银行股JPM, BAC, GS核心财报分析
2022-02-28
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一提到读财报，咱们就肯定离不开那三大表：利润表，资产负债表，和现金流量表。#JPM #BAC #GS #银行 #财报
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在今年加息的周期中，投资银行股是一个比较稳妥的选择。但其实投资银行股并没有我们想象的那么容易。美投君之前讲过很多关于如何读懂财报的视频。但如果你学完后去打开银行的财报，我猜你一定还是一头雾水。这是因为，银行的财报和传统财报有很大不同，我们不能像分析普通公司那样去分析银行的财报，他有一套特定的方法。如果你想要投资银行股，就必须了解这套银行与众不同的投资逻辑。这期视频，美投君就给大家讲讲如何分析银行股的财报。即便你不打算真正去读，看完本期视频，你也能对银行的投资逻辑有一个更深入的理解。
一提到读财报，咱们就肯定离不开那三大表：利润表，资产负债表，和现金流量表。银行的这三张表跟普通公司有很大不同。咱们不是会计课，所以我们没必要把银行的这三大表全部搞清楚，美投君会从我个人的投资经验出发，给大家揪出几个对于我们普通投资者最重要的点来讲讲。
首先，我们可以快速排除一点，这就是现金流量表。对于大部分其他企业来说，现金流量表可能是三大表中我看的最多的一张。但对于银行股来说，我一眼都不会看。银行的资产和负债几乎全部都严格对应着现金变化。而且这里的现金，和我们传统企业挣钱的现金理解也不一样。看了不仅没用，还容易被弄晕。
银行的第二张表，资产负债表就不一样了。他很重要，而且需要我们投资者格外注意。因为他的资产和负债跟我们传统理解的情况是刚好相反的。一家正常的公司，他的资产应该是他手中的钱，而他的负债就是他欠别人的钱。但银行是完全倒过来。银行最重要的资产是发放的贷款，因为贷款是能给银行赚钱的，它能带来利息收入，所以他是资产。而银行最重要的负债是储户的存款，因为银行要为这些存款负利息，这钱本质上也不属于银行，所以存款被算作负债。
在银行的资产和负债中，资产是我们分析的要点。因为银行的负债，也就是银行的储蓄是没有什么差异化的，张三存100是存，李四存100也同样是存，风险和收益都一样。但资产端，也就是那些贷款可就不同了。每一个人每一个企业的贷款理论上都不一样，所以贷款的质量就直接决定了一家银行的管理水平。也是我们分析银行财报时的重点。
银行的资产端一般包含4部分，分别是现金，投资，借贷，和其它。一般情况下，投资和借贷占了90%，投资指的是银行持有的股票、债券、MBS、甚至不动产等投资品，而借贷则是银行借出去的贷款。下面两张图分别是高盛和美银在2020年的资产分布图。可以看到，高盛有74%的资产是投资，仅有10%的资产是借贷；而美银有57%的资产是投资，有32%的资产是借贷，借贷是高盛的三倍。这就是典型的传统零售银行和投资银行的区别。
讲完了资产负债表，最后我们来看利润表。下面这张图是美银简化版的利润表，乍一看跟普通财报的逻辑十分类似，也是收入减去支出得到利润。不过，这其中每一项都有他独有的特点，是我们很难用传统思维来理解的。
先来看银行的收入。银行的收入一般分成两类，一类叫净利息收入（Net Interest Income），另一类叫非利息收入（Non Interest Income）。第一类净利息收入是我们分析银行时最看重的指标之一。我们知道，银行赚钱就是靠吃利息。但这并不准确，因为银行不仅能够从贷款中收利息，他也有给客户的储蓄付利息的责任。所以，他必须尽可能的提高这两者的差值，才能利益最大化。一般情况下，在正常的加息周期中，银行能够赚取更多的利息差。我们说加息会利好银行股，其实说的就是这部分收入。下图是美银过去10年的净利息收入，可以看到，在16年到19年的升息通道中，美银的净利息收入在不断的增加。而年19年后，当美联储进入减息通道时，净利息收入马上就出现减少。
