美投

美元与市场的关系

2021.10.25

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在众多因素中，对美元走势起到决定性作用的因素，其实就两个。如果没有特殊情况，我们分析美元，从这两点入手就够用了。第一点就是美国经济发展的相对速度。#美元 #市场

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文字稿

咱们的会员视频中，我讲过不少宏观经济数据对于股市的影响。大家喜欢看，我也爱讲。一直就有不少看官提议让我讲讲美元。美元这个指标确实很重要，他不仅会影响我们的投资，也是我们多数看官手里切实攥着的钞票，所以他也和我们的生活息息相关。之前没讲，主要是因为美元受到很多其他宏观经济数据的影响，现在咱们有了一定基础后，也就更容易理解美元这个概念了。今天这期会员视频，我就给各位看官讲讲，美元都受什么因素影响？现在的美元走势如何？美元又对于我们的投资和生活有什么影响呢？ 
咱们先来回答这第一个问题，美元受什么因素影响？二战过后，布雷顿森林体系将美元确立为世界主导货币。美元与黄金挂钩，世界其他货币则与美元保持一个相对固定的汇率。当时的美元价值相对比较固定，也不受太多外界因素的影响。不过由于美国的黄金储量萎缩，通货膨胀等因素，该体系与1973年土崩瓦解。在这之后，美元就实行了浮动制汇率体系，并一直延续到现在。虽然美元的主导地位还在，但是美元的价值却不再固定，而是受到众多因素的影响。 
在众多因素中，对美元走势起到决定性作用的因素，其实就两个。如果没有特殊情况，我们分析美元，从这两点入手就够用了。 
第一点就是美国经济发展的相对速度。美元的价值其实是一个相对的概念，只有美元相对于世界其他货币升值升的更快时，他才算是真的升值。反之亦然。在经济发展上也是如此，如果美国经济相对其他经济体发展的更快，那么美元就会升值。这背后的原理也不难理解，当美国经济增速好于其他国家时，这就意味着美国的投资机会更多，会吸引更多的外来资金进入美国。而如果想要投资美国资产，第一步就是购买美元，美元的需求增加，价格自然也会增加，美元也就会因此升值。 
所以也有人将美元的走势看做是美国经济基本面的预期。如果你仔细观察美元走势会发现，自02年之后，美元指数便出现了长达10年的下跌。这当然有美国自身经济发展不佳的原因，但也跟中国在02年加入世贸组织有很大关系。自02年之后，美国经济相对于世界其他经济体的优势，在中国经济的快速发展下，受到了一定的冲击。美元也在这个过程中出现了长达10年的贬值期。 
第二点是利率。美元从本质上看，他就是一种商品commodity。所有的商品都有他的价格，而美元的价格就是利率。如果说经济是美元价值的基本面，那么利率就是美元价值的价格标签。如果你学习过宏观经济课，就会知道货币价值和利率之间是存在定量关系的。对于咱们普通投资者而言，咱们不需要定量计算，我们只需要知道利率和美元是呈现同涨同跌的关系就可以了。 
这背后的原理也不难理解，当美国的利率相对于其他国家有所提升时，就将会吸引更多的资金进入美国，来赚取利息差。美元的需求增加，美元就会升值。这个规律是一定的，不然就会出现套利机会。而如果真出现了套利机会，套利投机者也会把美元价值拉回利率价格标签所标注的价格。 
除了这两个最重要的影响因素外，美元还受到国际贸易，政府债务，政治稳定性等因素的影响。不过，这些影响相对较弱，都不如以上两个因素来的直接。我们现在也了解了影响美元走势的基本逻辑，那就是美元的供需关系。一旦这些弱影响显著增加，我们也知道该从何下手，分析美元影响。 
细心的朋友应该看出来了，以上两点都是美元需求端的影响。一般情况下，我们也只会从需求端来分析美元走势。因为美元的供给是相对恒定的，之前再讲QE和tapering的视频中，美投君给大家展示过美元货币供给M2曲线（M2图），在多数情况下M2都呈稳定上升的状态，并不会对美元走势造成太大影响。 
