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AMD如何从AI中获益？英伟达全面压制下，AMD能否有破局空间？投资者最该关注什么？
2024.02.27
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在AI浪潮下，什么公司最为受益？我想很多人的答案都是英伟达。但在英伟达已经备受关注的情况下，还有哪里能找到机会呢？不少人将目光瞄向了英伟达的唯一替代品，AMD。#AMD
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在AI浪潮下，什么公司最为受益？我想很多人的答案都是英伟达。但在英伟达已经备受关注的情况下，还有哪里能找到机会呢？不少人将目光瞄向了英伟达的唯一替代品，AMD。相较于英伟达2万亿的市值，AMD的2000亿美元市值，似乎蕴藏着更大的增长潜力。最近几个月AMD的股价距离10月的低点已经近乎翻倍，很显然，投资者已经开始寻求AI领域的替代品了。那么AMD真的能够从AI中获益吗？在英伟达的全面压制下，AMD能否有破局的机会呢？如果要投资AMD这家公司，我们投资者又该关注什么呢？今天这期视频，我们就来分析一下AMD。
和英伟达相比，AMD这家公司的业务要复杂不少。为了让各位能更好的搞懂这家公司，我们有必要先来简单了解一下他的业务组成。
AMD虽然和英伟达一样都是做芯片的公司，但和英伟达主攻AI GPU不同，AMD的业务更多样化，而且每个业务的占比权重都非常接近。下图就展示了AMD的四大业务分布，它们由大到小分别为：数据中心，游戏，Embedded，和Client。四个业务分别占比都在20%多。
在这4大业务中，最重要也是最能反映AI表现的是数据中心业务。它的数据中心业务和英伟达的数据中心业务类似，都是提供AI芯片，主要以GPU为主。数据中心也是AMD当前增速最快，利润最高，而且占比最重的业务。未来该业务的重要性，预计还会不断提升。
第二大业务是游戏业务，也是以卖GPU为主。这块业务由于直接对接到消费者产品，而且和AI关系不大，所以他的表现还具有芯片传统的周期性。这块业务目前的增速有限，未来上涨空间也不多，不过好在利润率还不错，短期内是一个能为AMD提供现金流的业务。
第三大业务Embedded，中文叫嵌入式业务，这主要是前年公司收购赛灵思后整合出来的业务。这一块业务主要做的是边缘计算和物联网方面的芯片，目前主要是应用在汽车，医疗，工业等领域。Embedded这块业务虽然和AI多少有些关系，但目前的发展较慢，不过利润率还不错。
第四大业务是Client，它是给个人电脑PC提供芯片的业务，包括CPU和GPU。这个业务本来是AMD发家的业务，但随着PC市场的日趋成熟，他的重要性正在降低。目前该业务反而是公司营收贡献最小的业务。不过，这部分业务可能会成为未来AMD在AI布局上的关键，这点我们一会儿会提到。
这4大业务是公司自己的分类，它主要是根据需求来分的，看起来有点复杂。如果按照产品来分，看起来会更简单。其实AMD总共就生产三样东西，GPU，CPU，和embedded。GPU提供给数据中心，游戏以及个人PC。CPU主要是给PC，其他业务多少有一些。而embedded则是提供给边缘计算和物联网。
目前GPU和CPU是公司的主要方向，他俩占了公司77%的营收来源，而且预计今年会超过90%。从技术上看，AMD无论是GPU还是CPU都是‘老二’。GPU上不如英伟达，而CPU也不如英特尔。在CPU上，这两年AMD和英特尔的差距在收窄，但GPU上，AMD和英伟达的差距依旧很大。
这就是大致的一个公司基本信息的概览了。可以看到，和英伟达一样，公司增长最快，利润最高的业务都是和AI相关的数据中心业务。但和英伟达的All in AI相比，AMD的业务更加分散。而这就意味着，即便不考虑技术上的差距，就是假设公司能够和英伟达享受同等程度的AI促进，也达不到和英伟达一样的增速，利润率也会更低。
那既然如此，我们是否还应该投资AMD呢？要想回答这个问题，我们就得从投资角度去深挖公司的具体业务了。
从投资角度来看，市场目前最关注的是他的数据中心业务。下图展示了过去三年AMD四大业务的变化趋势图，可以看到，黑线的数据中心业务在去年开始突然飙升。很显然这和AI的需求大增有关。在这个AI大火的市场里，我们必须清楚数据中心业务究竟能够给AMD带来怎样的变化。
