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美投内部复盘会议公开：2025年，美投分析师们都是如何赚钱的？（下）
2025.12.21
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又到了一年一度的复盘时刻了！今年的形式会比较特殊，我决定将我们美投团队的内部复盘会议做一次大公开！最近我们8位分析师凑到一块儿开了一次投资复盘大会。在会上，每位分析师都分享了自己25年的投资操作和感悟，含金量极高！我们会分享各自的成功经验，以及失败教训，更重要的是，我们会针对彼此的复盘展开尖锐的讨论。我感觉这种思维碰撞要比我一个人跟那叨叨要强多了，也能给咱各位更多的参考。
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文字稿
Steven演讲
成功交易的总结 —— 熟悉的股票+低价格
我几次成功的交易呢？就是。我发现的一个总结的规律啊，就是熟悉的股票加上低价格啊。几个典型的例子，一个是这个英伟达在94块钱的时候，我买了一点
是发生在这个。我都忘了是在deepseek还是在那个4月份的，应该是4月份的时候，第二就是特斯拉。我做了一共做了五笔加仓
在不同的这个时间点上，最低买过238，然后是282，284，289，344都买过啊
然后第三个就是PLTR就是加了两笔仓，一笔在65加了，一笔在71加的。那现在回看这些就是基本上都是翻倍的收益了，啊PLTR不止啊
特斯拉没有翻倍。
其实会发现，就是说，这几个股票就是都是我们最熟悉，就是也是我看的最多，就平时关注的最多的几只股票。
而我为什么能够在在那个。这个。下跌的时候我能抓住机会买入呢？为什么敢买入呢？
其实啊，我觉得敢买入，这点就很重要啊，就是就是你看别的股票，你比如说那个MSTR是吧，跌的时候可能不敢买入，或者说就是什么核能股啊，就是摆出来就是我，不知道我就可能不敢买入，那这几支股票我是敢买入的，
我觉得这些核心的原因就是因为，确实是因为啊，我们深度跟踪了他的这个股票的价值。就是因为我意识到，在我深度跟踪一支股票之后，我更容易能够分辨出来什么是噪音？就是很多的公司，它下跌的时候，它就是因为噪音而带来的，那它不是什么？护身猴出问题，
它不是什么？基本面被扭转。就这这种是真正的风险。但是，别的风险，很多时候它都是属于噪音，而当我非常深度了解这家公司之后呢，
我就可以很容易的能够识别到，就是说这个是噪音，这个就带来了买入的机会啊。
而且我意识到，综合上我第一个感悟就是发现，就是说，其实个股的噪音通常比宏观的噪音，好判断的多啊，就宏观的噪音太难判断了，就是你，你实在是没有办法，就是说，像我的我判断就是今年那么失败是吧？那我觉得个股的噪音其实相对好判断了，你就比如说deepseek那个事情就是啊啊。其实一开始呢，就是我有担心说，英伟达这个情况啊，
而且大家也知道英语达是超重仓，就是一天内20%，那我账户肯定也特别的差。但是。如果是我判断不了，他是噪音还是真正的基本面风险的话，我可能真的就很慌张，然后我情绪很差，又把它卖了。
但是后来我冷静下来之后，我确实能够判断出来，它是一个噪音，
所以最后呢就是我就保留了下来
归根到底就是说我想表达，就是说，其实成功的交易都来自于，真的深度的跟踪一只股票，以及你在发现这个下跌的时候，你能够判断出来这是一种噪音，才去买入。这是我觉得我成功的几个例子吧
Steven 什么时候卖股票？
你要问我说什么时候卖？我可能
护城河变化，基本面变化，这个倒是确实今年没有遇到过什么这样的情况，
但你要问我什么时候卖，我可能会觉得，当他的风险收益比变得我开始有点怀疑的时候，我可能就会卖了。
其实从这个角度上看，像看英伟达可能有一点是要卖的，因为他收益已经开始变弱了，就你的风险收益比，其实是用什么来衡量，就是我呢？不是不是就是比较，就是会想一想我
继续持有它。比如说未来半年一年，或者是五年，十年内可以，就是他到底能为我赚多少钱，
对吧，这个钱我必须要要可观。是吧，你，你你没个，至少20%吧我一年，再少点15%也不能再少了。
那在这个情况下，我持有它，我可能还要面临，就是说像特斯拉可能跌到200，这个风险是有的，英伟达可能比如跌掉150，可能就很难再跌下去了，举个例子啊，就不那么细节，那这么一想就是说比如说英美达，它可以给我30%的回报，但我可能还要面临10%的这个亏损，
那我觉得哎，这个还是一个非常不错的风险收益比。但是如果说特斯拉是吧，他可能只给我50%的回报，但那可能也有跌50%的亏损，那我这么一想就觉得啊，特斯拉好像不是那么的值得，
就相比英伟达不那么值得去持有，就是大概这么一个思维。然后，当我觉得这个风险收益比开始不划算的时候，我就会考虑减仓。
所以说就是你，当你好像是不看好它的股票的前景的时候，你就会把它
但是怎么说呢？就是有有时候我觉得比如说你拿这个PLTR，还有就是特斯拉，其实你是很低的位置去买的嘛，现在其实已经赚很多，有一天我也跟tim说了，就是，其实你在高位 的时候，其实你可以。
买掉一些然后，因为不是每一天也是涨的嘛，然后在低位再买也可以的嘛。为什么我听起来好像你，我以前就是这样 ，但是我后来觉得这样不不太好。就是因为。
你比如说英伟达，那如果所有股票我成本都非常低，就是你现在看的话都非常低。
但是如果我以成本低来决定我买卖的话，那我觉得就很容易会觉得，你反正成本都很低嘛，我怎么跌我都不怕，就是我就会忽略了风险收益比这种未来，因为我觉得投资你永远看未来嘛，我就想像我今天比如英伟达我就180买了，
那我在这个位置买就是或者我现在就是180，就是它跌，它跌十块钱，我就是亏十块钱啊，我就是从今天比，虽然和几年前比就是哇它已经涨了很多倍。但是我觉得如果我们总是想，和几年前前比涨了那么多倍，我就很容易忽视了它真正的，就是未来的这个风险收益比，因为投资你总是往未来看嘛。如果说我今天已经意识到，英伟达他可能风险收益比已经不如比如说特斯拉，那我就得换仓就是。
所以我觉得成本
就是不要成为一个制约的因素，就哪怕我是在高点买入，比如说我210买英伟达对吧？那那现在这个170，那我就亏10%几20%，好像挺惨的，就挺难受的，
但如果你就往后想，就是说他，你先别想他回不回得到100，200，你就想他未来会不会还有20%的收益，然后什么亏损就是他可能亏损怎么样？那我觉得这个判断可能会更客观，理性一点。
择时的问题
没有人跟我讨论一下值时这个问题吗？
这个太难了，就是过去所有的经验告诉我，就是择时永远会失败
所以过去每一年的那个，十几年的那个投资的生涯，所有的每一年复盘的结果都是今年择时很差，每一年都是这一年，择时很差，最差的这项永远是在择时的，所以我就完全放弃择时这一点，所以这不值得花任何精力在择时上，
对你已经有对冲，我的对冲，就是我的对冲，就是择时，择时对冲，但是你比如说你拿二零年举例，二零年你也是没有碰到过的一个一个经验，就是这种对市场的冲击，从来没碰到过，你当下你减仓我觉得非常合理，
就是我我不觉得你那个时候应该加仓，因为完全没见过这状况，今年4月还是这样的啊，今年2月，那个deepseek，我觉得那个时候减仓，我觉得都非常合理。
但是呢你要说，比如说2月和4月在那个最低点，或者那个什么时候再加仓，我觉得那是非常神奇的，非常厉害的操作，我觉得这个可能，大部分人对自己不用要求那么高，就是你减少当下的那个。
对自己恐慌的那个程度我觉得，这点就是很很好的，就你不可能就是
对啊到那个时候去要求自己加仓我觉得，你可以有自己的刚才说的交易纪律嘛，跌10%加多少，跌20%再加多少，但是在那个阶段你是很难控制的，而且你你也不知道当时的那个情况会发生什么样，那可能不像不像今年比如说，8月份的那种，那种回撤你可能觉得肯定没事，就是之前都经历过了什么这样的关税之类的，
