谷歌暴跌！市场到底在担心什么？短期压力结束了吗？持有谷歌的你，现在该怎么做？

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谷歌这次的三季报，确实有点吓人。财报公布后的第一个交易日，股价暴跌12.6%，直接蒸发了5000亿美元的市值。这么大幅度的下跌，对于谷歌这样的公司来说可是相当罕见。到现在，谷歌的股价已经来到280美元，回到了25年10月的位置了。现在到底是不是抄底谷歌的好时候？还是说，目前的下跌也只是刚刚开始呢？
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谷歌这次的三季报，确实有点吓人。财报公布后的第一个交易日，股价暴跌12.6%，直接蒸发了5000亿美元的市值。这么大幅度的下跌，对于谷歌这样的公司来说可是相当罕见。到现在，谷歌的股价已经来到280美元，回到了25年10月的位置了。谷歌这份财报有多重要，相信不用我再多说了，相信很多人也会关心，现在到底是不是抄底谷歌的好时候？还是说，目前的下跌也只是刚刚开始呢？今天这期视频，咱们就来好好分析一下。视频最后，我们也会就未来谷歌的走势给出最新的观点和看法。
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一、三季度财报基本情况我们先快速了解一下这份三季报的整体表现。
本季度，谷歌的总收入是1276亿美元，同比增长25%，基本符合市场预期。
但利润这边，就不太好看了。公司整体的运营利润是406亿美元，比市场预期的431亿低了6%。净利润就更难看了，只有262亿，同比下降了25%。
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收入符合预期，利润却不及预期，问题到底出在哪呢？我们把业务拆开来看一下。
咱们先看广告业务。三季度搜索广告收入634亿美元，同比增长12%；YouTube广告收入112亿，同比增长9%，两块都比市场预期低了2到3个百分点。而且管理层在电话会上还说，四季度的增速会比12%还低；同时也承认，AI Mode下用户的查询量增长很强劲，但变现水平还比较低。广告可是谷歌的基本盘，之前谷歌搜索广告收入的增速一度高达19%，但现在突然下降到了12%，后面还要再降，这难免让市场开始担心，是不是谷歌搜索终于要被AI蚕食了？
这个问题我们一会儿再回答，接下来我们看谷歌云。谷歌云是这份财报里表现最好的业务，三季度收入307亿美元，同比增长103%，比市场预期还高了6%；运营利润率36.2%，也比上个季度略有提升。本以为挺好，但管理层在随后的电话会上又说，因为三季度末开始使用外部的算力资源，四季度谷歌云的利润率会往下走。谷歌云利润率会下降，这一点之前市场可是完全没有想到的，因为过去很多个季度，它的利润率都是在往上爬的。这也是前段时间谷歌股价能上涨的一个重要逻辑，更被看作是谷歌的AI能够变现的一个核心数据证明。可现在，连谷歌云的利润率也可能要下滑了，市场自然也会有一些不满。
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除了两个细分业务的问题外，公司的利润和现金流也在进一步恶化。前面说了，利润本身就不及预期，而现金流更让人揪心。本季度，自由现金流已经成了负90亿，比上个季度的负58亿又进一步扩大。管理层在电话会上说，全年1950亿到2050亿美元的资本开支指引不变，按这个算，四季度还要比三季度再多花三成左右；到27年，还会继续大幅增加。
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所以当我们把这几个细分数据总结下来就会发现，谷歌这份财报确实问题不少。搜索在放缓，谷歌云的利润率要往下走，这些已经够让人头疼的了，但在这个基础上，公司还要继续加大投入，导致利润和现金流进一步被压缩。在这些担忧下，谷歌在财报后大跌13%，似乎也就不那么难理解了。
财报确实不好看，但作为投资者，咱们还是要往前看的。在这么一份糟糕的财报过后，谷歌的问题到底有多大？为什么会出现这种情况？这几个担忧是否会延续下去？接下来，我们就针对市场目前的这三个担忧，来给大家一一做分析。
