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TEM历史转折性时刻到了！绝对跟踪新股票TEM，Q2财报揭示了哪些颠覆性改变？

2025.10.08

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TEM最近的这次财报结果，可以说是TEM上市以来最重要的财报了。那为什么我会做出这样的判断呢？TEM这次财报到底有多重要？今天这期视频，咱们就一起来看看。

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在你看到这期视频的时候，我想你已经发现，Tempus AI，已经被纳入美投Pro第二波绝对跟踪的股票了。你或许会纳闷，TEM并不是一家非常知名的公司，平时我们分析得也不算多，怎么就突然把它放入绝对跟踪里了呢？其实，这跟TEM最近的这次财报结果非常相关，它可以说是TEM上市以来最重要的财报了。也正是因为本次财报里透露出很多关键的信息，才让我决定，把TEM放进绝对跟踪的名单中。那为什么我会做出这样的判断呢？TEM这次财报到底有多重要？今天这期视频，咱们就一起来看看。
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第一部分：财报基本情况
咱们不妨先来快速回顾一下，这次财报的关键数据。二季度，TEM总营收达到了3.14亿美元，同比增长高达89%，高于市场预期的2.9亿美元。每股亏损为0.22美元，也好于分析师预期的0.25美元亏损。两个数据都大幅预期，实现了漂亮的双beat。
把业务拆开来看。表现最亮眼的是基因检测部门，营收同比猛增了115%，达到了2.41亿美元。不过，这个增长主要是因为公司在2月份完成了对Ambry的收购，直接带来了大量的检测业务收入。
另一边，数据与服务部门的表现也很不错，营收达到了7280万美元，同比增长36%，这主要是受到数据授权业务，也就是给药厂提供数据这部分业务的推动。
不过相比于收入的增长，更值得注意的是毛利率的增加。二季度，公司毛利率从去年同期的46%，大幅升到62%，让公司的利润水平有了质的改善。与此同时，经调整后的EBITDA亏损大幅收窄，从去年同期的3100万美元缩小到只有560万美元，几乎接近盈亏平衡。也因此，公司的非GAAP每股净亏损，从去年同期的负0.62美元，降低到现在的负0.22美元。
指引部分，管理层把2025年全年营收预期上调到12.6亿美元，高于市场预期的12.48亿美元。这也是今年第二次上修。
总的来说，本次公司财报各项数据可谓相当不错，不仅各项数据都超过市场预期，而且亏损明显收窄，管理层也因此进一步上调全年的指引，说明一切都在往好的方向发展。也因此，财报公布后，股价从60美元一路涨到大约80美元。
现在看来，公司最近的上涨还是有很强的业绩基础作为支撑的。对于这样的上涨，只要业绩能维持好的趋势，市场的积极反馈往往能持续一段时间，甚至会打开一个新的上升周期。那TEM是否有这样的潜力呢？它的业绩是否处于这样的趋势当中呢？我们不妨对各业务的情况进行逐一拆解。
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第二部分：財報的亮點 - 收入增長
要理解这次TEM财报为什么能大幅超预期，首先得看看基因检测业务。这部分业务占了公司整体营收的77%，它决定了公司整体的增长逻辑。所以，我们会把重心放在这部分分析。
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基因检测业务的模式很简单，就是给病人做癌症或者遗传相关的检测，从而辅助医生去开药和治疗。这块业务本季度的表现非常抢眼。二季度营收达到2.4亿美元，而去年同期只有1.1亿美元，同比大增115%。不过这么大的增长，主要得益于2月对Ambry的收购。所以我们一会分析的时候，还要分开来看。
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检测量的分析
为了更好地给大家拆分这部分业务的真实表现，我来给大家做一个量价拆分。量价拆分，其实就是把营收的增长拆成两部分看。量的这部分，指的是检测次数的多少。价的部分，就是单价，指的是每一次检测带来的平均收入。把量和价一相乘，就得到总的收入增长。这样分开去看，就可以更清楚地判断，收入增长的根本原因是什么，它的核心驱动力到底在哪，我们也便能更好地做预测。
我们先看检测量。本季度总检测量一下子飙升到21.2万次，同比暴增219%。主要的增量来自于Ambry的收购。管理层评论道，收购过后，整个遗传学检测市场不仅在快速扩张，公司市占率也在原来的基础上得以提升，尤其是在儿童罕见病和儿科领域，需求增长非常快。
