为何说TEM能成为下一个PLTR？他的业务逻辑是什么？哪些业绩改变将预示10倍暴涨的开启？
2025-10-06
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半年前，我们在美投Pro的一期视频里，曾经介绍过一家医疗AI公司——Tempus AI。公司股价自那之后表现也很不错。但AI医疗的愿景再宏大，真正决定公司短期股价的，还得是它现实的业务。所以这期视频，我们就把宏大的愿景先放一放，去看看TEM当下最现实的问题：左右公司短期股价的因素都是什么？他的业绩能否支撑股价持续上涨呢？
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半年前，我们在美投Pro的一期视频里，曾经介绍过一家医疗AI公司——Tempus AI，股票代码 TEM。那期节目反响很热烈，公司股价自那之后表现也很不错。
不过，当时我们主要讲了公司的创始人、以及公司AI医疗的宏大愿景。但如果你想真正安心投资一家公司，光了解这些肯定还不够，我们还得清楚，他到底是怎么赚钱的？运营和财务状况是不是健康？这些，才是决定公司中短期股价表现的关键。
就像投资特斯拉，自动驾驶的故事再性感，在它没有成熟前，公司的股价仍然高度受到实际卖车业务的左右。而TEM也是如此，AI医疗的愿景再宏大，真正决定公司短期股价的，还得是它现实的业务。所以这期视频，我们就把宏大的愿景先放一放，去看看TEM当下最现实的问题：左右公司短期股价的因素都是什么？他的业绩能否支撑股价持续上涨呢？
要想快速了解一家公司，最好的办法就是去看他的收入构成。TEM的营收主要分成两大块：一块是基因检测业务，另一块是数据与服务。所谓基因检测，就是医生为了更好地给病人开药，或者出治疗方案，而做的一些前期检测。而数据与服务，则是公司把收集过来的数据经过处理后，卖给制药公司或者医院，去辅助他们的业务。
从比例上看，到今年第二季度，基因检测占了大约77%的收入；数据与服务则占23%。可以看出，公司大部分的营收都来自基因检测。而且你要知道，它不仅是公司最大的现金流来源，也是未来公司持续增长的基础，还是公司未来AI愿景的基石。所以，我们先把重点放在这部分。
基因检测是做什么的呢？它主要是为癌症患者提供基因检测服务。医生可以根据检测结果去判断开什么药，或者跟进病情变化。和医院一般的检测相比，TEM能提供一整套完整的肿瘤学检测组合，覆盖范围更广，能解决更复杂的基因情况。同时，它的检测效率更高，从取样到出结果的周期更短，这些都能帮助医生大幅提升诊疗速度。所以医生也都非常乐意去使用TEM的产品。现在，TEM已经和超过1000家医院建立了合作关系，覆盖了全美65%的学术医疗中心，以及50%的癌症医生。这些都处于行业领先地位。
TEM的检测产品种类很多，但真正对公司财务有决定性影响的其实就几款，所以也真正就这几款产品能够左右公司的股价。别看他们是非常专业的检测领域，但是其实逻辑非常好理解，跟特斯拉的卖车业务很像，业务逻辑，投资逻辑都有相通之处。所以接下来，我们就逐一介绍几个关键产品，并和大家熟悉的特斯拉做一个类比。
在TEM的所有检测产品中，如果你只了解一个，那么最重要的就是一个叫做xT的DNA检测技术。它就是对癌细胞组织里的DNA进行测序和分析，帮助医生判断患者该用什么药。这类检测几乎是癌症临床治疗中不可或缺的一步，所以市场占比非常高。
根据小摩去年的估算，DNA检测大约贡献了TEM整个检测业务的70%。不过最近因为有收购的关系，这部分占比有所下降，但依然在55%以上，是公司最重要的业务。就像特斯拉的Model Y和Model 3，是其卖车业务的支柱一样，DNA检测就是TEM检测业务里最成熟、最广泛应用、收入占比最高的核心产品。
