如何分析现金流量表
2021-07-19
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一般我们看财经新闻，很少能看到cash flow的出现。一般都是net income或者EPS。这主要是因为这些利润相关的指标更好理解。Cash flow则刚好相反，能够告诉投资者最多的信息，也对于理解公司的估值最有帮助。 #现金流分析法 #现金流 #分析公司
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最近正值财报季，众多公司扎堆出财报。很多投资者对于财报的意义都理解不深，公司出了财报也不知道该从何下手。对于美投君自己来说，每一次财报季其实都是我最忙碌的时候。一方面，财报季充斥着大量的投资机会，需要我们主动的寻找。我在主频道最新视频中，也介绍了一种把握财报季投资机会的方法，欢迎查阅。另一方面，热乎出炉的财报对于我持仓公司的意义非常重要，我必须要确保我投资的公司向我想象的方向发展。阅读财报能够给我的长期投资提供信心，也能发掘不为人知的投资机会。
今天这期视频，美投君就给各位看官讲一个，读财报时最重要的财务数据之一。也是我拿来一份热乎的财报时，第一个就会查看的数据。这就是公司的cash flow现金流。一般我们看财经新闻，关于公司业绩，很少能看到cash flow的出现。一般都是net income或者EPS。这主要是因为这些利润相关的指标更好理解，而并不是他对于分析财报更有用。Cash flow则刚好相反，你直接拿出来说，可能很多人不懂这个数字意味着什么，但是cash flow却能够告诉投资者最多的信息，也对于理解公司的估值最有帮助。
那么什么是cash flow现金流呢？cash flow顾名思义就是公司的现金流向。上市公司通过cash flow statement记录公司现金的变化情况，也就是把花出去的钱，和收进来的钱逐条记录下来。这定义乍一听，跟net income有点像。因为net income就是公司所有收入和支出的记录。没错，最原始的财务记录中没有cash flow statement，但后来一个重要的财务概念的诞生，推生出了cash flow statement，也使得net income的作用越来越小。这个重要的概念就是accrual accounting。
咱这里不是会计专业课，我就简单给各位看官解释一下accrual accounting，主要目的还是为了让你们了解cash flow的作用。Accrual accounting和cash accounting是两种不同的记账方式。他们最大的区别是，交易是否与现金有关。Accrual accounting要求交易一旦事实上发生，即使与现金无关，也会被计入，所对应的就是net income statement。比如资产折旧这些非现金支出，或者提供了服务都没收到钱这种情况，都会被计入net income。而cash accounting则与现金变化一致，只有现金变动才会被记入，所对应的是cash flow statement。
举个例子，你今天花10块钱在网上提前购买一张明天的电影票，电影院今天会收到10元现金，因此cash flow上会增加10块钱，等到明天电影播完后，电影院的net income才会增加10块钱。理论上，如果所有收入可以立即收到现金，那么两者将会一致。但实际应用中，不可能发生，因此我们需要两种不同的记账体系，来反应公司发生了什么。
聪明的看官可能已经意识到了，net income其实包含了很多我们看不到的信息，也融进了很多公司财务的主观判断。因此net income的操作空间很大，我们投资者则很难判断net income的数字到底隐含了多少不为人知的信息。而cash flow则刚好相反，他最大的特点就是客观性，该是多少就是多少，没有任何操纵的空间。因而cash flow往往能够提供给我们更直观且真实的公司发展情况。
所以当我拿到一份热乎的财报时，我第一个打开的就是cash flow statement，去看公司现金流的来源和变化。从下图中我们可以看出，公司的cash flow由三部分组成，分别是operation营业现金流，investment投资现金流，finance融资现金流。
