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再好的财报也涨不动？PLTR上行空间还能有多少？PLTR财报后，投资模式要做出改变了！

2025.11.10

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PLTR的财报，又一次引发了市场争议。收入创新高、利润飙升、现金流爆满，按理说，这样的成绩单应该让股价起飞。可结果并非如此，先是财报公布第二天，股价就暴跌8%，紧接着，股价又连着两天下跌，最多时一度下跌20%。那真相是什么？PLTR还能延续它的上涨奇迹吗？今天，我们就来拆解这份让市场又爱又恨的财报。

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PLTR的财报，又一次引发了市场争议。收入创新高、利润飙升、现金流爆满，按理说，这样的成绩单应该让股价起飞。可结果并非如此，先是财报公布第二天，股价就暴跌8%，紧接着，股价又连着两天下跌，最多时一度下跌20%。虽然后来，股价因为市场情绪的好转，有回来了一些，但毕竟财报后那几天的下跌还是很吓人的。这很多投资者都有些不理解，这么好的财报，市场怎么还不满意？这是不是利好出尽了？
确实，过去一年，PLTR靠着AI东风一路高歌，成为了美股中的香饽饽。但现在，股价似乎已经到了高点，怎么也涨不动了。有人说这是因为PLTR的估值太高了，也有人说是增长要见顶了。那真相是什么？PLTR还能延续它的上涨奇迹吗？今天，我们就来拆解这份让市场又爱又恨的财报。
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财报简介咱们先来看看这次财报基本的情况。本季度，PLTR交出了一份相当亮眼的成绩单。公司收入达到11.8亿美元，同比大增63%，超市场预期的55%，比上季度的48%还要大幅加速。这也是连续第九个季度实现加速增长。
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盈利能力同样强劲。GAAP营业利润达到3.93亿美元，利润率高达33%，比上季度又有提升。同时，公司带来了5.08亿美元的运营现金流，和5.4亿美元的自由现金流，账上现金和等价物累计达到64亿美元，环比增加4亿。
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高增长叠加高利润率，让PLTR这个季度的“40法则”得分飙到惊人的114%，比上一季度再提升20%。这一成绩不仅在整个软件行业独占鳌头，放眼全球市值前25的大公司，也仅次于英伟达。
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业务拆分
业务上看，PLTR的收入可以分成四大块，美国政府业务，国际政府业务，美国商业业务，和国际商业业务。下面的图，我把这四块的最新季度数据都拆了出来，还特地加上了上个季度的数据做对比。咱们一个一个来分析。
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政府业务方面，本季度收入达到6.33亿，同比增长55%，环比增长14.4%，无论同比还是环比，都明显加速。其中，美国政府业务依然是PLTR最稳固的基本盘，本季度收入4.86亿，同比增长52%，与上季度的增速基本持平，继续稳居核心支柱地位。
不过，这一季最大的亮点，是来自占比仅约23%的国际政府业务。这部分收入同比大增67%，相比二季度的37%明显加速。背后的原因，是9月CEO Alex Carp随川普访问英国期间，成功拿下了英国政府的订单。据报道，英国国防部和PLTR签订了7.5亿英镑的协议，重点在于利用AI提升战场决策、情报收集与目标定位的能力。另外，PLTR也有和波兰国防部，签署现代化国防系统的合作协议。这两张协议的推进，意味着后续延伸至其他北约成员国的可能性变大了不少。这意味着，国际政府业务这个过去波动较大的板块，未来有机会像美国政府一样，有更稳定的高增长。这是我们此前没有看到的积极迹象。
再来看商业业务。本季度商业收入达到5.48亿，同比增长73%，环比增长22%，同样呈现环比与同比双加速的强劲势头。其中，美国商业业务收入达到3.97亿，同比增长高达恐怖的122%，比上季度的93%还要进一步提速，继续稳居四大业务中增速最快的核心引擎。
相较之下，国际商业业务依旧是相对的短板，但本季度也略有起色。收入1.51亿，同比增长10%，相比上季度的下滑3%已有明显改善。事实上，国际业务表现平平，是管理层有意为之的战略取舍。之前我们说过，公司在资源有限的前提下，选择将核心团队与客户资源，优先投放在回报率更高、商业模式更成熟的美国市场，是合理的表现。恰好，这次财报CEO就有提到这一点。他说，许多非美国企业尚未充分认识到PLTR的优势，而且美国市场本身就非常繁荣，因此有意将有限的资源优先投入到美国。这算是验证了我之前的猜想。