疫情是一个特例，我们之前说过，此次疫情中，美元的供给出现了显著的提升，但是这些多出来的货币供给并没有大量进入实体经济，而是有很大一部分被放入了银行。而且2020年疫情期间，不仅美国的M2增加，世界各大主要经济体都在放水。我们说过，美元价值是一个相对概念，都放水的情况下，美元放水单独的影响也就没有那么大了。即便如此，我们依然能看到疫情后，美元出现了一定程度的贬值。美元指数从3月份高点102，跌到了转年5月的89，直到近几个月才有所回升。 
既然说到近期疫情对于美元的影响，我们就来回答一下这第二个问题。现在的美元走势会如何发展？这里我们就不妨现学现卖，应用一下刚刚学习的知识。在分析美元走势时，短期美元走势会受到多种因素影响，我们很难预测。但如果我们把时间拉长，经济和利率这两点就会发挥出决定性的作用。 
首先，我们来看一下从美国的经济基本面出发，美元会受到什么样的影响呢？可能有些人认为，目前美国依然受困与新冠疫情，经济恢复还很艰难，最近各大投行和美联储都纷纷下调了未来GDP增速的预期，这种情况下，对于美元的走势可能会不利。但不要忘了，我们之前说过，美元汇率是一个相对概念。我们需要将美国经济于其他主要经济体作比较才能得出结论。 
目前其他国家同样遭受着疫情严重的影响，经济恢复速度整体来看都不及预期。下调的不仅仅是美国经济预期，欧洲，新兴国家的经济都有所下调。而目前值得庆幸的是，美国的疫苗接种率还算不错，再加上拜登即将出台的大规模经济刺激计划，我认为，2022年美国经济的恢复速度大概率会优于其他国家，这也意味着依然会有更多海外资金流入美国，从而推高美元价值。 
这是从经济角度出发，我们再来看利率对于美元可能的影响。我们之前各种视频中跟各位看官不断强调，美国10年期国债利率大概率是会继续上涨的。而且，我们现在处于经济复苏的周期中，这一周期最大的特点就是利率曲线持续变陡峭，这就意味着长期利率的上涨不仅会持续，而且会很快。另一方面，从长远来看，美联储已经进入了加息的周期中。预计一年时间内，QE将彻底结束，美国不可能一直维持0利率，加息很快就会来临。这会进一步推升利率上涨。而利率作为美元的价格标签，也大概率会带动美元升值。 
而在美元供给端，我认为，M2保持稳定上涨的趋势短期内不会发生改变，对于美元汇率的影响暂时还不必担心。 
我相信，对于美元汇率有了这个预期，先不说投资，咱们各位看官对自己的生活应该也能更有底气。至少你会知道你手里攥的钞票，不管是赚来的，还是投资中的，都会在未来给你带来什么样的回报。 
那现在，我们就来回答这第三个问题，美元走势对于我们的股票投资会有怎样的影响？对于这个问题我们需要从宏观和微观两个角度来观察美元的影响。 
从宏观角度来看，我们需要知道美元对于整体美国股市来说会有什么样的影响。我经常能听到有人评论说，美元下跌对于股市是好事儿，美元上涨则会冲击股市表现，事实到底是不是如此呢？机构Fisher Investment发表的文章”Weak Dollar? Strong Dollar? Which is better for stock?” 研究了从1971至2018年S&P500和美元指数的相关性。结果显示，美元上涨和下跌的几率分别是50%，与抛硬币没有区别。而股市上涨的概率则有78%。除此之外，出现股市和美元同涨同跌的几率也只有50%（图2），因此作者Ken Fisher认为，美元的上涨和下跌是随机事件，不会影响到美股的走势。 
此外，在海斯汀大学的论文”Us Stock and Us Dollar”中，作者分别研究了标普指数与，美元对英镑、日元等11种主要货币的关系，最后得出的结论同样是，美元与美股没有任何的相关性。类似的研究数不胜数，最终得出的结论几乎全部是美元与美股没有任何显著的关系。可见，通过观测美元走势来判断股市这条路根本行不通。 
