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美国反制！中美关系风云突变！股市惨烈，风暴将至？;美国经济到底有没有韧性？在这个节骨眼下，很快就会被验证了！;Figure机器人惊艳！家中要添保姆了吗？大摩相信光？给出了什么投资建议？
2025.10.10
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文字稿
中美：风暴将至？
继昨日中方宣布收紧稀土和锂电池供应后，中美在今日迅速开启了第二轮极限施压。双方都想在即将到来的新一轮谈判前夕，试图通过自己的强硬立场来增加谈判筹码。不过这次博弈，却让我隐约感觉到了风暴前夕的压抑。 
先看中方，美东时间今天凌晨，中国交通运输部宣布，将从2025年10月14日起，对一系列与美国相关的船舶，征收船舶特别港务费，收费标准将逐年递增。这一举措被普遍看作是对美国此前行为的反制。早在今年4月，美国贸易代表办公室就以“301调查”为由，宣布将对中国拥有的，或运营的船舶加收港口服务费。现在中方的反制，虽然晚了一些，但理由还是站得住脚的。 
紧接着，中国市监局宣布，美国科技巨头高通，因收购以色列公司Autotalks没有依法申报，涉嫌违反中国《反垄断法》。因此，中国决定对高通进行立案调查。市监局和商务部卡美国科技公司已经不是第一次了，而巧的是，高通第一次遭到反垄断调查是在2018年，那时正好是川普贸易战1.0版本的时候，现在又被拿来当靶子。中方在这个时间点，对高通这样的行业巨头进行反垄断调查，传递的信号不言而喻，中方是想告诉美国，不要忘了，中国除了原材料，还有一个巨大的市场。 
不过，和昨天的胡萝卜加大棒的策略一样，在强硬的姿态之外，中方也展现了灵活的一面。国务院副总理何立峰高调会见多家跨国公司负责人，释放出中国将持续扩大高水平对外开放，欢迎跨国公司深化对华合作的积极信号。既是在向外界展示中国开放的决心没有改变，也是想分化美国政商，向那些希望继续在中国市场发展的企业传递善意。 
相较于中方一连串的密集动作，美国刚开始的反应看起来则相对克制，川普政府提议，禁止中国的航空公司在执飞往返美国的航线时飞越俄罗斯领空。这个提议的背景是，2022年俄乌冲突以来，作为对美国制裁的反制，俄罗斯禁止了美国及许多西方国家的航班，飞越俄罗斯的领空。但是这项禁令不包括中国。因此，在中美航线上，中国航空公司可以飞越俄罗斯领空来缩短航程、节省燃油，获得巨大的成本优势。而美国航空公司却不行。美国航空公司也因此怨声载道，认为这造成了不公平竞争。川普现在把这事又提出来，正好呼应上了中方反制船舶停靠的举措。 
正当我以为，就这？这就完了？结果早上11点左右，川普突然发消息称，考虑取消月底和中国元首的会晤，并且考虑对中国产品大幅提高关税。话音未落，美国三大股指立刻跳水，标普当时就下跌了1%，纳指更是探到了2%。随后股指跌幅进一步加剧，到最后收盘时，标普和纳指都跌了将近3%，这是自4月解放日以来的最大单日跌幅。不过，事情显然还没有结束。就在盘后，川普又发文称，要加征中国100%的关税，以及对任何关键软件实施出口管制。这个关税是基于现有关税之上的，如果按照此前45%的基准来看，现在加上100%的关税，就相当于145%的关税，等同于整个贸易给断绝了。而软件管制，更是直击要点，因为它会对数控机床、设计、工业软件等行业造成严重冲击。也就是说，中国用稀土卡住了美国的脖子，而美国用软件，掐住了中国的命门。 
对于川普今天的表态，Infrastructure Capital Advisors的CEO杰伊·哈特菲尔德认为，“这绝对是自关税2.0以来，我们遇到的最大不确定性。”而华盛顿智库中国高级研究员克雷格·辛格尔顿更是认为：”北京这次可能玩过了，中国认为是筹码，但川普却认为是背叛。这种误判可能标志着关税休战的开始。” 
美投君认为，川普《交易的艺术》，看样子都被拿去学以致用了。现在两国都在APEC前极限施压对方，目的还是为了创造筹码，对最终的谈判做准备。 
从事情发展的趋势上看，今天川普加征的100%关税，情况和四五月份无异，相当于两国已经断绝贸易来往了。另一边，从上一次中国的应对方式去看，这次大概率也不会这么快妥协，说不定也会给美方加征对等关税。毕竟4月份时，中国也做出了强硬的反制，而且最终的结果还不错，逼得美方回到谈判桌上。所以我认为，投资者要做好中国出台反制措施、战况进一步升级的准备。
