12月加息跑不掉？;史上最大IPO来了！;大摩警告存储周期！小云一哥还能买？

Name: 12月加息跑不掉？;史上最大IPO来了！;大摩警告存储周期！小云一哥还能买？
Uploaded: 2026-11-11T01:30:45.226Z
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12月加息跑不掉？史上最大IPO来了！大摩警告存储周期！小云一哥还能买？
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受10月CPI高于预期影响，核心通胀连续第三个月上涨0.3%，美联储理事沃勒也表示通胀偏热时应考虑在12月加息50个基点，美股全线收低。AI交易继续承压，科技板块下跌1.2%，是十一大行业里表现最差的。英伟达受黄仁勋婚外情调查拖累，大跌5.5%，领跌大科技。微软则因Anthropic推出可能和Office竞争的办公工具，下跌2.2%。存储下跌2.7%，小云跌得更重，IREN大跌7.8%，Nebius也下跌5.3%。相比之下，博通受参与Anthropic 260亿美元私募配售带动，逆势上涨3.9%。Take Two则受季度业绩超预期、确认GTA6将于11月19日发售带动，大涨8.3%。财报方面，CoreWeave三季度亏损好于预期，并上调全年收入指引，盘后上涨约2%。
其他资产方面，通胀数据推高了加息预期，美债全线走弱，各期限收益率上行7到18个基点，短端涨得最多，2年期收益率升破4.7%，10年期收益率也升破4.9%，盘中一度站上5%，曲线明显变平。受美债收益率走高影响，黄金白银双双走低，白银下跌2.2%，黄金跌幅不到2%，但跌破了4100美元。比特币和原油则变化不大。
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12月加息跑不掉？
美国CPI全线爆表，美债收益率应声飙升，尤其是两年期美债收益率盘中上涨了19个基点。12月不加息的概率瞬间清零，甚至还出现了50个基点的押注，如此激进的预期，该不会让圣诞行情还没开始就结束了吧？
美国10月CPI环比上涨0.4%，核心CPI环比上涨0.3%，两者双双超过市场预期。这次报告没有披露同比数据，原因是去年10月美国政府停摆，劳工统计局当时没能收集10月的价格数据，所以无法比较。但不碍于市场通过环比数据来判断当前的通胀情形。
具体来看，能源价格的贡献较上月明显下降，环比增速从5.2%骤降至0.7%，其中汽油涨了1%，天然气跌了0.8%。可以说能源暴涨带来的直接冲击有所减弱。但整体通胀依然超预期，意味着其他领域开始释放出通胀压力。
在食品部分，10月环比上涨0.5%，为4月以来的最大涨幅。其中零食上涨1%，牛肉上涨0.9%，而这些都是消费者的日常开销。
在核心CPI方面，核心服务环比上涨0.34%，核心商品上涨0.16%，虽然两者增速都较上月略有放缓。但更偏粘性的核心服务，依然贡献了接近九成的核心CPI。
在核心服务的细分项方面，占比最大的住房上涨0.3%，较9月的0.4%有所放缓。然而交通服务上涨了0.8%，增速已经连续五个月加快。其中，汽车保险还创下2025年1月以来的新高。另外休闲娱乐环比上涨0.88%，它虽然权重很低，但却是核心服务细项里升温最快的。
好，我们来听Justin的观点，Justin认为，核心服务的趋势，代表通胀仍然面临着不小的上行压力。先看住房，上个月我们提到，9月租金的异常跳升可能是阶段性波动，这次10月住房租金的环比增速较上个月放缓，印证了我们之前的判断，目前也还没有看到住房持续升温的迹象。
但相比之下，交通服务就没这么乐观了。在能源价格涨幅明显放缓的情况下，交通服务没有同步放缓，依然连续几个月加速上涨，反映出通胀具有一定的黏性，以及能源成本向下游传导的扩散性。
这可能也会让美联储政策选择变得更加复杂。在数据公布前，美联储理事沃勒就说。他倾向支持12月加息25个基点，而且表示，如果核心CPI环比涨幅在0.3%左右或更高，12月应该考虑加50个基点。因为如果不这么做，美联储可能会面临信誉风险。而今天的结果正好是0.3%，落在沃勒说的这条门槛上。