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二、搜索增速放缓先说搜索。可能很多人会觉得，现在谷歌有谷歌云、有AI，搜索已经没那么重要了。其实不是，搜索到今天依然是谷歌最核心的业务，是公司现金流的主要来源，市场对于搜索还是相当关注的。
这点从搜索和股价的关系就能看出来。大家可以看下面这张图，绿色的线是谷歌搜索广告收入的同比增速，浅金色的线是谷歌的股价。从历史上看，每次搜索广告增速放缓，股价基本都不怎么好。而12%的增速，已经是过去3年里比较低的位置了，如果下个季度再往下走，很可能就是25年以来最差的一个季度。
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那为什么搜索的增速会掉这么快呢？
管理层给了几个解释。影响最大的是汇率，而且四季度汇率的逆风还会更大。另外，欧盟取消了小额包裹的免税政策，一部分亚太零售商的广告投放受到了影响。还有季节性的因素，二季度有世界杯，不少广告预算都集中投在了6月，到了三季度自然就回落了。
不过这些都是短期的干扰。在电话会上，管理层强调了一个更重要的影响因素，也是市场最为关心的，就是AI搜索。管理层的意思是，用户在AI Mode下搜得越来越多，但这部分的变现还跟不上。显然，这是因为用户有了AI之后，虽然用量增加了，但真正点进去广告的量并没有增加，或者说谷歌还没有来得及把AI搜索的广告变现做起来，这就导致整个收入出现了问题。
逻辑应该不难理解，但为了更好地看懂管理层的解释，我们对谷歌搜索过去几年的收入进行了拆分。可以看到，26年以来，搜索收入的增长主要靠的是点击量。前两个季度，点击量都增长了13%，点击价格只涨了3%到5%。可到了三季度，点击量的增速一下子掉到了8%，整体增速也就跟着掉到了12%。也就是说，这个季度的问题其实是出在了付费的点击量上。
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那点击量为什么会掉呢？其实相比于劈柴说的AI Mode，真正的影响应该是在AI Overview上。现在你在谷歌上搜一个问题，很多时候最上面会直接出现一段AI生成的答案，这就是AI Overview。答案直接给了，很多用户自然就不再去点链接了。
大家可以看一下这张图，这是SparkToro用Similarweb的数据，统计的26年前4个月谷歌在美国的搜索情况。有68%的搜索，用户没有点击任何外部链接，要么看完就走了，要么又换了个词重新搜，业内管这个叫“零点击搜索”。而这种搜索对于谷歌来说，显然是不创造任何付费价值的。
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不过这里要说清楚，零点击搜索本来就不低。像天气、比分、汇率这些简单的问题，谷歌早就在页面上直接给出答案了，用户自然不用再往外点。早在十年前，零点击的比例就有45%左右，19年是49%，24年已经到60%左右了。所以也不是说68%全都是AI带来的。
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真正值得警惕的，是变化的速度。从24年的60%左右到26年的68%，两年就涨了7到8个百分点，和过去几年每年涨1到2个百分点相比，明显加快了。这里面最主要的原因，就是AI Overview。有数据显示，搜索一旦出现AI Overview，用户点击的比例就会下降六成。
那劈柴说的AI Mode呢？目前用的人其实还不多，只有0.34%的搜索进入了AI Mode。所以影响点击量的，主要还是已经铺开到大量普通搜索里的AI Overview。不过到底是哪一个，其实没那么重要，重要的是AI确实在侵蚀传统搜索。流量虽然还在增加，但AI答案里又不能塞太多广告，所以AI搜索的变现效率，比传统的链接模式要低很多。
另外还有一个原因，也是不能忽视的。我们之前研究过，Gemini的表现和用户在谷歌搜索上花的时间是成正比的，模型越好，大家越愿意用搜索。而最近Gemini的表现不太行，这或许在一定程度上也解释了，为什么最近两个季度搜索收入的增速会往下掉。