但事情肯定不会这么无休止地发展下去。咱们不妨冷静下来想想，这两个国家的诉求是什么？对方能满足吗？中国的诉求，是增加出口和解除对中方企业的管制，让中方企业能获得技术，并被允许在美国开展业务，乃至在美国进行投资。而美方，则是除了想要获得更多的实体投资外，还想出售农产品，处理芬太尼，以及彻底解决稀土供应的问题。
从细节上看，两方的诉求肯定都无法全部满足，但是方向性上的谈判空间，我认为还是挺大的。并且，两个国家现在既有实力，又有能力来满足对方的部分诉求。在一定程度上，这种满足还是非常互补的。 
因此我相信，中美最终还是会选择进行商谈的。记得2018年的时候，川普第一届任期就多次对中国进行贸易施压，当时也让美股遭受了剧烈的抛售。但随后不久，川普还是在年底的阿根廷G20峰会前夕，与中国领导人进行了磋商，最终在12月1日达成共识，暂缓关税。股市也随之修复上涨。这种情况，在过去这些年里已经不知道发生了多少次，虽然在当下都觉得挺可怕的，但事后回看就会发现，这些争端，有一次算一次都是非常短期的风险。我相信这次也不会例外。因为政策上谈判与合作是最基本的底层逻辑，双方都有共同的这个意愿，双方的诉求又有一定的互补。所以，过程中的拉扯不过是手段，不管如何波折，最终风险都会释放。
那这一切对于市场来说都意味着什么呢？首先，关于今天的下跌，我认为一方面，市场的不确定性确实增加了。但另一方面，也是跟最近市场涨得太多有关。毕竟自从4月份以来，美股几乎就没有什么回调，不排除有很多对风险敏感的大资金先抛为敬，获利离场，拖累了市场。
至于未来，我觉得有必要分成短期和长期来看。短期，我预判不了这次争端接下来会怎样发展，但目前看来，距离峰会还有两周多的时间，而且前面我也提到，不能排除中国会推出反制措施。这意味着，如果情况没能在短时间内好转，市场完全还有进一步下跌的空间，需要注意。
但时间稍微拉长一些来看，我并不会对这件事情过于担心。首先，中方把稀土管制放到了12月1日，而美方把关税和软件管制放到了11月1日，这就说明，两个国家在谈判前留足了窗口期，就说明他们的目的还是要谈判。在接下来的谈判中，一旦有任何迹象看到有一方开始示弱，那我相信，市场会立即给出积极的反应。其次，还是回到美股的基本面，当下美股增长的动能，主要还是来自于AI带动的企业盈利，中美争端或许会带来一些冲击，但不可能造成结构性的影响，当风险消化过后，AI的力量还是会继续成为市场的主旋律。而至于关税对经济和通胀的影响，虽然的确会存在，但过去这大半年里市场总是选择性地忽略，本质是因为它的冲击更多是一次性的。所以综合以上所有分析来看，我目前并没有改变我对于市场的看法，长期依然保持乐观。
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美国经济到底有没有韧性？
回过头来聊聊美国经济。今天密歇根大学消费者信心指数显示，10月消费信心仅微降了0.1，至55。基本保持稳定。虽然是五个月来的最低点，但还是好于经济学家们的预期。这似乎在说，政客们因为政府停摆吵得不可开交，但普通民众好像并不太在意，日子该怎么过还得怎么过。
那么这次支撑指数的理由是什么呢？调查主管琼安·许在声明中指出，像高物价和就业前景疲软这类钱包问题，它们仍然是消费者最关心的事。所以现在并不指望情况能有实质性的改善。从受访者调查分布来看，超过三分之二的人认为，未来一年的通胀率为4.6%，涨幅将超过他们收入。而未来五到十年的长期通胀则稳定在3.7%，绝对值上，这两个数字都处在高位。
所以消费者现在对高物价和就业担心，但还是给出了积极的消费指数。这不矛盾吗？ Nationwide的金融市场经济学家奥伦·克拉奇金点出了一个关键，他认为“许多消费者虽然感受到了就业市场疲软的压力，但他们也坐拥可观的财富缓冲”，这或许解释了为何消费还能保持坚挺。
克拉奇金所谓的财富缓冲，就是所谓的财富效应。富人们通过股债金，还有房地产增值财富，对疲软的就业毫不介意，该消费消费，该花钱花钱，几乎没有什么区别。
不过，高频经济公司的首席经济学家卡尔·温伯格警告说，调查中体现出的通胀预期，对美联储来说显然是不可接受的，这给未来的货币政策增添了更多变数。