不过，沃勒还画了一条底线，他表示美联储并不想重挫经济，所以不会一次加150到200个基点，但至少应该把去年三次预防性降息的幅度加回来（75基点），把利率调回降息前的水平。因为现在的金融条件并没有他想的那么紧缩，对经济的压制作用还不够。
除了沃勒，今年有投票权的达拉斯联储主席洛根也认为，现在的政策偏宽松，推高通胀的也不只是能源价格，有可能是更广泛的通胀趋势，再加上劳动市场仍然稳健，所以她倾向于短期内至少再加息两次，而且步伐可能要更快，加息完之后再暂停才算合理。
对于官员的态度，Justin认为现在就认定12月加50个基点还是早了点，因为通胀压力还没有出现全面扩散，住房和二手车也有所放缓，更何况，美联储也需要考虑加大紧缩力度带来的额外冲击，从9月美联储开始加息后金融股的表现，就可以看出加息带来的冲击。再看信用市场，截至昨天的CDS报价，甲骨文从9月初开始涨了接近100个基点，CoreWeave更是大涨约400个基点。紧缩带来的冲击，在股市和信用市场上都看得到。
虽然我认为，50个基点属于尾部风险，但发生的可能性仍在上升，还是得纳入考量。因为对美联储来说，如果选择加50个基点，一来可以借此向市场展现自己的独立性，前面沃勒也提到，不采取行动可能会面临信誉风险，二来，更大幅度的加息，可以更有效、快速地压制通胀。而且目前就业市场依然稳健，经济保有韧性也给了美联储加快行动的底气。
总结来说，我们仍然维持年底加息一次的看法。不过，接下来的路径可能如沃勒所说，在27年还有两次，即加上12个月那一次之后，一共还有三次。这样不仅能达到抑制通胀的效果，节奏也更平衡，不会一下子给市场带来太大的冲击。当然了，以上这些都是在油价不出大意外的背景下做的预测，如果哪天油价出现了大涨或者大跌，那我们到时候的观点，也会随之更新。
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Anthropic招股书：估值跌破2万亿！？
这一路走来，Anthropic的IPO可以说是经历了大风大浪，估值预期从2万亿美元一路下调，上周的中期选举又加大了AI质疑。好在今天可算是更新了招股书，上市时间也没有延迟，Anthropic预计在11月18日定价，19日于纳斯达克开始交易。
这次招股书有几个更新，首先是发行价方面，Anthropic的发行价区间在每股70到78美元，一共计划发行8.25亿股。其中公司新发行约8.01亿股，按照区间上限计算，对应约625亿美元的募集资金，这里面散户配售比例大约是20%。另外的2,360万股是老股东借机卖出。这部分的钱归老股东不进公司，所以没算在上面的募集资金规模里。
此外，Anthropic还安排了私募配售，对象包括AMD、博通、谷歌、美光、微软、英伟达和台积电这七家公司，它们会按照最终确定的IPO发行价，来认购价值大约260亿美元的股票，所以最后算下来，公司最多能募到约885亿美元，可以算是历史第一大IPO了。
在估值方面，如果按78美元的上限计算，公司估值约1.02万亿美元。如果再把员工期权、限制性股票，以及慈善捐赠配对计划预留的股份也算进来，那么完全稀释后的估值约为1.4万亿美元，这个数字和市场的最新预期差不多。
招股书上，公司的经营数据也同步更新了。其中比较重要的是10月底的ARR，这次更新是810亿美元，比上个月增加了100亿。按月环比测算，10月的月度增速为14%，比8、9月平均个位数的增速要好了不少，但比此前的高双位数要弱了不少。
除了IPO，Anthropic今天还发布了一系列的新工具，直接对标微软和谷歌。公司推出了Claude Sheets、Claude Whiteboards和Claude Data。其中，Claude Sheets是一款表格服务，功能类似微软Excel和谷歌Sheets，但内嵌了Anthropic自己的AI。据彭博报道，新工具里还包括一个视频通话助手。消息公布后，微软股价盘中下跌了3%。原因就是这些新工具，可能会和微软的Office办公套件形成竞争。
