（Excel估值模型可下载）TSLA真实的价值到底是多少？美投模型算出特斯拉估值上限与下限！ —— 26年11月

Name: （Excel估值模型可下载）TSLA真实的价值到底是多少？美投模型算出特斯拉估值上限与下限！ —— 26年11月
Uploaded: 2026-11-07T01:59:07.247Z
Description: 要说最近美股里最让人看不懂的大公司，我想特斯拉一定排得上号。在最近财报里，卖车业务算是稳住了，但FSD、Robotaxi和Optimus这些科技叙事，却又都推到了2027年。与此同时，真正推着股价走的，反倒变成了和SpaceX的合并。
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要说最近美股里最让人看不懂的大公司，我想特斯拉一定排得上号。在最近财报里，卖车业务算是稳住了，但FSD、Robotaxi和Optimus这些科技叙事，却又都推到了2027年。与此同时，真正推着股价走的，反倒变成了和SpaceX的合并。
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要说最近美股里最让人看不懂的大公司，我想特斯拉一定排得上号。在最近财报里，卖车业务算是稳住了，但FSD、Robotaxi和Optimus这些科技叙事，却又都推到了2027年。与此同时，真正推着股价走的，反倒变成了和SpaceX的合并。股价就在这几股力量之间，涨到了360美元左右。
那既然如此，咱们不妨对特斯拉的估值做一次更新。先把合并这件事放在一边，我们看看特斯拉的五块业务，一块一块算下来，到底值多少钱？现在这个价格，又处在什么位置呢？今天这期视频，咱们就来和大家做一次特斯拉的估值。
如果你是老观众，已经知道了我们的估值逻辑，只是想知道一个估值的数据，那么完全可以直接拉到结尾看结果，或者，你也可以去评论区找估值模型Excel的下载链接。不过要提醒一句，特斯拉这次和之前Meta、台积电、谷歌的做法不太一样，它是把公司拆成五块业务分别估值的，所以就算是老观众，中间讲方法的部分也值得看一看。而如果你是新观众，想知道这个模型的逻辑，想知道我们是怎么得到特斯拉的每个估值结果的，背后有哪些重要的假设，那还是建议你先好好看一看这期视频，再去下载这个Excel表。这样，我想你最后做投资决策的时候，也会比较放心。好，前言就说到这里，咱们直接开始吧。
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一、分部DCF法之前给其他公司估值，我们都用了两种方法，一种是DCF，另一种是倍数法。但特斯拉这次，我们只用DCF，而且是分部DCF。为什么不用倍数法呢？因为特斯拉现在的利润，几乎全部来自卖车，但它的估值大头，却在Robotaxi、FSD这些还没有利润的业务上。所以你拿一个市盈率去套整家公司，算出来的数字是没有意义的。所以，我们今天的估值只涉及到分部DCF。
那分部DCF是什么意思呢？就是把特斯拉拆成五块业务：卖车、能源、Robotaxi、网络服务，还有人形机器人Optimus。这里的网络服务，指的是FSD订阅，加上充电、联网、软件升级这些跟存量车绑定的服务收入。这五块业务，每一块单独做一个DCF，算出它值多少钱，最后加在一起，再除以总股数，就是特斯拉的每股价值了。华尔街给特斯拉估值，基本也都是这么做的。
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这里先交代一下数据来源。五块业务未来每一年的收入、利润和现金流，我们用的是华尔街最顶尖的投行，大摩在10月21日更新的特斯拉模型，它对每一块业务都给出了悲观、基准、乐观三种情景。这么做的目的，就是让基础数据尽可能客观。而美投自己的判断，主要放在估值参数上，比如折现率、终值倍数，还有Optimus的成功概率，这些等一下都会讲到。
那什么又是DCF呢？DCF中文叫现金流折现法，它的思路其实并不复杂。一家公司值多少钱，取决于它未来每一年能赚到多少现金。比如说有一家小卖部，每年都可以赚100万，可以赚10年，那这个小卖部理论上就值1000万。但这还不行，因为未来的钱相对于今天会没那么值钱，所以需要把未来的钱折个价，比如说明年的100万，放在今天可能就值90万了，以此类推，这样我们就可以得到小卖部真实的价值。小卖部如此，特斯拉的每一块业务也是如此。
