2023Q4财报：特斯拉暴跌30%的真相！
2024-01-27
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特斯拉23年Q4财报分析，暴跌30%的真相！
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一份财报，股价暴跌13%！一个月，股价跌去30%，市值抹掉2500亿美元！是什么让特斯拉迅速坠落？这是10难再遇到的黄金坑？还是仅仅是漫长黑夜的开始呢？ 
其实两个月前，我曾经连出两期视频，就提醒各位看官，特斯拉的业绩即将面临前所未有的压力。不过，后来市场整体回暖，也带着特斯拉的股价上涨，一切都看似平静。不过该来的总是要来的，本次财报过后，业绩上的压力虽迟但到，投资者也终于开始意识到问题了。那么接下来特斯拉会如何发展呢？对于我们投资者来说，这是机会还是陷阱呢？今天这期视频，我们就来深度分析一下，2024年特斯拉该如何投资？ 
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上来我们，咱们先简单总结一下本次财报的关键数据。整体来看，本次特斯拉的财报，他可以说是全方位无死角的不及预期。而且这已经是华尔街不断下调后的预期了，特斯拉仍然没能达到。像是营收数据，过去两个月，华尔街已经将预期从27.2B一路下调到25.6B，但特斯拉本次财报却只录得了25.2B，比预期还低。而每股盈利也只有0.71美元，低于预期的0.74美元。 
而现如今市场最关注的数据，是特斯拉的毛利率，没有之一。因为特斯拉去年一整年都在降价，而毛利率也就一直被压缩。何时能够止血，是市场最为关注的话题。遗憾的是，本次特斯拉毛利率再度下降，只有17.6%，低于预期的18.1%。而最重要的汽车业务，毛利率也只有18.9%，大幅低于预期的19.7%。 
对于未来的指引上，本次财报特斯拉管理层也做得尤为克制。管理层非常坦率的表示，2024年Model 3和Model Y的红利已经耗尽，所以今年将会是慢增长的一年。同时，他们还破天荒的没有给出24年的生产和交付预测数据。只是在财报会议上提出，24年肯定达不到之前定下来的50%增长的目标。看得出，管理层正在有意压低预期。面对所有这些困难，马斯克也承认，现在特斯拉确实遭遇了很多挑战，他也表示这些挑战未来都终将会被克服的。不过，却并没有给投资者任何信心，财报后特斯拉股价暴跌了13%。 
统观本次财报，其实不难看出，导致特斯拉本次业绩拉胯的罪魁祸首，就在于降价。2023年一整年，为了保证销量能够持续增长，特斯拉一直在降价卖车，均价降了1万还多。这就导致了他们利润不断被压缩。像刚刚结束的23年4季度，特斯拉总共卖出了48万辆车，相比于22年4季度的41万辆车增长了17%，但是营收同比却仅增长了3.5%，足以见得这一年以来，降价对于特斯拉的影响有多大。 
而最直观的影响就在于毛利率的下跌上。从下图中我们可以看出，特斯拉的毛利率，从22年1季度的29.1%，一路下跌到现在的17.6%。去年四季度，公司管理曾暗示，他们不会再降价了。所以本来市场预计四季度，特斯拉的毛利率是有望见底回升的，到18.1%。但事与愿违，特斯拉毛利继续下探，究其原因还是在于降价。4季度，特斯拉的单车收入平均为4.35万美元，相比于上季度的4.45万美元，下降了约2%。不管管理层如何表示，数据就表明，特斯拉的降价还在继续。 
实际上，特斯拉的降价也是不得已而为之，能多卖钱谁会愿意降价呢？可是特斯拉面临着一个窘境。产能的快速提升，要求他们必须要快速提升销量来消化产能。如果不降价，那销量的提升就赶不上他们产能提升，而积压的库存车最后也都得降价出售。而降价的话，利润就会被迫压缩。尤其过去一年，又赶上高利率，使得汽车这种大件商品的需求骤减，特斯拉降价的压力也就更大了。而毛利率也就进一步被压缩。 
关于特斯拉的利润压力，我在两个月前的两期视频中做过详细的分析和预测。相信看过分析的看官应该对这次财报的糟糕表现不会感到意外。不过这些也都毕竟是过去式了，接下来，我们就主要来分析一下，从现在这个时间点往后看，特斯拉会如何发展？在如此糟糕的一次财报后，特斯拉是否已经利空出尽，值得抄底了呢？要想了解这个问题，我们还是得一头扎进财报中去寻找答案。 
每次我给大家分析特斯拉财报，总有人说分析特斯拉造车业务的都是外行，特斯拉的价值不在于此。我其实对于这一点非常不赞成。股市中没有任何一家公司能够光靠理想卖钱，而特斯拉之所以能够贩卖理想最重要的基础还是在于他的造车业务。而这也是目前市场最为关心的数据，如果你不能把握他造车业务的发展，那特斯拉这家公司你很难投资明白。 
