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美股为何怎么都跌不下来？诡异循环正带动美股盲目上涨？市场还能撑多久？

2025.09.23

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不知道你发现了没有，最近的美股市场似乎进入了这么一种“不可能跌”模式。不管发生什么事，市场似乎都能很快消化，然后就是拼了命的往上涨。通胀抬头了，美股涨。就业下调了，美股涨。川普关税又出幺蛾子了，美股还是涨。股市上涨自然是好事，但是难免也让投资者心里发慌。这样的上涨真的合理吗？背后是否隐藏着什么不为人知的危机呢？

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不知道你发现了没有，最近的美股市场似乎进入了这么一种“不可能跌”模式。不管发生什么事，市场似乎都能很快消化，然后就是拼了命的往上涨。通胀抬头了，美股涨。就业下调了，美股涨。川普关税又出幺蛾子了，美股还是涨。股市上涨自然是好事，但是难免也让投资者心里发慌。这样的上涨真的合理吗？背后是否隐藏着什么不为人知的危机呢？正好，最近市场上发生了很多大事，各项关键的经济数据也都相继出炉了。今天美投君就借这个机会，给咱各位看官详细分析一下当前的美股市场。相信你看完本期视频，一定能够更加安心的投资！
最近市场上最大的事，莫过于本周三刚刚结束的美联储会议了。本次会议，美联储时隔一年，首次降息了25个基点。但要说最为重要的，还真不是降息本身，而是美联储主席鲍威尔在会上给市场的暗示。
鲍威尔在记者会上表示，这次降息是“鉴于风险平衡的转变”，是一次“风险管理式的降息”，要知道相同的话术他上一次说还是在一年前，而那次之后，美联储就连续降息了100个基点。之后当他被问到，这次25个基点的降息是否能够真正实现风险管理的效果时，鲍威尔又表示“你必须得看整个路径“，也说“利率会朝着中性方向持续前进”，这话就更明确了，就差直接告诉你说，降息会一直持续下去了。
所以从本次美联储会议中，我们能够得到的最关键的信号就是，此次降息会是一连串降息的开始。市场的反应也印证了这一点。统计市场利率预期的网站CME显示，市场预计今年剩下的两次会议会分别降息25个基点，而26年全年还会再降息三次。也就是说，预计明年年底前，利率总共会降125个基点，到3%左右。你甭管最终是否会完全按照这个路径走，反正市场就是跟着现在的这个预期交易的，而现在的预期也很明确，就是降息自此之后会持续的进行。
那么持续降息路径的开启，对于股市来说意味着什么呢？有人说，那降息肯定是好事啊。还真不一定。从过去30年的历史来看，降息对于股市来说是喜忧参半。你比如说，01年和08年的降息，股市的表现就非常糟糕。但是95年，98年，包括19年的降息，市场的表现则相对良好。那为什么会出现这样的不同呢？
其实最根本的原因在于降息背后的经济环境。如果说降息时，经济已经陷入了衰退，降息是为了挽救崩溃的经济，像01年和08年那样，那股市的表现往往非常糟糕。降息不仅无法快速扭转经济，而且还会给市场释放出一个明确的危险信号，印证环境已经非常糟糕。
但如果经济本身还可以，美联储只是预防性的降息，那么就是市场最愿意看到的情况了，后续的股市表现也往往高涨且持续。比如说19年，当时美国经济只是在中美贸易战的背景下，承受了一定的压力，还远没有到衰退，美联储便开始预防式的降息。这次市场的反应就相对比较积极。
那至于我们这次降息的影响，我想核心问题就很明确了：美国经济现在到底如何了呢？未来有没有衰退的可能呢？如果经济不至于陷入衰退，那么此次降息对于股市来说，就是非常积极的促进，但如果说经济在降息的过程中衰退了，那么再强的降息也不好使，股市该崩还是得崩。正好最近众多关键经济数据集中出炉，我们就来系统性的分析一下，美国经济现在到底如何了？
要想看清美国经济的现状，最重要的数据就是美国的劳动力市场。就业是一切经济的基础，只要人们有工作，他们就能消费，能投资，经济就有基本的保障。在本次美联储会议上，鲍威尔聊得最多的也是劳动力市场的情况。然而现如今的劳动力市场却展现出了一副十分矛盾的景象。
下图是今年以来，大非农新增就业的表现。可以看到最近几个月，新增就业呈现出了断崖式的下跌，5月之后平均每个月就只有2.7万的新增就业，远低于之前的12.3万。这种幅度的新增就业放到美国历史上，几乎每次都是衰退的前兆。也难怪鲍威尔在记者会上，大部分都时间都在讨论美国的就业问题。
