Name: 谷歌800亿融资的阴谋！;两位大师共识的机会？;网络安全就是安全！
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谷歌800亿融资的阴谋！;两位大师共识的机会？;网络安全就是安全！
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谷歌800亿融资的阴谋！两位大师共识的机会？网络安全就是安全！
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谷歌800亿融资的阳谋！
昨天盘后还有一条消息没来得及跟大家分享，就是谷歌发股融资800亿美元，其中伯克希尔定向认购了100亿。那么这件事对谷歌和伯克希尔分别意味着什么？对整条AI产业链又意味着什么？一起来看一下。
首先是这次的融资结构。800亿里的150亿是公开发行A类和C类股，这部分是唯一刚开始就进入流通盘的股票。接着有150亿是强制可转换优先股对应的存托凭证，相当于刚开始是优先股，但未来会强制转换成普通股。还有一个最高400亿的ATM发股计划，就是看情况一部部发股，是累计陆续进入流通盘的股票。最后有一笔对伯克希尔哈撒维的100亿定向发行，就是单独对一家公司带点折扣发行股票，这部分有限售期，伯克希尔最快也得6个月后才能卖。
好，这就是本次发股结构上的情况。接着来思考一下，为什么谷歌要融资？以及为什么采用了发股融资？而不是谷歌和其他大科技大多都采用的举债融资？
首先是为什么谷歌要融资。谷歌2026日历年剩下的三个季度里，预计资本开支累计约1500亿，维持经营所需的现金约1000亿，三个季度累计留存约200亿的自由现金流，总计需要2700亿的现金。
在这2700亿里面，经营性现金流可以提供1700多亿，现金目前有1200多亿，两者累计相加超过了3000亿，超过了支出所需的总和。也就是说，即便谷歌不发股融资，它自己的造血和它之前举债融来的钱，也远远满足今年所有的支出了。
所以这次的800亿发股融资不是去弥补资金缺口，而是在释放一个落地的信号，就是明年谷歌还会进一步上调资本支出规模，按照比例不变的框架以及加上本次的800亿合理推测，明年谷歌的资本支出，大概率将进一步上调到2500亿这个级别。按规模看，这个信号意味着半导体周期的基础还非常扎实。但是按支出同比增速看，明年的不到40%也显著落后今年的70%资本开支增速，这意味着花钱的二阶导增速可能在今年见顶，在明年开始放缓。当然，这是建立在谷歌今明两年不继续发债发股的前提之下，否则这个结论就不成立了，这点我们只能走一步看一步。这是第一个探讨。
第二个探讨是想聊聊为什么采用发股融资而不是举债？
我们知道，谷歌的资本结构一直以来都非常偏权益、偏股的，债务杠杆也是五大云里面数二的低（第一低是微软），加上它出色的变现能力，都让它可以拿到一个非常低廉的发债成本，比如前段时间谷歌在欧洲发行了百年谷歌债，发行收益率最终定到了6.1%左右，不要觉得这个数字比30年期美债高了不少，如果按插值法外推计算的话，百年谷歌债和美债的利差不到1%。谷歌同时间发行的其他美元欧元债利差也都非常小。这意味着，市场给谷歌的债务风险定价，已经非常接近主权之外最优秀的那一档了，其结果就是谷歌能拿到最便宜的资金去投资。
那既然发债这么便宜，为什么谷歌还要发股呢？我认为在当前的市场环境下，谷歌可能有这么几个考量。
第一是节约现金利息支出。按一个比较粗的口径去看，如果这800亿美元全部发债，以谷歌当前新增债务大致5%左右的成本计算，那么一年的新增现金利息支出差不多是40亿美元。观众可能觉得这个数字并不多，但放在谷歌已经被AI资本开支挤压的框架里看，它就不是一个可以忽略的小数目了。
目前市场给谷歌的年度累计自由现金流大约是200多亿，如果发债的话，新债的40亿利息相当于20%的自由现金流，这个比例可以称得上显著了。
此外，债务的麻烦在于它的契约义务，它到时间到点就得付钱。但股权不是，谷歌既没有义务必须分红，也没有义务必须回购，所以发股虽然名义成本更高，但却能把现金流的优先权给数据中心、运营和后续AI投入，而不是在做预算时留一份给债券持有人。这是从现金利息支出方面的第一个考量。
第二个考虑是市场环境。市场环境要分股债两个角度。在债那边，全球一季度投资级债券的发行量，已经达到了疫情以来的最高峰，进一步发债大概率会推高发债成本，而更高的成本会进一步挤压谷歌现金流。这也是第一层考虑说到的点。
在股票这边，目前股票市场情绪高涨，标普500前瞻市盈率超过互联网泡沫阶段，在高估值和高情绪的背景下，公司能用更少的增发股票，融得更多的募集资金，发股融资的绝对优势不一定明显高，但相对优势正在变大。这是第二层考虑。