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不过更能体现公司业绩表现的，是原本业务的有机增长，也就是撇开收购的影响。这部分去看，二季度的检测量同比增长26%，达到8.4万次。管理层特别强调，增长是全面性的，几乎每一类检测产品都有所贡献。而从下图可以看到，原本业务的有机增长，在这个季度检测量有了一个明显的提升。
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那为什么检测量能在这个季度有了特别不一样的提升呢？这背后的原因可能不止一个。比如，行业本身就处于上升期，检测的需求还在提高。又比如，收购过后出现了一些协同效应，让产品之间出现一定交叉销售的效果。
但最重要的原因，管理层其实有明确指出，其实跟销售团队效率的提升有关。其实，这个变化早在去年就已经埋下伏笔。管理层在去年三季度的电话会上提到，公司新增了大约60名销售代表，用来扩展销售区域。当时CEO说，新进的销售人员需要6到9个月才能完全熟悉整个流程。而去年下半年扩充的销售队伍，现在正好进入产能释放期。
对于TEM的产品来说，销售起着非常重要的作用。因为一般的医院和医生，是不会平白无故地去使用新产品的。他们往往需要销售团队的教育和推广，帮助医生理解检测的临床价值，以及在诊疗流程中所带来的差异化优势。这种市场开拓的过程并不短，既需要和医院采购部门建立长期关系，也需要通过学术会议、临床案例的积累来逐步说服医生群体。因此，一旦销售团队的规模和效率上来了，检测量的提升就会呈现出明显的杠杆效应。这就是为什么，管理层在电话会上特别强调了销售团队的重要性。
而这也意味着，未来短期的增量是比较清晰的。现在看来，销售团队效率的提升只是刚开始，一般通过销售团队带来的动力增长，往往不会只停留一两个季度。而Ambry收购带来的体量，也为未来几个季度的检测量提供了保障。管理层也预计，未来几个季度检测量都有望维持在30%以上的同比增长。
单价的分析
聊完了检测量，我们再来看看单价部分。下图展示了公司过去六个季度的平均价格走势。可以看到，整个趋势是稳步上升的，从24年一季度的1453美元，提高到25年二季度的1584美元。
不过，这次财报的单价环比小幅下降了0.4%，虽然幅度不大，但却是公司上市以来第一次环比下跌。这也是本次财报中市场比较关注的担忧。那问题到底出在哪了呢？
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对此，管理层解释道，这其实是因为收购的Ambry。Ambry本来的检测产品整体价格偏低，平均只有760美元一次，远低于原有产品的1584美元。这便稀释了整体的单价。
不过管理层有提到，整体环比下降的幅度还是很小的，主要是受益于高级版DNA检测（xT CDx）采纳率的提升，拉高了整体平均的价格。这款产品在今年初获得了Medicare报销资格，定价比原本版本高出了50%，达到4000美元，远高于公司平均单价的1500美元。而高级版DNA检测的占比从上季度的20%，快速上升到这个季度的28%，使得公司整体的单价维持住。
那未来这个单价还能持续上升吗？因为当产品有量价齐升的效果，那么收入的增长才更有保障。现在量的增长已经确定了，那么价呢？
我个人认为，单价大概率还有不错的增长空间。其实，从这个季度的单价表现我们已经能看出这个效果。虽然前面的分析中说，环比略有下降，但如果和去年同期相比，单价依然上涨了近5%。这说明低价检测的冲击并没有彻底改变整体趋势。而Ambry的收购是在2月份的时候才并表的，所以这个季度是首次完整体现出收购后的效果。但即便如此，也仅下跌了0.4%，可见如果没有收购的影响，单价会是一个非常强的上升。
至于未来，高级版DNA检测的一定会使用率会继续提升，管理层已经提到，将从二季度的28%提高到年底的40%。又由于DNA检测在公司的检测业务占比超过70%，所以这部分的占有率提升，必然会进一步带动起单价的提升。因此，我认为单价的持续提升，会是一个非常有确定性的事情。
小结
当我们把量价拆分来看，会发现，二季度的基因检测业务表现非常强劲。Ambry的收购带来了检测量的爆发式提升，而销售团队效率的释放进一步提高了原有业务的增速。平均单价上，公司更贵的产品采纳率也在不断增长。这些都意味着，公司一直以来的量价齐升的趋势，在可预见的未来还能维持。也因此，我认为公司未来一段时间内，检测业务的增长是可以维持的，而且这个确定性很高。
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第三部分：数据服务
聊完了占比77%的基因检测业务，接下来，我们来看看占比23%的数据与服务业务。为了方便解释，接下来简称数据业务。
从过往的表现来看，这部分业务的增长也相当可观，那么这次表现怎么样呢？我们先来看一看本季度的财报。整体来看，数据业务的财报表现同样超出了市场预期。二季度营收为7280万美元，同比增长36%，高于市场预期的大约30%。其中，数据授权业务（Insights）的表现最为亮眼，同比增长41%，在本季度数据业务收入中占比达到87%。
