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如何在债券上获得超过股票收益？如何通过债券降低整体投资风险？高手必备的债券投资策略！
2023.12.17
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本期视频，我们就将会将信用风险引入到债券投资中。它能够进一步的提升债券的收益，变现我们的投资认知。#Pro学堂 #学堂 #债券 #债券高级 #高级 #债券投资
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在最新一期的主频道视频中，我们刚刚介绍了一条适合咱散户投资债券的进阶之路。其中我们就分别介绍了初级和中级的债券投资策略。他们是两种利用美国国债来投资的方法。如果你是刚刚接触债券投资，那么这两种策略会非常适合你上手。还没看的看官建议先回去补补课。
但如果你自认已经掌握了这两种基础的策略，还想进一步提升债券的收益的话，那么这期美投Pro视频将能够帮助到你。之前讲过的债券初级和中级策略，投资的还都是美国国债，而国债理论上是不具有信用风险的。风险低虽然是好事，但也会相应的限制我们的收益潜力。而本期视频，我们就将会将信用风险引入到债券投资中。它能够进一步的提升债券的收益，变现我们的投资认知。
当然了，这也会进一步的增加投资的难度。他要求我们不仅能判断利率环境，还需要对于宏观经济，信贷环境，以及公司基本面有一定的了解。如果你自认有一定的投资经验，那么今天要讲的所有策略，将会成为你变现投资认知的有效工具。而如果你自认是个投资新手，那也不妨先学习这套投资方法论，然后在Pro学堂中，找到相应的知识充实自己。好了，话不多说，我们开始介绍这套高阶债券投资策略。
在高阶债券投资中，我打算给咱各位看官介绍三种不同的债券。这第一种，也是最重要的一种，就是信用债券，credit bond。理论上讲，只要不是美国国债，就都有违约的可能，也就是都存在信用风险，那么他们就都叫做信用债券。其中最为典型的就是企业债。
下图展示的是各个评级机构的不同评级债券的违约风险。图中最右边这列，就是每一类债券在未来5年内违约的概率。我们看到，BBB级的债券，未来5年内违约的概率是1/30，或者说是3.33%。而如果再往下找一级，BB级，他的违约概率就增加至了1/10，也就是10%。
由于10%的违约风险对于很多投资者来说就已经是不能承受的风险了，所以评级机构们会把BBB或以上的债券称之为是“投资级别”。而把BBB以下的债券称之为“投机级别”，或者是“高收益债券”，还可以叫做“垃圾债”，他们主打一个高风险高回报的风格。对于我们债券投资者而言，投资级和投机级债券有着截然不同的投资策略。这也是咱们搞懂信用债券的关键，一会儿我们会着重介绍。
在讲具体投资方法之前，我们首先需要先了解一下，信用债券投资的两大优势。这第一大优势就在于他更高的收益潜力。这点很好理解，相比于国债来说，信用债券多了信用风险。而为了弥补多承担的这些风险，信用债券也会提供比国债更高的回报。一般情况下，投资级的债券的收益率会比美债高出个1%-2%左右，而投机级债券则会比美债高出个4%-6%左右。这个收益率的差距，还有一个专业的金融名称，叫做信用溢价，credit spread。
关于信用溢价，我在pro学堂中讲过一期他的用法。除了在债券本身上的使用以外，他其实还是一个非常好的经济前瞻指标。我们可以从中分析出当前经济所处的状况。不过这部分内容和咱们今天的债券投资关系不大。感兴趣的看官，可以回看Pro学堂中之前的视频。
债券的另一大优势，是他可以系统性的去提升你整体持仓的收益风险比。这点非常关键，他是投资信用债券的一个基础。下图展示的，是数据回测后，各种不同投资组合sharpe ratio的表现。这里主要想探究的是，在股票之外，增加什么样的债券投资，能够最大化投资组合的收益风险比。我们知道Sharpe Ratio越高，就代表投资组合的收益风险比越大。可以看到，最右边的组合表现最为出众。而他正是组合了美股，和信用债券的组合。这就意味着，比起单纯持有股票来说，增加信用债券，可以在风险不变的情况下，去提高收益。或者可以在收益相同的情况下，去给整体持仓降低风险。这就起到很好的分散化效果。