第三个考虑是股票市场的供给结构，也可以理解为谁能提前抢得有限的资金筹码。谷歌这次融资规模总计800亿，规模和SpaceX，Anthropic和OpenAI的预计融资规模相当。在一定程度上，你可以把这次融资理解成一次Gemini的单独上市，它不是法律意义上的拆分上市，但在资本市场叙事上，谷歌相当于把自己的AI基础设施、模型能力和未来商业化预期单独打包向市场募资。
这么做的意义，不只是补充现金，还有把一级和一级半市场里最愿意押注AI的那批长期资金，给提前吸进来。为什么要提前这么做？因为未来不管是OpenAI还是Anthropic还是其他超级AI资产融资，这些资金第一是有限的，第二他们会争夺同类的高风险偏好资产。换句话说，谷歌现在先把钱拿到手，等于是在流动性还没有明显收紧时，在AI资产还在高热度定价阶段时，提前给自己把筹码锁定，也给别人增添了些许融资上的不确定性，小小地打击了竞争对手一把。
好，我们小结一下。首先谷歌这次融资，主要是为了明年的资本开支提前准备，而据我粗算，明年资本开支规模会到2500亿级别，规模本身非常巨大，但同比增速可能会大幅放缓，这是一个比较前瞻的信号，影响的是上游各家半导体公司。
其次，谷歌通过发股而不是举债融资，更可能是为了节约现金开支，为了在好的市场环境下多融一把。同时，把这800亿抛向市场也是为了提前锁定资金，把融资不确定性留给三大独角兽去面对。
对于谷歌的未来，我认为发股带来的每股收益稀释，很快就会被市场重估向下修正，它并不是一个让股价持续承压的风险点。而这轮卡在三大独角兽上市前的大规模融资，反而可以说是相当精妙，一鱼两吃。
对于谷歌最大的风险，我认为依然是Gemini的模型能力和生态体验感，以及谷歌云能否保持60%以上的高增长和有扩张迹象的利润率。目前，我对这三点还是比较乐观的，但具体什么情况，还是得等下次财报，或者投行的研报数据才能佐证。接下来，我们说说这次融资的另一个主角，伯克希尔哈撒维，以及一个没什么人关注的投资机会。
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巴菲特、阿克曼看中的机会！
伯克希尔这两天有两笔交易，一笔是刚才提到的100亿投资谷歌，也是继去年年底建仓谷歌后的第三次出手，代表对谷歌长期成长能力的信心。另一笔交易是用68亿现金收购美国住宅建造商Taylor Morrison。这是我认为更值得分析的一个点，也是接下来可以关注的一个投资方向。
伯克希尔5月31日宣布，以每股72.50美元现金收购Taylor Morrison，比前一日收盘价高出24%。交易预计在2026年下半年完成，目前还需要股东和监管批准。
那么Taylor Morrison是何等公司？怎么就被伯克希尔给相中了呢？
首先，这家公司不是一堆楼盘，也不是传统意义上的收租资产。它是一家集拿地、开发、建房、销售的房地产开发公司。对于伯克希尔来说，它算是补齐了房地产投资的大版图，是全产业链的投资思维。
其次是供需美国住房的供需结构。过去十多年，美国房地产面临着建设不足，供需持续存在缺口的结构性问题。这个缺口据Realtor的估算，2025年已经扩大到了403万套。即使2025年新开工和新增家庭数量接近平衡，也只能说这个缺口没有继续扩大，但还不能说存量缺口变小或者解决了。所以对伯克希尔来说，现在买Taylor Morrison就是买美国住宅的供给能力，这和买存储买台积电就是买芯片的供给能力是一个逻辑。
接着是比较重要的利率环境。目前30年期美国固定房贷利率在6.5%左右的高位，高利率会显著压制购房需求，也会压低住宅建造商估值和开发意愿。但与此同时，持续了很长时间的高利率环境，也恰恰是长期资金现在愿意下手的时机。因为高利率让短期股价承压，让市场给房地产定下了周期底部的定价。但高利率迟早会慢慢下行（这里特指住房按揭利率），而届时住房需求也不需要大幅爆发，只要从被冻结的状态里释放一部分，就能让住宅建造商的经营杠杆和估值修复同时出现。
然后是政治环境。今年11月上旬中期选举前，住房可负担性已经成为两党都绕不开的问题，也很可能会在接下来的几个月中释放房地产的利好政策。虽然政策不一定会立刻改变Taylor Morrison的利润表，但市场不需要看到已经怎么样了，只需要看到有个政策信号苗头出现就会提前定价，甚至会重启周期。
另外一点，Taylor Morrison一季度账面价值大约每股66美元，而收购公告前股价只有58.50美元，等于一家仍在盈利、仍然有土地储备、仍然有6亿美元流动性的全国性建造商，市场价格一度还低于账面价值这个最低参考线。
伯克希尔虽然给了24%的收购溢价，但72.5美元的收购价也只是略高于账面价值（10%），而从前面的几个点判断来看，这家公司也还远没到它对应的价值水平。所以这家公司的价值和价格严重偏离，这次出手虽然是阿贝尔在主导，但逻辑依然是巴菲特的逻辑，买股票先不管优质与否，它至少需要足够便宜才行。