综合四大业务板块来看，PLTR的增长动能主要来自两大核心驱动力。美国政府业务仍是最稳固的支柱，合同金额大、周期长、客户粘性高，这是构成公司收入的长期底盘。而美国商业业务是增长最快的引擎，凭借AIP平台的强大渗透力，正持续推动整体增长节奏加快。其他两块业务，体量还小，不过趋势正在快速改善，是一个不错的信号。
总体来看，这个季度PLTR的业绩几乎无可挑剔。不仅数字本身一再超预期，而且分业务上看，增长结构也变得更加均衡，趋势仍在强化。这些都让我对PLTR的长期成长性，有了更高的信心。
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前瞻性指标不过，PLTR的财报我们分析了这么多次，大家应该也知道，市场更在意的，还得是公司的前瞻性数据。因为市场需要通过各种各样的数据来确认，PLTR的增长趋势是否能持续下去。所以接下来，咱们多花点时间，分析财报里的各个前瞻性指标，看看这些数字背后描述了怎样一个逻辑。
下季度指引
先看下季度的指引。管理层表示，四季度预计收入为13.29亿，同比增长61%；而全年收入预计44亿，增长53%，比上个季度预估的45%大幅地提升。不仅如此，就在上个季度，管理层才刚刚把全年指引，从36%上调到45%；现在才一个季度过去，又要从45%上调到53%，这种上调幅度真的快到不可思议。
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不过，市场上也有分析认为，按照目前这个预期，管理层现在给出下季度的收入增速为61%，相比三季度的63%略有放缓。回看过去两年多的时间，PLTR的同比增速一直在不断提升，而这次的指引略低，似乎传递出增长放缓的信号。但真实的情况应该是没问题的，因为PLTR的管理层一向以保守著称，这次给了61%的指引，估计下季度真实的收入，至少往65%甚至70%去了，仍旧在增长，所以并没有增速放缓的问题。
前瞻指标
那其他相关的前瞻性数据呢？首先来看合同总价值，TCV。TCV代表了公司在一个季度内签下的新合同总额，它说明了公司在本季度拓展业务上的能力。本季度，TCV创下了历史新高，达到28亿，环比增长22%，同比更是大幅增长151%，在上季度140%的高基数上继续加速。显然，公司合同签约的情况非常好，这是公司后续持续增长的重要动力。
然后，我们来看收入相关的指标。这部分的指标就比较多了，咱们先来看Billings。PLTR的收入是根据合约的进度来确认的，而Billings代表的是公司已经执行合约、开具账单，但还没有确认收入的部分，这部分收入放进未来的财报中已经是板上钉钉的了。所以相比营收，它更能真实反应公司的整体收入情况。
这一季度，PLTR的Billings同比增长49%，环比增长11%，虽然比上季度的增速略有放缓，但整体跟过去的趋势一致，还在正常区间。
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另一个收入相关的前瞻数据是RPO，也就是剩余履约义务。先看短期RPO，这个指标反映的是公司已经签约，并根据合约的金额，预计未来12个月内会确认的收入部分。三季度，这部分环比增长11.8%，略低于上季度的13.3%，但差距不大，而且和去年同期比，也说明短期收入的可见度依旧稳定。
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 不过，另一个数据，长期RPO的情况就没有那么好了。这部分代表的是，12个月以后才会确认的收入，这个数据一般体现的是更远的增长持续性。本季度，长期RPO环比只增长4.3%，但上季度的环比增速高达40%。这种明显的放缓，意味着公司12个月以后的合同储备，增长速度明显减弱。这自然会让市场联想到，PLTR未来长期的增长前景不如过去那么确定了。而这，就是引发股价下跌的一个重要原因。
那这个长期RPO需要我们去担心吗？其实，如果仔细回顾PLTR，过去几个季度的长期RPO可以发现，这个指标的季度波动一直都很大。好的时候能增长40%，差的时候也只有个位数。比如在23年四季度到24年一季度之间，长期RPO环比从40%直接掉到2.2%，随后又在24年二季度回升到11.5%。
所以我认为，这次的4.3%增长，更像是一个季度性波动的结果，而不是增长动能根本性的转弱。毕竟上季度的增速基数太高，本季度自然会被拉低。实际上，对于PLTR这种产品服务周期以年为单位，前期部署工作又比较重的定制化软件来说，有一些季节性波动其实非常正常，也是不可避免的。而如果把时间维度拉长来看，PLTR的长期RPO整体，仍能维持在一个合理的增长区间，趋势并未被破坏。所以我认为，这次长期RPO的放缓，只是正常的节奏调整而已。