所以太难，太难了，
所以在当下那个结果我觉得减仓非常合理，我也觉得减仓非常合理。，
美投君分享如何对冲
其实我是觉得你那个你那边有点有点晚了，你应该是在下跌的过程中去做对冲，我觉得会比较好，
就是第一，不要提前对冲。别人说这股市涨着我先对冲，我觉得没必要，第二呢就是，你下跌的过程中，就算减仓也好，还是做对冲也好，我觉得其实非常好，就是控制风险，然后这才是你不犯大错的基础，
你说你扛著我这做心理预演，我觉得那个，我是不知道这个能不能让你不犯大错，那个只是一个装死状态，因为你就是留在池里的股票其实是有要求的。因为很可能有一些股票就是反弹的时候是弹不上来的，对不对就你不能，就装死这个策略其实是有有一个很重要的bug的，就是这个你的股票要要迟早能回来，这个是装死的心态。
所以所以咱不从结果上看，就从那个。
过程中的那个情况去看，其实当那个下跌刚来的时候，我们就就加对冲，
不要expect它就是说它一定能反弹回来，可能还是一个更能避免大风险的一种操作，美投君那个操作就5%还是10%就加对冲，没错你就一点点往下加嘛。然后这样的话，你就是即便判断错了，风险也可控。但如果说你真的，就是因为我，我觉得之前我的那些真的有运气成分，每一次都是就还就是短期的。那如果说真的是，比如说特朗普脑残了是吧，一下子就我就这么干，然后那你如果真扛，你是非常难受的是吧？那
所以你就相当于对冲，就越叠越减仓，越叠越减仓就加对冲嘛，对吧，越跌越减仓，你的风险就越来越可控，然后就是它越往下越容易出现不可控的风险，
那你就越强的对冲强。其实这种被动的情况反而更容易，比择时我觉得会更容易去控制不可控的风险。
但你这让我听起来就有点矛盾，就是越跌越减仓，你还要抄底同时。
就是一边减仓一边抄底，没错。就是对他通过这个期权的这个工具，或者说实际上在底部的时候，你会发现就是，每天还会出很多很差的消息，很坏的消息，但其实股价的跌幅已经不像一开始的时候跌幅那么大了，这个时候你就可以做反向操作了，
那其实需要一个探针
而且这里面还有一个很关键的点，其实就是刚才phoenix说的就是，
不是所有的股票都会反弹的。
然后呢？那你对冲的是整个大盘的风险，但你买的是你认为会反弹的股票，是你认为会好的股票嘛？然后那实际上是你的判断，所以它还是两个维度上的东西吧我觉得，有一些你觉得好的，你还是值得在好的价格上去押注的。
所以你的对冲都是指数的，都是指数上的对冲，我以为做个股的，以及我那几个重仓个股的对冲。
就是你这个问题在于越叠越贵，就有的时候有点下不去手，因为你跌的时候，这个我已经跨过这个心理门槛，你知道最难的在哪吗？最难的不在越叠越贵的这个事，这个门槛我已经跨过去了，最难的是你什么时候撤掉对冲，
因为下跌吧，它有时候是双底或三底，你这都说不好的，我实际操作，我就发现当他涨回来的时候，你要不要撤对冲？你撤了，啪，他又跌了怎么办？对吧？那这几次呢，他都是一个底，
那我其实真正亏钱都是亏在后来上涨的这个过程中，而且上涨往往很急，我要再用这个就是叫海鸥啊，
它上方风险是很大的，所以你会亏钱的，
这个是最难的，那你就得在反弹的时候再调整对冲策略，比如说再调高一点，或者说你压根你就多花点钱，我就直接做long put或者put spread，不做上方的那个sell call，就是这个是最难的。然后什么时候撤，一般往往都是，已经这个事都过去了一段时间你才敢撤，对那个是那个是比较难，那你肯定是要亏钱的。
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Tim演讲
我觉得做投资最主要的还是要先了解自己，然后最了解自己的过程呢？并不是说你可能，不管是你有三年，五年还是十年的，这个投资的经验，可能这个了解自己每年都需要renew一下。主要就是，自己是什么样的投资者？然后，能承受什么样的风险？
还有，每一年的这个投资目标会是什么样的？
这个可能是需要就是，隔一段时间来来更新一下，就是目前这个，现在这个位置，二五年底看二六年了，我还是希望就是能希望用自己的这个研究，还有这个投资能力，能够来战胜这个被动的市场指数。
然后，我觉得可能二六年会有一次比较大的回撤，所以我自己能够承受的资产30%的这种回撤。
然后，投资目标呢？我觉得就是每年还是一样的，这个没有什么变化，就每年10%-20%，这个收益率我就已经非常满足了，所以我觉得这个是还是非常重要的一点，
然后有了这个之后呢，才你会把自己的这个投资理念或者投资框架慢慢的建立起来。我觉得第一点，就是，因为这个每年10%-20%不算是一个非常激进的一个目标，所以自己就可以，最重要的就是，不用太操心，然后慢慢赚钱就行了。所以这个呢，就某种程度上可以忽略很多这个短期市场情绪的波动，这个情绪的这个波动对市场的影响尽量就可以忽略了。
然后第二点，比较重要的呢就是，还是要赚自己认知的这个钱，就是认知之之外的这个钱呢，可能不是现在最主要能赚得到的，
而且这个钱呢，可能就是跟赚这个模式的钱，可能跟你自己管别人的账户，管之前在机构里，比如说管几十亿，一百亿的这个规模，还是管自己或者管其他的钱更小的一百万、一千万的这个，其实是一样的东西，一样的模式，这个不会有任何的差别的。所以最主要的就是在认知的钱，一定要研究清楚了之后，然后再做更重要的买入的机会，那买入的这个动作，
然后第三个呢就是，在选股和选行业上面的这个权重，这个部分对我来说的话，我自己会选，把这个护城河（第一），第二个是成长能力，第三个是估值，所以在这三个权重里面，护城河对我来说是选股，最重要的就是我一定要选，这是一门好生意。能轻轻松松赚钱就是最好的生意了。就刚才跟这个美投君也聊过，这个就是哪怕管理层是个猪，这种生意也很好，这就是一个非常非常好的问题。
然后第二呢，是成长能力。就是这个行业或者是公司有比较大的空间，我觉得这个也很重要。但现在这个里面相对不那么重要的是估值啊，也就是一个相对一个比较合适的价格来买入，就是目前我觉得它不算是一个，特别重要的一个权重在里面吧，相对前面两个来说，所以这整个是一个自己的一个投资理念。
然后呢，其实二五年跟二六年没有大大的变化，就是整个的目标，还有这个理念的东西，所以到2025年，就大概前两天为止吧，然后现在的持仓其实就大概是图上的这个英伟达，微软跟特斯拉还有Meta，还有Palantir，这五个公司就占了90%的权重了，然后基本上剩下的全部的一点点在里面。
从今年这个收益来看，基本上跟标普指数基本上是一样，差不多吧。
然后，是目前的收益的情况，后面会跟大家分享一些
就是主要的收益的这个来源，我觉得第一个最重要的原因就是行业很集中，我觉得这个可以把中间这几个阶段。5月，8月跟12月的这个阶段，这个持仓给大家展现了一下啊
首先，从这个
行业里面来说就非常集中到了ai这一块。然后，这个ai，反正现在是。相对赚钱容易，也是市场，这些公司里面能够出利润最多的地方，所以这个行业呢，算是比较算是比较有鱼的地方。在这个地方，打鱼算是做一个相对来说简单的题，
但如果你要在其他的行业里面，来选出一个有Alpha的公司是相对非常难的，在盐碱地里面打鱼，那相当于是做奥赛题，在有鱼的地方打鱼呢，是做简单题，
所以这个是，在行业的里面就集中配置到了ai这个地方，在这个从5月底的时候，其实到8月份，阶段性的放弃了很多其他的行业，包括消费啊，包括医疗啊，其实都慢慢的放弃了，然后也放弃了很多一些小公司
所以最后回到了，就是现在一共大概八个公司。前前五个公司占了90%的这个仓位了。
这是今年收益最主要的其实就是ai这部分带来的，所以是行业集中，然后第二个部分其实就是个股集中。刚才我之前跟Pheonix也这个聊到这个，