最后一点，其实不只有伯克希尔看重房地产，前段时间比尔阿克曼也加注了房利美和房地美，虽然阿克曼押注的是住房金融端，阿贝尔押注的是住房供给端，它们的商业模式不同，但我认为阿和阿的底层判断是一致的。房地产现在有这样那样的阶段性问题，股价也在最悲观的时刻。但只要价格合理，未来的投资逻辑比较顺畅，那就没什么资产天然不能买。这是传统与现代投资教父之间的共识默契，也是我认为在半导体、软件和AI之外的一个，可思考的投资方向。
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PANW盘后巨震
Palo Alto Networks本季度小幅beat预期，表现平淡，但盘后还是一度大涨超过10%，为什么？难道Mythos模型的颠覆担忧不在了？还是管理层释放出了其他什么信息？我们一起来偷偷懒，听听CNBC怎么说？
据CNBC报道，Palo Alto第三财季收入略过了30亿，调整每股收益85美分，两者均些微高于市场共识。如果剔除收购带来的贡献，那么公司自身的收入增长可以说是极为平淡。
但是，本季度的指引和积压订单却带动了市场气氛。公司预计，下季度收入超过33.45高于市场预期的32.8亿美元。全年收入指引上调到114.2亿美元，也高于市场预期。更重要的是，公司下一代安全产品的ARR将达到81.3 亿美元，同比增长 60%。剩余履约义务达到184亿美元，同比增长36%。这些指标说明，公司的客户不是只买一次性产品，而是在把更多安全预算锁进了长期合同。
好了，财报到这里就差不多了，我认为核心就一条，AI没有造成客户流失，反而加剧了网络安全担忧。
这点在3月27日，在Mythos模型第一次宣布时，PANW和CRWD这两家安全股就被市场狠狠的惩罚了，当时市场认为Mythos在安全领域的能力，是可以替代专业的网络安全公司的。
在那天和后来的两个月时间里，Jason做了多次关于安全股方面的新闻分享，我说其他软件我看不清，但为什么Anthropic没有绕开网络安全公司单独发布？而是寻求一起合作？
当时我说，那是因为它绕不开专业网络安全公司的经验与合规性，模型本身也需要一个利益对立方来制衡。在随后的一段时间里，我也发表了网络安全和软件ETF IGV的走势之差需要关注，从Mythos宣布时的7%左右，拉开到了现在的60%之多，我跟大家说过，这个spread信号绝不是巧合，它是市场潜移默化交易的共识，我也赋予了「安全就是安全」的标题来强化这个思考。
也是基于这个思考和逻辑，我先买入了两家网络安全公司的正股，同时做空了IGV来获得这个spread继续拉开的敞口，上周初我平掉了这个配对交易，把赚到的钱拿去买入两家网络安全公司的看涨期权（已平仓），这段时间累计获得了近10倍的回报。而这些操作没什么特别的，它们都是建立在之前跟大家分享过的信息之上。
当然，我估计你们可能会说，啊呀，这不是马后炮吗？啊对，交易是不是马后炮只有我自己清楚，但分享过的讯息都有迹可查，常听新闻的观众或许也能回忆起来一些。Jason说这些，是不想大家被第一时间的市场或者噪音给误导，而是尽量用马克斯双层思维去思考投资，第一层思维看的是这个事件本身，看到的是市场担忧Mythos会替代网络安全公司。第二层思维看的是市场怎么定价这条新闻，以及这个定价有没有走过头了？如果AI能快速发现漏洞，能让攻击自动化，让代码风险更高，那么企业到底是会削减安全预算？把预算交给模型公司？还是更需要把预算交给有经验、有客户、有合规体系，也能自己使用AI模型的安全平台呢？如果答案是后者，那么恐慌本身反而就是机会出现的地方。咦？。。话说到这怎么盘后又下来了呢？嗯。。看来以后真不能说太满了。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：川普签署AI网络安全行政令，采取轻监管立场，规定政府审查前沿模型的期限最长30天，以自愿参与取代强制安全测试，并建立AI企业与政府机构之间的网络漏洞信息共享机制。
第四：OpenAI扩展旗下编程助手Codex，新增面向金融、银行、法律等专业领域的插件，以争夺更多企业客户，直接对标Anthropic。Codex每周活跃用户已超500万，其中两成为非开发者用户。
第三：Uber因今年AI预算严重超支，对员工使用Claude Code等编程AI工具设置每月1500美元上限，并为员工提供用量追踪看板，个人可申请临时豁免。消息公布后公司股价下跌2.9%。
第二：逾千名SpaceX员工组成联盟，向财富管理公司集体谈判争取更低费率及节税工具，目标管理费低于0.5%。该群体持有资产估值近200亿美元，为即将到来的IPO潮中员工财富管理提供新思路。
第一：微软在Build大会上发布量子芯片Majorana 2，搭载12个量子比特，稳定时长突破20秒，较前代大幅跃升，采用独特的拓扑量子比特路线，目标是2029年前建成具商业价值的量子计算机。