之所以表现突出，原因是公司在4月签下了一份规模高达两亿美元的合作订单，合作方包括制药巨头阿斯利康和Pathos。
根据协议，TEM将提供去识别化的多模态数据，涵盖临床、基因和影像等多个维度；Pathos负责开发并维护多模态基础模型，而阿斯利康则把模型应用在肿瘤药物研发上。 这笔合作会在25年至27年间分期确认收入，总金额达到2.35亿美元，其中5000万美元的首付款已在4月入账。
我们可以来算一笔帐。如果扣除已经入账的5000万美元首付款，剩下的1.85亿美元会在接下来10个季度分期确认，每个季度大约能贡献1850万美元的收入。考虑到整个数据业务的营收也就7000万美元，这个增量还是相当可观的。
另一方面，数据业务上的订单储备情况非常健康。管理层表示，两年前因为融资环境恶化，不少生物科技公司暂停了研究，但如今随着市场回暖，中小型公司重新具备募资能力，有望成为新的增量需求。而且他们还透露说，后续会有更多大型合作案陆续签订，但没有提供更多细节。
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从公开数据上看，公司在去年底已有超过9.4亿美元的合约总值（Total Contract Value, TCV）。这些合约都是已经签订、但未来才会逐步确认收入的订单，大多数为2到4年的长期协议，收入会按照服务进度和合作条款逐步入账。另外，公司也披露到，客户续约率高达140%，说明现有客户还在以40%的增速在追加投入。结合目前数据业务单季大约7000万美元的营收规模，以及阿斯利康的大单，公司未来几年的收入增长确定性极高。而从目前的体量上看，我认为未来一到两年，数据业务大概率能维持30%以上的增速，且确定性极高。
小结
整体来说，我认为不管是数据业务和检测业务，都有着非常不错的前景。两个业务不仅成长速度惊人，而且收入的确定性都很强。尤其是数据业务，它的合同非常稳健，就是未来逐步确认收入而已。所以整体来看，我认为公司整体的收入增长还是非常有确定性的。
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第四部分：毛利率和EBITDA
除了收入相关的数据以外，市场另一个极为关注的，是TEM的盈利能力。因为TEM目前依然是一家亏损的公司，它什么时候可以扭转亏损，对于公司的财务安全，以及长期愿景能否实现，都极为重要。对此，我们尤其需要关注毛利率和EBITDA。咱们一个一个来说。
先说毛利率。二季度，公司整体毛利率提升至62%，大幅高于去年同期的45.5%，也高于上季度的60.7%。毛利率改善的核心来自于基因检测。本季度，基因检测业务毛利率达到58.8%，大幅高于去年同期的39.2%，以及上季度的56.3%。之所以有这么大幅度的改善，就是因为之前提到的高级版DNA检测。管理层也透露，收购Ambry对利润率的影响相对有限，使得公司整体的毛利率维持着不错的上涨趋势。
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那么检测业务未来的趋势是否能维持呢？这里的关键还是在于检测产品的单价是否还有提升空间。这点前面就分析过，由于高级版DNA检测的采纳率还在提升，单价应该是还有不少的提升空间的，至少没有什么下行压力。因此毛利率依然有一定的上行空间。
另一边的数据业务，这部分由于占比较小，而且一直是属于高毛利板块，所以影响本身较小。而且这部分业务的成本都是一次性的，在早期已经消化完毕，接下來每增加一份合作，大部分都会直接进入到利润里，毛利率下行空间就更有限了。
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毛利率小结
总结来看，公司毛利率整体的表现主要受检测业务影响，而短期内，随着高级版渗透率继续提升，有望进一步拉高公司整体毛利率。另一边，数据业务的毛利率也能维持稳定。这就让公司未来的毛利率表现，大概率能有比较积极的水平。 
Adjusted EBITDA
不过相比于毛利率，市场更在意的，是公司这个季度提到的adjusted EBITDA。管理层明确表示，由于公司运营状况的不断改善，今年全年就有望实现adjusted EBITDA转正，目标是500万的盈利。
所谓adjusted EBITDA，就是在运营利润的基础上，剔除一次性或非经常性的支出，例如上市费用、重组开支、股权激励等。adjusted EBITDA转正，说明公司的主营业务能够维持一个自我运营，不需要依赖外部融资的状态。如果今年就能录得500万的盈利，这就意味着，公司的主营业务不需要靠烧钱才能维持运营了，他们就可以从运营中获得一部分盈利。