在了解完投资信用债券整体的优势后，接下来我们就可以来学习投资信用债券的方法了。要想搞懂这一点，我们需要将投资级债券和投机级债券对比来看，因为他俩的投资逻辑完全不同。由于投机级这个词儿实在太难读，接下来我们就用垃圾债来代替。
首先一点，我们必须先要弄清，宏观经济对于这两种债券的影响。对于投资级债券来说，经济繁荣也好，衰退也罢，他的违约风险其实都不是很高。而对于垃圾债来说，情况就完全不同了。在经济好的时候，垃圾债的违约风险会显著的下降。而在经济不好时，垃圾债的违约风险就会大幅提升。这些更高的违约率反映到价格上就是比投资级债券更高的收益率，但问题是在不同时期你所承担的风险是很不一样的。所以从这点来看，在经济好的时候，投资垃圾债相对来说就会更有优势。因为他收益率更高，而违约风险还显著下降。而在经济不好时，投资投资级别的债券则会更好。因为这时他可以显著规避风险，综合收益也会更佳。
另一个两者的区别在于债券的久期，duration上。垃圾债的久期往往会更低一些，而投资级债券的久期往往会更高。这背后的逻辑有点复杂，我们记住这个结论即可。还记得咱之前讲初级和中级策略时，我们讲的久期的性质吗？久期越大，债券对于利率就越敏感。那么我们就越能够从债券的价格变动中去进行低买高卖从而获利。典型的例子就是长期国债。而久期越小，债券的价格对于利率就越不敏感，那么我们就更偏向于通过利息来赚钱。典型的例子就是短期国债T-bill。
好了，现在我们看到，垃圾债的久期更低，这就意味着，他的价格对于利率相对来说就没有那么敏感，我们投资他时，就会更看重他的利息，而不是他的价格波动。相反，对于投资级债券来说，由于他的久期更高，价格也就更敏感，我们投资时，就会更看重他的价格变动，而不是他所付出的利息。这听起来多少有些反直觉。风险更高的垃圾债，反而我们更看重稳定的利息收入。而风险更低的投资级债券，我们却更关注那个“投机性”的低买高卖。但事实就是如此，我们必须要消化过来。
了解了经济影响和久期这两个核心要素之后，我们就大致能够推算出，这两种不同债券分别适合在什么样的环境中进行投资了。
对于垃圾债而言，我们希望在经济相对较好，并且利率处于高位时，进行投资。因为经济好时，垃圾债相对来说他的违约率会被得到控制。而处于高位的利率，也能让本身就看重高利息收入的垃圾债获得更高的收益。如果你仔细思考就会发现，经济相对较好，同时利率还处在高位，这正是软着陆的一个逻辑。这就意味着，如果你认为未来美国经济得以软着陆的话，那么现在投资垃圾债将会是非常有利可图的时机。他甚至会比投资股票更有优势。因为高利率往往意味着股票的估值会被压缩，但是高利率对于垃圾债来说则是很好的获利环境。当然了，前提是经济不会出现衰退。
事实上，这种情况就曾在2022年出现过。下图展示的是高收益债券ETF HYG，和长期国债ETF TLT，以及标普500的表现的对比。可以看到，HYG的表现大幅跑赢其他两者，而且咱这里还没算上8%的利息收入，如果算进来的话，那么HYG在22年跑赢大盘12%，跑赢TLT近25%！之所以出现这种情况，就是因为22年利率处在高点，但是经济却比想象中要更加强势。这就造成了垃圾债优异的表现。
上面说的是垃圾债的投资时机，那么对于投资级债券来说，他的投资时机在哪呢？投资级债券和垃圾债其实刚好相反，他最好的投资时机是在经济陷入衰退，并且利率开始下降时。下图展示的，是过去20年，历次衰退环境中，投资级债券，垃圾债，以及股市的表现。其中黑色的柱子就是投资级债券的表现。可以看到，每次衰退中，投资级债券的表现都是三者中最好的。而且除了08年有10%左右的下跌以外，其余时间几乎都一动没动，甚至有时还会上涨。实际上，就说是08年还有一些特殊情况的。因为当时很多问题很严重的金融机构的债券都被错误的评为了投资级。如果刨去这些债券，08年的投资级债券其实表现也会非常坚挺。
那为什么投资级债券在经济衰退时表现的会如此优异呢？其实我们可以从投资级债券和美国长期国债的对比中找到答案。你会发现，投资级债券的性质和美国长期国债非常类似。他们都是长期债券，久期也都很高，而且几乎都没有任何违约风险。
