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芯片行业2023最新分析
2023.03.06
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如果我们从整个行业的宏观角度来看，芯片行业最值得关注的一个问题就是，芯片周期现在发展的怎么样了？#芯片周期 #英伟达 #AI #ChatGPT #AMD #台积电 #Intel
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文字稿
2023年以来，芯片行业发生了许多大事。ChatGPT所引发的AI浪潮，让不少芯片公司又重回了风口。长期价值投资的拥趸巴菲特，却一反常态的在买入台积电一个季度之后，就抛售了公司。芯片制造的风险甚嚣尘上。而芯片周期在持续下行了一年后，最近也出现了一些反转的迹象。而各个芯片公司们也没闲着，有人憋着改变行业格局，有人忙着蹭时代热点，还有人决定要殊死一搏。所有的这一切都集中发生在2023年的这前两个月。这不，正好这周过后，所有的芯片公司们就都出完财报了，如此多的变化，美投君觉得我有必要跟各位看官来做一次芯片行业的深度更新了。咱们一起来看看，2023年芯片行业到底应该如何投资？ 
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如果我们从整个行业的宏观角度来看，芯片行业最值得关注的一个问题就是，芯片周期现在发展的怎么样了？可能有些新观众不了解芯片周期是什么？或者不了解他的重要性？我这里先给大家简单科普一下。不过，我还是建议咱们不了解的看官，先回看我之前的一期专门介绍芯片周期的视频。链接我放到下方置顶评论中了。 
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在过去几十年里，整个芯片行业一直呈现出一个非常明显的周期性。这跟整个宏观经济环境有关，也和行业的供需特点有关。美投君这里给大家看一张图，这个芯片周期就一目了然了。这张图红色的部分就是芯片行业整体的收入增长，蓝色的这条线是股价的表现。从红色的这部分，咱们可以看出，芯片行业几乎每隔个几年，就会有一次明显的下滑，这就是芯片周期的由来。而这个周期主要是由于芯片行业产能和需求的错配所导致的现象。这里咱没时间解释这个错配的由来了，为了快速理解咱们接下来要分析的内容，这里我们可以简单把这些周期的表现理解为是，需求的变化。需求高的时候，芯片行业就处于上升周期，而当芯片需求下降时，行业就处于下行周期之中。 
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对于咱们投资者来说，了解芯片周期异常重要，因为他直接影响着芯片股的投资收益。下面这张图展示的，就是过去历次芯片周期中，上行周期和下行周期时，芯片股分别的股价表现。可以看到，每当行业进入到上升周期的时候，营收平均会有65%的增速，但到了下行周期时，平均会有22%的跌幅。而根据现有数据来看，我们上一次芯片触顶是发生在2021年的年底。之后芯片周期就一直处于下行，一直维持到现在。所以我们也看到了，在过去一年整个芯片行业萎靡的表现。不过，物极必反，既然芯片周期已经下行了近一年了，现在最关键的问题就是，芯片周期他何时能够触底呢？很显然，这将会是我们投资者极好的投资芯片业的机会。 
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为了回答这个问题，我们不妨先来看一下，现在整个行业的营收表现。下图是过去六年，整个芯片行业的营收增长率。图中可以明显地看出芯片行业的周期性，而且也验证了我刚才所说的，上一次的顶部发生在21年的年底左右。而根据去年的四季度数据我们可以看出，整个行业的营收依然处于在下跌的状态之中，而且似乎还没有看到见底的迹象。 
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另一个用来分析芯片周期的关键指标，是下游芯片设计公司的库存数据。他的重要性我们在之前也讲过，因为一旦芯片需求下滑，那么直接对标消费者的芯片设计公司们，比如英伟达，AMD，他们的芯片很快就卖不出去了，库存就会因此而开始上升。而一旦库存上升，往往就意味着芯片下行周期马上就要开始。反之，如果库存下降，那就说明需求已经回暖，上行周期很快要到来。 
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下图是我挑选的四家芯片设计公司，英伟达，AMD，Intel，和高通的库存周转率。库存周转率指的是库存周转的速度，他和库存本身还是有一定区别的。库存周转率越小，说明压在手里的库存越多，这说明此时芯片需求是在下降的。简单来说的话，我们来看这张走势图，这条线如果往上走，就说明库存消化的很快，需求很高，周期正在上行，往下走就说明库存消化的慢，需求低，周期在下行。 
