每周市场预热报告！;CoreWeave财报大涨！;英特尔发股引危机？

Name: 每周市场预热报告！;CoreWeave财报大涨！;英特尔发股引危机？
Uploaded: 2026-08-12T00:30:53.345Z
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7小时前

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每周市场预热报告！CoreWeave财报大涨！英特尔发股引危机？

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文字稿

【今日市场】
周二美股极为安静，半导体、存储反弹，软件回落。数据中心概念股表现活跃，CoreWeave在财报后大涨。大型科技股多数走低，谷歌SpaceX跌幅明显。另类资产则因英伟达的新模式而走强。
其他资产方面，美债小幅走强，收益率下降1到2个基点。美元黄金白银变化不大。比特币期货下跌2.4%。WTI原油在震荡交易中收涨1.3%。
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大摩押注三类投资！
大家还记得大摩上周的周期切换报告吗？当时大摩策略师Michael Wilson说，美股已经从早周期切换到了中周期时代，市场领导力正在从低质量高弹性资产，开始转向到高质量可持续资产。现在一周过去了，财报更新了很多，市场也变化了很大，那么Wilson现在的判断会不会发生变化？美股接下来又会面临什么样的大风险呢？接着我们就来看，大摩的周度预热报告。
在最新一期报告中，Wilson认为这轮财报进一步确认了两件事：第一，美股盈利正在从少数科技巨头扩散到更广泛的公司；第二，市场虽然愿意奖励盈利增长，但对盈利质量的要求已经明显提高了。所以，Wilson的判断没有改变，并且从股价反映上看，他之前的判断是正确的。
我们先来看第一件事，盈利扩散。报告指出，代表广泛公司的罗素3000指数成分股，它们的中位数营收同比增长8%，是2023年以来的最强水平；中位数每股收益增长15%，是2021年以来最高。而在标普500已公布的财报中，有87%的公司每股收益超预期，高于上个季度的82%。同时，标普500盈利预测上修广度回升到23%，并且有76%的行业都出现了正向修正，上修广度和受益范围两个指标，都接近本轮周期的高位。
这几个指标证明了盈利扩散判断，并且同时回答了市场担忧的一个问题，就是这轮盈利增长，已经不再完全依赖七巨头。越来越多的普通公司开始复苏。而只要这种扩散继续，指数对大市值公司的依赖就会下降，美股整体的抗风险能力也会提高。
不过，盈利扩散不等于所有股票都会一起上涨。Wilson认为，商业周期和盈利周期逐渐成熟以后，单纯依靠低基数、成本削减和经营杠杆带来的利润反弹，吸引力会慢慢下降。市场接下来更看重盈利能不能持续、利润率能不能稳定，以及自由现金流的水平。
本季度，每股收益和自由现金流预测同时上调的标普500公司，在财报公布后的相对涨幅中位数达到1.6%。而如果只是每股收益被上调，但自由现金流遭到下调，那么股价反而相对跑输0.2%。市场定价清晰反映了公司的盈利可持续性与自由现金流的要求。
这里就出现了本轮财报季最明显的矛盾。本季度，已公布财报的公司实现了大面积、大范围的超预期，表面上是一份非常强的成绩单。可财报公布后，整体来看股价首日的表现并不理想。
Wilson认为，这是因为财报公布前，市场已经把本季度盈利预测上调了大约2%。而在历史上，二季度通常是个弱季度，预期通常会下调约5%，所以这次公司面对的门槛本来就更高。还有一个原因，指数层面的盈利增长，被部分大科技持有AI投资收益放大了。这些投资收益进入利润后，拉高了盈利超预期的幅度，但投资收益一来不是主营业务，二来它的持续性也存在较大疑问。