第一步：每年能拿回来多少现金
这里说的现金，叫做自由现金流。它的算法并不复杂，首先我们算出来一块业务的税后营业利润，你可以理解为运营这块业务赚来的所有钱，交了税之后，留在手中的现金。然后，我们再减去为了继续增长，而必须要再投出去的钱，这里说的主要是资本开支。剩下的钱，就是真正属于股东和债权人的自由现金流了。这次每一块业务，我们都会算从2026年四季度到2040年的自由现金流，只有Optimus因为起步最晚，会一直算到2050年。
第二步：2040年以后怎么算
传统的DCF做法，是假设公司到了某一年之后就进入稳定状态，然后用一个永续增长率，去算它以后所有年份的价值。但特斯拉这五块业务，到2040年很可能都还没有到可口可乐那种稳定状态，所以这次我们换一种华尔街更常用的做法：直接给2040年的业务定一个估值，当成终值。具体来说，就是用2040年的EBITDA，也就是扣掉利息、税和折旧摊销之前的利润，乘以一个倍数，能源这一块用的是EBIT。基准情景里，卖车我们给10倍，能源12.5倍，Robotaxi 10倍，网络服务15倍。只有Optimus不一样，因为它到2050年也还在高增长，所以我们用5%的永续增长率去算它2050年以后的价值，然后再打一个成功概率的折扣，基准情景是50%，也就是说，它的价值我们只算一半。
好，我知道前面说的信息量比较大，但全部细节都展开说也确实没必要。如果你真的是对这些细节感兴趣的话，那不妨你自己直接下载这个Excel看一看吧。
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第三步：折现率
第三步，是要把未来的钱折算成今天的钱，这里用到的折现率叫做WACC。WACC越高，未来的钱折算到今天就越不值钱。特斯拉的五块业务风险差别很大，所以每一块的折现率也不一样。这背后有一个计算的过程，从结果上看，卖车是8%，能源和网络服务是9%，Robotaxi是10%，Optimus是12%，越不确定的业务，折现率越高。这里有一点美投和大摩不一样，对Robotaxi和Optimus这两块风险最高的业务，我们把折现率设得比大摩更保守了一些。
第四步：得出每股价值
现在，现金流、终值和折现率三个问题都回答了，接下来基本上就是套公式了。每一块业务，把15年现金流的现值，加上终值的现值，就是它在估值日，也就是2026年10月1日的价值。卖车这一块，还要再加上特斯拉手里大约359亿美元的净现金。然后，我们的目标价对应的是一年以后，所以还要再加上一年的股权要求回报，前推到2027年9月30日。最后除以35.41亿股，就是这块业务的每股价值。五块业务加起来，就是特斯拉的目标价。
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二、两块最重要的业务我们先看结果。基准情景下，五块业务的每股价值分别是：卖车58美元，能源38美元，Robotaxi 114美元，网络服务139美元，Optimus 26美元，加起来大约是376美元。你可以看到，网络服务和Robotaxi这两块，加起来就占了三分之二。所以接下来，我们把这两块详细讲一讲，另外三块简单过一下。
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网络服务（含FSD）
先看最大的一块，网络服务。它的收入等于特斯拉的汽车保有量，乘以付费比例，再乘以单价。
保有量这个数比较好预测，就是过去卖出去的车累积起来，再减掉报废的就好了。2025年底，特斯拉全球的保有量大约是843万辆，按照基准情景的交付量，到2030年底会到1775万辆，2040年底会到6282万辆。
接下来是付费比例，也就是渗透率。2026年大约是44%，到2030年提高到63%，2040年提高到80%。
最后是单价，也就是每辆车每个月付的钱，模型里叫ARPU，2026年大约是135美元，到2030年提高到262美元。这里面，FSD是最核心的一项，模型里FSD按每月99美元算，付费车辆从2026年的199万辆，涨到2030年的710万辆，对应的FSD收入从24亿美元涨到84亿美元。