对于这块儿业务，投资者首先需要了解的是AMD最新的AI芯片MI300。这可以说是公司历史上首个真正意义上的AI芯片。该芯片自去年年底发布后，好消息不断，开卖没多久，管理层就一再上调预期，从最开始的4亿美元一个季度，上调到20亿美元一年，再上调到35亿美元一年。短短3个月的时间，指引一再上调，可见市场对于AMD这款AI芯片的反响很不错。这也是公司过去5个月股价翻倍的核心原因。
那AMD这款AI芯片为什么受到市场如此的追捧呢？
是因为他价格低吗？AMD这款芯片现在的价格在8000到1万美元，远低于英伟达同类芯片H100的4万美元以上。还是因为他的性能好？我在网上看了不少MI300和H100的评分对比，可以说在性能评分上，AMD在很多方面的表现已经和H100非常接近了，还有一些领域，比如内存量，甚至还超过了H100。由于这些评分太过技术，我就不展示给各位了。
外行来看的话，肯定会觉得MI300相比于H100来说是个更有性价比的选择。AMD在宣传自家产品的时候，也时刻带上‘性价比’这个标签。但实际情况其实并非如此。MI300对于英伟达来说，几乎构不成任何威胁。因为英伟达真正的优势其实并非在于硬件，而在于他的软硬结合，也就是他的CUDA平台。英伟达的CUDA已经做了快20年，而AMD的同类产品ROCm在2016年才发布，即便到今天，在软件和应用量上，ROCm也只有CUDA的2%不到。所以真正开发AI的人，是不可能离开英伟达使用AMD的。
那么AMD这款AI芯片备受欢迎的真正原因是什么呢？有两点，第一点是因为英伟达的供不应求。MI300再不济，他也是除了英伟达GPU外，唯一的替代品了。现如今，天下苦英伟达久矣。英伟达的芯片不仅贵，而且即便愿意花钱也一芯难求。据说黄仁勋在卖芯片的时候已经用上配给制了，有钱也不能全卖给你一家，而是要公平分配给他所有客户，让每人都能买到一点。所以这个世界上几乎就没有需求完全被满足的企业。
既然实在买不到芯片，而AI的需求又那么急迫，企业就只能去搜刮替代品了。而AMD正是那个唯一的选择。包括微软，Meta，特斯拉等大公司，都已经买了或者订购了大量AMD的芯片。它们当然都知道，AMD的芯片技术不如英伟达。而且别看AMD的芯片看上去便宜，如果从结果导向看的话，使用AMD的成本反而更高。但在市面上无芯可买的情况下，这些公司也还是愿意买一些AMD的芯片。
第二点原因，在于大公司的供应链管理。在寻找供货商的时候，正常企业都会尝试做到分散化，像是苹果的屏幕就有三家不同的公司来供应，目的就是为了防止对于某个厂商过于依赖，从而丧失议价权。在AI芯片上也一样，他们也不想被英伟达牵着鼻子走。像微软就在各个场合明里暗里地表示会扶植AMD。而特斯拉更是直接表示，买AMD芯片就是要为了实现供货商的分散化。事实上，AMD和这些大厂多年来一直都有良好的合作关系，大厂也乐于提携AMD，为了自己的供应链安全。
所以你看，AMD 之所以能够在AI芯片上实现超额增长，几乎都跟英伟达有关。作为英伟达唯一的替代品，在AI浪潮下，英伟达吃肉，AMD也能跟着喝汤。而这种格局在短期内恐怕很难改变。那么对于我们投资者来说，最关键的问题就是，这口汤到底能给AMD带来怎样的增长？
根据AMD最新的指引，24年MI300芯片将能够带来35亿美元的营收。而23年全年数据中心的营收为65亿，考虑到23年的营收里几乎没有该芯片带来的贡献，那么24年保守估计，数据中心业务的营收将能够达到100亿美元，增速54%。看来这个汤的效果还不错。
而目前看来，这个指引可能还是偏保守的。从我查到的各方资料来看，当前华尔街卖方对于MI300的预期在于40-45亿，而买方的分析师已经给出了80亿的超高预期。也就是说，今年AMD的数据中心业务很可能会有超预期的增长。
那么长期来看AMD的AI布局能够有多大的增长动能呢？这个问题的答案就没有那么直接了。如果是英伟达，那么还相对好预测，我们直接看蛋糕有多大就可以了，毕竟他是行业绝对的龙头，而且业务非常单一。但如果是AMD情况就会相对复杂了，蛋糕多大对他来说很重要，但更重要的是它能够抢占多少的市场份额，这是喝汤选手所面临的共同挑战。
我们可以做一个简单的预估。根据华尔街的预估，英伟达在2028年的数据中心营收，将能够达到1435亿美元，这是根据英伟达最新财报更新的数据。现阶段，AMD的数据中心业务大概能获得10%的市场份额，剩下的90%则全部归英伟达所有。我们假设5年后，AMD最差的情况是保持和现在一样的10%的市场份额，最好的情况是占据20%的市场份额。那么28年AMD的数据中心营收最差为160亿，最好为358亿。分别对应的数据中心年化增长为16%和64.5%。可以看出，AMD在AI上的长期增长是有潜力的，但他完全取决于能够抢占多少的市场份额。
