SNOW股价大跌7%，主要受到特朗普关税政策影响，SNOW个股无特殊消息影响，因此异动分析主要集中在关税政策对于股市的整体影响。先把结论告诉各位，对于关税的态度，现在需要做出一些改变了！不是因为今天下跌的多，而是因为风险结构，和量化的风险程度发生了变化！关税的新闻我想大家都看了，我就不讲了，还没看的自己去媒体上看看。对于这次关税，我们可以从这几个方面来思考。第一，从政策的细节来看他具体的目的。第二，量化他具体的影响。第三，和4.2之前的对比。第四，应对手段。第五，第二层思维。政策目的这次关税，所有国家都被加了10%的基础关税。一些逆差较高的国家，被征收了特别的高关税。一些关税被豁免，比如半导体，钢铝。一些关税马上加，比如汽车。一些关税延迟加，比如所有其他关税。那么川普葫芦里卖的什么药？其实是有一条比较清晰的逻辑的第一，10%的基础关税，基本没有什么谈判的余地，主要目的可能真的就是为了收钱。这种普遍的关税很难谈判，一个口子漏出来，大家就都会转运到这个口子上，出口美国。这个政策做出来，就不像是要谈判的。第二，整个关税一个非常重要的目的，是为了遏制中国。这点我相信总看我分析的看官一定能理解。贸易逆差本身没有那么大问题，问题在于中国可以借此发挥它不公平调控资源的能力。还不了解这点的看官，建议回看之前的一期视频。这不是作为华人的bias，你看完就知道，为什么说中国是被遏制的核心了。之前川普向中国加关税，结果中国就到处找第三方国家转运，绕过了很多制裁。所以你看这次，10%的全面关税，堵住了所有的口子。然后加关税最高的那些地方是谁，越南，台湾，泰国等等，这些都是典型的帮中国转运的地方。这些高关税其实是可以谈判的，而我相信，未来谈判的筹码，就是威胁这些地方不给中国转运。事实上，之前川普对墨西哥就是这么干的，墨西哥也是中国转运的大头，墨西哥答应了之后，很快关税就豁免了很多。第三，川普对制造业回流是认真的。你看汽车的关税是立马生效，而其他关税是一周后生效。汽车没得谈，这关税必须要加，目的就是为了让制造业回流，大概率没有谈判的余地。而其他关税，尤其是那些被加了超过20%关税的地方，目的主要还是为了谈判。川普也给谈判留了时间窗口。而像半导体这样的产品则被豁免了，因为川普也知道，这东西要想回流没那么容易，美国还是得依赖进口。所以没加税。我们之前说关税不是目的，而是谈判的手段。这个判断现在要做出一些调整了。有些确实就是目的，比如10%对等关税，比如汽车，钢铝等制造业。而其余的才是谈判手段，比如那些高关税地区。这么做，一方面是为了遏制中国，另一方面是为了给自己谈个更好的deal。关税影响以前，我们说关税单纯是谈判的手段，不是目的。那么最终关税本身的影响应该不会很大，更多的风险来自于谈判过程。但现在看来，关税本身的影响也是不能忽视的了，而且谈判过程的风险也比之前更高。这么说吧，如果川普现在的关税不变化，那么美国经济在未来两到三个季度内，就很可能陷入衰退。这还不考虑其他国家报复的情况。而如果报复全面展开，which基本没跑了，那么经济几乎必定陷入衰退。不仅美国是如此，全球经济都将会受到巨大的冲击。即便是考虑到，很多关税会因为谈判而取消，我们也不能忽略那些为“目的”的关税，他们对于经济的影响，对于企业盈利的影响是立竿见影的，很快就会反映到市场上。而我认为，这也是之前市场完全没有priced in 的风险。另外，谈判过程中，各国的报复也将会是未来短期内，一个巨大的风险。之前市场的baseline预期没有这么糟糕，所以各国的报复更多还是停留在嘴炮上。现在情况不同了，关税的力度没有人预期到，而且对于很多国家来说是不能接受的地步。这个报复的力度，是没有人能够预料到的，是一个完全未知的风险。毕竟上一次发生这种事情已经是100年前了，我们没有太多参考的依据。