所以接下来我们的重心，还是会放到特斯拉造车业务的数据分析上，而其中最重要的一点，没别的依旧是他的毛利率。目前华尔街的预期是特斯拉的毛利率已经见底了，但事实真是如此吗？我个人是表示怀疑的。因为从各项数据来看，特斯拉未来很难不继续降价。 
在供给端，我们主要关注特斯拉的产能数据。2022年底，特斯拉的产能为每年190万辆，到了23年底，特斯拉的总产能提升到了235万辆，涨幅25%。而2023年全年，特斯拉总共卖出了188万辆车，这基本符合年初190万辆的产能预期，这说明工厂在满负荷运转。同样的道理，现在特斯拉产能预期是235万辆车，那工厂要想满负荷运转，那么2024年的销量就至少也要达到230万辆的水平，也就是25%的增长。工厂满负荷运转是特斯拉的目标，因为只有这样成本才能降到最低。而造出来的车也不能不卖，存久了就会面临减值的问题，最终还是要降价出售。所以说，230万辆车，25%的销量增长，就是2024年摆在特斯拉面前必须要完成的任务。 
那能否实现呢？这就要看需求端，消费者是否真的买账了。然而2024年，特斯拉所面临的需求端的困难，可能比2023年还要高。 
首先，在宏观环境上，美中欧三大汽车市场的情况都不容乐观。美国利率还会维持在高位，即便下半年有所下降，也很难给需求带来质的提升。而整体的宏观环境，也处于比23年更大的下行压力当中。需求不跌就很不错了，要想上涨难度很大。而欧洲和美国相比，情况更糟。他们降息会更晚，经济比美国也更差。中国就更别提了，不仅经济下行压力大，而且还面临着非常激烈的竞争，像比亚迪等一众电动车企都在围剿特斯拉的战场。 
另一个原因，也是我认为更为关键的一个原因，在于政府补贴的减少。这个情况不仅会抑制需求，而且也是我认为被市场低估的一个风险。在美国，由于Model 3的大部分车型使用的是来自于中国制造的电池，因而他不符合美国7500美元的政府补贴的要求。从24年1月1日起，这部分补贴就将彻底被停止了，这就相当于是变相给特斯拉的车涨价了7500美元。有投行预计，如果特斯拉无法在短期内解决这个问题，可能会导致美国的需求直接减少25%。 
而在欧洲，同样的戏码也在上演。最重要的汽车市场德国，在去年年底就宣布要彻底终止电动车4500美元的补贴，原因倒是和哪国制造无关，就是单纯的政府没钱了。而法国和英国，也分别在去年年底和年中取消了一部分补贴。这同样会抑制特斯拉电动车的需求。 
最后还有这么一个特斯拉自身的问题。那就是他的产品目前处于一个青黄不接的阶段。如今特斯拉大火的两款车型，Model 3和Model Y，红利已经吃得差不多了。而CyberTruck的生产才刚刚开始，产量上不去，并且价格过高，成本也暂时无法控制，很难在短期内给特斯拉带来什么积极的业绩影响。另一款被寄予厚望的平价车，Model 2，预计要等到明年年中才能真正投产，也指望不上。 
所以说，现阶段特斯拉要想在销量上持续保持增长，只能靠Model 3和Model Y这两款车型。事实上，特斯拉也在做一些新的尝试。在中国，最新的Model 3的改版反响还不错，未来Model Y的改版也值得期待，这或许能够给他们带来一些额外的需求。但总体来看，这仍然无法解决，特斯拉短期内没有杀手级产品接棒上涨的问题。 
现在我们整体来看供需两端的情况。在供给端，230万辆车，25%的增长是特斯拉今年不得不完成的硬指标。而需求端，宏观环境的压力，政府补贴的减少，外加产品的青黄不接，也使得特斯拉想要继续快速增长变得难上加难。这是不利因素，好的点在于，现阶段电动车取代燃油车的趋势仍然还在，整个市场也仍有不少的上升空间。外加特斯拉两款车型的改版在新的一年也值得期待。不过整体来看，2024年，我认为特斯拉所面临的压力是比23年要更高的。这些利好远不及压力来得强烈。 
那有没有什么破局的办法呢？也是有的。其实，现在留给特斯拉腾挪空间已经不多了，他的破局方法咱们也不难猜出。只不过没有一个完美的办法。每条路都需要一些壮士断腕的勇气。 
这第一条路，也是我认为最可能的一条路，就是继续降价。即便管理层曾暗示不会再降价，但当库存积压杀过来的时候，特斯拉不可能不为所动。即便不降价，清库存的时候也要折价出售。所以降价就是唯一出路。我们看到，今年年初，在中国和欧洲，特斯拉已经出现了降价。我认为美国也不远了，而且说不定只是一个开始。 
然而降价不可避免的就是压缩毛利率。现在马斯克自己也说，24年成本的下降幅度已经不大了，规模效应的红利快要吃尽。所以降价提升需求，最终大概率就是要继续压缩利润，而市场对这一点非常敏感，这对于特斯拉的股价来说是非常不利的。 
