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打开通往硅谷金库的大门？介绍一只持有SpaceX和OpenAI的ETF！

2025.11.10

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有这么一家ETF，他们的持仓里，居然全是这些独角兽公司。而且SpaceX更是占了整个持仓的52%。这个ETF，就是近年来非常火爆的初创科技公司投资基金，Destiny Tech100，股票代号DXYZ。这是不是意味着，我们散户买入DXYZ，就能打开通往硅谷金库的大门了呢？今天这期视频，我们就来介绍一下这支不同寻常的ETF。

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文字稿

如果你有关注最前沿的科技，相信SpaceX，OpenAI这样的初创公司，你一定不会陌生。作为全世界最重要的独角兽公司，他们都有着巨大的投资价值。但可惜的是，这些公司现在都没有上市，只有那些财大气粗的私募基金可以投资，即便你很看好他们，我们散户其实也没有什么好的渠道。
不过有这么一家ETF，他们的持仓里，居然全是这些独角兽公司。而且SpaceX更是占了整个持仓的52%。这个ETF，就是近年来非常火爆的初创科技公司投资基金，Destiny Tech100，股票代号DXYZ。这是不是意味着，我们散户买入DXYZ，就能打开通往硅谷金库的大门了呢？今天这期视频，我们就来介绍一下这支不同寻常的ETF。
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DXYZ简介DXYZ是一只在纽交所挂牌的封闭式管理型投资基金，这是近年来市场上最热门的ETF之一。由于它持有了大量未上市的私募科技公司，而这个ETF又是在普通二级市场上可以交易，这就把那些平时普通投资者接触不到的科技独角兽，带到大众面前。
DXYZ的目标，是要打造一个涵盖100家最具成长潜力科技公司的投资组合，让普通散户去接触原本只有顶级资本才能触及的私募领域。但具体DXYZ都持有哪些科技独角兽呢？其实前面展示的那张图大家已经能看到了。截至25年6月，DXYZ的布局领域还是非常多的，从航天巨头 SpaceX，到AI领域的代表 OpenAI，再到娱乐与游戏平台 Epic Games、Discord，以及金融科技公司 Revolut、Stripe，都在它的投资名单之中。
不过从持仓结构来看，DXYZ 的投资极为集中。其中SpaceX一家就占了52%的股权。而到了第二名，它的持仓占比就只有SpaceX的零头了，往后看更是对整个ETF影响不大。所以你看，虽然它自称是买入100家公司，但实际上它的投资表现，就是被SpaceX一家公司给带动的。而这，就是DXYZ的投资逻辑，也是现在绝大部分投资者选择买DXYZ的真实原因。要是SpaceX的发展可以越来越好，把更多的火箭送上太空，获得更多的政府订单，并在最后成功以高估值上市，那么DXYZ就能从中受益。
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至于SpaceX这家公司，咱们就简单说一下。SpaceX是马斯克在2002年创立的，目前已经是全球最领先的商业航天公司。它的火箭可重复使用技术，使得火箭发射成本仅为原来的十分之一，彻底改变航天行业的经济模型之余，还让他以极高的成本优势占据垄断。他的客户已经涵盖NASA、美国国防部、以及全球多家商业卫星公司。
SpaceX另一个重要业务板块是星链计划。这是一个由上万颗低轨卫星组成的全球互联网网络，目前已在全球超过100个国家提供卫星网络服务。它不仅能解决偏远地区的网络覆盖问题，更可能成为未来物联网和自动驾驶基础设施的一部分。
现在，SpaceX的估值已经来到4000亿美元，而且按照目前的这个发展速度来看，还有很大的增长空间。尤其是有马斯克这个光环在，我相信SpaceX最终达到万亿级别的市值，只是时间问题。
既然DXYZ的投资逻辑就是看SpaceX，而SpaceX又是一家极具潜力的公司，那是不是意味着，咱们现在买下这支ETF，就能发家致富了呢？千万别着急。虽然DXYZ这个逻辑看上去很诱人，但DXYZ实在是有太多猫腻了。如果你没有意识到这些问题就盲目投资，你就把钱置于危险的境地当中。为什么这么说呢？DXYZ又有什么不为人知的风险呢？接下来，我给大家做一个深度解读。
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DXYZ的问题这DXYZ的第一个问题，来自于它的持股方式。和一般的ETF不一样，DXYZ的持股方式非常特殊。它买入的公司，有70%都不是直接持有他们的股票，而是用一种叫做SPV的方式间接持有的。
SPV，英文全称叫Special Purpose Vehicle，中文翻译过来叫做特殊目的载体。这是一种专门为了投资单一公司而设立的空壳公司，和我们这几年经常说的SPAC很类似。