即便作为公司最成熟的业务，DNA检测依然保持着不错的增长动能。而这个增长动能不是体现在检测数量上，而是体现在单价的提升上。去年年初，公司推出了高级版xT CDx，定价4500美元，比原本基础版的2900美元高出了55%。目前这个高级版已经被美国联邦医保Medicare纳入报销范围。医保覆盖大幅降低了患者的自付压力，所以需求并不会因为价格上涨而下降。那么单价的提高就可以显著带来收入的增长。
不过，新产品在实际推广的过程并不轻松。销售团队通常需要六到九个月时间，才能说服医院把新产品纳入常规检测，而且还得一家一家去谈，非常耗时。到目前为止，整体的渗透率只有28%，但从另一个角度来看，公司还有潜在72%的增长潜力可以挖掘。上个季度高级版xT的渗透率为20%，本季度达到28%，管理层预计到今年年底，渗透率将能达到40%。随着渗透率的增加，公司营收上的增长也能够得以体现。
总结来看，DNA检测不仅是TEM目前最重要的检测产品，而且随着高级版的普及，单价还有提升空间，并且趋势有极高的确定性。考虑到这部分业务已经占公司70%的收入，这将会是公司中短期重要的，也是最具确定性的增长引擎。
聊完DNA检测，咱们来看看第二重要的产品，xG遗传检测。和DNA检测主要用于指导用药不同，遗传检测的作用是通过分析细胞基因，评估患者未来的患癌风险。
过去，遗传检测在TEM的收入占比并不高，还称不上核心业务。但在今年2月，公司以6亿美元收购了Ambry Genetics，情况就发生了巨大变化。Ambry是美国遗传检测的龙头之一，在遗传性癌症筛查和基因检测方面，排在前三。通过这笔收购，TEM丰富了自己的产品线，迅速切入了更广阔的遗传检测市场，包括儿科、心脏病、罕见病、生殖健康和免疫学等多个专科。
从财务上看，收购的成效正开始显现。从这张图可以看到，最近两个季度公司的检测数有了一个明显的跳涨，这就是Ambry这笔收购带来的。Ambry在最新季度完成了12.8万例检测，贡献了9730万美元的收入，也占了整个基因检测业务收入的39%。
不过，遗传检测也存在一个问题。它的平均报销金额只有760美元，远低于TEM整体平均水平的1530美元，更是远远低于DNA检测高级版的4500美元。换句话说，遗传检测虽然量大，但毛利率可能被摊薄。好在管理层倒是态度很明确，表示收购Ambry的目标，不是追求短期毛利率提升，而是要迅速扩大检测覆盖面。换句话说，这笔收购的真正价值，不在于利润，而在于带动检测量的增长，这不仅能够进一步获客，还可以获得更多的数据。
这里咱们不妨看一眼基因检测业务的毛利率。从这张数据可以看到，尽管新增了大量低价检测，TEM的毛利率并沒有受明显负面影响，反而最近还有些上升，来到60%附近。主要原因是我们前面提到的，占收入大头的DNA检测，其高级版占比不断提高，对整体毛利率起到了支撑作用。
所以你看，TEM的遗传检测业务就很像特斯拉即将推出的Model 2。对于特斯拉来说，廉价版Model 2虽然毛利率低，但它可以去扩张市场，带动新的用户量，并收集更多数据。遗传检测至于TEM也类似，虽然单次报销金额较低，会对毛利率产生一定压力，但检测量的快速放大，不仅推动整体收入规模扩大，也能让公司积累了更多的原始数据，为优化AI模型打下了坚实的基础。
以上这两个检测，基本已经覆盖了公司检测业务收入的绝大部分。除此之外，还有一个检测值得一提，那就是被称为xM的癌细胞残留检测。
癌细胞残留检测，简称MRD，是在患者完成治疗后，通过检测极其微小的分子变化，来判断是否有复发风险，并追踪治疗效果。这类检测在癌症管理中的重要性正不断上升。目前，这部分业务收入占比仅在个位数，但这款产品很可能会在下半年，获得Medicare的报销资格。一旦落地，检测就能快速放量，预计在明年就可以开始体现增长，它有望成为公司下一个增长引擎。
讲完这几款核心的检测产品，我们可以发现，它们未来的增长动能都非常明确。DNA检测靠高级版推动单价提升，趋势确定性很强；遗传检测在收购Ambry之后，检测量正在快速放大；而MRD则正等待医保报销，一旦获批，就能迅速放量。这三条路径叠加起来，使得TEM的检测业务整体处在一个持续上升的通道里。
