【财报初步分析】盈利远超预期？检测业务还要涨价？财报后为何股价没有动静？是买入的好机会吗？

财报快看TEM的Q2财报今天盘后发布，股价一度下跌近3%，但在随后的财报电话会上又修复了回去，盘后最终基本没有什么波动。收入方面，公司总收入3.825亿，同比22%，市场预期3.80亿，勉强达标；诊断业务收入2.893亿，同比20%，预期2.861亿，超预期；肿瘤检测量同比31%；数据与应用收入9,320万，同比28%，预期9,410万，不及预期；其中数据授权与建模（Insights）36%利润率方面，毛利2.465亿，同比26%，毛利率64.4%，去年同期62.0%，提升约2.4个百分点；adjusted EBITDA 804万，去年同期是亏558万，预期706万，小幅超预期；adjusted EPS -0.04，市场预期-0.14到-0.17，大幅超预期；GAAP净利润更是560万，上市以来首次转正指引方面，全年指引上调到15.95–16.05亿，约25%增长，原来是15.9–16.0亿可以看到，公司除了数据业务，其他几乎都是达标或者超预期的；尤其是利润部分的数据，表现相当好，eps更是大超预期。但股价第一反应还是往下走，市场似乎并不买账，这是为什么呢？首先是因为，EPS这个超预期是有水分的。那560万GAAP净利里面，装了9850万的有价证券未实现投资收益。说白了就是它手上有笔投资赚了钱，跟主营业务一分钱关系都没有。另外，数据与应用这块表现是比较差的。它是财报里唯一一个不及预期的分项，而这恰恰是市场对于这部分业务非常在意。因为它某种程度上代表了公司的AI和数据是否能得到大药厂的认可。而我们也没听到管理层对此有太多解释。所以我们认为，这个数据的不如预期，正是今天盘后股价已开始下跌3%的核心原因。最后，是指引方面没有相当于没有上调。全年仅仅增加了5000万美元，come on。。5000万还不如不调。。不过好在，在后面的财报会议上，管理层给出了一些来自于基因检测业务的重要信息增量。他们表示，xT CDx已经拿到FDA批准，整个实体瘤DNA产品线可以迁到统一的ADLT定价之下，让平均售价预计提升200。从2027年起，将会每年带来约8,500万美元的收入增量；另外，液体活检xF已递交FDA审查，预计2027年下半年获批，届时增量ASP还能再加550——这个数字在投资者日的口径只有230，这次直接翻了一倍多。两者加起来，管理层预计2028年会带来约4亿美元的收入增量。这是一个相当不错的长期收入提升，也是股价在盘后被慢慢拉回来的原因。我们怎么看？TEM的这份财报，整体来看，不能算积极。从不好的方面去看，Data and Services这一块不如预期，让我们感觉比较失望。毕竟这部分才是公司更加“AI“的业务。不过后来回想，也不能就此下太明显的结论。因为之前就见过一次一模一样情况的财报，数据服务看起来很一般，市场紧张了一下，但下个季度很快就恢复了。回头看那只是收入兑现节奏的问题，不是需求出了问题。管理层也明确给出了长期维持30%左右增速的框架，所以应该说不能对此太早下结论，也无须过度紧张。另外，关于和Personalis的收购事情，我们也没有看到太多太多积极的信号，反而是说对财务的影响会体现在27年，26年基本没有反应，这可能让市场更加不安了一些。毕竟不确定性被拉得更长了。而本次财报最积极的消息无疑是xT CDx和xF这两个产品的单价提升，并且给出了对27年和28年的收入增量。如果管理层的预期能兑现的话，还是对公司的长期业绩有一定帮助的。我们简单估算，如果28年4亿美元的收入，可以帮助公司带来15%-25%的收入增长，这绝对不算是一笔小数目。只不过，这里有一个前提是xF能在2027年下半年顺利获批。这背后的时间长、还有不确定性，现在市场大概率不会去提前priced in这个逻辑。其他的数据就没有什么特别的了。收入指引也好，adjusted EBITDA的指引也罢，都属于预期之内。整体来看，这是一份有些隐忧，但也有一点小惊喜的财报。不过不管是隐忧还是惊喜，都没有太让人觉得眼前一亮，也没有太眼前一黑。再加上财报前本来市场的预期就不算高，所以股价最后没有太大的反应，也就可以理解了。往后看，我们认为对于现在的TEM来说，短期实在是看不到有什么明确的催化剂了。EBITDA的快速上调已经很困难，而能想到的一个重要催化剂，xF的获批，又要等到27年下半年，那就真的要等很久了。所以想在TEM身上期待一个短期暴涨，估计概率并不高。而回看过去几个月，股价一直在40到60这个区间里来回震荡，现在看来，这种情况大概率还要再持续一阵了。不过长期来看，我们认为TEM还是有它的投资价值。毕竟AI医疗这个方向上，能把多模态大模型真正卖进大药厂R&D流程的公司并不多，公司也有足够多的数据护城河，也愿意为AI做出足够高的投入，所以这家公司长期还是有一定的潜力在的。只不过即便你愿意拿着这个有机会兑现的彩票，也要注意做好风险管理和仓位管理，这终究还是一家商业模式仍待验证，波动巨大，不适合重仓的股票。