第二类收入，非利息收入，相对来讲分析的难度比较大，而且是因银行而异的。非利息收入其实就是把所有利息收入以外的收入拢到了一起，包括保险，券商，信用卡，理财，投行等一系列业务。对于传统银行来说，这部分业务多是刚需，所以也相对比较稳定。而对于投行来说，这部分业务往往才是他们的主营业务，相对更加重要。像高盛这样的投行，他的非利息收入占总收入的80%以上，而美银和JPM这样的传统银行，非利息收入一般占50%左右。
银行的收入与传统公司不同，他的支出也是如此。银行的支出也分为两部分，一部分是运营成本，另一部分是贷款损失准备。运营成本没啥好说的，他跟普通企业一样，就是一些人工，租金这样的开支。我们重点说说贷款损失准备。这部分稍微有些晦涩，我尽量把他讲的简单易懂。
贷款损失准备（Provision for Credit Losses）由两部分组成，坏账（net charge-offs）和拨备金（Allowance for Credit Losses），一般坏账占其中20%左右，拨备金占80%左右，这个比例对于多数银行都是相对固定的。坏账相对好理解，银行把钱借出去了，但总会有那么一部分是收不回来的，这部分已经出现的亏损就是银行的坏账。但钱收不收的回来这个事儿，有时我们在当下是不知道的。所以银行为了应对大面积的欠款收不回来，就得准备出来这么一部分钱放到一边以防万一。这部分单独准备出来的钱，就叫做拨备金。这钱其实没有真正花掉，但是也会被算作是银行的运营成本，我们可以把他理解为是“假的支出”
很明显，在整个利润表中，只有一个数据是可以主观调整的，那就是这个拨备金的部分。经济不好的时候，银行就会多准备一些，经济好的时候，银行就少准备一些，甚至可能会释放一些之前准备过得。这对于银行的利润有很大的影响。如果我们仔细观察美银过去两年的利润表就会发现，20年的利润只有18B，而去年却大涨到32B。如果你不明所以，会认为美银在这一年中有了一个突飞猛进的变化，但实际上这只不过是拨备金在作怪。美银在20年为了应对疫情多拨了11B的准备金，又在21年发现情况似乎没有那么糟糕，于是释放了4.6B的拨备金。这一来二去，就把去年的利润增速给顶上去了。因此，在分析银行利润表时，拨备金变化是一个我们决不能忽视的要素。
了解了这些基本概念，接下来我们就可以学习一些更为实用的分析方法了。我会给大家讲讲如何通过银行财报来分析银行的风险管理能力，盈利能力，和成本控制能力。
先来看风险管理能力，这是一家银行最核心的能力体现。在巴塞尔协议后，银行必须要遵循审慎经营的原则。因为银行天然就是高杠杆的行业，1块钱的本金就能够撬动5块钱甚至10块钱的贷款，所以他的风控不能出一点问题。如果为了利润乱借钱，那坏账一起来，则可能带来系统性的金融风险。就像08年金融危机那样。因此，在分析银行股时，我们最应该关注的就是他的风险管理能力。
关于银行的风险控制能力，我们要看的是坏账率，他是银行贷出去的所有钱中，坏账的比例。理论上讲，坏账率是越低越好，坏账越低相当于银行承受了越低的损失。但他也不能过低，过低意味着银行可能承受了太低的风险，从而限制了收益。不过我们也要清楚，有时坏账率，银行自己也很难控制，他跟宏观环境有一定关系。所以横向比较来看这个数据会更有意义。
另一个分析银行风险控制能力的指标是拨备率。拨备率指的是银行拿出来的拨备金占总借贷的比例。和坏账率相反，这个数据则是越高越好。拨备率越高说明公司准备了越多的钱去接坏账，这意味着他的经营更加谨慎，遇到极端情况时也更从容。本质上，他的逻辑和分析坏账率是相通的。
再来看银行的盈利能力。银行的盈利能力也有两个数据值得我们关注。一个传统的分析盈利的数据，资本回报率ROA，对于银行来说同样有效。ROA指的是每一美元的资产能够带来多少利润。与之相类似的还有股本回报率ROE，他指的是每一美元的股本能够带来对少利润。这两个数字都是越高越好，逻辑与分析普通公司并无二致。另一个比较特殊的判断银行盈利能力的数据是Net Interest Margin，净利息收益率，他指的是银行在贷款和存款之间的利息差的比例，这个利息差越高银行的盈利能力就越强。