对于我们投资者而言，我们首先要清楚，现阶段市场之所以对于AMD呼声很高，就是源于他在AI芯片上的利好。也就是说，他的数据中心业务的业绩，是持续推动他短期股价的关键。目前来看，就今年来说，MI300这个后起之秀确实有很大可能给市场带来惊喜。但对于长期投资者而言，如果你是看中AI长期发展趋势的话，那么投资AMD很显然是一个非常冒险的选择。因为他能否持续抢占英伟达市场份额，将会决定他是否真的值得长期投资。而这点，目前来看不确定性很强，而且很可能答案是否定的。因为从技术发展规律来看，除非有破坏性的创新出现，否则软硬结合的壁垒只会越来越高，对于AMD这样的挑战者来说，难度只会越来越大。
既然我们投资者清楚这一点，你以为Lisa Su自己不知道吗？其实她比谁都清楚。如果真的在英伟达的优势，AI数据中心上跟他硬钢，那AMD恐怕一点胜算都没有。虽然她嘴上不会承认，还是会吹嘘自己的AI芯片有多厉害，但是如果你深挖公司的发展战略会发现，他们其实有着一条自己独特的AI布局，如果你愿意相信的话，他也有着不输英伟达的发展上限。
Lisa Su曾经说过这么一句话，AI是一代人的转变，他会重新塑造算力市场上的每一个部分，先从数据中心开始，然后到PC，最后到多个embedded市场。她这话的目的，很显然就是想告诉市场，大家不要只盯着现在的数据中心看，未来的天下会是PC和embedded的。而这两部分正是AMD所布局的AI主战场。
在最新的公开视频中，我们讲英伟达的风险时，有一个很重要的点在于AI推理上的竞争力问题。确实，英伟达在AI训练上的优势是毫无疑问的，这就意味着他的数据中心业务几乎是无可匹敌的存在。但是在AI推理上，也就是真正应用AI去实现应用的时候，其实别家公司也是有得竞争的，而AMD则是这个领域最强的竞争者之一，他在AI PC和embedded上都有足够强的布局。这两部分我们分别来分析。
什么是AI PC呢？简单来说，就是在PC上安装一个AI级别的芯片，然后让所有AI运行的任务都能本地化进行。现阶段，几乎所有在电脑或手机上运行的AI任务都是在云端实现的推理，然而随着未来AI应用的增加，这么做会带来很多问题。未来AI的发展一定是向本地化计算的方向去推进。这点我曾经在之前的一期，讲边缘AI的Pro视频中详细分析过，这里就不再展开了。
而目前看来，边缘AI的首批应用场景，除了自动驾驶以外，就是AI PC了。可以预见到的是，未来我们所有的PC都会附上AI级别的芯片，让AI应用能够在本地运行。现在由于AI应用还没有足够成熟的发展，所以暂时AI PC也没有得到太大的关注。但AI应用的趋势是一定会来的，这点毋庸置疑。现在微软就已经在AI应用上发力。他们表示很快将会在PC上添加各种AI应用。除了现在已经有的生产力提升工具Copilot外，还会增加图像处理，视频，娱乐等各种AI应用。据乐观估计，在3年后，也就是2027年，全球PC出货量中，60%的PC都会装载AI芯片，按照一个芯片100美元来估算，AI PC市场未来的市场价值能够达到200亿美元。
而在这部分业务上，AMD目前是出于领先地位的。我给大家看一个数据，现在所有的AI PC中，AMD的芯片占了90%的市场份额。这足以见得AMD在这个细分领域中的优势地位。AMD也是全世界唯一一个集合CPU，GPU以及AI这三大技术的公司。所以说理论上，他也有着最好的资源去整合这些产品，在AI PC领域里取得优势。
在PC领域的资源上，AMD也有自己的优势。从下图中可以看出，AMD已经和全球最重要的几家PC硬件公司开始合作AI PC项目。而这其中还没有包括最重要的一家，谁呢？微软。前面介绍过，微软对于AMD的扶持是显而易见的，微软也专门给AMD的AI芯片设计了应用功能，而且两家公司还在一起做研发项目。本身AMD在PC AI领域就有先发优势，这些资源更能够给他带来一定的竞争力。
当然，现在就说AMD能坐稳AI PC领域的头把交椅还为时尚早。毕竟从实践轴上看，要想PC AI发展起来，首先得先有AI应用的普及，而这个时间远比现在AI数据中心的需求要晚很多。在没有AI应用的普及之前，很难想象消费者会乐意花更高的价钱，买入带有AI算力的PC。而一旦时间被拉长，不确定性就会增加。首当其冲的不确定性就是竞争问题。
