质疑和回调都存在的背景下，股市依然会出现泡沫破裂的情形，这是更消极的情景。
如果从2023年下半年开始算起，这轮AI带动的上涨行情也就2年多时间，和2000年相比路还很长。和2022年相比戏剧性也不够。
因此，现在就妄下定论，认为质疑总是会抑制泡沫，是不妥的。要知道，在这个市场里面，时间和空间都会改变，而人性往往是最难改变的。现阶段还是要保持谨慎乐观的态度，不能掉以轻心。
【闪迪疯了吗？】
美股有两支存储芯片股，一只是美光，今年以来涨了190%，可以说是相当夸张了。而另一支是闪迪，今年以来更是疯涨了623%之多！存储市场到底发生了什么？
在开始前，为了更好的理解，我简单解释下DRAM和NAND。DRAM可以理解为内存或者显存，比如电脑服务器中的DDR4、DDR5内存，或者GPU里面的高端HBM、GDDR7显存。NAND可以理解为SSD固态硬盘里面的存储颗粒。
好，回到正文。根据最新的报告，高盛将闪迪的目标价从140美元直接翻倍至280美元，将未来两年的EPS分别上修超过了80%，27年的预测落在了23.25美元，而上一财年的EPS是多少呢？只有2.99元！一向谨慎的高盛，其预测甚至超过了彭博的预期中值，这一切都来自于上周刚刚发布的季报，以及超级存储周期的开启。
上周四，闪迪2026财年Q1调整每股收益为1.22美元，大幅超出市场预期的0.90美元。更关键的是Q2指引中毛利率中值高达42%，这大幅超过市场预期的33.5%。高盛认为，这些数字清晰表明，闪迪的盈利拐点已经到来，且增长斜率远比市场想象的要陡峭。
什么是高盛口中增长斜率更为陡峭？简单说，就是存储需求和单价开始同步上涨。
高盛指出，存储市场正进入持续，且严重的供不应求阶段，这种局面将贯穿整个26年，甚至延伸至27年。闪迪CEO戈克勒也表示，公司工厂正满负荷运转，以补充急剧减少的库存。
存储供不应求，其核心原因就是AI数据中心的疯狂扩张。这种扩张极大的拉升了企业级SSD、DDR5内存和HBM等高端显存的需求。现在存储芯片厂也纷纷将产能优先分配给这些高利润产品。
这就使得涨价传导到了整个供应链。比如下游整合和终端销售的台湾创见公司，它从11月7日起就开始暂停报价和发货了。而上游控制器开发商群联电子，它的CEO甚至大胆预测：NAND闪存短缺可能持续长达十年。
这种快速且暴力的涨价传导，在价格更透明的消费级市场尤为明显。芝奇32GB DDR5内存套装的价格，从几个月前的106美元，飙升至现在的239美元。金士顿和威刚等模块制造商，现在需要为16GB DDR5芯片支付13美元，而六周前仅为7美元。 而小型OEM厂商和渠道分销商被告知，明年一季度的订单交付率预计仅为35%至40%。这意味着不仅价格会继续上涨，供应短缺本身也将成为行业的长期痛点。
也就是说，固态硬盘、内存、显存，只要跟存储相关的产品，无论是在企业级的数据中心，还是在消费级的电竞电脑里，它们都开始全面且显著的涨价潮。
值得注意的是，上一轮存储超级周期发生在17-18年，当时DRAM库存同样降至3-4周的极低水平。如今，全球DRAM供应商的平均库存在2025年第三季度末仅为3.3周，再次触及历史低位。这也是自2018年以来的首个半导体超级周期。
闪迪管理层透露，26年可能是数据中心首次超越移动设备，成为NAND闪存最大细分市场的一年。这一结构性转变意味着，即便AI热潮有所降温，数据中心的持续扩张也将为存储需求提供长期支撑。
Jason再跟大家多介绍一下闪迪，这家公司在2016年被西部数据收购后，在今年初又再被拆分出来，并把估值更高的NAND存储业务分给了它。所以闪迪的业务核心就是NAND固态硬盘，这点和三星海力士美光，这些同时兼做DRAM的公司有所不同。
那为什么做HBM这种更尖端、更高利润率的三星、海力士和美光的股价，它们今年反而跑不赢一个只做NAND的闪迪呢？
我认为，这可能是周期性错位导致的。
DRAM和NAND一样，他们都有周期性。但是DRAM的周期性在这两年已经得到了释放，而NAND可能在今年才开始。这说明，数据中心带动的周期复苏，已经开始从高利润的HBM上，溢出到了NAND固态硬盘上。
另外，闪迪是目前唯一一家只做NAND的存储上市公司，这在投资上还提供了一些稀缺性。因此，周期性错误和稀缺性这两个原因，可能是推高闪迪今年表现的核心驱动力。