但是，虽然数据表明美元和美股大盘没有直接关系，但是却有数据表明，美元对于特定的行业和公司会有显著的影响。最显著的影响是对于有海外业务的美国公司。这背后的原理不难理解。如果美元升值，那美国公司的产品和服务对于海外客户来说就更贵。如果又不降价，他们的产品就处于劣势，这可能会降低需求，从而影响企业的海外销售。如果降价，又会伤害到自身的利润率。 
根据牛津经济研究院的研究，美元和非美国股票的负相关关系非常明显。从这张图中我们可以看出，美元对于纯美国业务公司的相关性有时正有时负，没有明显的相关性。但是对于非美国股票的相关性则非常强，始终保持负相关的状态。我们可以因此得出这样一个结论，海外收入比例越高的公司，对于美元汇率就越敏感。 
在美股上所有板块中，科技板块的海外收入占比最高，平均高达60%。类似英伟达这样的公司，海外营收占比高达80%。此外，苹果，微软，谷歌等都是典型的高海外占比公司。他们对于美元升值的影响就较为敏感。排名第二的板块是工业板块，典型的企业就包括Caterpillar，Deere这样的工业制造业公司。他们是美国出口的主力，如果美元升值，将会对他们的出口不利。像DE今年第二季度财报就显示，美元同比下降了7%，这直接促进了其2%的销售增长。 
美股上还有一类股票比较特殊，他们虽然不一定有很高的海外业务，但是同样受到美元汇率的严重影响，甚至影响程度还要更高。这就是和大宗商品相关的板块，包括能源和材料等板块。研究大宗商品的人，通常会非常关注美元的走势。因为多数大宗商品都是以美元来定价，因此美元上涨就以为大宗商品价格的下跌，他俩通常呈反比关系。 
上面说的这些板块表现和美元是负相关的关系，而消费者必需品板块则刚好相反，他们通常和美元呈正相关的关系。原因在于，该板块通常需要从海外进口大量商品，而他们的消费者又大多是美国客户。因此美元的升值能够增加他们的购买力，促进消费者必需品板块公司的销售。比较典型的公司就是沃尔玛，home depot等。 
还有一些板块压根就不会受到美元影响，比如电信，公共事业，房地产板块等。他们的供需两端都在美国国内，因此美元汇率变化并不会对他们造成任何影响。 
同时还有研究表明，美元不光对于不同板块有影响，对于不同规模的企业也有影响。机构Perritt Capital Management的报告”Dollar Strength and Small-Cap Stock Returns”显示，在美元上涨超过15%的情况下，以Russell2000为代表的小盘股，会跑赢标普大盘2.9%；而在美元走弱的情况下，小盘股将会跑输大盘1.6%。从下图中我们可以看出，小盘股与美元的走势呈现非常强的正相关关系。作者认为，相比于以大型公司为代表的标普500，小盘股公司的消费者和供应商更多集中在美国国内，因此受到美元的冲击相对更小，而同时美元走强通常意味着美国经济强劲，因此小盘股的表现会更好。 
总结一下，在美元升值的预期下，海外业务占比高的科技板块和工业板块将会受到不利影响，同时与大宗商品相关的能源板块和材料板块也可能受到打击。但与此同时，消费者必需品板块和小盘股可能会受到美元走强的利好。而电信，公共事业，房地产等板块则对于美元走势并不敏感。 
视频最后，美投君要给各位看官提个醒，美元的走势是一个长期事件，他对于股市的影响也是长期的。短期不管是美元还是股市都存在太多的不确定性，也无法进行预测。另外，相较于我们之前会员视频介绍的利率，经济周期等宏观因素，美元相对来讲是个较弱的指标。他对于美股有影响，但并没有想象中的大。公司基本面上的影响往往是更重要的。就比如沃尔玛可能会受到美元升值的利好，但是供应链一旦出问题将会是更为严重的打击。 
所以说，咱们上面总结的有利和不利板块只是相对于美元来说的，具体公司还是要具体分析。不过现在了解了美元的影响后，咱们投资者的技能包中又多了一项武器，相信各位看官未来的投资之路也能走的更加安稳。