【财报初步分析】AWS收入利润率全部爆表！亚马逊炸裂财报后，股价大涨9%！要追高吗？

财报快看亚马逊本季度净销售额为2006亿，同比大增20%超预期2%，每股收益5.75美元大超预期的1.83美元，当然，这里面有一大笔来自Anthropic的投资收益，剔除掉应该是1.95美元左右，超过预期6%也还不错。在业务层面上，在线购物整体收入704亿美元基本符合预期，其中广告服务超了预期2.55%表现尚可，其他各类业务与预期偏差不大，可以说基本盘是稳住了，但也没有什么惊喜。接着是最重要的AWS云业务。好家伙，本季度AWS录得422亿美元收入，同比增长进一步加速到37%，是过去18个季度里增速最快的。一个季度就扩张了9个百分点十分夸张。不过，市场预期给的也很高，和预期比只高了4%左右，但也非常不错了。在AWS的盈利能力方面，AWS营业利润率为39.4%，相比上季度进一步加强了1.7%左右，同时也远远高于市场预期的33.5%。这是一个非常积极信号，说明Graviton CPU和Trainium ASIC也在有效保护AWS的利润率，对有自研ASIC的其他云大厂也有提振预期的效果。在披露中，管理层说到AWS的AI业务和芯片业务，目前分别都超过了250亿美元ARR，同比增速也分别都高达三位数。同时还和OA两大模型公司积极合作，共同推动数年数吉瓦的合作项目。上个季度AI业务ARR没有披露，但芯片业务披露了有200亿美元ARR，所以一个季度ARR环比增速25%，对自研芯片来说也很不错了。在资本开支方面，连带融资租赁的资本开支为542亿美元，超过预期将近10%。经营性现金流454亿美元，低于预期12%。导致自由现金流来到负的76亿美元，远比市场预期的负17亿美元更糟。那么这差距是哪来的呢？经过对比，最大问题是应收、存货和应付账款合计，要比预期少了近100亿美元，其中应收账款的负贡献最大，和预期相比拖累了160亿美元。这可能意味着，亚马逊客户的账期可能在拖后，付款能力或者付款意愿，可能在恶化。这点和谷歌一样，需要持续关注。在指引方面，下季度收入指引中位数为1995亿美元不及预期，预计营业利润中位数245亿美元同样不及预期。但如果剔除掉80个基点的负面汇率影响，结果基本符合预期。这次财报最大亮点是AWS的高增长和大幅扩张的利润率，尤其是利润率，为AI需求和投资可持续支撑了不少，也很大程度上缓解了市场焦虑情绪。但是，随着自由现金流的进一步恶化，接下来继续举债融资将是大概率事件，而在当前市场环境下，融资成本可并不友好，与之而来的额外财务费用，也会对每股收益造成压制。这点需要额外的AWS增速来抵消。在随后的电话会议上，管理层给出资本开支的更新，他们表示，26年资本开支全年将会从原来的2000亿上调到2200亿，增长主要是因为内存成本上涨。这个信息对于市场来说肯定是不喜欢的，但或许AWS的增长太好看了，所以也被选择性地忽视了。CEO还表示。亚马逊在AI和AWS的投入有望实现可观的财务回报。并说AWS最终会成为一个年收入1万亿美元的业务，暗示未来还有5倍的增长空间。至于云的需求，他表示26年还没有足够的容量来满足我们的需求，而且这个问题在27年同样存在。我们怎么看美投团队认为，这次亚马逊的财报核心就是资本开支和AWS的表现。资本开支方面，虽然小有提升，但因为此前微软和Meta都有过存储成本上升提高过资本开支，所以市场已经有一定的预期。而更重要的肯定还是AWS，这一季度收入37%的增长，反映的应该是去年下半年和今年年初产能快速提升的效果。而AWS利润率的39%更是我们感到最惊喜的数字，管理层没有具体解释为什么利润率表现这么好，但之前我们分析过，这大概率是因为和Anthropic的分成机制模式，以及自研芯片快速放量有关。而AWS这种收入利润率双增长的逻辑，正是华尔街最喜欢看到的故事，也部分验证了这么大的投入是可以合理化的。这便是今天股价大涨最根本的原因。整体来看，亚马逊这份财报质量相当高。往后看，Anthropic的收入增长还会持续，自研芯片的放量也在提升，需求那边也不用担心，所以这个收入利润率双增长的故事至少在26年还能持续。而考虑到今年公司的股价仅上涨了10%，我们认为还没有完全priced in 这个叙事，因此，美投团队相信，即便在本次大涨过后，亚马逊仍然有不俗的上涨空间。