这里咱们不妨再进一步去思考。前面说过，公司这个季度的TCV，也就是合同总价值创出历史新高，说明新增订单非常多，但剩下来的长期的RPO却明显放缓。为什么会这样呢？理论上，新签的订单不可能马上体现在收入上，而一年以上的长期RPO增长不大，那我猜，这些新签的合同，应该主要是一年以内的、短周期的订单。
对PLTR来说，那些比较长期的订单，都是来自于政府业务。政府业务的合同通常为3到5年。而商业客户的合同就比较短一些，一般是只有一到两年。这就意味着，本季度签下的新合同里，很可能主要来自于商业客户。
而这个信息非常重要。因为从过往公司的战略规划上看，PLTR通常会优先签政府订单，这是它的核心阵地，规模大、稳定性高，还能带来更多资源。但政府合同的节奏往往不稳定，有时集中签约、增速爆发，有时又间隔较长。而三季度，长期RPO没有增长，意味着政府订单节奏相对平淡。但PLTR居然能迅速用商业订单填补空缺，并创下更高的TCV纪录。这说明，商业市场的需求极为强劲，完全可以弥补政府订单短期的放缓。
此前，市场担心说，PLTR的增长太依赖政府项目，一旦政府端放缓，商业端真的能撑起全局吗？这次财报，我们看到PLTR不仅能靠商业客户稳定接力，还能在资源有限的情况下，主动筛选、挑选高质量订单。政府需求多，就挑政府的单，政府的需求弱一点，也没关系，商业那边有大量的单在排队。这个结果，不仅让未来的增长更有持续性，而且也能侧面说明，商业市场的真实需求，后续比我们从财报上看到的数字更火热。
往后看，如果商业业务的收入占比逐渐超过政府业务，那对华尔街来说，会是一个更受欢迎的信号。毕竟商业客户的增长更具可复制性，周期更短、现金回收更快，增长的确定性也更高。相比之下，政府合同中长期的风险也大。Alex Carp跟共和党关系好，如果哪天换成民主党执政，情况就不一样了。所以，华尔街是非常希望PLTR在商业部分进一步扩大收入的。而如果后续的故事继续往这边发展，那么PLTR的股价会变得更有确定性。
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客户数量
除了长期RPO，还有一个细节，也被市场当作挑毛病的理由，那就是客户增长数量。三季度新增商业客户50个，明显少于二季度的70个。乍一看似乎下降不少，但拆解后就发现，最重要的美国商业客户新增45个，仅比上季度略少，仍维持在高位。而下降幅度主要来自国际商业客户，而这部分之前也提过，暂时不是PLTR的重点，波动较大并不意外。
虽然新增客户数放缓，但有一个更具含金量的指标表现反而更强，那就是单个客户的平均收入。三季度，PLTR的平均客户收入达到75万美元，环比大涨19%，远远高于此前几个季度平均不到2%的涨幅。之前我们提到过，这个数据的价值其实非常高，它意味着，老客户在持续加码投入。而老客户愿意持续花钱，本身就是对PLTR产品价值的最好背书。这说明PLTR，确实真实地帮助客户实现降本增效、创造价值。
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员工数量
最后一个可以看到公司前瞻性表现的数据，是员工数量的变化。从下面这张图可以看到，PLTR的新增员工来到历史高位，而且是连续两个季度大幅提高。在上次分析中我们提到过，PLTR要为客户提供深度定制化方法，为了真正理解客户业务、识别效率瓶颈，PLTR必须派出前线部署工程师团队长期驻场，与客户一起摸清运营的细节。因此，当PLTR的员工数量持续增加，尤其是连续两个季度显著扩张时，意味着公司正在为更多新项目做准备。虽然这批新员工不一定全部是这些工程师，但很大一部分会和他们有关。这不仅反映了新增订单的需求强劲，也预示着接下来1到2个季度的收入增长，已经基本锁定。
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总的来说，在我们分析了所有前瞻数据后会发现，公司看不到有明显的增长放缓的信号。不光短期收入的增长非常强劲，而且从收入来源的结构上看，商业客户的需求韧性或许比我们想象的还要更强，完全看不到任何问题。而即便被认为有些瑕疵的两个数据，长期RPO增长、和新增客户数量，也只不过是季度之间的自然波动，这放在PLTR这种商业模式的公司很正常，它的增长逻辑，也没看到有会被打破的迹象。
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其他重要信息分析到这里，其实关于PLTR本次财报的重要数据已经说完了。但在我最后给出观点之前，我还想和大家说说，最近PLTR两个重要的事件，这对于我们看懂PLTR长期的投资逻辑有不小的帮助。
客户拓展
首先，是客户拓展上。之前分析有说过，PLTR想要进一步打破长期增长天花板，必须要更多地拓展客户的类型。而最近，我们又看到了一些新的信号。9月的 AIPCon上，公司展示了一个来自小众行业的新客户，赛车车队。这个客户虽然体量很小，但它的意义，PLTR正在探索一种全新的服务模式。