下图展示的就是DXYZ的具体持仓，可以看到，图中红色圈出的两个重要持仓，其实就是SpaceX的SPV。而绿色圈出的这一块，则是OpenAI的SPV。所以DXYZ最重要的投资，包括SpaceX，其实都是通过买了一堆空壳公司来间接持有的。 
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那为什么要这样绕一圈呢？因为如果不这么做，DXYZ根本就没有资格投资这些公司。像SpaceX、OpenAI这种还处在私募阶段的明星公司，大部分都是不允许公开基金直接持股的。它们通常只开放给机构、风投基金或特定的合格投资人参与。如果一定要投资他们，那就只能透过一些别的方式。而利用SPV这层中间壳，就是一个常见的方案。
所以，当你买入DXYZ的股票，资金进入基金后，DXYZ还会再把这笔钱投入到 SPV。因此，你并没有直接持有SpaceX，而是投了一堆持有SpaceX等其他初创企业的空壳公司，层层间接地持有这部分的经济权益。
而这就会带来两个问题。首先，DXYZ并不掌控这些SPV。根据DXYZ披露的文件显示，DXYZ常常只是这些SPV众多投资者的一个，也就是说，他们只是一个纯粹被动投资者，SPV的管理权完全掌握在外部管理人手中。这一方面会使得基金没有对资产有真正的掌控权，另一方面，也缺乏一定的透明度。
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不过这个事情倒也不是太大的问题，毕竟虽然是被动投资，但如果你的投资能赚钱，那其实也还好。在我看来，SPV最大的问题，是它会带来更高的费用。这是因为，具体到每一家SPV，他都是需要资金来维持运营的。也就是说，SPV整个过程中并不是无偿服务，他们也是需要赚钱的。而SPV的收入来源，没有别的，就是从投资者中收一部分管理费，也就是从DXYZ的钱里面扣。这就使得整个基金有一个双层收费的结构。
而更可怕的是，根据DXYZ的文件披露，DXYZ披露的这些SPV下面，可能还有一层甚至几层SPV，就跟套娃一样。这意味着，整个管理费可能会被不同的SPV，重复收了好几次。
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那说了这么多，这个费用到底有多少呢？根据最新公布的半年度报告表示，如果把所有SPV 层面的管理、估值与交易开支都算进去，这个ETF的实际总费用率高达惊人的7.15%。而且，报告的脚注还说明，7.15%的费用还未包含这个基金底层私募投资所产生的额外费用。但他们并没有明确说这部分费用是多少。
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而让我感到气愤的，是在它的官网里只标示自己的管理费率为 2.5%。这里有明显误导投资者，避重就轻的嫌疑。因为2.5%，只是这个ETF自己收的管理费而已，可这只占总费用的一小部分，真正的大头，是它还养着这个基金下面的SPV。
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显然，这个ETF显然是钻了个空子。因为摆出来这个2.5%的管理费，它已经满足了监管的要求。可如果它真的这么诚实，摆出7.15%的总费用在官网上，估计愿意买这个ETF的人得少一大半。毕竟，你投入的每100美元，每年可是要扣除7美元来支付各项费用的，意味着年化回报率超过7%，你的投资才刚刚能breakeven。远超一般ETF的水平。
总的来说，DXYZ这种通过SPV的持股方式，不仅缺乏掌控权和透明度，而且费用极为高昂，这是DXYZ这支ETF的第一个大问题。
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DXYZ - NAV说完SPV，咱们再看看DXYZ的另一个大问题。那就是，它的股价远远高于它的实际价值。为什么这么说呢？
为了回答这个问题，我们就要讨论DXYZ的实际价值了。这里的方法，是看它所有持仓的市场价值，对应到每一股是多少，这个指标，在基金里叫NAV，净资产价值。
不过，由于DXYZ持有的都是未上市的公司，这些资产没有公开市场报价，因此 NAV本身就带有很强的主观性与不确定性。那怎么办呢？他们只能依靠内部的一些模型，或者第三方评估模型，来对每一家公司进行估算，综合过来后就得到NAV。这个估值的方式非常复杂，而且主观成分非常大，咱们这里就不展开了。
理论上，ETF的股价应该与NAV大致接近。可DXYZ完全不是这样的情况。根据第三方网站的评估显示，现在DXYZ一股的NAV只有不到7美元，如果对上现在26美元的价格来看，溢价高达260%。换句话说，你现在如果花26美元买的股票，它实际上只不过是价值不到7美元的资产，多出来的价格，全都是溢价。
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可为什么会有这种现象呢？照理说，对于一个ETF来讲，我们似乎从来都没有听说过，有谁的ETF存在200%多的溢价的，即便是有些误差，它也是非常小的。到底是怎么回事？