给未来的货币政策添加更多变数，我想这显然有点夸大其词了。密歇根消费者信心指数很重要，但它更多的是通过随机调查采访捕获的软数据，它没有非农、PCE这样的硬数据更具说服力。
而在今天同一时间，美联储副主席沃勒就表示了，他对继续降息25持开放态度，并且对就业市场表示了担忧。他甚至认为过去几个月的非农就业数值可能已经转为负数。
沃勒表示这样的担忧是有据可依的。一方面是8、9月份的非农数据，就进行了史诗级别的大幅下修，这也让很多人开始对统计局人手不足，以及使用的模型产生了质疑。
另一方面也是近期的ADP数据极为惨淡，甚至转为了负值。虽然ADP是私营机构统计，也不考虑政府职员，整体上不如大非农来的更全面。但在一定程度上，尤其是在大非农延迟公布的情况下，ADP小非农的参考性无疑增加了不少。
除此之外，由于政府关门，官方今天没有公布失业金领取人数，但高盛对关门期间发布的州级文件进行了分析估计。高盛预计，上周初请者达到了23.5万人，大幅超过了前值21.8万，意味着刚刚回落两周的失业金领取人数，又涨回去了。而且很可能，这一趋势会逐渐放大。
为什么？别忘了很多问题都是因为政府关门而导致的。就在今天中午的时候，白宫政府预算主管，拉塞尔·沃特在X上表示，裁员已经开始。
彭博社认为，此次解雇标志着现代历史上，政府停摆期间联邦雇员的首次大规模裁员。但真能顺利推行下去吗？把人招进来容易，裁掉可没那么简单，公司如此，政府亦是如此。代表82万联邦工人的工会，也就是美国政府雇员联合会，它在X上迅速回复了沃特的推文，写道：“美国工会将在法庭上再见到你”。
美投君认为，如果白宫真能裁掉联邦员工，那么算是既削减了政府开支，也在两党谈判中获得了一些筹码，算是一箭双雕了。但真能推进吗？工会的能力是不容小觑的，再加上大规模裁员这种事，法院一般都占民众，最后是否推进，我是持怀疑态度的。
对于今天的消费信心指数，之所以还算不错，很大的原因就是财富效应。而今天由于川普威胁要对中国加征关税，标普一天就跌掉了近3%，众多龙头股更是跌超5%。如果问题持续，这会一定程度上影响到这个财富效应，从而影响十月份的经济数据，所以后续的进展值得关注。
另外，美国劳工部今天宣布，不管政府是否处于停摆状态，劳工部都会在10月24日发布9月CPI报告。劳工部表示，这是为了社保局能够精准地调整福利金，但我个人认为，还有一层原因是为了美联储，他们都需要看到这份报告，为10月28日的议息会议，提供最后的预期。
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FigureAI保姆机器人登顶《时代》周刊
接着说个轻松的主题，机器人。你有没有想过，当一个机器人能帮你收拾餐桌、叠好衣服，还能小心翼翼地把盘子放进洗碗机时，你是不是觉得科幻电影里的场景成真了？被称为“美国宇树”的人形机器人公司Figure AI，今天就给我们带来了这样一款产品。
人形机器人公司Figure AI发布的这款产品，叫做Figure 03。并且同时放出了一段惊艳的演示视频。在视频中，Figure 03展示了强大的家务能力，包括从餐桌上收拾盘子、擦拭杂物、折叠衬衫，甚至使用洗碗机和取快递。尽管它的动作在人类看来，还有些僵硬和笨拙，但这已经是Figure最佳的算法路径了。
为了安全，Figure 03在家中的移动速度被设定在保守的2.6英里每小时。单次充电可支持约5小时的运行。凭借这些突破，Figure 03也登上了《时代》杂志2025年最佳发明榜单的封面。
之所以能完成如此复杂的任务，关键在于硬件的重大升级，特别是全新的手部系统。这双灵巧手集成了触觉传感器，让指尖能够感知仅3克重的压力。这是什么概念？一枚硬币，或者回形针的重量。这样的重量敏感度，能让它区分稳定握持和即将滑落的状态，从而安全地处理易碎物品。此外，每只手掌都新增了摄像头，配合公司自研的Helix视觉语言行为AI系统，让机器人在复杂环境中也能实时调整动作。
除了传感器和摄像头以外，让Figure 03进步如此的，还是英伟达和OpenAI。根据公司资料，机器人集成了OpenAI的模型和英伟达的机器人技术栈，这使其不仅能理解人类的口头指令，更重要的是，它能通过观察人类的行为来学习新任务。这种观察学习的能力，正是它能迅速掌握叠衣服、洗碗等复杂家务技能的核心。