市场碰到不好的时候，我愿意去躺，我愿意去装死，
是因为，我选的这些公司可能只是会输时间，不会输钱就是。它可能，比如说碰到二零年或者今年4月份的这个
完全未知的市场风险的时候，我相信这些公司，不管是一年，两年，哪怕是五年，它可能都能回得来。所以ROE高的这些公司呢，我相信是只付时间不输钱的，迟早能回来的。
第二个呢？就是，集中仓位买到了自己比较熟悉的公司就是那五个公司，占到90个仓位的时候呢？一旦投资逻辑有变化的时候，不管是投资逻辑还是市场情绪有变化的时候，买跟卖的操作都非常的坚决，就就就自己很熟悉，所以
所以就有下面的这些结果就是，因为达特斯拉PR这个部分是贡献最大的就是先让他买的zoom，然后
还不错。甲骨文呢？虽然不现在账面是浮亏的，但可能就是整体。整体来看，今年还做了一次那个大幅的减仓在前面，所以其实总体来看可能是没有没有亏钱，但也可能也没赚钱，
然后呢，还有一个就是做了一些，
做了一些可能也不算特别多，也不算特别少的短期交易就是主要是在特斯拉跟这个ptr上做得非常做的比较多吧，然后因为他们这两个公司整体的舱位，一个是15，一个是十，所以基本上就拿了，每次都会拿一到两个
点的这个仓位来做买跟卖的交易，然后这个呢？可能因为这俩公司本来市场波动就非常的大。然后，他们可能根据市场的这个情绪呢？其实有一个百分之二三十的涨跌幅
其实都还挺挺容易的，所以
在这个部分呢，其实就做了很多这样短期的一些交易。就目前来看，这些短期交易。今年的还是正确率是比较高的，所以一方面我是觉得很有必要，做这些东西就是，第一是自己熟悉的公司，能够有更好的能感受到市场情绪的一个部分，另一部分呢？就是你也需要去做这些交易，去去去更加加强自己的一个市场的感受。
所以，
基本上就是这个。交易的部分呢？的第三个来源吧，
所以这是整个二五年收益的来源就是行业个股，还有一些短期的交易还有二五年就是一个好的，好做的好的部分呢？可能就是。减少了一些亏损的来源，这其实是抛弃了我们原来的一些肌肉的记忆吧。
其实过去就非常习惯于老大，就是对于一个市场而言，老大会抢老老二会抢老大的市场份额的故事和逻辑，非常习惯于这样的故事。当然，这个故事是是跟过去中国整个产业结构相关的他没有顾成和，所以这样的逻辑非常能够成立。
所以习惯了这样的肌肉技艺的操作之后呢？1℃翻买了非常多的甲骨文，而且非常快，当时当然之前是在上半年，就有有一部有一些甲骨文的仓位，然后后来是出出了那个那个。
500,000,000,000的rpo之后，然后是加了非常多。但是后来
我记得是在我休假的时候，然后，看到了一些盈利，盈利能力的可能变化。然后我会发现这个它的同样的一个一个行业，同样做数据中心
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盈利能力，那个甲骨文跟微软是差了非常多的。然后微软的azure的。
毛利率能够有60多，operate margin能够有三四十。所以这个东西是我觉得甲骨文是不管是从哪个方面都很难去超过超过微软的，
然后再加上我。其实之前其实对微软也买了非常多的这个，这个仓位在里面。
所以呢，看到这个盈利能力的差距之后呢。我是比较坚决的，就减仓了这个10%，就留了5%的这个部分就兑现了，当时是比较多的一个盈利，但也躲过了就10%是躲过了后来的这个大跌了
但是现在这5%的这个甲骨文还是浮亏，就上面的浮亏还是比较多的。但所以回过头来看这个。当时把它定义成小组的仓位。
我觉得5%还是有一些多的。我觉得可能两三个点可能会对于一个堵的舱位来说会更合适一点。所以，后面就慢慢看吧，然后有机会，慢慢在下跌的过程略有一点加仓，通过短期交易的方式呢？慢慢的会把这个甲骨文的舱位还是控制在3%，甚至以下的会更合适一点，
所以这个就是整个2025年的一个，三个盈利的来源和一个做的一个小亏损的来源。
我觉得说完这个收益来源，不够好或者比较差的地方。就是啊，这个波动太大了，就是哪怕是这个。11月的回撤有20%，这个20%其实是建立在。标普500几乎没有怎么跌就跌了，大概只有5%不到的，这个有最大的回撤的基础上，所以我觉得这个组合的回撤是超过这个指数太多太多了，
那这个原因就就是持仓的行业过于集中吧，最主要的就是行业的过于集中的问题。
好处呢？就是前面涨的也快，10月份、9月份涨的时候非常也快，但是跌的也挺多的，所以其实就是ai，集中在这个ai行业的问题，我觉得这个就是前面最开始那个部分投资理念的一些缺陷，就是通过选ROE、选护城河，选这个成长能力，包括估值的这一套东西，是没有办法来规避，完全去选到同一个行业的这个问题的。
所以，通过这三个东西来选出来的行业，其实现在看就是会集中在ai的公司里面，因为这个ai选出来的公司就是护城河强，成长能力也高，然后估值其实也还挺合理的，就是这些估值也没有很贵。
所以要避免这个。组合的波动特别大的情况下，我就只能强行来加入这个其他的行业了。
强行加入的话，可能在二六年会加入一到两个非ai的这个公司。
就是收益肯定会，如果ai好的时候肯定会减弱一点，但是呢，肯定我觉得回撤不会比这个标普500多出15%。这么多的这个一个状况出来。
因为我之前的目标就是比指数跑得更好一点嘛。所以这个ai太集中其实会导致这个目标会有一定的变化，偏离比较大。
我可以接受这个收益减弱，但是我的这个目标和心态可能就会，比较可能更接近一点，心态也就更平和一点，虽然整体心态也挺平和的，
然后这就涉及到这个到底选什么的部分。其实二五年的消费整体差，虽然差，但是这里面还是有很厉害、很强的股票，沃尔玛今年涨了30%。
所以消费的公司也也能找出非常好的公司，所以二六年可能消费还可能比二五年也许会好一点点。相比二五年来说，还有一个这个减税的一些政策之类的。
而且包括Netflix，包括Costco，这两个公司其实是过去是都是五六十倍的估值，然后今年已经现在已经都消化到40多倍了。
而且对于Costco来说，可能我觉得可能机会会更大一点是，每次会估值消化两年，然后再股价再涨一点，然后现在消化差不多快一年时间，所以也许明年下半年也许就有，也也许Costco会有机会一些。
然后当然懒一点的话就选那个BRK了，但是我觉得应该还是有更好的选择的。
所以就是二六年会肯定会加入一到两个ai的公司，然后这个权重呢，可能也会至少是放到十个点左右。然后，但具体选什么，可能现在还没有想得更清楚。第二个就是，我觉得认知面还不够广，因为是最近研究的电力，发现还其实非常多的好公司，可能之前都没有，都没有太太仔细研究，或者没有听都没听过。
然后我觉得这个认知面不够广的原因是，过去两三年，这个Mag Seven的这个表现实在是太抢眼，所以你主动的、主观的、或者客观的，你就会把自己更多的时间放在这七只公司身上，然后，放在其他的行业或者公司身上，时间就会少了。
然后，其实我觉得这个，公司的这个分析师人也多了嘛，所以其实会有更好的时间来分配给，在这七个股票以外的一些（公司的）时间上。所以，我觉得还是能够打开这个认知面的，这个宽度的吧。然后。另外就是接受新信息的渠道也相对来说比较有限一点。
不像，原来可能在机构。堆过来的信息。多到可能大部分时候是过载的信息，然后现在可能相对信息没有那么多，但是呢？我觉得这个还是可以多关注一点其他的这个七只股票以外的东西吧。其实我觉得没有关注的还一个可惜的，就是今年没有、上半年或者年中中期的时候没有关注到台积电。
是因为台积电既不在纳斯达克100，也不在标普500里面。所以我过去习惯从这两个指数里面来找公司，但是台积电都不在里面，正好也就也就莫名其妙的就就露过去了。
台积电是今年比较晚的时候才买的，但是也也算是突破了自己之前，不愿意买这个重资产行业的一些心理障碍了。