所以，本轮财报指数44%的盈利增长，不能全部按照可持续增长来估值。而罗素3000中位数15%的每股收益增长，才是更能体现美国企业基本面的数据。但就算按15%来看，也可以说当前美股公司盈利没有问题，只是市场在给不同质量的盈利贴上不同价格的标签。
好，到这里第一部分结束，大摩通过本轮财报数据和股价反映验证了两件事，第一，盈利和自由现金流必须要齐涨才算高质量，市场也会更愿意持续奖励；第二，本季度投资收益拉高了盈利中位数，但剔除后看中位数依然强劲，代表美股结构稳健，更广泛的中小公司正在增长。接着来看科技股的内部分化。
大摩预计，七巨头2026年净利润增长56%，今年仍然非常强。但到了2027年，由于今年高增长和部分非经营性收益抬高了比较基数，明年的同比数字自然会承压，也因此七巨头的盈利增长可能会放缓到4%。但由于七巨头的高质量现金流，大摩认为估值端还是可以保持住的。
因此大摩继续偏好大型云计算公司，优先级高于半导体。半导体在近期动量回调后仍可能出现战术性反弹，不过，大型云计算平台拥有更稳定的核心业务，AI投资回报还没有被充分计价，同时也可以在内部使用AI改善效率。因此，从未来几个月的风险收益看，大型云计算平台公司更符合大摩的质量框架。
这里我再补充一下，上周五我跟大家分享过，半导体相对软件已经到了历史极值，短期很有可能出现均值回归，所以我的判断是，在明天CPI报告出台后，如果数据大致符合预期甚至更好，在两到三周的时间维度内，可以考虑做多半导体ETF SMH，同时做空软件ETF IGV，来捕获两者跷跷板的短期修正机会。但如果CPI超预期升温，这个多空配对交易就暂时hold住了。
继续研报，大摩的第二个方向是大型金融服务公司。尤其偏好保险和资本市场相关公司。金融板块盈利预测和上修广度也在向上，历史上这种变化，通常会带动相对表现改善，大摩的周期模型也支持大型金融机构继续取得相对正向的收益。
第三个方向是可选消费商品。这里重点是商品消费，包括耐用品和服装等等，不是服务消费。大摩认为核心在于商品的定价正在改善，相关行业的盈利修正广度也开始反弹。如果基本面继续兑现，可选消费商品有机会补上此前落后的表现。
最后是风险。Wilson认为当前的核心风险依然是长端美债收益率和油价。大摩认为，美债收益率上升不一定利空股票。如果收益率伴随制造业PMI和名义GDP同时上行，历史上股票反而可能表现不错。
但是，如果长端美债收益率因为通胀预期、实际利率或者期限溢价快速上升，企业资本成本和股票估值会同时承压。油价如果快速上涨，也可能重新推高通胀，压缩消费者购买力，并限制美联储的政策空间。到了那个时候，中周期的质量轮动仍然可能成立，但整个指数会面临压力。
这一点从大摩的指数目标也能看出来。标普500在报告发布时大约位于7758点，大摩基准情景目标是8300点，上涨空间约7%，对应年末标普EPS是339美元，低于市场共识的359美元，所以Michael Wilson认可盈利周期继续向上，但也基于对风险的判断，并没有给指数层面一个激进的上涨空间和盈利预期。
好，研报到这就基本结束，Wilson覆盖的相当全面，我也十分认可周期切换的观点，就是美股从低质量高弹性，切换为高质量可持续的方向，并且质量因子也正是美投跟踪体系所聚焦的。我们也非常看好。
接下来，市场最关注的还是战争油价和通胀，在刚刚过去的7月，油价其实并没有显著下降，彭博数据显示，美国平均油价在5月末到7月初快速下降后开始反弹。反弹幅度高达到9%左右。所以背景情况并不好，可如果核心CPI还能处在降温轨道里，相信这会大大缓解市场的加息预期，也会提振美联储持续观望的信心。
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CoreWeave越亏，股价涨的越多？