好，问题就是这些了。那我们是怎么看待这些担忧的呢？其实不管是AI Overview还是AI Mode，谷歌现在做的事情，说白了就是先把搜索体验做好，尽可能留住用户的使用时间。从现在的情况看，这一步其实是做到了的，毕竟搜索量是五年来增长最快的，我们之前的数据也提到过，谷歌APP的活跃度和使用时长也在增长。所以这个战略本身是没有问题的。
至于变现，我们倒没有那么担心。广告这门生意，向来是先抓住用户的时间和注意力，再去谈变现。而且管理层也在加快这个过程，财报中提到，他们接下来会把AI Mode的广告推向海外，同时在美国推出多轮对话式的广告，这些方向大体上都是对的。只不过这样一来，短期内谷歌搜索的广告收入就会处在一个青黄不接的过渡期。也就是说，传统广告在放缓，AI那边的广告又还没能起来接上这一棒。而眼下，似乎正是这个过渡期的开始。我们不知道这个青黄不接还要等到什么时候才能过去，但按当下的情况来看，可能还要持续个半年到一年。
不过，即便这个过渡期过去了，搜索面临的风险也不会就此消失。我们还是要承认，长期来看，搜索这个商业模式难免还是会被AI颠覆的。注意，我们这里说的“颠覆”，绝对不是说搜索就彻底没有了。这个产品肯定还会存在，也还是会有人去用它，但就是不能再指望它像过去那样每年十几个点的增长，而是会放缓到可能只有个位数，甚至长期不增长。这个逻辑之前说过很多遍，也不难理解，今天就不再展开了。而谷歌能做的，就是通过AI去提升搜索体验，尽量延缓这个过程，并在这期间尽快找到其他业务来带动新的增长。
那什么是所谓的“其他业务”呢？其实就是谷歌云，因为它是现在最能体现谷歌AI投入回报的业务。也因此，谷歌云的表现就变得格外关键。那么接下来，咱们就来好好分析一下谷歌云的情况。
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三、谷歌云前面说了，单看三季度的成绩单，谷歌云其实挺漂亮的。而且积压订单，也就是已经签了合同、但还没确认成收入的订单，达到了5610亿美元，比上个季度又多了470亿，新订单依然很强劲。
所以谷歌云的需求是不缺的，问题出在利润率上。大家可以看这张图，金色的线是亚马逊AWS的运营利润率，绿色的线是谷歌云的。过去几年，谷歌云一直在快速追赶，市场原本以为它会一路往上，甚至超过亚马逊。
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可这次管理层却说，四季度谷歌云的利润率会往下走。原因是谷歌自己的算力不够用了，三季度末开始用外部的算力资源，而租来的算力成本更高，利润率自然就被压下来了。这是管理层给的解释，也很合理，不过我们认为，还有两个点要注意。
第一个是TPU。其实就算没有外部算力这件事，谷歌云的利润率也很难一直往上走。因为TPU，也就是谷歌自己设计的AI芯片，这块业务的利润率本来就低一些，市场预计大概只有30%左右。而谷歌云这次翻倍的收入里，就包含了直接把TPU卖给客户的收入。TPU卖得越多，谷歌云整体的利润率自然就越会被拉低。
第二个，是我们在自己的测算里发现的一个更值得注意的变化。我们一直在跟踪谷歌云的投资回报率，简单说，就是看谷歌云新增的运营利润，和新增的固定资产相比。这个逻辑我们在之前的视频中有详细介绍过，这里就不再展开了，咱们只说结论。按照这个方法，谷歌云三季度年化的投资回报率只有16%，远低于前两个季度的27%和32%。
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那为什么回报率突然下降了这么多呢？我看到有不少人担心说，会不会是需求不够。因为如果需求不够，产能没有用满，回报率自然就被拉低了。但在我们看来，这个情况并不可能。因为谷歌自己都要去外面租算力了，说明算力根本不够用，怎么可能还需求不够呢？
所以我们认为，有且只有一种可能，那就是新投入的算力，并没有全部拿去卖给外部客户赚钱，而是被谷歌自己拿去用了。比如拿去训练自己的Gemini大模型，或者拿去支撑AI Overview下的用户体验。这些用途都要消耗大量算力，但短期内又没有对应的收入，回报率自然就下来了。
为此，我们还找到了一个佐证。10月20日劈柴上了一档播客节目，主持人问他：云业务想把算力租出去赚钱，而研究团队又需要最多的算力来训练最好的模型，这两头他是怎么权衡的？
劈柴的回答很明确。他说，保证前沿研发有充足的算力，是整个公司最底层的基础。分配算力的时候，首先要确保DeepMind在模型训练上拥有最先进、最充足的算力，然后才轮到各个商业业务线。