把这几个数乘起来，就得到网络服务的收入了。从下图可以看到，26年大约是66亿，2030年大约是329亿，然后到2040年大约是1376亿。有意思的是，由于这块业务基本是软件收入，所以利润率很高，自由现金流从26年的7亿美元，涨到2030年的100亿美元，再到2040年的523亿美元。
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现金流算明白，然后我们就去算终值了。在2040年，网络服务的EBITDA大约是769亿美元，我们给15倍估值，大约1.15万亿，折回到今天大约是3165亿市值。终值的3165亿，加上2026年到2040年这15年现金流算出来的现值1313亿，最后我们得到网络服务在估值日的价值大约是4477亿，对应每股大约是139美元。
Robotaxi
好，网络服务这边算好了，接下来我们再看Robotaxi。它的收入，等于车队数量，乘以每辆车一年的载客里程，再乘以单价。
先看车队，这是最关键的假设。基准情景里，26年底车队是1500辆，28年底7500辆，2030年底3万辆。前几年的扩张是很慢的，因为特斯拉是一个城市一个城市地铺开，每个城市都要先把问题解决了，再扩到下一个。但到了2030年以后，车队就进入快速扩张期，2035年底100万辆，2040年底500万辆。
再看每辆车的运营时间。模型假设每辆车每天运营8小时，到2030年提高到11小时，2040年提高到12.6小时，平均时速15英里左右，其中真正载着乘客的里程，占比从60%提高到2040年的85%。这样算下来，26年每辆车一年的载客里程大约是2.6万英里。
最后是单价，我们假设26年每英里大约是2.35美元，和现在Uber、Waymo的价格差不多，之后随着规模上来，单价会逐年下降，2030年大约是2.16美元，2040年大约是1.33美元。
把这几个数乘起来，就得到Robotaxi的收入了。从下图可以看到，26年还不到1亿美元，2030年大约是19亿，2035年大约是720亿，然后到2040年大约是3715亿。不过你要注意现金流。因为前面十年，特斯拉要持续地买车、建车队，所以Robotaxi的自由现金流一直是负的：26年大约是负35亿，2030年大约是负81亿，一直要到2035年才刚刚转正，到2040年才有大约506亿美元。
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接下来算终值。在2040年，Robotaxi的EBITDA大约是1344亿美元，我们给10倍估值，大约1.34万亿，折回到今天大约是3454亿市值。终值的3454亿，加上15年现金流算出来的现值，这部分只有176亿，最后我们得到Robotaxi在估值日的价值大约是3630亿，对应每股大约是114美元。
这里你会发现一个问题：Robotaxi的价值，有95%来自终值。也就是说，我们今天给Robotaxi的114美元，看得其实基本上都是2040年以后的价值。这一点，大家在看这个估值的时候一定要心里有数。
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三、汽车、能源和Optimus剩下三块业务，我们就只说最重要的假设和结果。
先说卖车。基准情景里，交付量从26年的174万辆，涨到2040年的872万辆，单车收入基本稳定在4.16万美元左右。终值给10倍EBITDA，再加上359亿美元的净现金，算下来每股大约是58美元。
再说能源。储能部署量从26年的52GWh，涨到2040年的646GWh，终值给12.5倍EBIT，每股大约是38美元。
最后是Optimus。基准情景里，交付量从27年的1500台，涨到2040年的551万台，单价从20万美元降到4.1万美元。它起步最晚，所以一直算到2050年，再打一个50%的成功概率折扣，每股大约是26美元。
还是那句话，这三块的细节我们就不展开了，感兴趣的朋友可以去Excel里看。
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好，五块业务都算完了。基准情景下，卖车58美元，能源38美元，Robotaxi 114美元，网络服务139美元，Optimus 26美元，加起来大约是376美元。这，就是我们算出来12个月后，特斯拉合理的基准价格。