当然了，这背后也离不开行业整体发展趋势的支持。过去，医生在开抗癌药时，只需要检测一两个基因就够了。但现在，像NCCN这样的国际指南，已经要求同时检测十几个基因突变，检测需求明显变得更复杂、更全面。另外，政策支持力度也在不断加大。美国医保的报销范围正逐步扩展，对基因检测也越来越重视。所以，综合来看，基因检测的行业需求正迎来扩张期。再结合公司自身产品的增长，相信检测业务在未来几年，都具备较高的确定性增长空间。
数据上看，TEM的检测业务在过去几个季度里，已经保持了超过30%的有机增长。结合前面说的几条增长路径，可以合理推测，这样的增长势头在未来几年依然有望延续。
总的来说，在中短期内，基因检测业务就是TEM最稳固的增长支撑，确保公司业绩持续向上；而从更长远的角度看，检测数量和数据的积累，也会逐步强化TEM的长期竞争力。
说了这么多，我们才仅仅分析了公司的一半。TEM还有另一个业务，占公司营收的23%，对它同样很重要，那就是数据与服务。这部分将会是公司未来价值的核心。而这部分又要分成两大块，分别是和药厂的合作，以及AI诊断工具。我们分别来看。
TEM是怎么和药厂合作的呢？它的逻辑并不复杂，TEM把检测过程中积累下来的庞大临床数据和基因数据，经过AI处理和结构化分析后，再通过收取订阅费或服务费的方式卖给药企。
具体来看，TEM这部分业务主要是帮助制药公司做新药研发的。对药厂来说，新药研发是一个投入巨大、失败率极高的过程。但一旦成功，就能带来巨额收益。所以任何能够提升研发效率、缩短研发周期、或者增加成功率的工具，药厂都会愿意投入。而TEM的数据服务，正是基于这种需求。
除了研发本身，还有来自监管层的压力。像FDA和EMA这样的药监机构，现在越来越重视真实世界的数据，也就是病人在实际临床环境下的用药情况。制药公司必须提供这些数据，来补充临床试验的证据。而TEM几乎所有的数据，都是基于真实的案例得来的。这便让TEM的价值进一步凸显。
你可别以为TEM就是单纯卖数据。在卖数据之前，他们会先通过AI，对这些原始数据做一些系列的前期工作。这就包括数据清理、结构化处理，以及一些初步的分析等。当TEM把这部分原始数据整理好之后，药厂就可以直接根据里面的分析结果去指导研发，所以按照自己的需求去做自己想要的分析，而不用从零开始去处理数据。这不仅能提升药厂的效率，还能对研发成功率有更大的保障。
正是因为这些优势，现在的TEM几乎是药厂里不可或缺的合作伙伴。现在，TEM已经和全美最大的20家药厂中的19家建立了合作关系，侧面反映出TEM数据服务的垄断地位。
那这部分的增长和利润率怎么样呢？由于跟药厂的合作在数据分析业务中占比很高，所以我们基本可以从整个业务的表现上看出他的情况。整体来看，数据服务业务的增速和基因检测差不多，都在30%以上。不过这部分业务的毛利率非常高，过去四个季度都在70%以上，远高于检测业务。这也好理解，数据服务的主要成本是前期的数据清理和数据库搭建，TEM已经花了十年时间完成。现在的成本主要是维持模型运作，并不算很多。而且，未来新增加的成本也会非常有限，因此随着收入增长，毛利率还有可能继续提升。
营收规模相对来说会更难预测一些，因为制药公司愿意支付的金额差距可能非常大，从几万美元到上亿美元都有可能。这也让我们很难像精准估算它的收入水平。但我们依然可以从一些侧面来判断未来的潜力。比如，可以观察制药公司的资本开支走势，因为企业愿意投入，往往说明未来的收入增长有保障。从过去几年的情况来看，大型药企的研发开支和占比确实呈现上升趋势，而且绝对增速都在20%以上。这样TEM这部分业务的增长就有了不错的基础。
前面我们讲了TEM如何和药厂合作。但在数据服务这一块，公司还有另一部分业务，目前也被归类到这里，那就是给医生用的AI诊断工具。