Jason今天也试用了一下Claude Sheets，老实说，看起来确实很fancy，但功能和公式支持上，它离纯血Excel还有一些距离，尤其是在做复杂金融模型的时候，起码现在是这样。而且兼容性也是个问题。Excel的强大不只在表格本身，还在于宏，在于对外部数据的链接，以及和各种软件都能匹配的兼容性。所以我觉得，Word可能还好说，但要击破Excel难度还是比较大的，就像谷歌的在线文档和中国的WPS一样，这么多年也没能抢走专业用户。或者就像安卓和iOS之间的竞争一样，况且Excel也支持多个AI插件，有O有A还有M自己的，这方面综合表现其实非常好。所以在未来的办公软件竞争里，或者在云与模型的竞争力，谁是螳螂谁是黄雀，我觉得现在还不好说。
最后说下招股书，招股书其他细节我估计明天会更新到美投Pro，这里我就说一点。之前市场对Anthropic的上市估值预期是1.4万亿美元，这个估值应该是按完全稀释的股数算的，和今天披露的结果其实基本没有差异。有差异的在于1.4万亿落在区间2哪一头？
之前市场预期的是1.4到1.5万亿美元，1.4万亿是区间的下沿。而今天是按每股78美元顶格算出来的1.4万亿，所以实际发行很有可能低于这个数。比如按70美元的下限算，完全稀释市值只有大约1.26万亿美元，代表投行对这次发行还是比较谨慎的。
那谨慎是一件坏事吗？不是，反而是一件好事。今年以来，包括SpaceX、Cerebras、量子计算公司Quantinuum在内的多家明星企业，上市后都经历了市场普遍的杀估值，Cerebras和Quantinuum的股价，到上个月底都已经破发了三成以上。所以对投行来说，在当前比较躁动不安的背景下，如果选择继续推进上市，那通常会稳妥一点，按低开高走的逻辑去发行，把发行价压低，给公司募集资金少一些，但把弹性和空间留给二级市场，尽可能的避免一场糟糕的IPO秀。
而这对Anthropic，对整个AI交易来说，效果都要比高开低走好上很多。这就好比卖房子，挂牌价定得稍微低一点，来看房的人多了，买家可能会你争我抢，最后的成交价不一定会低。可要是一开始挂得太高，房子挂了几个月都没人要，那就只能一次次降价，买家反而会怀疑这房子是不是有什么问题？或者这房东是不是脑子秀逗了？
所以对Anthropic来说，IPO募资当然重要，但上市后股价能稳稳站住，能在明年继续增发募集更便宜的资金也很重要。并且来波低开高走的行情，对最近备受质疑的AI交易来说，也会是一次难得的情绪提振。
那么问题来了，你会投资Anthropic吗？如果会的话，谁会是你的血包呢？留下你惊世骇俗的答案！
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大摩大幅下调SK海力士目标价
大摩分析师Shawn Kim昨天一口气把海力士的目标价砍了38%，三星也下调了19%。在最新的存储行业研报中，他现在市场担心的是随着供给开始追上需求，内存的增长动能还能不能持续，也就是到了2028年，存储会不会迎来一道盈利悬崖？
从估值来看，费半的12个月远期市盈率，自6月以来已经从26.3倍降到13.4倍。这个数字与历史上，下行周期低谷的中位数基本持平。回头看2000年以来的11次半导体下跌，有9次只是估值压缩，盈利并没有大幅下调。所以他认为，估值已经反映了不少担忧，接下来的变量就是盈利。如果2028年的盈利预测像2000到2002年、2007到2008年那两次需求崩塌时一样，被砍掉一半以上，才会出现第二波下跌，但他表示这并不是他的基准情景。
不过，Kim也分析了目前存储遇到的四个压力，让他下调了内存的长期利润率假设。
第一，供给响应得比预期更快。在2027年底前后，新产能会陆续投产，而且近期更高的四季度出货量指引以及更快的制程升级，也意味着实际供给可能比之前假设的更多。另外，中国的供应商进入消费市场，也会对通用型内存的定价形成压力。