这第二条路，就是减产。我们说，从成本以及效率的角度来看，满负荷生产才是最优的。但如果车卖不出去，又不得以降价的话，那当降价幅度超出了降本幅度时，也许减产就变成了一种更好的方法。比如高盛就预计，24年特斯拉的交付只有208万辆，也就是说有将近27万辆车的产能会被闲置。 
不过，我个人倒是认为这种可能性相对较低一些。先不说减产保利润能不能真的实现，就是能实现，如果我是马斯克的话，我肯定不会选择这么做。我认为，公司运营效率和愿景永远是第一位的，而盈利表现只不过是短期的摩擦，如果会伤害前者的话，我宁愿牺牲。对于特斯拉来说也是如此，我认为生产效率的提升，以及更快的占领市场份额，远比短期的利润率要更加重要。但没办法，市场就是更关注利润率，这是客观存在的现象，所以一些所谓正确的做法，反而会不可避免的导致股价承压。我现在无法预测马斯克是否真的会去迎合市场，如果他真的这么做了的话，我反而会感到失望。 
当然，还有第三条破局之路，就是去期待那些导致需求端的那三个问题，哪一个自己就神奇的消失。这里有很多就不是特斯拉自己可以控制的了。只能期待天时地利人和。比如政府补贴是否能够再度发放，或者特斯拉就解决了中国电池生产的问题？再比如，利率的下降超出预期，导致需求释放的速度出现加快等等。这些我们现在无法预测，只能紧跟市场，边走边看。 
分析完所有的破局之路，我认为结论还是很明显的。我认为特斯拉2024年最有可能做的就是继续降价，而市场最关心的毛利率在未来一段时间内，也应该会继续承压。而对于股价来说，我们不谈明天或者下周的股价表现，这不是我们本次分析的目的。咱们就短期的情况来看，我认为利润上的压力，会在未来一段时间持续给特斯拉的股价带来压力。如果特斯拉股价继续下跌，或者长时间横盘震荡我都不会感到意外。 
那么问题来了，什么情况下，这些压力能够得到好转呢？统观2024年的特斯拉，其实他也不乏值得期待的利好消息。比如新版FSD V12的上线，CyberTruck的持续交付，Model 2的进展，马斯克的Option等等等等。但我认为，单纯期待这些利好消息能够扭转颓势是不现实的，你不能指望刚好能赌对那条正中靶心的那条利好消息。我认为，24年特斯拉是有扭转颓势的机会的，而要想把握好这个机会，有一条核心的投资逻辑咱们必须要了解。 
特斯拉是一家从不缺故事的公司，而要想让这些故事真正能够撑得起估值，有一条底层逻辑必须满足，那就是他的实际业绩必须要能够支撑。纵观整个特斯拉股价的发展，老投资者都了解，那些故事真正能被炒作起股价的时间，都是背后有真实业绩改善的那个时间段。像是19年上海工厂带来的产能提升，21年需求释放带来的利润增长，即便是去年也有销量和交付的不断兑现。只有这种情况下，那些自动驾驶也好，robotaxi也好，Dojo机器人也好，才能真正的带起股价。反之，19年之前，特斯拉的股价曾连续多年不温不火，那时不是没有这些好听的故事，只是业绩始终看不见起色，那么那些好听的故事也就无从谈起对于股价的影响了。 
出现这种现象其实是因为，市场的主体还是机构，而机构他们则更关注业绩。基金经理们都是有季度和年度的业绩评估压力的，他们不可能只关注那些几年后的美好愿景，而牺牲短期内的业绩表现。而我们作为参与市场的一份子，就只能接受这样的规律。 
所以说，2024年，我认为最为重要的，就是去紧跟特斯拉的业绩拐点。而真正能够彻底扭转特斯拉颓势的那个利好，也会是那些和卖车业绩相关的消息或者数据，而不是那些值得期待的故事。一旦趋势得以扭转后，那些故事才能够真正发挥他们在股价上的价值。我个人是相信，年内这个拐点可以出现的。也许会是特斯拉毛利率的见底回升，也许会是交付数据的超出预期。届时，我想对于投资者来说就会是一个明确的投资信号了。 
那对于特斯拉可能即将面临的低谷，我们应该怎么办呢？如果我们跳出现在纷乱的市场来看待这件事，其实啊，特斯拉现在所面临的所有困境，完全都是由于机构所主导的这个市场规律所造成的。事实上，提升生产效率，降价促销占领市场份额，他是更有助于特斯拉最终实现自动驾驶和Robotaxi等愿景的。而为此所牺牲的利润率，并不会对公司长期愿景造成太大的伤害。机构们也不是不了解这一点，只是他们受制于他们的工作压力，必须要关注公司短期的业绩，也无法承担过高的风险。而这其实是一种本末倒置。 
可是，机构本末倒置，但你不是啊！如果你愿意投资特斯拉，我相信你就是相信他的愿景的。如果不信，你也不该投资这家公司。而于此同时，你又没有投资上短期的业绩压力，你的风险承受能力也要更强。那么机构的弱点，就是你的优势。你可以take advantage。用他们只敢想，不敢做的方式去赚钱。我们了解特斯拉的业绩，是为了摸清市场规律。但真正让你赚钱的，是你的Vision！所以，就我个人而言，我认为未来一段时间特斯拉所面临的利润压力，恰恰是我们投资者最好的布局机会！