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四、乐观情景和悲观情景不过，我们的任务还没有完成。因为我们还要给出乐观和悲观两种情景，这样就能得到一个更好的价格区间。乐观和悲观情景，我们会对两个核心点进行修改：一是大摩模型里每块业务的经营假设，二是美投的估值参数。
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先看乐观情景。经营上，我们假设科技叙事兑现得更快：卖车到2040年交付1285万辆；网络服务到2030年的付费比例提高到80%，单价提高到300美元；Robotaxi的车队，2030年底有5万辆，2040年底有850万辆。
估值参数上，Robotaxi的终值倍数提高到15倍，Optimus的成功概率给到100%，也就是不再打折，其他参数不变。这样算下来，乐观情景的目标价大约是734美元。
再看悲观情景。经营上，我们假设科技叙事迟迟不兑现：卖车到2040年只交付612万辆；网络服务到2030年的付费比例掉到40%，单价只有225美元；Robotaxi的车队，2030年底只有1万辆，2040年底200万辆。
估值参数上，卖车、能源和Robotaxi的终值倍数都降到7.5倍，网络服务降到12倍，Optimus直接算零，也就是假设它最终没有做成。这样算下来，悲观情景的目标价大约是123美元。
同样，具体的计算过程我们就不展开了，每块业务在两个情景下值多少钱，大家可以看后面的图，或者去Excel里看。
到这里，我们终于算出来特斯拉的估值了。从下面这张图可以看到，基准情景是376美元，乐观情景是734美元，悲观情景只有123美元。和其他公司比，特斯拉的区间要宽得多，这也正常，因为它的价值大头都压在2030年以后的业务上，假设稍微一变，结果就差很多。而现在360美元左右的股价，比基准情景低了大约4%。
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五、SpaceX收购溢价开头我们说过，先把合并这件事放在一边。现在三个情景都算完了，该把它加回来了。因为我们的目标价里，有一部分是SpaceX的收购溢价，这个价格是没办法用传统的估值模型算出来的，但它对特斯拉的股价又确实很重要，所以我们必须多做这一步。我们认为，SpaceX收购特斯拉大概率会发生，所以美投的目标价，是在基准情景的基础上，再加上一个收购溢价。
这个溢价怎么算呢？我们假设两家公司是50%对50%合股。SpaceX现在的市值大约是1.68万亿美元，特斯拉按360美元、大约39.5亿股流通股算，市值大约是1.42万亿美元。五五合股的话，特斯拉股东拿到的是合并后公司的一半，也就是1.55万亿美元，比现在的1.42万亿高了大约9%，这就是收购溢价。不过由于合并还没有官宣，所以还要再乘以一个概率，我们用的是Polymarket上2027年底前官宣合并的概率，66%。这样算下来，每股的溢价贡献大约是21美元。
把这21美元加到基准情景的376美元上，就得到美投最终的十二个月目标价，大约是397美元，距离当前价格还有10%左右的上涨空间。
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六、局限性最后，我们一定要说一下估值模型的局限性。模型算得再科学，它也只是一个工具，最后得出的数字离不开人的判断。
首先要说清楚，这个模型里有不少是主观判断。终值倍数、折现率、Optimus的成功概率，都是美投的判断；五块业务的经营预测用的是大摩的模型，这也是一家投行的判断。而且特斯拉的价值大头在终值上，Robotaxi有95%来自2040年以后，网络服务也有七成，所以这些参数稍微一变，目标价就会差很多。另外，SpaceX的收购溢价里，合并概率是Polymarket上每天都在变的数字，五五合股也只是我们的假设，变数都很大。
既然是判断，就有可能出错。尤其是市场本身也是很不理性的，一旦市场情绪变化了，价格很容易就会出现超出范围的波动。但我们可以保证的是，模型里的基础数据，包括财报数据和每块业务的经营预测，都来自公开、专业的来源，这部分都尽可能做到了客观。
最后还是那句话，这张表给出的，是美投在现有信息下的判断，而不是一个标准答案。如果你觉得有争议，也完全可以把它下载下来，在修正页里换上自己的判断，比如折现率、合并概率和合股比例，表格会自动算出属于你自己的目标价。这样，你也就可以更好地搞懂特斯拉这家公司的合理价格了。