第二，2028年的数据中心建设出现延迟。大摩把大约5吉瓦的美国数据中心项目预期，从2028年推迟到了2029年。这样一来，2028年全球数据中心新增容量的同比增速，将从原来的21%下调到9%，到2029年才会反弹到20%。数据中心建得慢，内存供应的紧张程度和定价能力都可能被削弱。
第三，成本压力限制了单台服务器的内存用量。目前，内存占AI服务器物料成本约60%，这迫使买家把高密度的96GB、128GB配置降到64GB。同时，NAND闪存的现货价格，最近两周已经下跌了约20%，这也让之后的合同价格多了一层被拉低的风险。
第四，HBM的溢价在收窄。HBM是专门给AI芯片配套的高带宽内存，所以价格比普通DRAM高出一截，不过随着竞争加剧，以及普通DRAM价格回归正常，HBM长期维持高溢价的可能性在下降。大摩同时下调了海力士和三星的HBM营业利润率预测。
基于这四个压力，Kim下调了SK海力士和三星的目标价。不过在他的模型里，2028年并没有出现盈利下滑，两家公司的营业利润依然在增长，周期底部则出现在2029年。
Jason认为，我比较认可大摩的这个观点。从最近几个季度的财报来看，存储公司的业绩本身没有任何问题，每个季度的同比、环比都在飞速增长。但问题在于，业绩和机构预期之间的差距越来越近了，超预期的难度越来越大，惊喜越来越小。这样一来，机构继续上修盈利预测的动力，或者说潜力也就变得更低了。
也许再过一两个季度，当存储公司的业绩持续刚刚符合预期，甚至批量不及预期时，市场就可能会迎来大面积的下修预期，而存储股也会从之前杀估值，面对未来可能的杀业绩。
而等到业绩也杀完了，市场的预期就会变得很低，这个时候，这轮存储周期才会真正见底。到那时，存储股未来向上的弹性会更大，超预期的难度也会更小。至于下一轮的需求从哪里来，可能是另一种智能体，也可能是机器人大军，但无论是什么，对存储来讲那个时候重新上升的潜力都会更大。
最后再解释一下，我之前说的是半导体存储很难回到6月高点，但不代表不会出现阶段性反弹，更不代表某个个股不会超越前高，我的意思是半导体存储作为一个整体，很难回到6月的位置。就像大摩说的，存储公司近期的基本面依然完好，但估值几乎经历了腰斩。所以在业绩被下修之前，存储完全有可能出现阶段性反弹。只是即便有反弹，我认为要想回到6月的情绪高点，难度还是比较大的。
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小云一哥还能买？
最后来看小云一哥CoreWeave的财报。三季度CoreWeave收入36.61亿美元，同比增长168%超预期。这个增速比上季度的112%明显加快，也比公司上季度给的指引中位数高了3%。调整每股亏损0.95美元，大幅优于预期。净亏损则从去年同期的1.1亿美元，扩大到了7.09亿美元，但仍优于市场预期。
亏损扩大的原因，还是折旧和利息这两个老问题。本季度资产折旧摊销18.89亿美元，利息支出8.46亿美元，分别比上季度增加了36%和32%，两者加起来占收入的75%左右。利息支出是营业利润的4倍多，而且公司预计，四季度的利息支出还会进一步升到11亿美元。
在订单方面，三季末积压订单达到1325亿美元环比增长27%，增速进一步加快。其中约36%在未来两年内确认收入。新客户主要增加了Canva和Substack，并同时扩大了和OpenAI、Cohere、Perplexity、Jane Street等客户的合作。
在数据中心电力容量上，本季度新增活跃电力容量200兆瓦，比上季度的500兆瓦明显放慢，目前总量超过1.7吉瓦略低于预期。公司维持年底超过1.85吉瓦的目标不变，意味着四季度大约会新增150兆瓦左右。但显然这次增量电力容量没有给市场惊喜。
在资本开支和现金流方面，本季度资本开支145亿美元高于预期17%，也比指引高了20%。管理层解释说，基础设施的部署和交付比原计划更快，所以导致花了更多钱。另一边，经营性现金流大幅改善为19.75亿美元，环比增长近两倍，主要是因为客户预付的钱变多了，这部分就带来了21亿美元。但如果把两个季度的客户垫资都剔除，经营性现金流都只有负1亿多美元，与上季度几乎没变化。所以，现金流的改善，可以说基本都来自客户垫资，而不是业务本身更赚钱了。但即便这样，自由现金流还是负的75亿美元，要比上季度扩大了30%。