所以呢？二六年可能会花一点时间在那七个公司以外，稍微花一点时间，就是这些新行业，这些新公司其实，不见得你研究了就要买，但是你研究了，就会能跟其他的公司来比较，然后来跟不管是跟Mag Seven也好，还是跟其他的这个已经拿的公司里面来做比较的。
所以做比较，我觉得这个是更有价值的一个部分。然后，这就回到了这个。说到今年另一个做的不好的地方就是，对于逻辑思考还是不够全面。
下半年错过谷歌这个东西，我觉得一点都没有后悔的地方，就是也没有什么好可惜的，就是不管上半年不买，还是现在我可能也不会买，因为我觉得原因是，现在的谷歌跟英伟达，我觉得这是一模一样的东西，大家本质上都是买ai行业没有什么本质的区别，只不过是一个是站队OpenAI，一个是站队Gemini。所以，如果本身是买行业的话，买哪个都是一样的。但我觉得出现的问题是在于说，下半年的时候，或者说上半年一直判断是OpenAI会远远领先于其他的大模型，但这个本来就是一个建立一个相对来说，非常主观的一个观点，然后它其实是没有什么太多的事实依据能支撑这一点的。而当谷歌推出Gemini 3的时候，其实市场的观点就是会发生一些变化，这个东西是没有及时跟得上，
所以，没有跟上，还是继续把所有的仓位都压在了OpenAI这一边，我觉得这是对风险控制的不好的地方。所以其实如果那个时候做到了平衡，我不见得是要买谷歌，那个时候就是如果是买台积电，我觉得是一个非常好的选择。
我忽略只站一边，我把整个的这个投资都压在了整个，不管是OpenAI还是这个谷歌身上，台积电都能做到这一点，我觉得这个是对于风险控制是应该做到的地方。
所以，我觉得就是对于谷歌买不买，这是一回事儿。但是，对于风险的控制，我觉得这部分没有做到很好。当然这个我觉得这个就比较tricky的部分，是你很难来说，就是让自己在二六年就有一个比较大的，一个一个一个改善的，我觉得这个只能靠继续研究，还有继续去感受市场来做改善。
然后，最后一个部分呢，就是这个投资理念的里面最后一个，把这个估值放在最后的一个角度的权重吧。然后其实整个25年，做交易时没有太管价格，然后所以就会有新建仓的一个部分，其实完全没有耐心，心里就有点那个，那个FOMO的那个心态，就非常容易被市场情绪影响。
所以不管是之前的Costco和BRK，其实看起来今年都没有怎么赚钱，我觉得这是第一个是他们是好公司，但是可能达不到一个比较好的这个买入的机会，所以包括微软。其实今年收益率也比较低。就是，我觉得买入的实点，相对来说对这些好公司来说，也是很重要的一点，我觉得这个可能在后面我会做的会比较多一点啊。
然后这个当然肯定是投资理念的缺陷，就刚刚说了，就把估值放在最后，就比较容易忽略，而且之前这个、之前的这个习惯，也是因为机构做这个投资的时候，最后的结果比的是相对收益，我只要跟市场差不多就行，
就是我不能落后市场太多，所以大家都在买，都在冲某一个股票的时候，大家是一定要跟上的，所以不管它的价格是怎么样。我可以接受它亏钱，但是我不能接受，别人比我跑得太好，
所以这个时候我是一定要买的，所以没有那么在乎价格，但是作于自己，作为一个给自己投资的时候呢，其实这一点会需要考虑的会多一点吧。好公司要买的多的时候，价格买入的价格还是很重要的。
二六年可能，就是刚才Steven也讲过这个一样的东西，就是我宁愿错过这个股票，但是我也不要在上面来犯错。
对，就是会相对来说。严格设定某一类公司，或者某一个公司、或者某一个行业买入的估值和价格，就哪怕是钱放在Saving账户上，我觉得这样也是可以接受的，
就是这样，它可能对于钱的使用的效率，或者投资的效率可能会更高一些。
对，大概大概就是这些。主要就是不足的话，还可以改善的地方就是四个部分吧。组合波动的问题，还有认知面不够广的问题，逻辑思考还可以更全面。最后就是交易价格的问题。大概就是这四点。
我感觉你在想自己奉献控制上的不足，对吧？比如过于集中到ai，然后分散化是一方面，还有就是这个什么OpenAI和谷歌的阵营，其实都是体现在风险没有控制好的这个事情。
我就想问你，除了我看你现在说的要分散风险，有没有其他的方式，你在应对风险的过程中，比如说减仓啊？或者说，whatever什么其他的方式。如果碰到4月份那个完全未知风险的时候，我肯定会减仓，就是这个减仓。比如说，现在是百分之百，我可能减到90%就减十个10%出来，那怎么减呢？平均减？对，平均减。理论上是平均减的当当然会根据，比如说发生的那个事件，然后比如说是那个关税的话，我可能，比如说就减，英伟达可能会减的多一点，要根据事件来做一些判断。但是正常情况下就是平均减，如果碰类似于那个二零年那个
COVID的时候可能就平均减。
也是，就是逐步减仓，是这意思吗？
不见得是逐步减仓，就是比如说那个事件发生了后，我会先减10%，然后看看事情的这个进展情况。如果。比如说一段时间，哪怕是我，不管它那个阶段会跌多少，就是实际的发生的事情我是不太管，而是在一直一直会关注这个东西到底有没有实质的影响才出来。
Steven对于回撤的问题
Tim，我想问你一个问题，就是看你很在意那个20%的那个回测那个事情，那我是有另外一个bad example，就是我完全不管这个回测。就是我在思考这个这个矛盾的点，在于就是说，我不知道是不是可能跟你过往在机构的这个工作经验有关，因为当你的客户看到20%的回撤到回撤5%的时候，肯定是不好，我猜是这样。但是其实对于你自己来说，像你，你只需要你自己对你自己的投资负责，然后其实我知道，就是你肯定，在你的风险承受范围之内的20%的回撤是吧？你也你也知道你在公司投资好股票，它一定会涨回来的。
所以说其实，你会不会过度担心呢？或者说是会不会因为你太在意这个回撤，然后我看你还是打算要加一些。就其他的股票进来，为了保证回撤不要下跌，但是你也知道这可能会影响你最终的收益，这个会不会就是过于担心这个问题？
担心是担心这个问题的，但是我觉得过不过于是在于说，如果我在这个ai里面加入了沃尔玛，他的今年收益不会比今年的更差。就是沃尔玛可能比今年Mag Seven里面，好多公司跑长得更好。所以我的想法是，其实是应该要有一个这样的公司。
当然要求比较高了，就是在又能控制回撤，又能让你的收益比较好，这当然是最好的，但你不一定能做到这么多。所以呢，这就回到我最前面的那个目标上，我觉得就是
只要比标普500涨得好一点，我觉得我觉得就就可以了，就这个是一个比较长时间的东西。
然后，你回撤，你现在我觉得没有什么大问题，他也能回得来。但是就回到那个，一个状态就是他万一这两三年他没有回来，就是他可能迟早能回来，就整个行业出问题。比如说随便随便哪个公司好了，比如说PLTR，他可能回撤比较大，一下回30%，他可能也迟早能回来，但这个回来可能万一要五年呢？这个我觉得就是时间上会有一点长。
如果有，比如不说沃尔玛，比如说随便有个Costco，它可能今年能少跌一点。
他也能五年回来。但是你今年的这个感受就会比较好，就是我回来的时间我可能都差不多，但是呢，我回撤少一点，心态就更舒服一点，
那所以你是在平滑整个收益取曲线？对，这是跟我在原来机构上的是非常相关的，这个工作经历是非常相关的，这其实也是因为客户有这样的要求，但是这样的客户不光是对机构客户而言，还是对散户客户而言，因为我本身现在也是个散户。对于我自己的客户来说，那我自己的心态确实也会舒服很多。所以我宁愿牺牲这一两个点的收益，或者几个点的收益，能够让我的回撤更小一点的话，其实是更不操心的一个状态。
就是我更偏向于想要在心态上更更不操心
我特别赞同你这个观点，就是加入一个像沃尔玛这样的因子，整个优化这个组合。
你知道我之前那个有一段时间就是。
特别喜欢，就是像你这样操作就是买点比特币啊，买点这个黄金啊，买点这个债啊，买点这个医疗啊，这样的公司，然后，他最后买着买着买着就占了我大概，30%甚至更高的仓位去。然后当然现在60%，还是那些科技股上。