最后，是银行的成本控制能力。不知道大家有没有想过这样一个问题，为什么每家银行的贷款利率似乎都相差无几，但有的银行就是更赚钱呢？坏账率是其中一个因素，但更重要的就是每家银行的成本控制能力各有不同。对于成本控制能力，我们可以用Efficiency Ratio效率比来分析。效率比的计算是用运营支出，也就是不包括利息在内的支出除以总收入。这个比率越低，证明一家银行的成本控制能力越好，运营效率就越高。
概念我们讲了不少了，熟悉美投君的看官都了解，我们每次讲概念都会给大家结合实际的应用。这次也不例外。接下来，我们就将上面讲过的所有方法应用到一个具体的案例当中。我在2022年最看好的10只股票中，曾经给大家推荐过JPM这家银行。当时就有不少看官问我，为什么不选择美国银行？美银不也是传统零售类银行吗？下面就让我们来对比一下美银和JPM的财报。
我们先来对比一下两家公司的风险管理能力。从下图中我们可以看出，美银的坏账率在过去5年的时间里都比JPM要低一些，不过这个差距在最近两年已经逐渐缩小。值得关注的是，在疫情肆虐的2020年，也是银行坏账率备受考验的一年，两家银行的坏账率几乎都没有什么太大变化，JPM的坏账率还降低了。这说明，疫情对于金融系统的影响其实非常有限。
下面，我们再来比较一下两家银行的拨备率。可以看到，JPM的拨备率常年高于美银，这和JPM的坏账率略高有关。在拨备率上，JPM比美银要更保守一些，风险也控制的更低。之前说过，巴塞尔协议后，银行必须要遵循审慎原则，所以投资者是完全理解，也愿意看到银行将拨备金调高一些的。整体来看，JPM和美银在风险控制方面各有千秋，两者可以说不相上下。
接下来，我们再来比较一下两者的盈利能力。先来看两者的净利息收益率，也就是所谓的利差。从下图中我们可以看出，两家公司的利差在近5年几乎没有任何区别。JPM整体会稍微高一些，这与他略高的坏账率是相对应的。我们一般都会看到，利差越高的公司，坏账率也会越高。因为银行想赚更多钱就一定会冒更高的风险，也就会有更高的坏账率。
不过，如果我们观察另一个盈利能力指标，代表着盈利效率的ROA和ROE，两者就能明显拉开差距了。下面两张图分别是美银和JPM过去五年的ROA和ROE的对比图。可以看到，JPM在盈利效率上要比美银好不少。而且大家别忘了，JPM的拨备率是更高的，这意味着他的报表中还被人为减去了更多的利润。如果排除掉拨备金这个所谓的“假的支出”，两家银行的盈利效率差距实际上比图中看到的还要更高。
那么问题来了，既然两家公司风险管理能力相当，利差也相差无几，那为什么JPM可以比美银在盈利效率上高出这么多呢？答案就在成本控制上。从下面这张图中我们可以看出，代表成本控制的efficiency ratio，JPM要远低于美银，而且近几年这个差距还越拉越大。这意味着，JPM在成本控制上要远远胜于美银。用通俗的话来解释就是，JPM每雇佣一名员工可以给公司带来更为丰厚的利润。同样是赚1美元，JPM的成本会更低一些。
现在，我相信各位看官应该能够理解，为什么我选择了JPM作为2022年我最看好的银行股了。首先，我们上面讲过，加息的环境是有利于银行赚取更高的利差的。而像JPM这样的传统零售银行，因为利差营收占比高，所以会更受利好。另外，在两大传统零售银行，JPM和美银的对比中，我们可以看出，他们具有相同的风险控制能力，但明显JPM的盈利效率和成本控制能力都要y优于美银。所以最终，我选择了JPM作为我2022年最看的银行股。
银行股的财报今天就跟大家讲到这儿。下一期视频是咱们一月一度的Q&A session，大家有什么困惑可以在本期视频下方留言。我会在之后的会员视频中，挑选大家最感兴趣的问题统一解答。最后，如果大家觉得本期视频有帮助，别忘了点个赞再走。你们的反馈对于我来说非常重要，我每一次会员视频的选题都会参考大家的反馈。谢谢各位！
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