过去，PLTR主要面向政府和大型机构，提供高度定制化、重人力投入的解决方案。而现在，它开始尝试将这种高定制服务给逐步产品化、模块化，这或许能让PLTR在触达更多中小企业的同时，显著降低定制开发所需的时间与成本。同时，也让更多行业能以更低门槛、更高效率地接入AIP的能力，使得收入增长更稳定、也更可持续。
对于最新AIPCon大会的看法，我会在后续的内容中给大家做一期更新，今天咱们就点到即止。
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和英伟达的合作
除了客户结构的横向拓展，PLTR在技术端也迈出了重要一步。10月，公司宣布与英伟达合作，把GPU加速技术与AI模型整合进自己的本体论框架，让AIP这个大脑运算更快、响应更高效。
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根据官方的说法，通过引入英伟达的GPU能力，AIP平台的整体性能和自动化程度将显著提升。更强的算力与模型效率，意味着项目执行的速度会被大幅加快。过去，一个一年的企业客户项目，在GPU加速和AI自动化工具的帮助下，这个时间有望压缩到几个月。
项目交付周期的缩短，不仅能提升客户体验，也直接带来财务层面的正面效应。同样的时间内，PLTR可以完成更多订单，收入兑现的节奏会更快，利润率也会随之改善。所以，跟英伟达的合作，不只是技术层面的强化，更是为PLTR的商业效率和盈利能力，打开了新的增长空间。如果合作成功，必然会进一步保证了PLTR长期的增长潜力。
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投资观点好了，到这里，关于PLTR这次财报分析就差不多结束了。最后，我来说说，我对于PLTR这只股票，后续的一些看法。
首先，回到这次财报。虽然财报后股价下跌了，但从前面的分析可以看到，其实财报本身没有什么问题，下跌更多只是出于高估值下的谨慎情绪。并且，从各个前瞻数据来看，PLTR的整个逻辑仍然非常坚挺，增长更是还没有看到见顶的迹象。而当增长还没见顶的时候，想象空间就会一直在，股价就有足够的支撑。尤其是，作为目前全球唯一一家，实现规模化收入与利润的AI应用公司，它给企业带来的降本增效是独一无二的。这个稀缺性，就会让市场愿意持续给予PLTR超高的估值。而最近，客户拓展、以及和英伟达的合作，让整个高增长的确定性进一步提高。因此，从目前的情况来看，PLTR完全还有能力保持这种高增长，甚至进一步增长。而只要这个趋势还能维持着，那么PLTR的估值也就还可以维持，同时股价就还有继续上涨的空间。
所以我认为，这次财报过后，咱们进一步确认了PLTR长期增长的确定性，一些结构性的风险也得到了部分的降低。也因此，我仍然坚定地看好PLTR这只股票。
不过，我在这里也想给大家提一个醒。从投资周期的角度来看，我们对PLTR股价的上涨预期，也需要做一些调整了。我们前面一直在说，市场在找任何可能的迹象去观察，PLTR什么时候会增长见顶。虽然这次财报还看不到什么时候会发生，但咱们必须要现实一点，PLTR的增速不可能无限地加速上涨，它一定会在某个阶段触顶。而我估计，很有可能就发生在26年。这会使得后续股价的增长逻辑，产生巨大的变化。为什么这么说呢？
过去这三年，作为PLTR的股东，那可是太幸福了。因为这三年，PLTR不仅业绩在快速提升，连估值都在快速提升，从23年5倍的前瞻PS，一度暴涨到前不久90倍。即便是最近的大跌，也还有72倍，冠绝整个美股。这种估值业绩双提升的阶段，往往是一家成长股投资回报率最高的时候。它一般是发生在一只成长股商业模式刚被验证，业绩增速快速提升的特殊阶段。这个现象，也被称为是戴维斯双击。而PLTR的股价，正是靠着AI爆发、收入增速跃升和市场信仰三重叠加，才享受到这样的戴维斯双击。
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不过，这种戴维斯双击不可能永远持续下去。随着业绩的增速越来越接近顶部，估值扩张已经接近尾声。这个时候，戴维斯双击就得变成戴维斯单击了，也就是带动股价的核心驱动力，已经没有了估值扩张这一条，只剩下业绩增长。那在少了一条腿的情况下，像过去三年那种，年年翻两三倍的疯狂上涨，已经不太可能再看到了。而是慢慢退到一个相对合理的，业绩带动的稳定上涨。
但大家也别误会了，我这里不是说PLTR的股价要跌，也不是说基本面要出问题了。这只不过是一家高速成长股普遍会经历的阶段性变化。而且估值的见顶并不意味着股价会见顶。只要长期的逻辑仍然坚挺，业绩能维持高速增长，那高估值就会被业绩一点点地慢慢消化，股价也就能维持较好的表现。而在我看来，PLTR是很有可能做到的。公司的长期投资逻辑仍然非常坚挺，而且从数字上看，这个季度还有61%的增速，并仍在加速，PLTR有足够强的业绩去推动股价的上涨。所以整体来看，它仍然是一家非常值得投资的股票。只是它的股价，会从过往的那种暴涨模式，进入到一个更理性、更渴望持续的、稳定的成长周期。