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可以看到，这四家公司中，包括英伟达，Intel和高通在内的三家公司都展现出了下行的趋势。而且和营收的表现类似，也没有看到见底的迹象。唯一一个例外是AMD，他过去两季度似乎整体还依旧处于高位。其实这并非是因为他的需求高，而是因为他在去年收购了赛灵思的影响。如果排除该影响，AMD的库存周转率也是处于下行状态。 
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对于芯片周期，下游行业我们主要看库存，而上游的芯片制造行业我们要看他们的资本性支出CapEx。这是因为，一旦这些制造业不再愿意投钱扩充产能的话，那就说明行业的需求开始疲软了。反之，如果他们看到了订单增加，自己的产能有可能跟不上的话，那他们就会开始加大资本投入，扩充自己的产能。 
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在芯片制造中，我们来看台积电和Intel这两家公司的表现。可以看到，两家公司的CaPex也在本季度呈现出下滑的趋势。其中，台积电已经连续下滑了4个季度。而Intel虽然只是下滑了一个季度，但公司的指引表明，23年的CaPex还要继续大幅下调，将会出现一个负增长。可见，这个下行趋势大概率还会延续。 
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关于台积电，这里我要多说两句。台积电的资本性支出下滑，确实是由于需求的下滑所导致的，也就是下游公司的订单有所下降。不过，这并不完全是周期的影响，也和他下半年开始量产3纳米芯片的计划有关。大家都知道他今年下半年要量产3纳米了，所以现在5纳米和7纳米的订单就相对少了，大家都等着3纳米出来之后，再抢3纳米的订单。这就跟iPhone每年的第三季度的销量不佳一样，大家都知道9月iPhone就要出新品，所以他们都等着不买，到了第四季度再买。对于台积电来说也是如此，3纳米的量产反而抑制了当前的芯片需求，使得周期下行变得更加严重了。 
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现在我们把行业营收增长，英伟达的库存周转，以及台积电的资本性支出这三张图放到一起来看。我们已经分析了，这样的下行周期大概率还会持续。不过，从这些趋势中，我们似乎也能看出，这样的下行趋势应该也快要结束了。目测，在今年下半年芯片周期也许就会有一个触底反弹。当然了，这单纯是从趋势上做的推断。不过，公司管理层也佐证了我的这个猜测。包括，AMD，高通，以及Applied Material的管理层都表示，由于宏观环境的影响，他们对于今年上半年都比较谨慎，但是对于下半年的业绩比较有信心。 
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目前看来，确实芯片周期确实有在下半年触底的可能。不过这一点市场也是看在眼里的，而往往股市都是提前作出反映的。根据历史数据来看，股市一般会提前于芯片周期半年到一年的时间触底。如果我们上面的分析成立的话，那么单独从芯片周期这一点来看，我认为他对于市场的影响应该已经过了他最糟糕的情况。如果我们看过去一年的股价的话，那么就是10月份的那波低点，很有可能已经是股价周期的底部了。 
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除了芯片周期以外，最近对于芯片行业最火爆的话题无疑就是ChatGPT了。很多人都在讨论，ChatGPT所带来的这次AI浪潮，到底对于芯片行业能够带来怎样的影响呢？他究竟是一个镜花水月的想象呢？还是一个能够带来实际利好的促进呢？针对这些问题，美投君再来给大家分析一下。 
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对于ChatGPT所带来的AI浪潮，现在很多人把他吹得神乎其神。对于我们投资者来说，我认为咱不该被那些过于长远的美好愿景所迷惑。那些是必要的，但我们更应该看到的是他实现这条愿景的确定性如何？以及他怎么一步一步的达到这个愿景的？ 
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目前，我看到的，只有两家投行给出了相对比较具体的预期，我觉得咱们投资者可以参考。一个是美银的预期，他们认为。到2027年，单单是生成式AI，每年就可以为整个芯片行业带来200亿美元的营收，而在这其中，他们最看好英伟达，认为英伟达至少能够拿到其中65%的市场份额。如果折算下来的话，这部分新增的营收，相当于英伟达去年总营收的50%。而花期银行所给的数据则更乐观一些，他们认为，ChatGPT的出现，会让英伟达在今年能够产生30亿到100亿美元的营收，相当于是英伟达去年总营收的11%-40%左右。 
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除了投行给出的预期以外，我们不妨再来看看，公司自己是怎么看待这波AI浪潮的。刚过去的这波财报季，正是ChatGPT面试之后的首次财报季，市场对于这些芯片公司管理层的反应也尤为关注。 