也就是说，在算力分配上，谷歌是把自家的模型放在第一位的。所以我们推测，很可能是因为Gemini 3.5的研发不及预期，谷歌为了让后续的产品尽快追上竞争对手，就在三季度把谷歌云的一部分算力，倾斜给了内部研发。利润表里的数字也能对得上，因为这个季度集团层面的AI研发投入明显增加了，这个我们后面讲利润的时候还会具体说。
我们估算，如果谷歌云的算力全都拿去对外销售，这个季度的利润率应该能做到40%左右，而实际只有36%。所以，谷歌云回报率的下滑，更大的可能性只是谷歌为了自己的模型，主动让出了一部分短期的回报而已。
另外，管理层在电话会上提到，27年会是谷歌模型产品的大年，所以我们预计，内部研发对算力的占用还会维持在高位，这个影响可能还会持续几个季度。也就是说，也许谷歌云的利润率和增长，还会在未来一段时间里表现不太好。至于这对投资意味着什么，我们放到最后的观点里一起说。接下来，咱们先一起来分析一下，这次财报的利润和现金流问题。
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四、利润和现金流先说利润。净利润同比下降了25%，看上去很差，但这里面一个重要的原因，是谷歌持有SpaceX的股份，而SpaceX三季度股价下跌，给谷歌带来了一笔账面上的浮亏。大家看一下利润表就清楚了，其他收益这一项，去年同期还赚了127亿多，这个季度直接变成了亏82亿。所以这里的利润不及预期，更多只是账面上的价值变少了而已。
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再看运营利润。运营利润比市场预期低了6%，那是不是广告和云的利润出了问题呢？其实也不是。如果只看谷歌云和谷歌服务这两块主营业务，运营利润和市场预期是差不多的，真正的差异出在主营业务之外。一个是Waymo，也就是谷歌的自动驾驶业务，在扩大测试规模；另一个是集团层面的AI研发投入在增加。和上个季度相比，这两项的运营亏损分别多了2.5亿和18.7亿美元，大头其实是AI研发。这也和我们前面讲谷歌云时的推测对得上，谷歌正在把更多的资源，往自家的模型上倾斜。
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所以说，这个季度的利润虽然不太好看，但主要还是SpaceX的浮亏和AI研发投入导致的，远没有数据上看的那么糟糕。
再来看现金流。现金流这个问题，其实也没有看上去那么严重。为什么这么说呢？
首先，这个结果本来就在市场预期之内。三季度的资本开支其实比市场预期还少一些，大家也都知道谷歌的开支在一路往上走，所以自由现金流为负，并不算意外。
其次，这负90亿里还有两笔比较特殊的支出。一笔是为了卖TPU系统提前备货，这部分钱算在库存里，不算资本开支，但同样会占用现金。另一笔是谷歌支付了欧盟在2018年开出的52亿美元反垄断罚款。罚款属于一次性的支出，如果把它剔除掉，自由现金流大约是负38亿，其实比上季度的负58亿还要好一些。
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所以总的来看，利润和现金流其实没有大家想的那么糟。利润是被账面浮亏和AI研发拖累的，现金流则是主动加大投入的结果。当然了，即便如此，在当下公司回报看不太清的时候，不管是任何理由造成的利润下滑和负现金流问题，都会让市场感到不满。所以市场的下跌是完全可以理解的，只不过，分析起来还是会发现，实际的问题并没有数字上看的这么差。
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五、模型和TPU的进展说了这么多担忧，你看这份财报，其实也不全是坏消息，它还是有亮点的。
第一个亮点，是谷歌大模型的迭代明显加快了。两周前，谷歌才刚发布了Gemini 4 Argon，财报当天又发布了更强的Gemini 4 Carbon，在全球大模型的智能排行榜上排到了第一，只不过现在还没有大规模推送，所以还不知道实际效果怎么样。劈柴还提到，谷歌内部一些团队用上Argon之后，写代码的交付量增加了35%，错误减少了30%。而且他也说，27年会是谷歌模型产品的大年，到时候用户能明显感觉到谷歌产品变得更聪明了。