和4.2之前对比和4.2之前比较，从量化风险的角度来看，我认为风险绝对是更高的，即便在关税落地，今天已经下跌之后，仍然是如此。并且风险持续的时间在拉长。之前有没有衰退和报复的风险？有！但是baseline的预期是关税不高，而且是以谈判为主。再加上经济本身很顶，给关税乱搞带来了一定的缓冲，所以理论上讲，风险会随着谈判的进行而逐渐好转，从量化角度来看，风险是可预期，并且相对可控的。但现在，baseline变了，这个关税政策不仅在目的上颠覆了之前的预期，在程度上也超出了之前最糟糕的想象。现在的衰退和报复，以及全球贸易结构性的变化，是之前无法比的。即便政策落地，也没有抵消不确定性的增加。如果衰退成了真正的风险，那就不是消息面的利空出尽，股市就可以反转的了。我们属于金融专业人士，懂些经济学，也有市场经验。要知道的是，大多数普通消费者，或者普通企业，他们是没有这些判断能力的。所以，他们的信心变化，情绪变化，很快就会作用到经济上。之前我说过信心问题不是问题，因为basecase senario下，风险相对可控，但现在这个前提没了，民众和企业情绪的变化就是需要我们谨慎的因素了。如何应对？应对方式因人而异，我说说我个人的应对方式，给大家做个参考。最近这段时间，是风险发酵，不确定性持续的高峰期。大非农，CPI，关税谈判窗口，各国应对，美联储态度，都将接踵而至。在baseline风险已经改变的情况下，我认为，现在是时候开始给自己的持仓加上对冲了。根本原因就是风险程度相对于之前有了大幅的增加，而且从相对可控，变成了不可控，而且持续时间也变得更长。这种风险，在我看来就是需要应对的风险了。关税的风险是全方位的，所以大盘的对冲是首当其冲。我会选择强对冲策略，比如PP，或者海鸥。另外，和关税相关的企业，比如零售业，是短期内风险的重灾区，值得做个股的独特对冲。我也会对于重仓的股票做出对冲，或者减仓的操作。不过，对冲风险也需要循序渐进，为了避免太高的择时风险，我会选择逐步增加对冲强度，而不会一把做到最高。最后，我个人不会选择在现在加仓。因为风险增加的时候，继续暴露风险并非理智的决策。我会至少观察到下周，大非农，以及关税谈判窗口结束，各国反应落地后，再考虑是否有加仓的可能。会不会太晚？可能有人会说现在对冲会不会太晚了？跌了这么多才开始应对？有这个质疑我能理解。我承认，从结果来看，之前确实是低估了本轮关税的风险，可以说整个市场都低估了川普的风险。但我们客观来看，抛开股价，单从客观风险的角度来说，之前市场的风险对于我来说就是相对可控的。而现在，风险程度增加到了我需要对冲的程度，所以我决定开始对冲。我们对冲，对冲的是风险，而不是股价。我无法判断股价明天会不会反弹，也无法判断现在是不是底，我能够判断的就是风险程度。现在风险程度变化了，我的操作也会跟着变化。不管明天股价涨还是跌，这短时间的风险，是我不愿意承受的，那么我就会花钱开始对冲。第二层思维在分析完所有这些风险之后，我想请大家跟我一起做一个“第二层思维”的思考。诚然，现在的市场风险确实很高，那会不会大家都认为太高了呢？拉长视野来看，会不会有些什么好事发生呢？我个人觉得，这次川普关税非常类似于之前的“英国脱欧”。都是一个前所未有的大风险，都是本国经济和全世界面临一次颠覆性的重构，没人知道结果会如何，只知道后果可能很严重。这在当时确实给英国金融市场带来了不小的冲击，我记得英镑当天就低了10%。。。但是几年过去了，我们看到，其实英国脱欧，对于英国来说其实也没有什么太大影响。英国经济也没有受到结构性的冲击。当然，英国和美国的地位不同，结果也不一定会一样。但这个故事至少给我们一个参考，现在眼前世界末日般的恐慌，稍微拉长一点视野，其实也不过如此除此之外，还有几个点可以期待一下：美联储救市，现在CME上已经预期更多次的降息了大规模的豁免很快开始川普出其他政策利好，比如减税，去监管等