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其中，英伟达的CEO黄仁勋，是所有人里面最兴奋的那一个。我感觉他自己甚至比咱投资者还要更嗨。在财报中，他对ChatGPT有非常高的期望，高到竟让他上调了短期的公司预期。黄仁勋说，由于过去60天、90天内发生的事情，公司对于今年的预期已经发生了相当大的变化。而且，由于生成式AI有着令人难以置信的能力和多功能，以及他去年年中和年底发生的融合性的突破，他坚信英伟达迟早会成为一家万亿级别的公司。这种话一般很少能从管理层自己口中直接说出来，显然，黄仁勋这波是非常有信心的。 
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而另一家从AI中受益的公司，AMD的总裁Lisa Su，也发表了一些乐观的看法。她表示，在未来几年里，AI将会成为AMD最大的增长点之一。她认为AI将会改变所有行业，而现在AI的发展，还只不过是早期阶段。Lisa预计，AI将会在未来几年有一个明显的加速。另外，公司还透露说，他们正在花巨资投入到一个为AI量身定制的芯片项目，叫作MI300，它是一个结合了CPU和GPU的综合芯片，公司还会为它提供一个专门的软件支持，以满足AI在训练模型和推理方面的需求。整个项目将会在今年下半年面世。其实这个MI300是英伟达早在15年前就开始做的事情了，AMD现在更多的算是一个追赶者。 
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除了这两家最为受益的公司以外，还有两家被认为是AI发展的受益者，他们分别是高通和美光，但令人意外的是，这两家公司却没有给出任何回应。另外包括台积电，也没有对此发表太多评论，似乎他们对于最近ChatGPT的浪潮并没有投资者这么兴奋。 
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对于这波ChatGPT所带来的AI浪潮，我个人是这么看的。不可否认的事，这波浪潮对于芯片行业确实是有实际的促进作用的，而且这个促进作用还很快就能体现在公司的业绩上。它不像咱们之前看到的元宇宙，或是更早前的区块链那样，完全是贩卖概念。ChatGPT已经走到了应用层，也已经带来了大量的实际的算力需求，这一点是确实值得咱们们投资者感到乐观的。 
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但是，我也想提醒各位看官的是，这种乐观情绪现在已经被渲染的太高了。从上述华尔街和公司管理层的语言中咱们可以看出，现在具体落实到行动的东西其实并不多。AI再好，他也需要一个发展过程，现在AI的商业化还有很长的一段路要走，目前还面临很多的困难。像ChatGPT这种已经走向应用层的技术凤毛菱角。咱们现在就期待AI能够带来质变我认为是不切实际的。对于股价的影响，我认为也应该谨慎的对待。 
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好了，芯片行业整体的行业趋势我们先介绍到这里。接下来，美投君着重给大家分析几家重点的芯片公司。这些公司本季度都有一些关键更新，我们也有必要来了解一下。由于篇幅的关系，这些公司的具体分析我不会做到面面俱到，而是直切重点。 
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咱们先来看看最近出镜率最高的公司英伟达的最新财报。英伟达本次财报数据比较mix，营收60.51亿美元，略超预期的60亿美元，毛利率63.3%，刚刚超过公司之前给出的指引下限63.2%。市场比较关注的数据是库存。英伟达前两个季度都对于库存做了一次性的减值，这在当时是显著影响到了公司的利润的。而在这个季度，库存减值终于被喊停了。从库存数据上看，公司本季度并没有进行任何降价来处理存货。所有迹象都表明，困扰了英伟达近1年的库存问题，目前正在得到好转。管理层在财报会议上也提到了这一点，他们表示未来的重心会转移到芯片上，而不是处理库存上。 
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公司指引方面，英伟达预计，下个季度的毛利率能够重新回到64.1%，比本季度的63.2%要高不少，说明管理层对于未来英伟达的持续复苏还是有信心的。整体来看本次英伟达财报，无论是数据本身还是管理层给出的指引，我们可以得出这么一个结论，那就是公司最糟糕的情况可能已经过去了。上个季度财报季的时候，我就出过一期视频大胆预测了这一点。本次财报，这几乎是已经得到了验证。不过，英伟达最近股价在AI的这波浪潮中上涨不少，我不否认他确实获益，但是短期内他的收益潜力正在被压缩，风险也有所增加。 
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再来看另一家备受关注的公司，台积电。很多人最近都非常关注台积电，主要是因为巴菲特罕见的在大手笔买入后，又在一个季度后把他全给卖了。那会不会是因为台积电的基本面发生了什么问题呢？咱们一起来分析一下。 