三部分中，operating cash flow是我最看重的部分。Operating cash flow营业现金流包含那些跟公司经营相关的现金流，但不包括那些购买资产设备，或者借钱还钱之类的现金流。我看重他，是因为这部分现金流最能够直接反应出公司主营业务的情况。通过分析营业现金流的变化，我们可以看出公司真实的业绩表现。
比如，下图是波音公司的营业现金流，可以看到自19年三月开始，波音的营业现金流就开始显著下降，此后便一蹶不振。19年三月正是737 Max因为总往下掉，被禁飞的时间。如果你好奇什么是让基本面发生变化消息，这就是让基本面发生变化的消息。之后波音又遭遇疫情的冲击，现金流更是遭到双重打击。从这张图你就看出，波音的现金流想要恢复至18年前的水平还有很长的一段路要走，因而你也不能期待他的股价会很快回归400美元的高位。
营业现金流的正面例子也有很多，就比如谷歌。从这张图我们可以看出，过去20年，谷歌的营业现金流一直在稳步增长，从来就没停过。20年，他的营业现金流更是达到了650美元，可谓不折不扣的现金牛。大量健康的现金对于谷歌这样的科技企业来说至关重要。因为他们需要持续不断的将钱投入到那些，前期投入大还不赚钱，但是未来能改变市场格局的科技开发中去。就比如，云计算，人工智能，自动驾驶等。目前谷歌的很多远期投资，都已经逐渐开始盈利。我也非常看好他未来靠科技的力量，持续保持竞争力。
营业现金流还有一个对于咱们散户非常好用的应用，那就是用它去和公司的净利润进行比较，来分析公司真实的业绩状况，判断公司的盈利质量。
我们以亚马逊为例。下图为，亚马逊营业现金流和净利润的比较。橙线代表的是营业现金流，蓝线代表的是净利润。可以看到，亚马逊生产现金流的能力极强，而且增长速度飞快。2020年一年就产生了660亿美元的现金。在这个现金为王的时代，拥有大量健康的现金流就是公司发展的保障。而且亚马逊的现金增长速度惊人，2020年近乎实现了翻倍的增长，这对于很多高成长科技股来说都是望尘莫及的增速，更不要提对于亚马逊这样体量的公司了。
从亚马逊营业现金流和净利润的比较可以看出，亚马逊的营业现金流长期跑赢净利润，而且差距越拉越大。这说明亚马逊完全有操作的空间让自己的盈利表现更好，但她并没有。意味着亚马逊的盈利质量很高。同时，这也侧面反映出，亚马逊的企业文化务实低调，他的大量现金更多的是用来投资自己，并不在意短期的财报表现，而专注公司的长期发展。可以看到，从现金流这个基本的比较中，我们可以解读出亚马逊这家公司不少的信息。
亚马逊算是那种，看过现金流后，才能意识到他比想象中还好的公司。接下来美投君再给你们看一个，看了现金流才发现他并没有想象中好的公司。下图是19年以前，netflix的营业现金流和净利润的对比。可以看到，netflix的营业现金流和净利润呈现罕见的反比关系，现金流不断下降的同时，净利润却在屡创新高。这不仅意味着，公司真实的现金流生产能力逐年下降，还体现出netflix在财务操纵上下了不少功夫。他的盈利质量非常堪忧，实际业绩表现远没有净利润显示那么亮眼。我在主频道的一期分析netflix的视频中，详细解释了netflix是如何极致操纵财报的，感兴趣的看官欢迎回看。
不过netflix近两年，尤其是在疫情的提振下，业绩有了明显的改善。从下图中可以看出，netflix最近几个季度营业现金流的增长都高于净利润。这对于netflix来说是非常积极的信号，意味着他的真实盈利能力有望得到改善。未来随着疫情的逐渐结束，外部利好消散后，netflix能否维持现金流的持续增长是投资关键。
以上Netflix和Amazon的两个例子比较极端，大部分企业的net income和operation cash flow的比例都较为固定，咱们散户可以通过公司的营业现金流除以净利润这个比例，来衡量企业的盈利质量，比值越大，说明公司盈利质量越高。
讲完了，cash flow statement中最重要的一部分operating cash flow营业现金流，我们再来简单介绍一下剩下的两个现金来源。
一个是investing cash flow投资现金流。顾名思义，投资现金流指的是企业通过资产的买入或卖出所产生的现金流变化。在这部分，我们主要关注的是，公司是否在持续的投资自己，增加未来发展的潜力。从下图中，我们可以看出，亚马逊就是典型的疯狂用现金投资自己的公司，尤其在近两年，这一现象非常明显。这也意味着，他有非常强的且可持续的发展潜力。相反，如果一家公司的投资现金流经常为正，那你就要小心了。这说明公司在不停的变卖资产，缓解业务压力。疫情中受困的CCL就是典型的这类公司。
