【财报初步分析】AAPL，预期之内，情理之中

财报快看苹果交出了一份还算符合预期的财报，除了iPad和应用商店外，其他各条产品线其实都还行，毛利率也受到关税利好维持在了50%以上。然而，苹果股价从盘后下跌3%，突然拉低到了近9%，这说明，管理层可能在电话会上说了一些重磅信息。所以接下来，我们就绕过平稳的财报数据，直接进入电话会。管理层预计，总营收增速从本季度的16%，会下降到下季度的中位数10%，整体比预期低了1%。毛利率中位数为47.5%，注意，这个数字包含关税退税利好，所以环比相当于低了2.5%的毛利率。那什么问题导致收入增速放缓和毛利率收缩的呢？管理层解释到，第一，需求十分强劲，但先进制程产能不足。并且低估了市场对iPhone和Mac的需求。第二，汇率逆风拖累了收入增速。第三，也是最重要的，存储价格自去年12月起连续上涨，预计下季度还有涨价压力。虽然现有库存、其他零部件降价和产品组合改善，可以暂时抵消一部分压力，但这种缓冲会逐渐减弱。管理层还表示，上季度和本季度的毛利率压力，主要就是来自存储涨价。为了应对，苹果已经提高了部分Mac和iPad价格，但目前还无法判断价格弹性和销量影响。苹果也在评估扩大DRAM采购来源，不过目前全球主要供应商仍只有三家。在Siri AI方面，管理层表示开发者和公开测试的反馈非常正面，认为端侧运行能力是重要竞争优势，Mac也被重点定位为本地AI推理、Agent和模型运行平台。在商业模式方面，苹果暗示高频AI用户，未来可能需要升级更高档的iCloud套餐，以帮助覆盖云端计算成本。但也承认，目前成本与变现之间的平衡仍不确定。其他的还有这是库克主持的最后一次财报电话会，在美国推出硬件租赁计划，苹果承诺四年在美国投入6000亿美元等等，这些都已经披露过了，这里就不再展开。所以核心还是存储涨价这件事。我们怎么看昨天有一个美投Pro的用户问我们，说苹果这么高了，估值还能保得住吗？正好借这个问题表达一下我们的观点。我们认为，近期上涨的核心原因是防御属性而不是业绩盈利，市场在惩罚AI概念，所以通过买入财务纪律更好、现金流充盈的公司来防御。但是防御属性很可能会随着AI情绪转暖而下降，另外本季度财报和下季度指引，也可能会受涨价和成本上涨压力而放缓预期上修速度。因此两头来看，如果盈利预期没有积极上修，叠加防御属性随着AI回暖而回落，苹果现在35倍的前瞻市盈率比较难守。今天的财报出炉，某种程度上也验证了我们当时的判断。但是，9月发布会、四季度和明年一季度的业绩，我们还是比较期待，也是比较看好的。如果你短期恐高可以去管理一下仓位，但对我们来说，放在5到10年的投资框架来看，完全没必要动。另外不久前我们在新闻频道里也说过，苹果本季度和下季度产品青黄不接，很难指望它在这段时间里带动业绩，预期还是9月后的第四季度。我们还曾放过话，说苹果大跌5%就会补仓，所以今天盘后就补了，补得不多，主要是仓位太重，但是态度摆在这，我们认为对短期投资者来说，苹果依然是防御AI的首选；对长期投资来说，苹果的稳定现金流、产品设计、生态护城河、边缘AI、高端消费属性，这些都没有任何变化，长期持有不用担心。