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台积电本次财报数据也是比较mix的，营收199.3亿美元，不及预期的203亿美元，但毛利率却表现很好，为62.2%，远超预期的60.5%，这也使得他最后的每股盈利略超预期，公司股价也在财报后大涨了6%。 
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之所以盈利有所提升，是因为公司最先进的5纳米制程占公司营收有了显著的提升。由于5纳米的收费会更贵一些，所以单个利润就会变得更高。而且现在5纳米的工艺也变的更加成熟，这进一步的推高了毛利率。从公司给出的单位芯片收入中咱们也可以看出，本季度他环比增长了5.8%，证明高端的芯片目前占比是越来越重的。 
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不过，在我看来，这种高毛利率的表现应该很难维持。主要是因为3纳米的芯片马上就要开始量产了，公司在量产的初期必然会经历一波产能的爬坡的过程。这不可避免的会影响到公司的利润率。而公司给出的指引也确实颇为悲观，下个季度营收预计为171亿美元，毛利率仅有54.5%，均比市场预期要低。可见即便是受芯片周期影响较小的台积电，也在持续收到下行的压力。我预计，这种压力可能要等到年底，3纳米芯片量产后一个季度后才能逐渐消失。所以短期内，我对于台积电还是持有谨慎的态度。 
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现在我们可以来回顾一下一开始的那个问题了，巴菲特是否是因为台积电的基本面的问题抛售的他呢？我认为可能性不大，台积电目前所面临的问题多是短期的影响。作为长期价值投资者的巴菲特不可能因此而抛弃掉台积电。我猜也许是因为什么不可控的风险导致巴菲特放弃了台积电。具体什么原因我们暂时还不得而知，或许只能等到5月份的BRK的投资者大会才能知道真正原因了。 
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接下来，美投君想和大家聊聊英特尔。我知道，大部分投资者对英特尔这家公司都不那么感兴趣，感觉它像是上个世纪的科技公司一样。不过，本次财报透露了一些英特尔非常关键的信息，我觉得有必要和大家更新一下。 
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本季度，英特尔的财报表现双miss，营收140亿美元，不及预期的145亿，每股盈利10美分，也是低于预期的20美分。而公司也没有给出23年全年的预期，因为CEO表示，现在的环境不确定性很大，至少在前半年，将会遇到经济极为逆风的影响，所以不希望给出未来的预测。这给了市场更多的担忧。 
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不过，最让人担心的，还是管理层做出的一项令人费解的决定。他们首先跟市场宣布，今年要减少股息，直接砍到原来的1/3。原因是为了保留更多的现金流，来支撑和台积电和三星在芯片制造上的竞争。不过，同一时间，公司又宣布减少23年全年的资本性支出，从原来的27亿美元降低到了23亿美元。23亿美元的资本性支出，就只有台积电的一半不到。一边是公司为了竞争砍股息，而另一边又要降低资本性支出，这个操作着实令人费解。公司给出的解释是，23年的情况可能不太好，所以他们要谨慎一些，因此在两边都往下砍了。 
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但实际情况并非如此，我认为他和公司近几个季度开始了一项孤注一掷的豪赌有关，一场想通过砸钱干过台积电的豪赌。从下图中咱们可以看出，在2022年以前，英特尔基本算是赚多少花多少，财务上始终保持比较稳定。但是自从2022年新任CEO上台之后，英特尔就开始大手笔花钱，甚至花到入不敷出。大幅增加资本性支出的同时，所带来的就是自由现金流的急剧下降。这一现象在最近一个季度尤为明显。所以说，英特尔缩减股息，在我看来，并非是未雨绸缪，而是这场豪赌正在耗尽公司的现金流。 
而这场豪赌也使得英特尔这家公司的投资逻辑发生了彻底的改变。他可以说是从一只价值股变成了一个孤注一掷赌明天的成长股了。如果你现在持有英特尔的股票，那你就必须清楚，你其实是在陪着CEO一起参加一场豪赌。如果他赌赢了，追赶上台积电或三星，那股价固然会有一个大幅的增长，翻个三五倍我认为都不为过。但如果赌失败了，那就不知道英特尔还能剩下什么了。 
到这里，关于芯片行业的更新咱们就讲完了。视频最后，美投君也想问问各位会员朋友们一些意见。我在上周做了支付行业的更新，这周咱们做了芯片行业的更新，不知道大家的感受怎么样？你们是否喜欢这样的内容呢？因为这种整个行业走势的更新往往费时费力，所以希望大家给我一些反馈。你们对于咱们会员频道什么样的内容最感兴趣？想要多看到什么样的内容呢？欢迎大家在评论区留言，谢谢各位！ 
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