对于美国的长期国债而言，之前我们讲过。他的防御性是非常强的，当衰退来临时，不仅不会下跌，反而会有增长。而且在衰退时，利率水平往往会出现大幅下降。我们知道长债的久期是最高的，而利率的大幅下降，就意味着债券的价格会大幅提升。这就给了长债更高的收益潜力。所以我们会看到，像08年金融危机时，当年股市下跌了55%时，长债却反而还上涨了20%。而对于咱们的投资级债券来说，他的投资逻辑就和上述美国长债是几乎一样的。所以他也会在衰退来临时，有着非常不错的表现。
到这里，投资级债券和垃圾债的投资逻辑就跟各位看官介绍完了。简单总结一下。投资级债券因为他的违约率较低，久期又更高，所以他更适合在经济压力大，并且利率下降时进行投资。而且通过低买高卖来赚差价。你会发现，这种情况其实就对应着经济周期中的衰退期。而另一边，对于垃圾债而言。由于他违约率浮动较大，久期也相对更低。所以他则更适合在经济很好，利率上涨时来投资，并且通过收取超额的利息来赚钱。你会发现，这就对应着经济周期中的过热期。而如果经济能够实现软着陆，那么这个周期还可能会被拉长。
细心的看官可能已经发现了，过热期也好，衰退期也罢，这些都是股票投资最不招人待见的时刻。而刚好这段时间内的债券投资可以弥补股票的劣势。所以这就是为什么，加入信用债券到你的投资组合中能够系统性地去提升你投资的收益风险比的原因。
在实际的投资中，你可以选择任何一种债券加入到你的持仓中，并进行长期投资。但如果你想加入更多自己的主观判断，更好的去变现自己的投资认知的话。那么你可以使用一种叫做Credit Swap的策略。他是融合了这两种债券投资的一种策略。实际操作并不复杂，在你预期经济上升时去投资垃圾债，当你预期经济要开始变差的时候，再将资金转移至投资级债券中就可以了。这样，你就可以在变化的经济周期中，时刻去最大化你的收益。
接下来，咱们讲一下，如何具体的去投资这两种债券。对于垃圾债而言，如果你真的想要投资他的话，我强烈建议大家买ETF。因为如果你只是买单个债券的话，那有很大几率会遇到违约风险。而要是你倒霉真碰上了，那所有投资都会血本无归。因此我们必须要用ETF来分散化我们的风险。
而投资这类垃圾债ETF，你可以考虑HYG。这是紧跟iBoxx指数的一种传统垃圾债ETF。在我制作这期视频的时候，他的收益率可以达到7.6%。而如果你希望在垃圾债中再去寻找相对稳定的标的的话，那么ANGL也是一个不错的选择。ANGL他有一个好听的名字叫做Fallen Angel High Yield Bond ETF，堕落天使ETF。他收集的是那些原本十分优质的公司，但是后来情况变差，沦为垃圾债的债券。这样的公司资产会相对比较优质一些，而且常常容易被人收购，所以违约率会相对的比较低。在04年到22年之间，这个ETF的总收益在300%以上，这要远高于同类别ETF的150%-200%。也不失为一种不错的投资选择。
而对于投资级债券来说，选择就更为容易一些了。你也可以选择ETF，最有名的就是iShare的投资级债券ETF LQD。在我制作这期视频时，他的股息率为4.06%，而久期为8.6。大家可以作为参考。除了ETF，你也可以直接投资单个公司债券。毕竟投资级别债券的违约风险都不是很高。不过直接投资公司债要注意流动性问题。所以说，投资ETF还是更为容易的选择。
到这里，债券高级玩法中最终要的这部分，信用债券就跟各位看官都介绍完了。接下来，我再给大家介绍两种债券投资方式。这两种都是债券投资者最常用的方式，如果你想学习债券投资的话，那这两种债券你必须有所了解。
这第一种是Callable bond，可赎回债券。Callable Bond是近些年发展最快的一类债券，现如今如果你打开债券交易页面会发现，几乎有三分之一的债券类型都是Callable Bond。所以即便你不投资他，也必须要对其有所了解。
和一般的债券要等到到期时才会兑付本金不同，Callable Bond的发债人有权提前兑付这张债券的。一般情况下提前兑付都会发生在利率降低时。这时，发债人需要去继续去付更高的利息，对于他来说很不划算，那么他就有动机去提前买回债券。那具体会发生在什么时候呢？一般当利率下降，导致债券价格超过他的发行面值后，发债人就有权按照面值，也就是1000美元，提前把这张债券给买回来。要注意的是，Callable bond的机制一般只存在于信用债券中，国债是没有这种机制的。