那这么大的资金缺口，钱要从哪里来？一部分是旧信息，包含已经发行的42亿美元无担保可转债，和一笔三年期的有担保延迟提款贷款。另一部分是首次推出的市价增发计划，最多发行3500万股，由券商按市价在公开市场分批卖给投资者。按现在50美元左右的股价计算，最多能募到17亿美元左右，当然这也会稀释老股东的持股，但多多少少能回口血吧。
在利润率方面，本季度营业利润率6%由负转正。调整后营业利润率10%，也较上季度翻了一倍，CEO表示，这比原计划提前了一个季度达到两位数。EBITDA利润率为62%高于预期4.5个百分位，是近五个季度的最高水平。公司把利润率的改善归功于执行力、涨价、短期业务的增长和规模效应。
在指引方面，公司把全年收入指引中位数上修3.5亿美元到131.5亿美元，高于预期。全年资本开支下限从350亿上调到370亿，中位数380亿超了预期10%。
在随后的电话会上，管理层透露了几条关键信息。第一，在当前的收益率水平下，公司不会发行无担保公司债。第二，公司不会放慢扩张，反而因为部署比计划更快，上调了全年资本开支指引的下限。第三，客户垫资正在变成常态，目前70%的交易都已经收到了预付款，未来三个月还会有大约90亿美元到账。第四，租金价格还在涨，7月整体涨了约25%，之后又涨了10%，两次加起来大约涨了37%，连旧一代的芯片服务价格都涨了30%到50%。第五，下一笔延迟提款贷款DDTL预计几周内就会公布。
那么这意味着什么呢？
Jason在此前的信用报告中提到过，CoreWeave要化解违约危机，有四条路可以走：要么放慢扩张的脚步，要么继续发行无担保公司债，要么银行的放贷意愿至少不会减弱，要么租金价格至少不会下跌。
今天，管理层否掉了其中两条，公司扩张不会放慢，无担保债也暂时不发。但同时银行愿意放贷，租金也仍在上涨，现在还多了90亿美元的客户垫资，这就打开了另外两条路。我用模型初步测算了一下，结论是今天这些增量信息，是足以填平我们原来测算的现金缺口。
当然，风险也没有消失，现在只是更集中了。剩下的风险主要在悲观情景里，也就是租金突然大跌，同时银行降低放贷意愿，这两个风险并没有改变。而且还多了一个新风险，这90亿美元的预付款，很可能集中在少数几个大客户身上，一旦其中一家出了问题，它带来的影响就会被放大看待，比如近期微软削弱对Nscale等小云方面的采购力度。另外要说明的是，随着美联储大概率在12月加息，以及正在升温的1月加息，宏观利率可能在一定程度上削弱银行未来的放贷意愿，这对CoreWeave的扩张来说影响还是很大的。
综合来看，我认为今天的财报在一定程度上削弱了违约风险，CoreWeave之前被债市打压的股价，也有机会迎来反弹。只是这波反弹能走多远？未来租金和银行放贷意愿会不会突然调转方向？现在都很难说前景明朗。所以还是那句话，投资CoreWeave可能要抱着壮士一去不复返的心态。
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好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：台积电10月营收为5869亿新台币，同比增长60%。公司重申今年资本开支最高达640亿美元，并计划在全球建设约20座晶圆厂。
第四：英飞凌将2027财年数据中心销售额预期上调至约40亿欧元，公司预计全年总营收达200亿欧元，调整后毛利率升至40%中高段。
第三：英国电信巨头沃达丰上调全年盈利预期至132亿至134亿欧元。上半年欧洲裁员3000人，并计划在德国进一步裁员2300人。
第二：平头哥已向港交所递交上市申请，发行规模和结构尚未最终确定。阿里巴巴希望借上市扩大融资渠道，加速国产AI芯片研发并降低对英伟达的依赖。
第一：软银第二财季净亏损1.12万亿日元，近两年来首次亏损，主因是美国数据中心项目计提37亿美元减值，公司称将重新评估设备采购策略，但暂不缩减俄亥俄州8吉瓦项目。