为什么会有这个操作呢？其实也是受到了Ray Dalio他那个启发就是说，他他不是有个all weather portfolio，就是他基本可以保证他回撤的时候可以控制的非常非常少，然后收益呢？就是确实也就是跟大盘差不多，甚至还要再差一点。不过当你加了杠杆之后，就是一切问题都迎刃而解了，因为你的收益马上就会就上去很多。
但我后来我也还没有。我没有太想明白，就是到底这种策略就是说更好，就是说你愿意，就是降低你很多的收益，然后，但是你过程中的回测肯定是低很多，
还是说像是你宁愿把把百分之百仓位，比如放科技股，然后你长时候长得挺多，然后你即便回测，但是你会发现他回测之后，就是还是比你把回撤考虑进来还是比你过往，你的那种（回撤）还是要高。还是要高。就是说你就是。当然你心态克服得了，那从结果上看，是前者，说不定效果更好，那你心态克服不了，那肯定要选后者，就是说这种没有回撤，就这个问题，我自己也没有想得非常明白，我自己也是在
来回的去尝试当中。
我觉得这个状态是适用，更在比较极端的市场会更适用，就是20%、30%。我觉得绝大部分的散户都能够接受，就是我觉得没有什么可大的差别，但万一你碰到了一个百分之五六十的市场的下跌的时候。那个相对偏极端的状况会非常影响你的情绪，
我做这个东西是其实是某种程度上避免那个状况再发生。在那个情况发生的时候。你的任何你之前给自己预设的要冷静，要怎么样，其实到时候都可能没有什么大用处的。
我个人的经验啊，这事我也都经历过，就是我，我觉得是这样。就是说，一方面我就在美股市场上做这种分散化，其实效果非常有限，个人的经验。
其实就是系统性风险来了，真来了之后，你的分散化这个跟个人跟客观都有关系，你的个人就是你的分散，即便你分散了，你也不可能很重的分散，你也是一个10%，20%，甚至30%的仓位，这个解决不了下跌的大问题。
就如果真出现二零年或者是二二年那样的问题，也很难，但实际上我其实在二零年也好，还是二二年也好，我都持有很多的这样的股票，当时我也是带着，就是你说的那种思路。对我来说帮助基本没有。更多的是你不要在那些科技股上栽大跟头，这是我个人的经验，我觉得对于我而言，这样的公司，在什么情况下应该投资呢？我觉得不是在，
不是说去以分散化的目的去投资，我觉得是要以市场as a宏观的环境去看，就这个资金，它总有轮动的时候，在轮动的这个过程中去投资，或者是在轮动的这个可能性的节点去投资，你既能实现分散化的效果，又能占上轮动的便宜。
这个环节我觉得是非常好去投资这些消费股，或医疗股的这个环节。我的一个片面的，个人的感受就是第一。我成功过一次，就是在二零年的，二零年年底到二一年年初的时候，那是一个市场轮动的一个情况，就从科技股轮动到这个其他的股票过程中。那个时候，这些消费股包括当时的这个工业股，包括小盘股表现得都非常好，
那这是一个可以你通过我们的专业能力提前判断的。
现在这个节点我也觉得是一个类似于这样的一个情况，因为资金它总有一个轮动的周期，现在就都往ai里扎，那刚才你也判断说二六年的ai可能会有一些降温，我也有这样的感受。然后与此同时，其实我们也说资金和这个宏观环境都造成了这些消费股也好，工业股也好的一个
简单的深蹲，那我也觉得他们是有一定的机会的。所以从这两个角度来讲，我觉得配置这些既能分散又能带来一个周期性的机会，我觉得这还是不错的。
但单纯如果是分散化。从二二年的那个环境，我自我感受是没有什么太大。对，其实其实今年4月份，5月份的时候，当时不就是先以分散化的角度，先去买了那些Costco、Netflix、BRK之类的，其实效果并不好，就是因为当时这几个公司估值都挺贵的，就也没有占到什么便宜嘛。所以其实看整整一年表现也并不好。所以我说到明年的时候，Costco已经消化估值，可能都快一年半到两不到两年的时间，所以我觉得这个时候，Costco如果40倍出头的时候，我觉得相当还是比较有吸引力的，其实是不用为了分散而去分散，就是是因为这些公司已经到了一个比较。他本身自己也有机会。对，就到了一个比较好买入的时候了，我觉得是是是可以分散去去去买的。
所以我听起来其实核心还是在不同的行业里面选出高收益的股票。
就是不是一定是高收益啊，就是说就相对来说，就像你刚刚说沃尔玛那个，最好他别回去了，就实际上还是这个逻辑，然后只是说分散是一个顺便管理一下。
我的感受就是真跌的时候，就是因为最近的下跌，可能我们大家还都记得比较清楚，就是ai相关股票下跌，然后你就会想到，哎呀，要是当年、当初我没买那么多ai股票，我买点Costco，Costco也不行，就买沃尔玛。那我是不是就是好很多？但是
它真正这种下跌，其实你可能不是那么的害怕，就轮动的下跌，你怕的是那种就是大家全崩了，就是你买啥都没用。真的，很多时候。
大家可能还是有一些好一点，就是沃尔玛，可能那时候也会稍微好一点。
然后Tim刚才说的还有一个点，这不是投资感悟了，这个就是这段可以掐了不播啊。就是说，刚才说认知面广的那个事，就这个和我们公司的战略是一致的，就是我们接下来二六年，我们在这个投资分析上会往广度去拓展，我们的深度做得不错，
绝对跟踪这些，这些东西做的都非常好，然后也获得了大家的认可，但是广度上做的还确实是有限，那现在咱们这个大家也都来自于不同的，之前的，不同的专业的领域，我们其实现在这个环节上，在广度也符合我们公司本身的战略，所以咱们今年就是二六年，开始也会去多找一些不同行业的机会。
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Phoenix演讲
失败案例1
先分享这个比较失败的案例哈，第一个是，a股它有一种投资思维叫，以小博大。
然后呢？就是。那因为我一直看科技和这个。新的一些东西。所以呢会更有这个倾向，那我，今年年初投资了一个比较失败的这个股票呢就是，图上这个公司。
我大概平均的买入的价格是在四块，三块五，四块。然后呢？最后实在忍受不了了，他三块钱的时候，我全部都平仓了
啊那大家也看到哈，现在他最高的时候大概到20块钱不到，因为他也还算一个比较niche的行业龙头。
然后就是这就属于说看对方向。踏错节奏的这个比较典型的一个公司，
那但是买的逻辑呢？其实是。跟著ai走的大逻辑，因为其实随着这个芯片它升级之后，其实ai数据中心它的能量密度会很高，所以我们需要调整一下它里面的供应芯片的材料，从碳化硅调整氮化镓。
然后这家公司是在全球氮化镓做商业化做得最好的一家公司。
然后呢？
但是他现在也，其实也是不赚钱的，因为就是
它的大的。一个新兴的材料，它一定是属于这种。需要商业化一个很长的时间就是它需要，持续的cost down，cost down之后，然后才会把应用再打开，然后再cost down然后再应用打开。在这个过程当中这些企业都属于，需要用现实来证明自己，用我的材料来证明我自己，然后人家客户才会给你更多的订单。所以它前期就相当于你买了一个创业公司一样的这种性质的。那当时呢，这个买的逻辑就是这个。然后当时我也其实算过这家公司，我觉得他合理的价格应该是在八块钱，
所以我当时觉得说这股票能够翻一倍，
然后买的。然后呢？它的错误点，第一呢，就是首先一个逻辑是没错，但是呢？实际上，氮化钾在整个数据中心里面的，单机价值量其实是比较小的，它属于整个ai赛道里面非主流赛道，
所以你在投资的时候，你选择的优先级你就应该排在很后面。当然这个没有买NVDA，是因为。当时以我仅有的那么一点点钱，NVDA，我觉得翻一倍有难度，所以我当时就买一个小的股票，我觉得他应该能翻一倍，这这是这个逻辑哈。但是呢确实，我发现。在美股的话，它会很容易出现小股票的流动性极其缺乏，
就它跌的时候会没有任何支撑力，而且没有任何理由，它就会可以一直跌一直跌。然后呢？