不过，有另外一组数据却给出了完全相反的结论。下图是美国的初领失业金人数的变化。和大非农反应的新增就业不同，他反应的则是美国当前的失业情况。可以看到，如果刨去上个月因为德州干旱导致的季节性影响，整体初领失业金人数一直都保持着相对稳定，和新增就业的断崖式下跌形成了鲜明的对比。而从裁员比率上看也是如此，该数据一直维持在1.1%的低位。从这些数据的角度来看，似乎就业又很强劲，没有出现什么问题。
这种矛盾的现象放到整个美国历史上，都是极为罕见的。因为新增就业少，企业不招人，往往就会伴随着裁员同时发生。根据高盛的统计，新增就业7万人是一个平衡点，历史上当新增就业低于7万人时，失业率就会开始逐渐失控了。而现在的新增就业显然要更糟，但是裁员潮却并没有出现。企业虽然不招人了，但也并没有裁人。这是为什么呢？
最近刚刚公布的制造业PMI指数给了我们很好的答案。8月PMI制造业指数飙升至了53，是三年来的最高水平。春江水暖鸭先知，制造业是经济最为敏感的行业之一，他的表现可以被看作是一个很好的经济前瞻指标。在这份报告中企业们表示，他们确实看到了非常旺盛的需求，订单也十分的充足。但由于关税政策的不确定性，他们现在仍处于观望的状态，不敢乱招人，也不敢扩大生产线。而这种现象其实在整个美国企业中，是一个非常普遍的现象。
那么答案就已经很明显了，就业市场之所以出现不招人也不裁人的矛盾现象，其实就是因为企业们忌惮关税影响在保持持续的谨慎观望，而并非是因为经济压力所致。这种情况其实已经持续了很长一段时间了，在之前的分析中我们也多次提到过。而这次真正的一个变化，是我们首次看到了企业们开始做实需求的提升。
事实上，如果你拉长视野就会发现，政策的不确定性终究是暂时的，况且现在关税政策的不确定性还在不断的下降。而只要需求还在，那么企业们开始招人扩张就是迟早的事情。那么问题真正的关键，就在于需求他真的会持续存在吗？为什么加息了这么久，经济承压了这么久，需求还能够逆势上涨呢？而要想搞懂这背后的原因，我们就需要看懂占美国经济最大的一部分，消费的情况。
你说企业们的需求来自于哪里呢？最根本的还得是消费者，至少在美国是如此。只有消费者不断买东西，买服务，企业们才有订单，有盈利，才愿意扩张。那么现在美国的消费究竟如何了呢？
要想搞懂这个问题，最好的数据在我看来，不是政府公布的一些消费数据，而是美国最大银行，美国银行的消费者报告。他们的数据全面，真实，没有估算，而且每个月都有，及时可靠。
美银的数据显示，8月份美国信用卡和借记卡的总支出，同比增长了1.7%，而7月份的同比增长也达到1.8%。经过季节性调整后的支出环比增长0.4%，已经是连续第三个月实现增长。事实上，从下图中咱可以看出，在4，5月份，消费者也和企业们一样因为关税开始搂紧钱包，不过很快他们便恢复了过来。过去三个月消费者又开始了买买买，甚至把前两个月压抑的需求都释放了出来。可以看到，现在的消费整体情况还是非常坚挺的。
那为什么消费会如此的旺盛呢？美银报告中的另一张图或许能够给我们答案。这是美国不同富裕程度家庭的消费增长情况。可以看到，旺盛的需求就主要来自于高收入家庭。而低收入家庭的消费则仍处于3年来的最低点。根据穆迪的报告，美国最富有的10%的家庭，花了美国总消费50%的钱，而且这个比例还创出了历史新高。所以你看，正是富人们史无前例的高消费，带动起了整个美国旺盛的需求。
那为什么富裕家庭的消费会如此坚挺呢？你仔细琢磨，这其实还挺反常的。在高利率的环境下，经济一直在承压，企业们虽说没有生存压力，但也都在谨慎观望。那富人们凭什么会这么有底气来消费呢？其实根本原因不在于经济，而是在于资产价格的上涨。而其中最为核心的就是美股资产的上涨。
在美国最富裕的10%的家庭，平均股票资产的配比达到了53%，股票是他们财富规模的决定性因素。而最近两年美股的大牛市想必咱各位也都有所耳闻了。资产的升值本身并不会让富人兜里的钱更多，但是资产升值会带来人们心理上的变化。人们心理上觉得自己更有钱了，行动上也就会更愿意消费。这种现象被称之为是“财富效应”。
理解了这一点，你就会发现，之前分析的很多现象就都能说得通了。消费在4，5月份严重缩水，不仅仅是因为担心关税，也和当时股市的大跌有很大关系。而之后股市快速复苏，很多明星公司的股价很快都涨回了前高，这个过程富人们的财富效应迅速被拉满，消费也就应声恢复了。
而富人们的消费之所以占比还能如此之高，也和美国家庭的资产结构有关。越是富裕的家庭，美股资产的占比就越高，所带来的财富效应也就越大。反之，穷人们的资产占比较小，股市的上涨对他们来说几乎没啥影响，他们的消费则更多是受到经济大环境左右。而当下的情况就是，经济在高利率下承压，而股市却表现的异常良好。这就拉大了富人和穷人在消费上的差距。所以我们便看到，富人们在资产升值的托举下疯狂消费，带动需求，保持经济的稳定。而穷人们则勒紧裤腰带，勉强维持。