这其实是因为，DXYZ并非严格意义上的ETF。我们一般说的ETF，交易所交易基金，其实有一个特殊的要求，那就是它必须有一套发行与赎回机制。这个机制的核心作用，就是保证ETF的市场价格和它所代表的一篮子资产的NAV之间不会出现太大的偏差。如果ETF价格低于NAV，就会有机构在市场上买入被低估的ETF，然后要求赎回成分股，再把这些股票卖掉，从而获利。反之亦然。不过，一般这个事情发行商自己会做，他们会持续监控NAV，一旦发现市场价格偏离，就会透过这种交易，把价格拉回到合理区间。
而DXYZ并没有这个机制。因为它的成份股里面并不是那些可以流通交易的股票，使得他无法通过公开市场买卖来调整价格。所以，虽然DXYZ也算是在交易所交易的基金，但它的这个基金是封闭式的，上市后的股数就固定，没有人能靠发行或赎回去平衡价格。也因此，严格意义来说，其实DXYZ并不能算是我们平常交易的ETF。
这么一来，它的股价就跟投资公司股票一样，常常取决于市场的供需情绪，一不小心就会出现高估的状态。再加上DXYZ的NAV假设是很主观的，更新频率又低，这就类似于没有人知道它到底真正值多少钱一样。所以它的股价，经常就会与实际资产价值严重脱节。
事实上，这种溢价现象并不是偶发事件。过去一年，DXYZ就长期维持在 500%的溢价区间。最夸张的是，在去年11月的极端阶段，溢价甚至一度到1263%，相等于市场愿意以超过资产实际价值十倍以上的价格去抢这只基金。这也是因为，当时正值川普胜选期，投资者押注他上任后会大力扶持SpaceX。这就使得DXYZ成为了炒作的热点。
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说到这里，不知道你是会不会想，对于一家专门投资初创公司的ETF，尤其是投资SpaceX这种明星初创公司来说，有点溢价不是很正常吗？如果买了之后，SpaceX还是能发展得很好，会不会付出一点溢价也是值得的呢？
确实，对于这种明星初创公司，现实的状况往往是资金抢着投资的，所以有点溢价太正常不过了。要是没有点溢价，那估计也不是什么好公司。可问题是，溢价要到多少才是合理的呢？
从历史上看，市面上一级市场的投资，年化收益率一般都在30%以内，好的可以达到40%，但这可能已经是顶级的基金，而且是有人脉有资源辅助初创公司的情况下，才能实现的效果。
SpaceX作为明星公司，他的年化收益率会更高一些。如果我们非常乐观地假设，现在才4000亿美元的公司，它在两年后能以1.5万亿美元的市值上市，那么折算到今天，这个溢价可以去到80%左右。但别忘了，DXYZ只有一半仓位是SpaceX，另一半是其他的公司。这么看，咱们如果假设剩下的一半给40%的溢价，这已经是一级市场很不错的水平了，那么平均下来，整个ETF的合理溢价水平应该是在60%左右。而考虑到它的稀缺性，以及NAV滞后等问题，咱们再往上高估一些，再翻一倍，达到120%。这么看来，如果ETF溢价在120%以内，还是有可能可以被justify的。但超出这120%的部分，我相信就都是非理性了。这个计算或许有些地方不太严谨，但结论应该是没有太大问题的。也就是说，整个DXYZ的价格是处于一个非常不合理的高估状态。
其实，DXYZ之所以能炒到这么高，而且长期都保持着高溢价，靠的就是“稀缺”两个字。像 SpaceX、OpenAI 这种未上市公司，外面根本买不到。而DXYZ是极少数能让普通投资者间接参与的渠道，尤其是一半仓位都放在SpaceX这个超级独角兽，这就使得当市场情绪高涨、资金追逐梦想时，就不计成本地去买入这些资产了，哪怕付几倍的价钱，7%的年持有成本，也在所不辞。
但很显然，这背后是有大量不理性行为存在的。而一旦市场情绪转冷，这个溢价可以很快消失，造成巨大损失。事实上，在过去这一年里，DXYZ距离24年年底的高点，已经跌去了70%的价值，但在这一年里，SpaceX的估值其实是在快速攀升的，可见情绪溢价消失的时候，会对股价带来多大的影响。这个高溢价，便是DXYZ的第二个大问题。
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我的个人看法到这里，对于DXYZ的情况我已经给大家完了，相信关于DXYZ能不能投资的问题，答案已经呼之欲出了。我自己是不会去投资这支ETF的，我也不建议屏幕前的各位去投资它。
这第一个原因，是它的溢价实在太离谱了。经过我们最乐观的估算，它的溢价最多就是在120%左右，但它实际的溢价已经来到了260%，相当于花100块钱只能买价值不到40块钱的东西，这显然不是一笔好的交易。一个成熟的投资者，你应该希望用40块钱买到100块钱的东西才对，而不是反过来。
第二个原因，则是它的收费高的离谱，而且非常不透明。尤其是每年要支付超过7%的总开支率，这是不可接受的。只要稍微持有的时间长一些，就是一家稳亏的投资。
总结来说，DXYZ 让投资者有机会参与到SpaceX等未上市的梦幻级别公司，听起来确实诱人，但离谱的溢价和高昂的费用，早已让风险远远超过回报。或许未来，它仍可能因为马斯克的动向或政策题材再次掀起炒作，但这种炒作最终必然会回归现实。对于理性的投资者来说，还是作为旁观者就好，毕竟入场的代价实在太贵了。