但是，周期性本身对股票是一个负面因子，好的时候能涨很多倍，但周期下行的时候，股票也会有很大的风险。
通过彭博和高盛的预测发现，闪迪的高速增长预计只持续到27年，28年开始，增速可能会不升反降，也就是说，27年末、28年初或许就是本轮的见顶信号。
最后，从目前的前瞻市盈率来看，不管是闪迪还是美光，两者的前瞻市盈率都在15倍左右，距离17-18年那轮超级周期顶峰水平还有一些距离。这或许意味着两只股票在明年都还有上涨潜力，值得关注。
【印度神话？】
当曾经被热捧的AI概念股开始显露疲态时，那个被边缘化的印度市场，反而可能因祸得福？彭博社的这篇文章告诉你，泡沫破裂时钱总要找个地方去。真是这样吗？
Kotak机构股票研究给出了一个计算。以OpenAI为例，这家被微软重金押注的公司，它背后承载着1到1.5万亿美元的投资承诺。按照10%的资本现金回报率计算，OpenAI每年需要产生1000到1500亿美元的现金回报。
这意味着什么？如果按每月20美元的订阅费计算，OpenAI需要8亿到10亿付费用户才能支撑这个数字。但现实是，OpenAI目前只有约4000万付费订阅者，距离目标相差甚远。
彭博AI指数就反映出了这种落差。它在过去三个月暴涨了34%，但最近已从高点开始回调。经济学家加里·马库斯表示：除了英伟达这个卖铲子的以外，生成式AI公司都被严重高估和过度炒作了。我怀疑这一切可能很快就会崩溃。那么这种崩溃会把潮水推向那个东方的神秘大国印度吗？
从指数上看，MSCI印度指数今年仅上涨6%，远低于新兴市场的30%和发达市场的17%。但Kotak机构股票研究认为，这恰恰可能是印度的机会。
为什么呢？Kotak给出了一个你无法反驳的理由：因为印度市场几乎没有纯AI概念股。所以Kotak的投资逻辑是，如果有一天潮水会退去，那么那些没有下水的人（字幕：印度）反而是安全的。
Kotak的分析师指出，如果投资者开始从昂贵的AI股票中撤资，那些快速增长但现金流相对较弱的印度公司，反而会成为资金的新去处。这不是因为印度公司突然变得更有吸引力了，而是因为在全球范围内可投资的选项正在变得稀少了起来。
那么印度自己的企业表现如何呢？Motilal Oswal机构股票研究的数据显示，在刚刚过去的第二季度财报季中，印度企业利润同比增长14%，明显超过此前9%的预期。
彭博社认为，也许利润增长不如美国的AI股票那么性感，但胜在扎实。因为印度市场的支撑来自金融、工业和消费品等传统需求驱动的行业，而非虚无缥缈的技术概念。
不过，印度市场也面临着实实在在的挑战。2025年至今，外国投资者已从印度股市撤出超过150亿美元。摩根士丹利的报告也显示，外资正在大举抛售印度消费类股票。以Trent和Brainbees Solutions为例，这两家曾被视为高增长的公司，在第三季度遭遇外资重仓抛售。
彭博社认为这种撤离反映了一个现实，那就是尽管印度企业基本面表现尚可，但在估值显得过高或增长故事面临质疑的领域，外资是毫不手软的。
Jason认为，真的要听KOTAK分析师的建议吗？印度这个市场非常具有争议性，喜欢投资的人特别推崇，不喜欢的则对它嗤之以鼻。Jason这边对印度市场了解不深，但咱们不妨用PESTEL模型，来审视一下印度市场。
PESTEL模型是分析市场宏观环境的经典框架，这在机构中经常会被用到。它从六个维度来评估一个市场，包括政治（Political）、经济（Economic）、社会（Social）、技术（Technology）、环境（Environment）和法律（Legal）。
那印度在这些领域的表现如何呢？坦率地说，很不乐观。
从政治层面看，印度资本市场对政治新闻异常敏感，任何风吹草动都可能引发剧烈波动。
经济结构方面，印度的增长模式高度依赖政府政策，预算公布时市场往往大起大落。
技术维度更是印度的短板，它在创新驱动方面难以与美、中、日、台、韩还有欧洲等国家与地区竞争。
那么法律如何呢？近年来印度对外资企业的特殊待遇、复杂的本地化要求、不够健全的法律体系，都给外国投资者增添了不确定性。
最后来看看环境。嗯。。。。我只能说环境很有潜力。
所以综合来看，印度在PESTEL模型的六个维度中，似乎都缺少亮点。
因此，对于Kotak提出的AI泡沫破裂后投资印度这个观点，我不赞同。投资者还是要多一分谨慎，少一分冲动。毕竟，钱从一个泡沫流向另一个连泡沫都吹不出来的市场，未必就是明智的选择。
为你推荐