这种社会现象的好坏咱们暂且先放在一边，作为投资者，我们更该关注的是这种现象是否可持续呢？事实上，富人带动消费本身并不是一个问题，试想，如果消费增长主要是由中低收入的群体，通过信贷扩张来驱动的，那才是真正值得担忧的。要想经济可持续的发展，靠劫富济贫是肯定是不行的，甚至可能还会有反效果，经济自然发展的规律就是富人带动穷人，这本无可厚非。真正重要问题的是，支持富人消费的理由，资产升值，他真的能够持续吗？这个才是本期视频要探讨的关键！
不知道大家发现没有，我们在前面的所有分析中，隐藏着这么一个诡异的循环。我们分析的出发点是，在持续降息的这个大背景下，股市会如何发展？我们发现，只要宏观经济不出问题，那么对于股市就会有积极的影响。那宏观经济会不会出问题呢？我们又发现，就业市场目前仍然非常坚挺，人们都有工作，并未出现大规模的失业，这种情况下经济很难出问题。那为什么就业又会如此坚挺呢？我们再发现根本原因在于需求的旺盛，企业们有订单，有盈利，即便因为关税企业们在保持观望，但是就业依然坚挺，随时可能迎来复苏。那为什么需求又会如此旺盛呢？我们发现是因为富人们带动起了整体的消费。那富人们又为什么疯狂的消费呢？我们发现是因为股市上涨所带来的财富效应。
逻辑链条确实有点长，但听到这你应该也能发现，这整个逻辑其实形成了一个闭环。股市上涨，带动富人消费，富人消费带动企业需求，企业需求又带动就业稳定，就业稳定带动起经济增长，而经济增长又支撑起了股市的上涨。如此便形成了一个自我强化的正向循环。
你会发现，股市上涨既是股市上涨的原因，又是股市上涨的结果。这是现在美股这个独特阶段的一种独特表现。我知道，这听起来怎么都感觉有点太美好了。但逻辑确实就是这么个逻辑。这也解释了为什么很多人会感觉美股怎么都跌不下来的原因，因为一旦这个正循环形成，要想打破它并没有那么容易。
当然了，我说这些可不是想让咱各位盲目乐观。我们了解这个循环很重要，但更重要的是你得知道，这个循环他不是无坚不摧的，这其中有这么一些关键变量，能够彻底打破这个循环。而这些正是我们投资者未来要关注美股市场的关键。
这第一个变量，是美联储。我们分析的开端就是美联储持续降息的这个大环境，它是整个正循环的前提条件。没有它，整个循环将会不攻自破。也就是说，一旦美联储因为任何原因中断了降息路径，那么对于美股来说将会有极大的打击。
第二个变量，是我们上文多次提到过的政策风险。就目前的情况而言，关税问题正在积极的展开谈判，所以风险是在不断下降的。这也是4月以来到现在一直不变的一个大趋势。但一旦川普又突然搞出了什么幺蛾子，企业们观望的时间一长，难免会真正冲击到就业，那就会打破这个循环。
这第三个变量，也是我个人认为最为关键的一个变量，就是AI。现在股市上涨很重要的一个循环外的因素，就是AI。AI在这两年切实带动了很多企业的盈利，尤其是那些权重股的盈利。这是美股上涨很重要的一个原因。他就有点像是这个正循环的jump start，有了AI的打火，这个正循环发动机才能够永续的旋转下去。而一旦AI发展出现了停滞，整个正循环也会被打破。
就我个人的观点，我认为这三大变量在短期内都没有很大的变数。美联储降息的路径是比较明确的，而政策风险也在持续的下降。对于AI，我个人也非常的有信心，技术的车轮滚滚向前，是外力很难阻挡的。而且技术发展的曲线往往是指数性的，而在多数分析师眼中只存在线性的一个预期。所以我认为AI技术的发展，只要没有到成熟阶段，就更可能会一直超出市场预期。所以我也并不担心发展出现停滞的问题。
所以综合来看，我个人认为未来很长一段时间内，这个正向循环的齿轮还会不断的转动，成为美股上涨最为核心的逻辑。而所有可能打破循环的变量，现在看来都是相对积极的。所以我对于接下来的美股市场依旧非常的乐观，即便股市距离4月份的低点已经上涨了近30%，我认为还有进一步上涨的空间，而且动能强劲，且相对安全。
最后，我还得给本期视频打个补丁。我们上面所有的分析都是基于一个相对长期的宏观上的判断，这是股市的底层逻辑。但飞轮转的再稳，也不可能只涨不跌。一些短期的意外仍将会给股市带来波动，但只要不打破这个循环，在我看来都会是相对短期的风险，我个人并不会太过在意。
目前来看，最可能的短期意外，还是在于通胀。事实上，过去这两个月的CPI数据并不能算好，通胀还是有一定粘性的，只是还没有到阻止美联储降息的地步。另一边，关税的滞后效果也还没有完全体现出来，一旦关税效果释放也可能会在数据上，带来一定的意外。不过，关于这点，我在频道中已经多次分析过了，关税造成的通胀毕竟是相对短期的。我不认为他会彻底打破美股的底层逻辑。