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不过，还是我们之前讲过的那个老问题。打榜成绩只是一方面，市场最终要看的，是谷歌产品在商业上的竞争力有没有真正提升。过去几个月，Claude和OpenAI在面向企业的工具上已经越来越成熟，谷歌要追上它们，光靠排行榜第一还远远不够。不管是我们还是市场，都要看到更多积极的实际反馈才愿意买账。
第二个亮点，是TPU。现在大约有100家客户在使用谷歌的TPU，包括Anthropic和苹果。除了放在自己的云上，谷歌还开始把TPU系统直接部署到客户的数据中心，并且和甲骨文等公司合作，扩大对外销售的渠道。管理层预计，TPU系统的销售下个季度会继续放量，明年会迎来明显的收入爬坡。
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六、投资观点好，说到这里，关于谷歌这次财报的客观分析，就跟大家介绍完了。接下来，又到了大家最期待的部分，我来和大家说说，这次财报之后，我们美投团队对于谷歌的一些主观的投资看法。
首先我们要说，谷歌现在的情况，其实就是市场最不喜欢的那种情况。因为它的收入增速和现金流在往下走，利润率也在往下走，但投入却在不断加大。而且这些投入，肯定是有不确定性的，因为没有人知道，谷歌花出去的这些钱，最后的回报率到底怎么样。对于市场来说，它肯定是不喜欢公司花钱的，因为花钱就代表不确定性。所以，市场最想看到的就是一家公司可以少花钱甚至不花钱，也能多赚钱。但很显然，谷歌现在的情况就是反过来的。虽然这背后谷歌有它长期的考量，但不管怎么样，市场的逻辑就是会惩罚这样的公司。
而现在看来，这些问题在短期内我们是看不到答案的。因为管理层给的四季度指引是明显偏弱的，所以下一份财报大概率也不会太好看，市场也会按照这个指引去预期谷歌的表现。所以在这个时候，谷歌的股价跌了这么多，其实还是说得通的。
那我们怎么看这些问题呢？
先说短期。我们认为，短期谷歌的股价确实还会有压力。首先是广告业务正处在青黄不接的过渡期，这个风险很大概率还没有发酵完，参考之前微软面对软件颠覆的担忧，市场很难在一次财报就把这些风险都给消化完的。另外，谷歌的AI模型和竞争对手的差距还是很大，虽然打榜成绩提上来了，但毕竟追赶也需要一个时间。所以在这几个逻辑下，我们认为要想期待谷歌的股价在短期就能反弹，难度非常大。也因此，如果你现在想抄底谷歌的话，其实可以不用那么着急。甚至，要是下一次财报还是像现在这样，没有明显起色的话，我们认为股价继续跌个10%都很有可能。
但如果把时间拉长来看，我们对谷歌其实还是有信心的。为什么这么说呢？
首先，谷歌现在花这么多钱，目的其实很明确，就是要把模型做上去。因为模型一旦提升上来，后面很多事情就都好说了。比如在B端，有了更好的模型，谷歌在Gemini Enterprise上的战略就能够更好地变现。在C端，我们相信有了好的模型，谷歌也能做出自己的个人Agent，这点我们今天在主频道的视频里也聊过。而且当模型效果变好的时候，谷歌云的回报会跟着提升，甚至搜索本身，也会因为模型能力的提升而让体验变得更好。所以你发现没有，其实啊谷歌这家公司，最重要的投资逻辑就是看模型能力的提升。只要这点做好了，后续凭借着它本身就有的用户、渠道和分发优势，很多事情自然就会解决了。
而且花这么多钱造模型，其实也很正常。因为现在AI这场竞争，比的就是模型能力，而模型能力很大程度上是靠算力堆出来的。你想把模型做得更好，就得用更多的算力去训练，而算力背后就是数据中心、芯片和电力，这些都是实打实要花钱的。虽然花钱太多是有问题，但不花钱在我看来也很有问题。尤其是，现在谷歌的几个核心对手，OpenAI、Anthropic和Meta都在疯狂提升开支，如果谷歌这个阶段还不舍得花钱，还不把更多的算力用在自己的身上，那么后面想追上去可能就更难了。
所以在这种情况下，谷歌花这么多钱、投得这么激进，其实在我们看来，既是合理的，也是应该的。更何况谷歌后面还有搜索这个现金牛撑着，它比OpenAI和Anthropic更有底气去投。
那谷歌为什么要投得这么激进呢？我们不妨再往深一层想。大家现在都在担心，谷歌的搜索会被AI颠覆。但这件事谷歌自己会不知道吗？当然知道，而且它比任何人都清楚	，也比任何人都要紧张。搜索是谷歌最赚钱的业务，一旦被AI慢慢侵蚀，又没有其他业务接上，谷歌必然会在AI时代里被抛弃，回归平庸。这个危机感，谷歌内部绝对是有的，不然的话，创始人也不会重新回到公司里，亲自参与战略上的工作。