另一个现金来源是financing cash flow融资现金流。这部分的现金流变化，源于公司的融资活动。比如新股发售，借债或还债这类活动导致的现金流变化。一般而言，成熟的企业，或者说那些业务已经基本定型的企业，会更多的把现金通过股票回购，分红的形式返还给股东。比如像costco，麦当劳这样的企业。而快速成长的企业会通过发债，增发新股等方式筹集资金，不断推升自己主营业务的发展。这部分现金流的高低，没有明显的好坏之分，主要和公司的发展周期有关。但如果你看到一家成熟企业，却有大幅增长的正融资现金流，那说明他的业务出现了危机，需要引起警觉。
以上三部分是cash flow的基本信息，但有时我们不能仅从一方面来给公司下结论。比如，有时Fi即便公司的营业现金流充裕，但如果他还需要偿还非常多的债务，那么他可支配的现金也不会太多。因此我们需要一个衡量cash flow的综合指标。这个指标就是Free cash flow自由现金流。自由现金流指的是，公司在满足所有经营所需开销后，还剩下多少钱，能够还给债主，或者股东。自由现金流的计算有些复杂，咱不需要了解，在yahoo finance上就可以轻松找到该信息，我们只需要知道他的含义以及如何使用即可。
我们以苹果为例，如下图所示，苹果的自由现金流非常充裕，并且逐年递增，去年达到了惊人的700亿美元。他可以用这些钱还债，或者返还给苹果股东，同时他也足够子弹在第二年去投资自己。
但自由现金流也并不是越高越好。如果一家公司为了短期财报表现减少必要的投资，虽然也会推高自由现金流，但这会给公司未来埋下隐患。以Under Armour为例，它在15到18年自由现金流出现了快速提升，但这其实是以大幅减少资产支出为代价的。说明公司已经出现了战略紧缩。后来Under Armour被曝出在15-16年间存在财务造假，也印证了这一推断。
说到这里，相信大家对于cash flow已经有了一个基本的了解。接下来，我们就用一个具体的案例，来综合应用上述所有cash flow的知识。我们用cash flow来分析一下，Dollar General和Dollar Tree这两家公司。他们的业务基本相同，都做的是一元店的生意，而且规模也类似。看看谁才是更值得投资的那家公司。
2017年3季度的财报中，DG和DLTR的net income分别是253M和240M，非常接近。乍一看，你会觉得两者的盈利能力类似。但如果从cash flow进行分析，你会得到完全不同的答案。
首先，营业现金流方面，DG为356m，而DLTR则是-82.6m，这说明两者主营业务上的表现根本不是一个等级。一个疯狂赚钱，一个则是赔本赚吆喝。从营业现金流和净利润的比较中，我们也可以看出，DG的现金流高于净利润，而DLTR的净利润远高于现金流。这说明DG的net income是实打实的，而DLTR有明显的人为操纵的痕迹。盈利质量上，DG也略胜一筹。
再来看investing cash flow，两者非常接近，都在170m左右。这没什么好说的。而financing cash flow就不同了。DG为-170m，而DLTR为-34.5m。因为有充足的现金流，DG该季度拿出70m用于分红，135m用于股票回购。而反观DLTR，他们当季则没有任何分红或者股票回购。相当于DLTR牺牲了股东的利益，去维持自己的业绩表现。
最后，再来看他们的自由现金流。DG有182m的可用资金，而DLTR则不仅没有富裕，反而消耗了260m。这说明，DG的发展更加健康，而DLTR则在不断内耗。
这么比较下来，我们不难看出DG是显著由于DLTR的一笔投资。而如果你像其他散户一样，只会看net income则完全无法发掘这些问题。这两家公司的股价，也应证了我们的分析。可以看到，17年末至今，DG的股价表现大幅由于DLTR，三年内上涨了153%，而DLTR股价还出现了下跌。
对于财报中cash flow的用法，到这里就介绍完了。如果各位想了解更多关于分析财报的知识，请在视频下方留言。下一期将会是一月一度的Q&A session，也欢迎各位留下你们的问题。我会挑选有代表性的问题，在下期进行解答，谢谢各位！
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