接着来看小云一哥CoreWeave财报。CoreWeave二季度收入25.75亿美元，同比增长112%略高预期。每股亏损1.14美元略低于预期。但是净亏损从去年同期的2.9亿美元，扩大到了本季度的6.26亿美元，恶化幅度同样翻倍。这就有个问题了。收入翻倍，为什么亏损也翻倍？更关键的是，最后股价反而还涨了？
我们知道，CoreWeave做的是重资产AI云业务。公司需要提前购买英伟达GPU、建设数据中心、签下电力和土地，再把这些算力以长期合同的方式租给客户，而为了能买到这些东西，公司还要持续发债融资，并承担高昂的利息费用。
二季度，资产折旧贡献了13.93亿美元费用，净利贡献了6.4亿美元费用，两者都出现了环比加速趋势，这两个加起来，已经占掉了收入的八成了。
在订单方面，二季末RPO达到1040亿美元，总量很大，但比上季度只增加了5%。
在资本开支和现金流方面，本季度经营性现金流6.8亿美元大幅不及预期，资本开支64亿美元，同样大幅低于预期的80亿美元。导致自由现金流为负的57亿美元，反而优于预期的负73亿美元。这似乎是在寻求收入与花钱之间的平衡。
当然，持续为负的自由现金流，和当前的订单储备也意味着，CoreWeave不管通过债还是通过发股，亦或者用可转债和老黄的新融资模式，接下来还是需要增加杠杆来交付算力。而在当前持续变贵的信贷市场下，未来每一笔新融资都会叠加一层额外的财务压力。
在利润率方面，本季度标准营业利润率为5%，EBITDA利润率为59%，两者都比预期高了不少，也环比改善了一些，但离乐观区间还有一些距离，所以利润率基本算是个中性略偏乐观的结果。
在非常重要的数据中心电力容量上，本季度新增活跃电力容量500兆瓦，总活跃为1.5吉瓦，这个规模不仅超出预期中位数大约250兆瓦，还超了最乐观预期的150兆瓦，这可能正是盘后大涨的真正原因，其核心逻辑，是在算力稀缺时代，通过加速上线数据中心，来尽可能确定收入，转化收入，从而增强资产负债表。
在随后的电话会上，管理层表示短期产能全部售罄，由此导致接下来的新签订单会对公司更有利。并将7月整体价格上调约25%，来应对当前的市场需求。
不过在指引方面，公司预计下季度收入中位数35.5亿美元，全年128亿美元，两者仅略超共识1%。在资本开支方面，管理层预计下季度资本开支中位数120亿美元，预计370亿美元，两者均大幅超出共识。
如果我们看资本开支强度，也就是资本开支占收入的比，上本季度这个指标是3.7倍，是今年以来的最高值。而本季度是3倍，放缓改善了不少。但根据指引，下季度这个指标将回到3.38倍，开支与收入将变的更不平衡。
总得来说，Jason认为CoreWeave带来了利润率稳定，电话会也有涨价的说法，还提到年末ARR能有190亿，并且执行力也很不错，电力容量还在快速上线。这都算是小云里做的不错的公司了。
不过，我也认为目前的折旧利息压力开始凸显，订单增速有放缓迹象，以及更重要的，资本开支强度在重新抬头，这在当前宏观背景和市场环境下，可能还会面临不小的挑战。
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英特尔发股引危机？
一家公司什么时候该发行股票融资？大多是在股价高的时候，因为募集同样多的资金，所需增发的股票数量会更少，EPS受到的侵蚀也会更小。可一堆公司会在什么时候发行股票呢？从历史上看，大多都会在泡沫前夕的那一刻。
据彭博报道和英特尔公告，英特尔最初计划发行150亿美元，随后由于投资需求旺盛，本次发行有望扩大到200亿美元，最终以每股95美元发行大约2.11亿股。承销商还有30天时间，可以额外购买大约3158万股作为超额配售，整个交易预计在8月12日完成。