那知道了这个危机，谷歌会怎么做呢？以前大家最担心的，是谷歌会不会左右手互搏，为了保护搜索的生意，不敢把AI做得太好。但我们在之前的视频里用数据证明过，谷歌的搜索其实是能受益于AI的，AI做得越好，搜索被侵蚀得反而越慢。所以对谷歌的管理层来说，左右手互搏已经不是什么大问题了，他们反而只能想办法把AI做好。
而且谷歌的处境，和其他做AI的公司还不太一样。像OpenAI、Anthropic这些公司，本来就是从零开始做AI，做成了就是新的巨头，做不成，也没有什么老业务会被拖垮。但谷歌可不一样，因为AI冲击的恰恰就是谷歌最赚钱的搜索。所以谷歌做AI，不只是为了在AI时代里成为重要的玩家，还要为了保证自己不要被颠覆掉。正是因为这种无路可退的危机感，才会逼着谷歌比其他人更拼命地把AI做好。
明白了这一点，再回头看这份财报，其实很多事情就说得通了。市场现在担心说，你谷歌投入这么多钱，谷歌云的算力还要先让给自家的模型，导致回报率这么差，利润和现金流这么难看，我怎么敢投资你呢？但你反过来想，如果谷歌现在舍不得花这个钱，守着搜索继续赚钱，短期的业绩可能会好看很多，可等到搜索真的被AI侵蚀的那一天，它就真的没有退路了。这样的谷歌，你敢投资吗？亦或者说，如果你是谷歌的CEO，你会怎么选呢？我想答案是很清晰的。所以在我们看来，这些短期业绩上的牺牲，是必要的，也应该是值得的。
当然了，我也不是说市场的逻辑不对。毕竟，资本市场就是看确定性，看短期的利润和收入，所以该惩罚就惩罚，没有任何问题。但如果你自己是一个长期投资者的话，至少，不应该被市场的这个逻辑牵着走。
不过，这背后还有一个巨大的不确定性在，那就是会不会即便谷歌花了很多钱，它还是做不成AI呢？这个问题谁也不知道，但我们依然愿意维持之前的观点，那就是，以谷歌所拥有的资源、人才，以及已经有的自研TPU、云等全栈优势，谷歌是不可能一直这么落后下去的。而且到最后，谷歌不一定非要做到第一梯队，只要能稳稳待在第二梯队，并凭借全栈带来的成本优势，就足以在这场AI竞赛里获得重要的一席之地。再往长远看，等大模型往图像、视频、世界模型这些方向发展的时候，谷歌的优势可能还会更明显。现在，既然劈柴也说，27年会是产品的大年，那我觉得作为谷歌的股东，还是可以好好期待一下的。
所以整体来看，我们认为谷歌大力投入AI，在战略上是没有问题的。只不过模型具体什么时候能追上来，我们现在确实没法给出一个准确的时间。而在此之前，我相信市场还是不会喜欢这样的谷歌，也因此作为投资者，如果你想拿着谷歌，就要做好承受这段时间短期风险的准备。
不过在最后，我们也想给现在手里拿着谷歌的朋友们一些鼓励。因为谷歌现在的处境，其实很像之前的微软。大家应该还记得，在今年微软那次大涨的财报之前，微软的股价蛰伏了大半年时间，最低的时候一度跌到360美元。当时市场对微软的质疑可以说是铺天盖地，包括看不到Azure的回报、担心资本开支失控，以及AI会不会颠覆它的软件业务。
但后来的事情大家也都看到了。微软重新把资源分配回Azure上，公司的业绩也跟着加速，在那份财报里，管理层承诺自由现金流不会转负，Copilot的付费席位也在快速增长，三大质疑一个一个被回应，股价一天就涨了15%。到10月，微软的股价已经创了历史新高，市值回到了4万亿美元。而且要注意的是，AI会不会颠覆软件这个担心，其实到现在也没有完全消失，只是市场已经把它消化得差不多了，关注点也转移到了别的地方。
而今天的谷歌也是如此。一方面，它和微软一样，都在为未来大笔投入，过程中利润和现金流难免会出问题，市场也因此在惩罚它。另一方面，谷歌搜索面临的问题，和微软软件面临的问题其实是一类的，都是被AI颠覆的担忧。这个问题可能永远都没法彻底解决，甚至只会越来越严重。但这并不意味着股价就会一直被压着。就像当年的微软一样，等市场把这个风险慢慢消化完之后，关注点自然就会转移到别的地方。到那个时候，如果我们看到搜索的影响慢慢过去，谷歌的AI模型能力也被验证有足够的竞争力，那我们相信，谷歌也会迎来像微软那样扬眉吐气的时刻。
当然了，还是那句话，这个时间点我们现在确实没法确定。但我们相信，以谷歌这么一家公司的能力，只要给它一些耐心，它是可以做到的。