甲骨文能回到前高吗？这可能是很多观众都关注的问题。现在，随着融资渠道的打通，杀估值的压力趋缓，客户的多元化推进，让回到前高似乎有了希望。但真就这么轻松？先说融资这件事。彭博昨天报道说，摩根大通和三菱日联牵头的那笔380亿美元数据中心贷款，在经历了大半年的分销之后，终于快要收尾了。目前还有不到10亿美元没有找到买家，超过二十家银行和投资机构已经加入进来分摊风险。这笔贷款的背景还要追溯到去年八月，当时摩根大通和三菱日联接下了这笔创纪录的融资，其中232亿美元给德克萨斯州的数据中心项目，147亿美元给威斯康星州的项目。两个项目都由Vantage Data Centers负责建设，建好之后再租给甲骨文，最终服务于OpenAI的算力需求。这是星际之门计划的一部分（罗辑上身）。这里有一个细节值得留意。彭博提到，分销过程比预期要艰难得多。有市场人士认为，花了这么长时间才把贷款分出去，本身就是一个警示信号。从去年到现在，超级大厂和数据中心项目的融资总额已经超过了2750亿美元，继续给AI基建输血的需求可能正在减弱。再加上甲骨文自身的自由现金流问题，导致它信用违约互换CDS飙涨到了历史最高值，甚至超过了2008年金融危机，这也间接给贷款方带来了很大风险。那为什么条件这么苛刻，贷款还是分出去了呢？这说明机构资金对AI基建的底层信心还在，只是定价在变贵，门槛在变高。往好的方面说，甲骨文获得了贷款，也让数据中心资金链得以延续；往坏的方面说，贷款成本的增长，会进一步蚕食甲骨文的营业利润率。好，我们再说第二条消息。今天甲骨文和亚马逊AWS宣布扩大多云网络合作。简单说，就是把甲骨文OCI和亚马逊AWS相互打通，在两个云之间建立一条企业级的高速私有通道。客户以后在甲骨文和亚马逊两个云之间跑应用、搬数据，不用自己铺网络、也不用走公共互联网，而是可以走一条私有的高速公路。这里有一个背景需要补充。这个合作不是从零开始的。甲骨文之前已经和微软Azure、谷歌云都建立了互联通道，而AWS这边是一个补充。换句话说，甲骨文现在已经拿到了全部云三厂的互联生态入场券。这张入场券的战略意义在哪？甲骨文过去一年最大的风险之一，就是客户过度集中在OpenAI。星际之门计划绑定了巨量的资本开支和产能，但如果OpenAI的需求有任何波动，甲骨文就会非常被动。而现在和AWS打通之后，等于给甲骨文的云基础设施开了一扇新的门。AWS上面跑着的所有企业客户，包括Anthropic这样的头部AI公司，理论上都可以通过这条私有高速公路，来使用甲骨文的数据库和云资源。客户来源从单一依赖OpenAI，变成了多元化。Jason认为，上次看甲骨文的季报，我就跟大家分析过，甲骨文的资产负债表修复进展，超出了我的预期，虽然现金流还是负的，但恶化速度在放缓。当时我的判断是，甲骨文的底部可能已经形成，基本面出现了拐点信号。在那之后就发生了很多事，先是软件颠覆潮来了，又是战争来了，市场也经历了两波恐慌抛售，甲骨文也跟着杀了一波到130美元的新低。但从那个低点到现在，股价已经反弹了接近30%，回到了175左右，反弹动能非常强。对于今天这两条消息，我觉得380亿美元的贷款能够成功分销，说明融资渠道分销慢、成本高，但还是通的，没有断。这对极度依赖现金输血的甲骨文而言，是至关重要的。而AWS的多云合作，战略意义远比短期收入更重要。它优化了甲骨文的客户结构叙事。因为过去最担心的是过度依赖OpenAI。现在和AWS打通，和Anthropic接壤，这就弱化了过度依赖的担忧，也给了市场一个多元化客户的期待。那这是不是说，甲骨文可以一飞冲天，回到前高呢？嗯。。只能说有机会吧，但这个概率我觉得不大。因为资产负债表改善了，并不代表着盈利能力改善了。甲骨文客户带卡进场模式的利润率极低，远不如其他云大厂，这限制了上行空间。第二，市场信用风险压力还在，每一个基点的信用波动，对高杠杆，高债务的甲骨文估值压力，都远比其他公司更大。第三，软件行业整体面临的AI颠覆压力没有解除，只是现在弱化了一些。甲骨文的传统数据库和企业软件业务，是不能完全免疫的。所以综合来看，我认为甲骨文目前处在一个资产负债表在修复，盈利能力有限，盈利预期有上修空间，但债务和估值被持续压制的状态。短期内，甲骨文可能会随软件颠覆压力削弱、多元化叙事、AI算力需求紧张叙事、以及大盘动能而走强。但随着这股动能衰退，各类叙事被逐渐消化完毕，甲骨文的中长期问题也会浮出水面，并对上行空间造成压制。所以综合来看，我认为甲骨文还有一定的上涨潜力，但要回到300多的前高，我觉得难度不小。