这部分业务就比较杂了。比如，公司有一款分析心电图的产品Tempus ECG，它已经获得FDA批准，并在今年年初进入了Medicare。另一款AI影像工具Tempus Pixel，它可以把MRI的原始数据直接转化为图像，辅助医生决策。最近，这部分业务已经被FDA批准用于心脏相关的应用，但最重要的关于癌细胞的部分，目前还没有完全被FDA获批，后续的进展还不确定。
相比于药厂的这部分，AI诊断工具这边明显处于更早期，对营收贡献相当有限。具体的数据公司并没有披露，大概率只有很小一部分，只会是药厂服务这边的零头，对于整家公司的收入来说更是占比很小，所以我们就不做财务上的分析了。
虽然AI诊断工具占比收入非常小，但长期来看，这部分业务其实和公司的愿景更为相关。我们说过，公司长期的愿景是通过AI，提供精准医疗服务。而目前看来，比起基因检测，这部分诊断辅助工具，显然更像是未来TEM精准医疗蓝图的一部分。因此，对于公司长期的发展，我们有必要对这部分投入更多关注。但他对公司短期股价影响非常有限。
总的来说，不管是AI诊断工具，还是药厂的数据服务，他们俩都有相似的逻辑，那就是把公司的数据资产，转化为可操作的工具和报告，然后去变现。只不过一部分是给药厂研发新药用的，另一部分是给医生辅助诊断用的。这或许是为什么，公司会把这两块业务归类在一起。虽然整块业务只占总收入的23%，但它的价值明显要更高。财务上看，它的毛利率超过70%，比检测业务更高，而且未来的增长潜力也非常可观。更重要的是，这部分业务是公司未来能够通过AI变现的核心。尤其是AI诊断工具这部分，虽然收入不多，但它和公司的长期愿景高度契合，是AI精准医疗未来的方向，值得多加关注。
现在，我们都搞懂了TEM核心业务后，我们有必要来整体聊聊公司的投资逻辑了。如果你要投资这家公司，你需要怎么思考？
我想我们很容易就能看出，公司两大业务之间是有内在联系的。首先，基因检测仍然是TEM这家公司的基础，它不仅能带来直接收入，而且在不断为公司积累新的数据。而这些数据，经过处理和分析之后，就能应用在数据服务业务上，让药厂和医生受益。当然了，TEM的数据积累不仅仅靠基因检测，药厂和医生在使用TEM的服务时，也会产生新的临床反馈数据，进一步补充到TEM的数据库里，这些数据最终也能让基因检测受益。因此，基因检测和数据服务是互相支撑、循环强化的，而这中间的连接，就是它的数据库。
从这也能看出，TEM最大的资产就在于它的数据库，而这也是TEM的护城河，是竞争对手难以复制的部分。首先，数据的积累需要时间，TEM已经花了十年才达到今天的规模，而且这十年做的都是苦活累活，是当初TEM一家一家医院去要回来的，别人即便有这个魄力，也不一定有这个耐心和财力。而从医院和药厂的角度来看，一旦和TEM建立合作关系，就没有必要再把数据分散给其他公司，这进一步加大了后来者进入的难度。这些都是TEM经过多年的努力，逐步筑起的一道难以逾越的护城河。
说到这里，咱们不得不又回来提特斯拉了。两者的商业模式可谓是惊人的相似，表面上，它们都靠卖产品来支撑收入：TEM卖的是检测，特斯拉卖的是汽车。但真正的长期竞争力，并不止于产品本身，而在于通过产品所带动的，背后不断扩张的数据规模，以及依托数据推动的AI技术。
对于特斯拉来说，车卖得越多，数据收集的就越多，这些数据再反哺给AI模型，让自动驾驶体验持续优化。而自动驾驶的体验更好，就会吸引更多人买车，带来更多数据。这便形成了一个正向循环，构建起后来者很难超越的护城河。正因为特斯拉过去十多年持续不断地收集数据，训练模型，使得他们今天在竞争中处于明显的优势。
TEM也一样，检测越多，数据就会越多，有了数据AI模型就有了基础，理论上越多的真实临床数据，AI模型就会变得越好。AI模型的效果越好，药厂和医生就越愿意使用，从而还能获得更多的数据。当飞轮转起来后，TEM也能形成自己独特的优势。