你去看公司的各种news，公司也出来跟市场交流这种信息，和你之前的预判没有发生任何变化，他也是在给客户送样啊，然后也去这个verify他那些东西，但是就没有流动性的时候，他就会很可怕，就会超低。
然后这个时候，其实对于你的定力要求很高。那所以其实呢，回到现在来看的话，当然我其实后来卖之后我就买了主流的股票哈，当然也赚钱，但是呢，确实涨幅没有它大，
这个只能说就是我。我在适应一个新的市场。我对于这个美股市场，我现在新的理解是，还是要跟主流的人玩，小股票呢这个投资性价比可能相对来说比较差我觉得，就是你可能买，也不能买很多，买很多你就会心理压力太大，导致你最后其实是达不到那个你想要到的那个地方，
这个这个是一个。
失败案例3
这个第三个，这个反思呢？就是刚刚大家有讲到这个谷歌的问题。
就是谷歌呢其实，和阿里巴巴其实是我从去年年底到今年其实一直在看的公司，那当时我的理解呢是说，就是从大模型二二年，二三年大模型出来到二五年，它的就是新的技术出来到它的应用推广了，这个它其实是一个商业化的一个过程。以我之前的研究经历，我觉得我始终是觉得模型不是
就是模型，不是最重要的一个核心的要素，大概率模型是不能赚钱的。我。当时我们其实在二三，二四年我们投的时候，我们就
就觉得是这个样子的，所以，其实模型你最重要的是你用在哪里，你怎么把它商业化？这是一个很核心的问题，
那你需要有一种比较深的，足够的这种垂直场景的数据积累，才能够找到一个比较好的发挥这个模型商业价值的一种电信渠道。
所以呢，当时我觉得，这两家公司是我能看到的，有垂直数据应用场景，它数据足够积累足够多，的有变现能力的这样的公司，这是我看这两公司的原因。
那当时呢？
我，我其实这里大概120-130附近有买过，当然后来又有买过。就是。反思过来来看呢其实，股价上面其实差异还是很大的。
当然我觉得除了美股，它其实对自己的股票，它在对中概股是有一种风险的折价的，这个我想大家都知道。除了这个原因之外，其实当时阿里这个因为外卖带来的这个，股价的短期劳动其实是很大的。但是这个，也不是说谷歌没瑕疵对吧？就像那个美投君讲的，谷歌也有瑕疵，但是其实相比较而言，当时那个叫什么美团的那个竞争，所带来的这种盈利的，短期的影响其实还是很大的。但是，人嘛，情绪上头了，然后就会觉得说，哎it's ok。其实外卖
每一赚钱，它只要带来流量对于我后面变现来说，它都是可以接受的。
就是过于理想化了。那其实。如果你抱有这种想法去买的话，那其实谷歌也是一个很好的选择啊，不是吗？因为。虽然我的搜索业务是有受到影响，但是现在搜索业务没人跟你打价格战是吧？ 
就你虽然会受这个影响，但是我们现在去看谷歌的广告业务，它的当时的你，你可以跟踪到它的广告业务的一个情况并没有说那么剧烈的这个下滑。所以其实这两个公司你在那个时候你看好应用，其实两家公司都可以买的，
而且市场最后表现出来的结果就是它往瑕疵最少的那个方向去走了，所以大家就买了，当然了，再后面涨是这个。对不对？但是其实在这个过程当中，我觉得就是说
从这个体验来讲的话，那还是有差异的哈。
对，但这个这里面就有刚刚我们讲的一个反思的问题了。就是，到底中美哪一个应用会更快落地呢？
我也不知道。而且上次我们其实也讨论过这个问题哈。关于数据隐私保护。
你去ai做，抓取，去做这个，去做这个训练的时候，他他就需要你给到数据授权，那是不是说从这点来讲，中国会应用更快乐一点，
它就是会更快，而且它会有更好的这种试错的环境。
可能是这样，但是中国，它的软件收费就是一个很难的事情，
他必须要想到一个一样出在猪毛身上的逻辑。
这个就是美国和中国，我觉得它应用可能更快落地，但是你说商业化，能自找赚钱，可能我觉得可能也还是在
海外，不是在中国，或者有一种中间地带的生物，
就像那天我们讲到的短剧
可能是中国人用ai把它用得更好玩了，
然后，他反向卖给老外，然后老外有很好的这种付费艺术付费能力，然后在海外赚的钱比中国赚的钱更多，
中国只是他实验它的商业模式和商业逻辑，而他到海外去挣钱，
就也有可能是这种中间地带的人中中间地带的产物出现。当然这个里面会出现一种潜在的风险，就像tiktok，当时，
就一旦你在老外那边赚很多钱，或者说，你有一种舆论控制能力。
当然我只是举个例子啊，tiktok只是一个例子，那其他的应用，不一定会有像tiktok这么大的影响力嘛，对吧，只是让人消费一下，娱乐一下，应该老外也不会抓你。对对对，只是说一种讨论哈，我觉得就是，到底选哪个会更好，
没有太好的结论，只是我现在我还是有，也是我第一大重仓。我觉得至少我觉得。目前来看的话，我能想象得到的。明年最重要的一点，或者说我们在投资ai当中，最重要的一点是我们要去看它怎么商业化。如果商业化到三年之后还没有看到落地的话，那这个行业我觉得整体行业是有风险的，对吧？
小公司讨论
就这样就这样。然后我还有一个地方比较好奇，就是你最开始讲的那个小公司的那个。什么？就是你说。a股的逻辑和美股的逻辑不太一样，是吧。然后在这个过程中，
你会做一些改变会呢？
A股再小的公司，它都是有价值的，有市值的，为什么呢？可以迈壳，
我觉得可以就是你，你。你可以把如果把这整个公司身份的这个代码放给另一个公司买我这个代码我，我直接卖的那部分。他说。
未上市公司来收购上的东西，对，那这只是只需要，其实小股票，它是上市是需要一定的。Ipo本身是ipo，跟所谓的借壳，就是说反向买一个东西来来上市，
是那个资质是不一样的，就是ipo的难度要大很多。
对，他走的是证监会的ipo的那个委员会的压力是最大的，然后你要是反向收购，走的是并购通知委会委员会，对难度相对小一点。就上市，这个牌照怎么说，除了上市这个资格本身就很值钱，是吗？对，最差的公司，他都有一个市值的，
我就很好奇啊，就是你，你你在反思这个交易的时候，你有没有会觉得说以后
我在做这个事情，我就是第一，我想问你以后还会不会做这个小股票对，尽量不做，尽量不做。其实你是判断就你最后的结果还是还是不错的。对吧？对，因为其实就是我们最后看到它股价大涨的时候，其实就是送样成功了。对，那即便如此，你的结论就是说我以后
尽量不碰这样的股票对，因为我觉得流动性太可怕了，就是他在向下风险，我不能我，我拿不到那个时间。Ok，你觉得你肯定是拿不到那个，我我觉得我拿分流。
也也就是说，你没有想说改变一下我的策略，比如说我多拿一阵或者怎么样，
因为其实这个里面的核心的问题是，后来我反思就是问题是什么？就是市场一定是从价值量最大的开始嘛，就是我们之前跟Tim也讲过，就是大水大鱼，是吧？就是你。你一定是先从弹性最大那个开始炒嘛，一直炒炒炒，炒到最后那个弹性最小，最就是那个
最不起眼的那个，这个价值量，的那个单位去找对不对？那所以其实就是你，你你。当然我这个案例是我太超前了，我跑太前面了，当然最好是只快半步，这是最好的。但是
就是这种公司往往出现的情况就是，我其实是根据逻辑来推演这个公司的，
我不是说我看到他订单我去买的对不对？这个股票其实是我当时基于产业逻辑，我去做行业跟踪和专家访谈，我知道说他们一定会走这个技术路，这个是我个人的判断，
因为他当时没有送，就你送到你。verify需要很长的时间，因为他正常一个机器跑完就至少要两三个月在这里，所以就是我，我我先自己去做了这个判断，但是在这两到三个月时间，作为一个新技术，其实你的风险就是很大的，
你有可能不verify。过啊，对不对，因为我只是说我有我。基于理论上我需要，我理论上应该需要，但也可能你不成熟啊，你不成熟我就先不用咯，对不对对你这个等待的这个过程，在美股的这个环境里其实是是是比较对
比较比较糟糕，比较痛苦的对，是的，我觉得在美股的话，不适合就是。美股你买在右侧
会好很多，就是就是。这跟A股不一样。当然我们资金体量也不一样哈。就是在A股的话，我们会倾向于说我提前去发掘这个东西，然后买到足够多的仓位，