彭博认为，在昨天消息公布后，英特尔股价应声下跌4.1%，市场先交易了每股收益被稀释的压力。不过，由于发行规模能在一天之内拉高50亿美元，也说明机构愿意在95美元股价附近接下大量新股，代表市场对英特尔的投资需求依然热情。
那么，英特尔为什么选择现在融资？彭博认为，因为英特尔股价过去12个月上涨大约400%，用同样的融资金额，现在需要发行的股票数量更少。另一边，英特尔在经营改善之后，终于有了一个更容易被资本市场接受的扩产理由。
回归业绩，英特尔本季度收入增长25%，是15年多以来最快的增速。数据中心和AI业务收入增长59%，服务器销量提高，产品结构向高端型号倾斜，需求型提价也贡献了一部分增长。英特尔同时披露，市场需求已经超过现有供给，工厂产能和行业层面的基板、内存等供应限制，可能会持续到明年。
所以彭博认为，需求越强，前面的资本开支也就越大。英特尔已经把2026年资本开支指引提高到200亿美元以上，并预计2027年还会明显增加。管理层把物理AI、定制芯片、先进封装和外部晶圆业务列为主要增长方向，同时希望维持强健的资产负债表和投资级信用评级。因此选择发股而不是发债。
截至6月底，英特尔持有大约297亿美元现金和短期投资，总债务约505亿美元。今年公司又花了142亿美元回购爱尔兰工厂，并用65亿美元新债置了过桥贷款。与此同时，英特尔已经出售Altera的控制权，也曾部分变现了Mobileye来回流资金。因此，继续举债、出售资产或者再次引入晶圆厂合资伙伴，都有各自的成本和约束。
最后彭博指出，在本次发股前，美国政府、软银和英伟达等外部投资者，已经先后入股英特尔。市场对英特尔转型的资金支持早已开始。而这一次发行股票，英特尔利用接近一百美元的股价，把融资范围扩大到了更广泛的机构投资者身上。
Jason认为，每家公司增发都有自己的理由，这里我就不多分析了。但我想从整个股票供给结构上看一看，现在的美股会不会出现了泡沫前夕的信号？
从彭博数据中可以看到，今年以来，美国二级市场股票增发金额高达2900亿美元，假设从今天开始，今年再也没有股票增发，那么这个规模已经略高于去年全年，并创下了三十多年之最的水平。注意，这还没有考虑IPO的量，如果把IPO也算进来，那股票的供给总量可想而知。这是供给端。
在回购端，由于很难计算整体的回购金额，但从已宣布的回购股票数量上看，今年股票回购市场，已经从去年的中高速降低到了中低速水平。所以可以这么说，今年美股一边回购在降速，另一边在发行加速，左右叠加后，美股的供需结构性风险，开始需要关注起来了。
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好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Super Micro发布超预期业绩指引，预计本季度营收145亿至155亿美元，受AI服务器需求激增推动。公司并上调全年营收预期至650亿至720亿美元，盈利指引亦超市场普遍预测，股价盘后一度大涨约9%。
第四：纽约市议会拟推配送保护法案，要求亚马逊直接雇用外包骑手，获市长Mamdani支持，法案预计今秋通过。亚马逊斥资500万美元反对，称将推高配送成本并拖慢送货，双方分歧或诉诸法庭。
第三：中国AI公司Manus宣布即将恢复独立运营，其与Meta并购案分拆最新进展。此前中国监管部门否决该20亿美元收购案，要求交易撤销。公司警告部分用户数据存在删除风险，并预告新功能。
第二：德州因暂停审批新数据中心项目，明年电力需求增速预测由14%大幅下修至5.6%，但仍高于过去十年3.5%的平均增速。电网此前预测2032年峰值负荷或达367吉瓦，数据中心将贡献逾六成增量。
第一：购物平台Phia联合创始人，至少七个月前已知晓平台存在虚报销售归因问题，与公司称的24小时内才发现相悖。虚假销售占六月销售额约51%，平台开始向商家退款。