甲骨文2026财年第四财季总收入191亿美元略超预期，调整每股收益2.11美元大超预期，这里面有一些一次性因素，剔除掉的话是2.03美元同样超预期。所以甲骨文收入和利润两头没有什么问题，但也没有什么惊喜。在最核心的OCI云基础设施业务上，本季度OCI收入为57.9亿美元，同比增长92%，但只是略超预期，而SaaS服务收入为41.2亿美元，同比增长10%略低于预期。你们看，甲骨文这组数据就代表了当前市场情绪的清晰写照。云基础设施业务增长92%，这是一个多么亮眼的增长数据，但却仅仅略高于预期，可见市场把提前量打了有多少另一个，SaaS增长只有10%，但前不久因为Snowflake亮眼的业绩，市场潜移默化的认为甲骨文也有这样的能力，这股热情把股价推高了10%之多，但今天的事实证明，Snowflake强，数据库强，并不代表甲骨文也强。在SaaS和软件业务上，它还是那家传统古老的数据库公司，只是未来也许会有机会。盈利能力方面，66.3%的整体毛利率略低于预期，但44.8%的整体营业利润率略超预期，其中最关注的云基础设施业务没有披露毛利率，但电话会上管理层表示会有大幅提升。剩余履约义务RPO增长850亿，同时公司还补充到，过去两个季度大部分RPO来自大型AI合同，在这些合同中，客户预付了购买GPU的费用，或者客户自行购买GPU提供给甲骨文，这些预付GPU或者费用已达到750亿美元，大大减少了甲骨文为AI数据中心所需筹集的资金。这是甲骨文管理层上季度提到的资本解耦模式，也就是客户带卡入场模式，目的就是给公司降低筹资压力，本季度这个指标也是第一次公布，管理层也很可能持续贯彻这个模式。就像管理层描述的那样，这个模式可以缓解现金流压力和筹资压力，但也会摊薄甲骨文本就不高的云基础设施业务毛利率。这点我们等电话会开了再说。接着是资本开支和筹资问题。甲骨文表示，2026财年已经筹集了430亿债权融资和50亿股权融资。2027财年会继续通过股债结合的方式筹集400亿美元，其中200亿美元是之前就宣布的股票发行计划，剩下的200亿是新增融资。那么这部分钱融来干嘛呢？当然是为了明年的资本开支用了。那么明年资本开支是多少呢？答案是700亿，比本财年的500亿增长了40%，也比市场预期的698亿略高一点。但相比2025年而言，增速也确实比当初135%慢了一大截。在指引方面，管理层保持了2027财年900亿收入的指引，没有在这次财报中上调。但上调了调整每股收益至8.05美元，符合市场预期。我们认为，甲骨文软件和SaaS业务符合我的预期，但不符合市场乐观情绪给提前定下的价格。而OCI云业务增长92%，客观说这个水平已经非常不错了，但还是那句话，市场胃口变得越来越大，符合预期就是不及预期，只有超过预期2%以上才算合格。所以在业务上，问题在于市场给了云业务过高的盈利预期，以及套用了一个错误的软件SaaS估值属性。对于资本支出，下个财年甲骨文资本支出强度，也就是资本支出占收入的比预计为77%，注意，首先这个比例越高，代表花钱和赚钱就越不对称，其次这里纳入计算的只有甲骨文资本开支，还没算客户给贡献的200多亿预付款，如果算进去，那么资本支出强度只高不低。同时和今年的74%相比，明年强度也略有增长。再加上收入指引没有上调还是900亿，OCI云基础设施业务的毛利率也没有披露，这些因素导致市场期待的少花点钱，多赚点钱，赶紧修复现金流这三点算是落空了。因此我认为，甲骨文短期面临的三重压力，包括收入、开支和市场情绪或加息压力，都可能会加剧股价波动。但如果OpenAI能释放出一些积极信号，比如快速增长的ARR，GPT6模型，或者在年内上市缓解资金问题，引起投资者大热情绪，那么甲骨文也会因此受益，估值端可能会企稳，但按照管理层给的指引来看，盈利端的预期可能会被下修。