更细节去看，今年上半年，公司的adjusted EBITDA共亏损了3680万。如果今年全年有正500万，那意味着下半年会产生4180万的盈利。而从过去这段时间的增速来看，我相信下个季度，公司就能首次录得正的adjusted EBITDA。这对于TEM这家公司的历史来说将会是里程碑式的。
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不过要注意的是，这并不意味着公司的净利润可以转正，或者现金流就能转正了。因为公司在扣除掉股权激励等成本后，整体依然是大幅度亏损的。但即便如此，adjusted EBITDA转正，已经大大改变了公司的财务状况了。
这对于市场来说非常重要，历史上看，只要一家公司的adjusted EBITDA转正，市场往往会重新给它估值。因为这意味着，公司的投资风险大幅降低，自然就会吸引更多资金进场，尤其是投资风格偏保守的机构投资者。换句话说，这正是大资金选择入场的关键时刻。所以，如果公司今年真的兑现这个目标，股价大概率会迎来积极反馈。也因此，我认为adjusted EBITDA是本次财报最关键的信息，没有之一。
那么接下来的问题就是，这个转正能持续吗？会不会只是昙花一现，两个季度后又掉回负数呢？
从商业逻辑看，当adjusted EBITDA转正后，是很难再回到负数的。这背后有两个核心的原因。第一，说明公司的经营杠杆正在逐渐显现，很多固定开支，比如基础人力，行政和销售费用等，会因为业务量的增长而不断摊销，所以前景只会变得更乐观；第二，当EBITDA转正的时候，产品必须是能卖得上一定价钱的，所以才能有足够的利润，这反过来也证明了公司的核心业务已经足够成熟。所以在这两点的支撑下，只要产品本身没有重大问题，就不太可能回到之前的状态。
不过，还有一种情况可能会让EBITDA出问题，那就是盲目的收购。但有意思的是，就在本此财报会议上，有分析师就问到管理层未来的收购策略是什么样的。其实分析师心里的算盘大家都是清楚的，就是怕管理层未来乱收购，把EBITDA又拉回负的。但好在，管理层在回答中明确指出，公司不会为了收购而牺牲既定的财务规划，更不会动摇EBITDA达到收支平衡的目标。这让市场悬着的心放了下来。
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第五部分：观点
到这里，关于本次财报的所有信息都给大家分析完了。 最后，我来和大家说说，在本次财报后，我对于TEM未来股价走势的一些看法。
总体来看，我认为TEM在二季度交出了一份相当亮眼的成绩单。 从整个公司层面上看，不论是营收、毛利，还是最终的盈亏表现，都比市场预期更好。把业务分拆下来看，检测业务和数据业务都看到有强劲的增长，而且确定性都很强。盈利能力方面，公司明显处于快速改善期，不光毛利率出现了质的提升，最重要的是，短期内的adjusted EBITDA转正，保证了持续自我造血能力，不再需要烧钱去维持运营。这些都意味着，公司中短期内，大概率能有一波不错的增长动能。
另一边，公司的长期愿景依然没有改变，利用AI精准医疗的故事依然Solid，TEM也仍然是当下最具潜力的AI医疗公司。这也会成为支撑公司长期股价和估值的一个重要因素。
那这些因素结合在一家公司上，意味着什么呢？老实说，它让我想起了19年和20年的特斯拉。那时候的特斯拉不仅有一个极为远大的愿景，而且在那两年，因为上海工厂的落地，以及后来美联储的大幅减息，特斯拉的财务状况迅速改善，让公司从原来接近破产边缘，迅速变成一家正现金流，而且有持续造血能力的公司。也因此，股价在那段时间里大涨了10倍。
相比之下，TEM的情况也有些类似。公司同样有远大的愿景，财务状况也都在迅速改善，这些结合在一起，往往就会是带动股价大涨的重要催化剂。所以，我认为短期来看，公司有巨大的上行风险，也就是说，当前TEM的股价，存在着一路往上走，一去不复返的可能。就跟当年特斯拉的情况一样。
而对于这样的投资，我自己的处理方法就是，尽快买入，哪怕买入后可能被套牢30%。因为现在TEM的财务状况在最关键的节点，随着时间的推移，布局TEM的机会肯定是在不断收窄的，要是股价真的涨了上去，可能永远都没有机会在这个位置买入了。所以，现在这个情况，完全可以持有一部分仓位再说，以防不可控的上行风险。
当然了，我这里还是要强调一下。TEM和特斯拉相比还是有差距的。因为特斯拉那两年，是从破产边缘里拉回来，直接变成现金流转正了。这种180度的变化在历史上都极为罕见。而TEM不同，公司现在并要破产，短期内的现金流也不会转正，当逆转没有那么大的时候，股价的反转也不会有那么大。也因此，我们还是要有一个合理的预期，不能期待特斯拉当年那种涨了好几倍的结果出现。
另外，我还是要再提醒大家，TEM仍然是非常高风险的投资。毕竟公司没有盈利，商业模式也还没有完全成熟，如果最终的长期愿景没有实现，那么TEM是有腰斩风险的。所以即便买入，最好也还是小仓位就足够了。如果有一天，它真的实现了AI在医疗领域的愿景，那么即便是小仓位的投入，也能带来可观的回报。