尽管Figure 03展示了成为家庭保姆的巨大潜力，但大家也别高兴得太早。Figure AI目前并未公布Figure 03的上市时间或具体价格，外界普遍预计其售价将高达数万美元。因此，市场普遍猜测，它的第一份工作很可能是在工厂的流水线上，而不是在你家客厅里。Figure公司也已宣布正在建设一座名为BotQ的机器人制造工厂，目标是在未来四年内累计生产10万台机器人。
美投君也看了Figure 03的视频，感觉非常科幻，甚至有点CG动画的既视感。从机器人对细节的掌控力上，我觉得效果很不错。
不过，这次展示还是一个封闭的状态，没有让记者或者用户亲身尝试，所以它现在到底是否具备视频演示中的能力，我们还是要打一个问号的。但是，尽管我不认为短期内，人型机器人可以实现商业化，甚至走进千家万户。但在AI的加持下，人型机器人的进步速度明显加快，或许在未来几年，就能逐渐踏入我们的工作和生活。
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大摩：光通信将是下个AI受益板块
网络。这个我们非常熟悉的东西，它在数据中心的地位，实际上要比你们想想的更为重要。举个例子，一台2U服务器，它通常会有2颗CPU，3-4片GPU，以及SSD和内存构成。但是如何把数千台这样的服务器聚集起来呢？只有一个办法，就是通过网络系统。
根据大摩最新的行业报告，今年以来，网络设备板块的股票平均上涨了36%，其中四家核心的光通信公司，它们的股价平均涨幅更是高达53%。报告认为，网络正处于高速运转状态，因为要解决GPU利用率的瓶颈问题，光网络是关键。因此，大摩认为，人工智能投资热潮正显著推动电信网络设备行业，这股巨大的需求，将会持续下去。
那么，为什么大摩提到GPU利用率的瓶颈问题呢？光网络在这里面，又能起到什么样的作用？其实，这源于硬件设备的沟通机制。我们都知道，任何一台智能设备，无论是手机、电脑，还是昂贵的服务器，他们里面，其实都离不开四大核心组件，也就是CPU、GPU、内存，以及硬盘。之所以普通设备不需要担心瓶颈，是因为他们都在一块主板，彼此之间的距离非常近，可以在主板上有线连接，效率极高。
但是，当我们需要把数千台这样的设备，在不同地区连在一起的时候，你就会发现，问题比想象的要复杂的多。这是因为，如果你用金属线，比如家用的网线，机房使用的DAC。他们因为是金属的缘故，距离一远，信号就不稳定，并且还会发出巨大的热量，浪费能源。而如果你要用光纤的话，问题就好办多了。光能承载的信息量要远比金属大的多，并且它本身不发热，对电力消耗低。更重要的是，它远距离传输几乎是无损的。服务器只需要在两端部署光电转换器即可。
因此，就是因为这股强大的需求，让Ciena、Lumentum、Coherent和Corning这些光通信公司的订单，直接看到了未来12到18个月，需求量可见一斑。
基于这个前景，大摩之前一些持谨慎态度的分析师也改变了看法。例如，报告的作者就将Ciena的评级从“减持”上调至“中性”，目标价也从100美元大幅提高到140美元。分析师承认，之前对Ciena利润率的担忧有些过度了。事实上，公司通过裁员控制了成本，同时强劲的需求带来了销量增长，云业务相关收入，在第三季度同比增长了50%，这些因素共同缓解了利润率的压力。
当然，大摩也不是一股脑的全部上调，另一家公司Keysight的评级就被从“增持”下调至“中性”。主要原因是股价已经涨到了180美元的目标价，公司也即将进行两项业务收购，增加了一些不确定性。
最后报告也指出，尽管企业在AI上投入很大，但整体IT支出的增速，仍然低于过去十年的平均水平，这一点也限制了市场过度的乐观情绪。
美投君认为，相较于光通信，网络价值的核心，还是在于数据中心内部的互联技术。这包括英伟达的NVlink和SpectrumX以太网方案，AMD、博通、谷歌、微软等巨头共同推动的UALink开放标准，以及思科、博通、Arista主导的以太网标准。这些技术更加直接的决定了GPU集群的训练效率，是AI算力基础设施的神经中枢，技术壁垒极高。
相比之下，用于数据中心之间长距离传输的光通信模块，虽然当前需求旺盛，但其市场格局要复杂得多。这是一个更多基于行业标准的领域，意味着竞争激烈，可选择的供应商也多，单一公司很难形成像芯片领域那样的绝对护城河。