特朗普推文引发股市反弹，SNOW跟随大盘上涨13%。发生了什么？美东时间下午1点18分，川普又发推表示，除了中国，关税暂停90天。消息一出，美股应声大涨，纳指飙升10%，标普500涨超8%，各类资产全部井喷。推上他说，鉴于中国对全球市场表现出的缺乏尊重，我特此宣布将美国对中国征收的关税提高至 125%，即刻生效。在某个时点，希望不久之后，中国会认识到，掠夺美国以及其他国家的日子已经无法持续，也不再被接受。与此同时，鉴于已有超过75个国家打电话给美国政府希望寻求解决方案，而且这些国家在我的强烈建议下，并没有以任何形式对美国进行报复，我已授权进行为期 90天的关税暂停期，并在此期间，将“对等关税”大幅下调至 10%，同样即刻生效。分析4月2日关税日后，市场主要有2个担心，担心川普失智（政策风险），美国经济进入衰退（基本面风险）。今天特朗普推迟了绝大部分国家的关税，虽然不确定性仍在，但我认为已经变得相比之前来说更加可控了。政策风险小幅降低：推迟对等关税说明特朗普并没有“疯”，总统依然会受到各种外部因素的制约，例如股市、债市、共和党内部等。同时，我们也终于看清了特朗普关税的底牌，知道了他的战略意图是什么，以及政策风险的上限在哪。但于此同时，政策的风险依旧处在高位，随时可能有新的变数出现，比如中美之间的对抗，各国可能谈判或报复进展，川普态度的随时改变等等。这些变化我们无法预测，也没有明确的方向。所以政策风险仍然不容小觑。衰退风险大幅降低：暂停对等关税大幅降低了关税带来的通胀上涨，也避免了其他国家的关税报复，恢复了企业和消费者的部分信心。更主要的是，川普政策有了一个理性的框架，也明确展示出了底线（债市不能崩），并且明确了和中国外国家谈判的态度。这些理性框架，让我们投资者能够相信，政策不确定性再高，也会在一定的理性范围内实施，那么衰退风险就会从决策之外的考量，变成决策之内的制约。很显然，这就很大程度上降低了衰退的风险。因此，股市今天的大反弹，表面上看是政策利好导致的，实际上是理性框架的显现，释放了大量衰退风险，并带来了股市风险结构的改变。但要警惕的是，衰退风险并未完全释放，通胀，企业信心，以及中美对抗，未来都可能继续冲击到经济基本面，我们还需要时刻留意风险进展，随时做好变化的准备。关于风险的思考：目前市场的波动明显变大，很多投资者认为特朗普的一个推文依然会搅动市场，躺平就好。但我们应该抛开现象看本质，找到股市波动的内在逻辑。我认为市场上主要有三类风险：结构性风险：2008年金融危机、2000年的互联网泡沫，1929年的大萧条。这种风险就会长期持续，而且冲击非常大，没有人能幸免。周期性风险：是一个正常的经济周期导致的，比如最近的2022年就是一个典型的周期性熊市。这种形式持续的时间也会相对比较长，一年两年左右。跌幅也会比较大，但没有结构性那么大，大概在一个20%-30%左右跌幅。事件性冲击风险：如去年的日本的套期交易，今年年初DeepSeek这种事情的发生。相对来说就会比较短，它下跌跌得很急，很快，幅度可大可小，可能是5%-15%，但是恢复的也会很快。我认为本次关税带来的风险包含了事件性冲击和周期性2个风险。单纯的关税政策风险只是单纯的事件性冲击风险，来得快，去的也快，更类似于2018-2019的那种情况。从历史是能看出来，如果政策只是临时冲击，只是政策本身的不确定性很高的情况下（没有带来衰退严重威胁），它都是会快速恢复的。今天市场大幅反弹，其实是因为政策的不确定性大幅降低 。但衰退风险带来更多的是周期性风险，与4月2日前相比，现在的经济不确定性大幅提高，再加上10%的全球关税保留，以及与中国的关税战，这些都会损害了企业和消费者的信心，威胁美国经济增长，目前还不知道关税给经济带来的伤害有多大。而一旦美国经济因此衰退，那么风险将会由短期的事件性冲击快速演变为长期的周期性风险。总结今天市场出现了大幅上涨，说明整体的风险出现了大幅降低，因此我也会降低一些对冲，寻找机会。但这并不意味着所有风险的完全解除，尤其是周期性的衰退风险。新的财报季即将到来，我预计企业的指引将会非常谨慎，因此市场再次出现大幅波动的风险依然不小，最糟糕的情况可能并未过去，投资者需要避免过度乐观。