就是那个说说一个那种小故事就是一六年。我们在那个在在美国调研的时候，
然后那个当时跑了。就是纽约新泽西跟波士顿很多大大小小，的全都是health医药的公司，
里面有很大的类似于的这种非常大的大的公司，也有那种一大堆的那种，小公司就大概就一两个billing或者0.5个billion的这种
就是你会发现完全那个。当然，这个不一样的感受是在于他接待投资者的那个感觉就是大的公司，那些呢？就是非常的。就是标准的接待投资者
就是你要什么问题，然后大家坐在会议室，然后有什么问题提问，然后回答，然后就就一模一样，那些小官方完全就不太一样，就变成说，诶，你是不是想知道这个？然后后来我来告诉你，然后那个就比较谄媚的，即便当时我们还只是就是在在在是在中国的投资者嘛。然后但是他们因为市值小，
然后就是。他们会非常非常的希望你你能够进来帮我们改善流动性。所以不管是什么样的投资者，不管你在美国，在在亚洲还是在中东，还是在哪，只要你进来就行。所以所以从那个时候我就大概知道只能低于这个。十个billion以下的美股的公司坚决不能碰，就是这个流动性的风险远远大过于公司经理的风险。
因为正常情况下，像这种股票你就是买，
理论上讲，也不敢花大价钱买，所以就是说它涨了就是翻个一倍，两倍。但就是这也也可能无济于事吧。我觉得除非它翻十倍，有可能带来一个一个质变。但是说如果真的
分析明白了，赶重仓这个逻辑，那我觉得就不一样了，对吧？
那确实好像就像你说的这个流动性的，这个问题
就你扛不到。
所以其实没必要赚这个辛苦钱，说穿了是这个性价比的问题是，是不是说这个钱不能赚，而是说这个性价比你你与其在这上面，就像刚刚你说你赚那ok，我现在这个时间，我我当时买英伟的还不好吗？
是不是那别的不好嘛，对不对？
我的一个自己的感受就是我，但是我不会买这样的股票，就是我会买一些就是投机类的股票的leap call。然后呢？
比如说，最典型的就是Robinhood这支股票，它翻了十倍从低点，
那我其实一路跟着他怎么着做这个没赚多少钱，就其实你股票赚了十倍，我就没赚多少钱，因为我一直不敢就是下重负，就是买个，然后挣个就是一两千多了两三千就现在股价高了呢，都挣不了，就是
挣不了多少钱。
其实我觉得这个就是你在零到买零到一的过程中，第一是你买不上量不敢买那么多量，然后第二呢，是风险也确实很大，你从买你买，比如说不是说，从一到100，你买从四五十到100的这个阶段
就是，第一是量随便能拉。
第二呢，风险明显会小很多，所以这个性价比来说肯定是50到100，远远大过于零到一的这个过程，是的，
所以我觉得所以其实从性价比就其实还是刚刚讲，就是同事还是做相对来说容易一点的题目，不要不要再不要给自己太多难度和挑战，对
太多的难度和挑战其实就是，一，你心理上面觉得说，我不能stable，是吧，然后第二个就是你
反复来回折磨自己这个其实你比较容易对自己就是形成质疑。
那也没必要对吧？因为你最后我觉得就是投资这个一。
当然了，最好是赚钱，不能赚钱，你最好身心愉悦。是吧？我觉得我对我自己还是有能力，我对我自己还是认可，
那也很好，对不对？就你没有个实际价值，你有个情绪价值也行啊，我不用大富大贵啊，但我觉得我，哎我，我每次我胜率很高，
我也很开心，是不是情绪，情绪价值拉门也可以，是不是？所以就这样，
我其实觉得刚刚提到这个点，就是那个重仓清仓，这个这个分布就是其实我觉得这样的操作也挺有价值，因为就是你，你来个三五个这样的股票你才能筛选出来，哪只你可能是最想重仓的股票。
比如说你又搞Robinhood又搞Coinbase搞了五支，然后最后发现，哎，还是我没有最好是吧。哎，这只股票之前买少了，我把那个仓位挪过来，你是重仓了，是吧？你重仓本来就应该好股票了。所以偶尔来一点就是，我觉得挺好
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Jason演讲
先复盘一下吧。我是二四年过来的，一直就买加拿大养老指数啊，这个涨得非常好，也是我所有的时仓，就是在我平了美国的股票之后，给我贡献最多的，就是加拿大这个养老指数
我认为可以长期持有这个指数，
然后当然这个不是今天的重点，今天重点还是放在下面几个，
第一个是中国A股。
我今年6月份开始做多A5，然后在9月份就平了仓，当时我和具体我待会儿再讲。那后面呢？是微软和台积电是9月过来之后，来这边上班之后做多。
然后PLTR也是在9月做多，同时在10月立刻就平掉了。Amd和黄金是在10月做多，然后VIX11月做多，然后沃尔玛是这个月头儿做多，
交易亮点
我回顾了一下我的这个交易履历啊？我发现，
我比较青睐于多资产类别的配置。比较喜欢去配不同种类的资产。
股市除了，债市其实我之前也配过债券，现在我没有在配，然后股债。大宗，甚至像vix这种东西我都会配。
可能是源于我比较喜欢多关注不同资产的表现，和它的吸引点吧，不完全把目光放在股票市场上，所以我对其他市场也也比较感兴趣。
那么刚才说了这这几个亮点了，就是这个。加拿大这个养老的就不说了，中国这个A股呢？我觉得我当时的决定还是比较。值得拿来分享的
就是对于政策的理解比较到位，一个是当时国内的宏观经济不太好，然后呢消费也比较疲软，已经持续了一段时间了。然后尤其是房市。下滑的比较严重，
但是那个中央的报告也好，或者说是方向也好，都在寻求一个路径，就要把这个投资要把消费带动起来，那么中国人他有一个是思维模式就是，我的资产增值我才会去投资。曾经是房子来推动了这个消费。那么现在呢唯一的出口，不可能再是房子了，那只有股市，其他的不太不太可考虑的。
所以股市是从去年9月份，中国A股还是涨涨到3000点之上，然后今年我就是顺着6月份那一波一直做到4000点就收指了。因为4000点对于中国来讲是一个比较强大的。上行压力压力点。在此之后呢，我就再不放中国A股了，把那个重重心全部转移到美股这边。然后黄金是我，我8月份刚来这边，我就跟你们说我看多黄金
当时我的理由是，就是新兴市场央行做多的强信号，不是弱信号，就是从俄乌战争开始的强信号，是新兴市场央行做多，然后当时的弱信号是当时的黄金etf，
但是后来从今年8月份到9月份这段时间，美股的黄金etf就出现了强信号，
但是我没买，这是我的问题，然后直到什么时候。直到10月10号，中美贸易战那一波黄金大跌了，某一天大跌了我记得是，那天跌了5%还是6%。我那天是做多黄金了，
然后然后一直持有到现在，已经赚了一点钱了不多，但是我对黄金的，当时买入的那个决定还是比较认可的，
因为我看好黄金的两点目前来看都没有发生变化。第一点是央行各地的央行要继续增持。第二点是对于贵金属，对黄金的避险需求。在释放出去之后呢，又重新卷土重来，这是我认可的地方，
然后第三个就是今年，就是上个月月做多VIX。
我当时。在我们每个月的那个分享会就就给你们也说过了。我觉得11月12月的波动率不会小。理由是，一个是政府关门造成的影响，比想像中的要大，没想到有拖延数据造成这么大的影响，还有就业和通胀。另外一个是科技股回调，10月底开始吧。10月底开始，七大科技股全部发了财报之后效果很不好。然后我记得就是从，
应该是从微软那天把财报发了之后。从那个
伯里开始质疑财报问题之后吧，整个科技市场的风风气就转向了
谨慎，质疑和不信任。
从那时候开始，我觉得就是，再加上政府关门这事的影响的延续，我觉得11月的波动率不会小，所以那个头我就买了vix。
这个是我当时做的比较好的地方。当时我还有一个想法就是日本加息，因为那个时候还没有人考虑这个事情，但是我觉得日本可能会在12月释放出一个加息的炸弹，所以我在11月头就买了VIX，这是做的好的地方。当然VIX还有做的不好的地方待会儿再说，
下一个就是反思。