举个例子，假设你买了一张苹果的债券，它现在的价格在990美元，如果此时美联储连续的减息，那么债券的价格就一定会开始上升了。如果这只是一张普通的债券，那么它的价格就会一直上涨，轻松超过1000美元。但如果你买的是callable bond，那么它的价格会固定在1000美元就涨上不去了，因为一旦超过1000美元，苹果就有权利按照1000美元的价格将其赎回。所以，callable bond就等于给债券增设了一个增长的上限，你失去了一部分上涨的潜力。当然了，由于你失去了这部分上涨潜力，你会获得更高的债券收益率，一般会在1%-2%左右。
这个特性跟你买股票时做covered call非常类似。买股票做covered call，你就是获得一笔期权费，但因此你失去了一部分股价的上涨潜力。而callable bond也是，你获得了1%-2%更高的利息收益，而因此你牺牲的，是更高的债券价格上的上涨潜力。这也是为什么这种债券叫做callable bond。
那什么时候适合投资callable bond呢？Callable bond和普通债券相比，最具优势的时候，就是当利率处于低位的时候。因为这时利率上涨的可能性会更大，那么callable bond被赎回的概率就会很低。这时你就可以放心持有，去多赚那1%-2%的收益率了。但如果利率处在高位，那么未来利率下跌的时候，callable bond和普通债券相比，价格上涨的幅度就会变得更小了。此时，你的债券就很有可能被call走，失去这部分上涨潜力。
整体来看，Callable bond相比于普通信用债券来说，他的波动会相对较小一些。但又由于有额外的固定的1%-2%的收益率来弥补，所以Callable bond最终的收益风险比，往往会比普通信用债券要好一些。他和covered call相比于持有正股的效果是一样的。不过，callable bond也有个问题，那就是对于债券新手来说并不友好。因为市面上没有靠谱的ETF可以投资。这就意味着，你只能将其应用在单个债券身上。而为此你需要做更多的个股研究。
高阶债券投资的最后一种方式，是去投资免税债券。这种债券主要是针对美国居民的。当然了，有些国家也有类似的债券，比如加拿大，英国，澳洲等具地区，体情况大差不差，我们不挨个介绍了。
免税债券实际上是市政或者州政府发的一种债券。它主要是为了给公共项目，比如学校、高速公路、医院等筹集资金，并通过未来的税收进行偿还的。在美国，绝大部分的市政府和州政府的债券都是投资级债券，AA级别或以上的占了80%。虽然偶尔出现像09年的底特律，和94年的橙郡这种政府破产的现象，但整体来说，它的违约可能性是非常低的，至少比公司债要低得多。
那为什么要投资这类债券呢？很显然，听名字就知道，这种市政府和州政府的债券有一个重要的特点，那就是免税。一般来说，这种债券的收益，不仅会免掉联邦税，如果你是当地居民，连州税也都会被免掉。这对于有高收入人群的人来说就非常合适了。举个例子，在加州，如果家庭收入在36万以上，那么你的新增收入税就要交35%甚至更高。在这个税率下，投资普通债券就非常不合理了，因为你的利息收入都要扣掉35%的税。如果你还想获得这些固定收益的话，就必须要考虑免税债券了。
不过，我们也得清楚，由于市政债有免税的这个效果，所以它的收益率也会相对更低一些，一般比同等级的债券收益率低1%左右。所以，你在投资它的时候必须先考虑清楚你的税务状况。看看省下的税是否值得这损失的1%的收益。这个计算并不复杂，大家可以自己权衡一下。有意思的是，有不少的市政债都属于callable bond，因此，你还可以利用callable bond的特性来获得更高的收益。
对于这个类型的债券，倒是有不少ETF可以投资。不过由于相关的ETF实在太多了，我这里就不给大家举例了。大家只要搜索“州名字 + Municipal Bond ETF”，就能找到你所在地的债券ETF了。
到这里，关于高阶债券投资的三个玩法就全部跟各位看官介绍完了。就像我一开始说的那样，债券投资实际上是一个非常丰富且非常复杂的体系，他远比投资股票难度要更大。这整条进阶路径，只不过是我为咱散户投资者挑选的一个比较适合的，但他只也不过是债券策略中的冰山一角。不知道各位对于这样债券策略科普是否感兴趣呢。如果是的话，请在评论区留言告诉我，我会考虑在未来多出一些债券投资的方法。谢谢各位！
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