不过两家公司所处的时间段还是很不一样的，在我看来，今天的TEM更像是10年前的特斯拉。那时候的特斯拉，已经有了非常明确的长期愿景，但自动驾驶实际上并没有太多进展，相信他的人只有极少数。另外，公司的财务也不稳定，这就使得市场的焦点都放在它的卖车业务上。卖车卖得好，就意味着财务的改善，哪怕自动驾驶没有太大起色，市场也会有积极的反馈。TEM也一样，虽然公司也有非常好的长期愿景，但整个AI业务还是非常早期，不确定性极强，相信他的人也是极少数。同时，TEM的财务状况也不能算特别好，所以中短期来看，市场的焦点还是会放在他的传统检测业务中。只要传统检测业务的收入在增长，即便AI业务没有太大的进展，股价也可以有不错的表现。
那这一切，对于我们投资者来说，都意味着什么呢？
首先，我认为TEM本身还是一家非常有争议的公司，如果你想投资这家公司，那么是需要一定的信仰的。不得不说，对于这么一个希望利用AI去改变医疗行业的公司来说，做的事情相当伟大。而我一直都认为，医疗领域是AI能产生极大价值的地方。要是这个价值能被TEM实现，哪怕是一小部分，那最终产生的价值都是天量的。对于现在只有150亿市值的公司来说，就意味着巨大的增长空间。但我也知道，这背后蕴含着巨大的不确定性，就跟在16年的时候，你也无法确定特斯拉一定能做成自动驾驶一样，现在投资TEM，绝对是带有赌的成分的。多说一句，我虽然是将其类比10年前的特斯拉，但不意味着如果TEM想要兑现AI能力也需要等10年，以现在AI发展速度来看，或许很快我们就能够见分晓了。
不过，市场也不会因此对它进行彻底的否定或彻底的肯定。在答案尚未揭晓之时，影响公司股价的关键，就是当下传统业务的表现。这包括了占公司77%的基因检测业务，以及数据服务中占了大头的药厂合作业务。这两大块业务能否顺利增长，能否持续给公司带来源源不断的现金流，就决定了公司的股价在中短期内能持续增长。毕竟，在AI的愿景没有看到很明确的效果和实现路径之前，市场可以关注的，就是这部分传统的业务。这就像是过去这几年，特斯拉的卖车业务至于公司股价的中短期逻辑一样。因此，要想投资好TEM，估计在很长一段时间内，都离不开对公司传统业务的分析。
好在，在我们做了详尽的分析后发现，目前这两个传统业务的增长确定性都非常高。而且两个业务互相之间也能促进，强化公司的护城河和投资价值。这些都意味着，TEM中短期的表现还是可期待的，和特斯拉反反复复的卖车业务相比，明显要更强一些。这对于投资者来说，是一个非常积极的消息。
但即便如此，我还是要提醒大家，公司中短期的投资风险依然是很高的。公司在AI变现上只是非常初期，效果得不到验证，商业模式也不成熟。而且在财务上看，TEM依然处在亏损阶段，现金流也是负的。这样的公司，股价是不可能不出现大幅度波动的。最近，管理层提到下季度的EBITDA就能够转正，这或许会带动公司股价短期内上涨。但即便如此，TEM高波动的特性还将维持很长一段时间。
总的来说，我自己还是很喜欢TEM这家公司的。我认可创始人对于AI精准医疗的愿景，目前市面上也只有它有能力实现这个愿景，并且护城河非常深。这家公司在我看来，是有能力改变整个医疗行业的公司。对于这样的机会，我愿意赌。
不过从投资角度看，我认为TEM并不适合重仓配置。它未成熟的商业模式和不稳定的盈利能力，都意味着公司有很大的投资风险。即便他已经是最可能做成AI精准医疗的企业了，但这件事何时做成，是1年，5年，还是10年，从投资价值的角度来讲差距是巨大的。万一它的AI业务进展不顺利，股价腰斩都不为过，甚至可能长期低迷。
其实在我看来，这样的公司小仓位布局真的也足够了。你看中的，根本不是这一年半载的涨幅。我知道最近这家公司股价涨的不错，但即便如此，这点涨幅跟它真正能够实现的价值相比根本不值一提。一旦愿景兑现那就是十倍甚至几十倍的收益。小仓位也足够了。相反，如果愿景无法实现，小仓位亏了也不心疼。不知道大家对于这家公司怎么看呢？我知道它是一家极具争议的公司，不妨在评论区留下你的看法。
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