然后我反思第一个是pltr，我9月当时买做多是就没思考，就是跟着。
steven和Tim，我就抄作业了。对，这是我做的非常不好的点，我就是我既没考虑它的估值合理性，我也没有审慎的去分析他的财报，
我只是听了美投君的讲解，然后steven和tim的枕边话，我就我就把PLTR买了。但是呢？
大家也都知道，这prtr随后就就就下跌了不少。我个人不认为PLTR会持续的往下走，我也不认为PLTR就能持续的往上走我觉得
我买他就是，也就是就是一个思考非常不成熟，就是非常草率的一个做法，也许他他接下来的表现会很不错，但是我不care了，就是接下来P LTR就是我，给我上了一课。我虽然买的不多，我也亏不多，但是确实给我上了一课就是我不能
投资太草率，一定要先理解到位，再去做决定。
然后第二个是amd，这个也是
也是过于草率，过于轻视，或者说过于重视amd的弹性了，因为当时我跟steven在聊半导体，和ai芯片供给的这个方面的时候，我一直在强调的一个观点是，英伟达它的确是龙头，但是只要份额被amd赶上了1%，它的股价就能弹出来10%。我是这个观点，
AMD确实也表现不错在那个时时候，尤其是在那个跟open合作之后，这个消息推推进之后呢？他的表现也确实不错。
但是我我的问题是在于，我低估了open ai的现金流以及奥特曼的这个，另类融资带来的衍生风险，这是我低估的。我没想到奥特曼从
甲骨文，AMD开始，包括英伟达开始，就是有一种接近无序扩张的那种姿态，
甚至让整个open ai这一边的公司，挨个都遭受了一波波的影响。所以呢，我当时买amd呢？是问题就在于过多的强调了它的弹性，但是没有把整个市场，甚至是把谷歌纳入进来去做综合综合的考量。另外就是买amd和我的整体偏，多资产组偏防御策略并不一致，它是一个偏进攻的一个选择，和我的和我的战略是不匹配的，我，我也不应该把它
就哪怕是选他也不应该这么草率就选他。然后，第三个是VIX，VIX这个东西就是再一次的教训，
所谓的波动损耗也好，或者说是短空长多也好，就是教训，我11月VIX确实赚的不少啊，但是就飘了，我是继续看看多12月的波动率，但是没想到下来的很快，所以像这种东西就是很好的一个经验反馈给你们。如果你们要做空，做杠杆，或者说是做VIX这种东西呢，一定要秉持短空长短，哪怕就是一周，几天他能给你涨上去
涨50%，我的我的持仓最高到5%多，
那你就收手就对了，你不能指望他再怎么样，他五天能给涨上去，五天也能给你跌回来就是波动率，他本身的波动率非常非常高，
然后没有考虑波动损耗，这是做得非常不好的一点，
ok，这这都是做的不好的地方，然后我觉得有些改进，然后第一个就是，要严格区分战术与战略之间的差异
就是我，我刚做的很多东西，像黄金和包括加拿大那个养老指数啊，这都是战略层层级的一个思考，都是应该继续坚持下去的。
但是呢？我同时也应该也去调整我的这个短期的操作不能太无序啊，包括比如说我需要监控一些指标。
这个比如说是宏观的事件，就我非常关注一点，但是我觉得宏观对短期和中期的影响还是蛮大的所以，我可能要把宏观的一些重要的指标纳入进来，去考量市场情绪啊等等。
然后呢，就是财报，也要去考虑。像你们说的，我们只买自己熟悉的公司，只买自己看财报的公司，如果你只是凭着别人一句话就去买了prtr的话，那就那就就自己心里没底。
然后呢，这是短期的战术。我短期我认为可以有个10%到20%的漂移，去腾挪也好，或者去一些战术性投机都可以，但是你提前要做好数据的分析才才能去做这些不能瞎弄。
然后呢，就是战略上的调整吧。
战略调整就是，第一呢，我得去跟自己比较，去自我质疑或者提出质疑吧，就我这点做得很不好，我之前做的投资都是赚了就赚了，亏了就亏了，我没有去复盘，没有去去想清楚我当时为什么亏了
赚了，当然开心，但是没想清楚自己为什么亏了，但是我觉得现在不应该这么做了？就是反复的审视自己错在哪个地方，
然后呢，第二就是通过数据来验证我的对与错
除了回报以外呢，更重要的是你当初买它的数据是什么？买这个东西的理由的数据是什么？如果他成立了，那就成立。如果他不成立，你还去买它了，那那纯粹就是不合适的。
然后呢？我现在目前的方向就是，还是以二六年还是以继续防御为主。
Jason这个持仓已经是在座各位就是最偏防御了，对吧？但是其实jason对ai比较谨慎，并没有对市场很谨慎。对对对，因为有一点跟跟刚才我忘了是Sonia还是谁说的。
就是我之前是很激进的，我在来加拿大之前，我的美股，美股仓位是比较激进的，我当时英伟达，苹果那个微软，特斯拉。
亚马逊，谷歌我全投，而且赚的确实不少的，
所以我那一波已经过了，我现在为什么这谨谨慎的原因是在于，我看到了一些二六年可能出现的风险，而这些风险我觉得
我就想问你，你的持仓的风格会根据这个，对宏观的判断有这么大幅的变化，或者说会整个的战略都会有一个大的调整，从你的配置到你的选股是吧？
会会有很大的变化。我跟有些分析师不太一样的是，我认为股票市场或者说是全球经济，它是自上而下的，它不是自下而上，就是一个国家也好，一个地区的经济，它都是由底层的一些细分领域去反映出来的，但是下方向下决定的那个决策者，他是上层，
上层就是宏观，当宏观下出一个方向或者给出些信号之后，它代表的就是这个国家接下来的一个一个路径吧。所以宏观对我的影响是比较大的。我为什么这么谨慎的原因是在于我，我看到了，就是美国经济的矛盾性，尤其是债务方面的一个一个一个一个比较大的风险。所以我觉得这种风险和矛盾性让我觉得，美国的宏观从上而下的这个指引或者策略，
他没有那么明晰，没有那么明确，不是说国家从领导人从政策制定者。从美联储的
到企业到投资者朝着一个方向走，你没有，是比较乱的方向。我是喜欢追追求于趋势。
我大家都涨的时候，我，我跟着喝口汤都行。
但但是呢，我不会去下注跟市场对着干，大概是这样，
那这种宏观上的判断。实际上需要经常发生改变，因为宏观它的这个大趋势，和个股的大趋势相比，它往往是更短，对吧，就是变化会更快一些，相当于你不断的要在这个过程中进行调整。
那你怎么应对这个事情。首先，我不认为宏观的趋势相对个股来讲是短的，我认为宏观的趋势相对于技术周期来讲是短的，
但对于个股来讲，它不一定短，它可能是两个互有长短吧，你比如说你拿ai周期整个来讲的话，那宏观，那可能一个宏观周期过去了，技术周期还没完呢，还在发展的过程中。
它是两者都是相对比较长的，但是你如果说一个个股的周期，比如说，比如说这轮吧，比如说今年25年的这轮科技从开始往上走，然后往下探的这么一个小周期来看，
宏观和个股似乎就是一个匹配的过程是吧？其实不是我指的个股的，它还真不是股价的这些波动，我指的是你个股，如果你去判断一只股票，你其实是带着五年，十年这么一个视野去判断的，不一定能涨十年，但是你的视野，一个视野去判断的，而宏观，你不能带着一个十年的视野去判断。没错，五年就太远了，一年就是充其量就差不多了对吧？
那这个就意味着说你宏观注定你的判断会不断迭代，不断改变，有时候可能就是完全掉头，对吧？这都是这都常有的事，你个股不太会出现这种情况，对吧？就是总掉头总变化。
所以，那就从这个角度来说，其实以你这种趋势，就是以自上而下的投资趋势性的投资，其实难度是更大的，因为你总要判断。没错，那个如果是这么来看的话，确实是这样，因为宏观可能一年中就变换两次，那我就得掉两次头了，对，就会有影响。
但我我这持仓是兼而有之。就是比如说微微软跟台积电，这个跟宏观没关系，他俩就是我超长期持有的，
然后那个跟宏观有点关系，比如黄金有关系，然后那个沃尔玛也是有些关系的，这个就是跟宏观相对有点关系。如果宏观现在发生了一些非常积极明显的信号变好，
那这个防御策略的黄金和沃尔玛，那很显然我要把它剔除掉，去转向更进攻的策略这些股票，这个我我是上面也写了没说，就是大概会有这20%左右的漂移股飘过去。