实际上，在AI PC领域并非只有AMD一个玩家。现在看来，英特尔，英伟达，高通都是AMD的竞争对手。理论上苹果也是，但苹果和AMD没有直接的竞争关系，我们暂且不谈。在这些竞争对手中，英特尔的实力是最强的。今年下半年就会有厂商推出以英特尔芯片为核心的AI PC。而高通在去年也已经宣布要进军AI PC领域。而英伟达也在今年年初宣布要进军该领域。由于该领域的门槛相较于AI数据中心来说并不高，所以说AMD未来所面临的竞争一定也不会小。但不可否认的是，相比于英特尔的老态龙钟，英伟达CPU的劣势，以及高通PC端的经验匮乏，AMD还是是处于相对有利的位置的。
除了AI PC领域的布局外，另一个AMD押宝的领域在于embedded。还记得embedded业务是做什么的吗？它主要是做边缘计算和物联网的芯片，现阶段主要是应用在医疗，汽车，和工业等领域。但我们在之前讲边缘计算的视频中讲过，未来随着AI技术的发展，万物皆可AI的时代必将会来临。届时边缘计算或者说边缘AI的算力需求会更高，也会是价值更大的一块市场。如果说AMD能够凭借着AI PC上的竞争优势，去撬动这个更大的市场，那么也是一件值得期待的事情。
不过要注意的是，在整个边缘计算领域，英伟达仍然是目前技术最领先的公司。只不过相对于数据中心的垄断地位来说，边缘AI上英伟达还没有展现出无可撼动的优势。而对于AMD来说，这也是他们最有希望挑战英伟达的赛道了。但所有这些现在分析起来还为时尚早，至少要等到AMD验证了在AI PC上的成功后才能够看清。我们暂时也不必花过多经历在embedded这个业务上。
总的来看AMD这家公司的投资。我认为短期内，我们最需要关注的就是他的数据中心业务。要知道AMD的其他几块业务，目前基本上都是不怎么增长的，即便有上限，现在也无法体现在业绩上。尽管数据中心几乎不可能对英伟达造成任何挑战，但现阶段AMD的增长也只可能来自于此。他只要能够在英伟达身边多喝一点儿汤，哪怕就是一点儿对于公司业绩的提升都是巨大的。
现在市场对于这部分业务的期望也是很高的，而这也把公司的估值推到了一个很高的估值上。下图是我根据factset数据总结的，AMD和英伟达的估值对比。可以看到，当前AMD的估值要比英伟达贵不少，前瞻市盈率已经来到了45倍，而相比之下英伟达只有32倍。而要想撑住这样的估值，按照我们上面的分析，就逼迫AMD不得不在今年内持续抢占英伟达的份额。这点在产品早期还有望做到，也就是说短期内，它仍有可能会实现超预期的增长。但随着时间的推移，想要持续抢占份额，并持续实现增长只会越来越难。我们上面说过，即便是不考虑技术差距，就说AMD能够享受和英伟达同等的AI促进，他的增速也是远不及英伟达的。在这种情况下，他还有更高的估值。对于投资者来说显然并不友好。
而且要知道，AMD的数据中心相比于英伟达来说，风险是更高的。上述分析都是在好的年景下的情况，而一旦需求出现松动，甚至开始疲软。那么最先受影响的就是喝汤的AMD。所以说，很多人认为英伟达太高，AMD体量小更有潜力，我认为如果你就看AI数据中心业务的话，这是一个伪命题。英伟达不仅增速更快，确定性更强，而且更加便宜。
以上这些是短期的投资逻辑，而如果你想要长期投资AMD的话。我们必须要清楚，数据中心业务虽然现在很被市场看中，但长期来看他无法成为AMD破局的关键。而真正的关键在于AI PC上的发展。他既是公司未来的核心增长动能，也是通往边缘AI这个更大市场的入场券。目前来看，公司确实在该领域有着足够的优势，但是毕竟该业务变现时间晚，不确定性强，短期内我们还看不到足够的证据。所以现阶段，他不会是决定股价走势的关键，但却是未来决定AMD投资上限的关键。
这就类似于是投资特斯拉。长期投资特斯拉的人，你看中的一定不是他的造车业务，而是他的自动驾驶，robotaxi等业务。但是现阶段判断他的股价走势，判断入场时机，我还是必须要关注他的造车业务。尽管这在未来发展中不会是关键。
我个人是一直持有AMD股票的，我持有他的目的就是看中他能在AI趋势中喝点儿汤。但实话讲，现在这口汤喝的有点儿贵了。鉴于他的高估值，以及持续增长的挑战性，我认为现在不是一个好的入场时机。下一个机会可能会出现在AI PC上的需求爆发，我会更加留意这方面的信号，再做加仓的准备。
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