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为何银行股集体暴涨？银行股财报预示经济复苏？还是美股最后的疯狂？
2024.10.21
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美国经济现在到底现在如何？正在朝着什么样的方向发展呢？衰退到底还是个担忧吗？要想回答这个问题，银行财报就是一个最好的切入点。#银行股 #财报 #美国经济
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最近这段时间，市场对于宏观经济的争论已经到了一个白热化的阶段。两个月前，市场对于衰退的担忧非常高，各项经济数据都表示，美国经济很有可能进入衰退，也带来了美联储50个基点的降息。而最近一段时间，尤其是最新的大非农数据过后，市场似乎又对软着陆的呼声越来越高。那么美国经济现在到底现在如何？正在朝着什么样的方向发展呢？衰退到底还是个担忧吗？
要想回答这个问题，银行财报就是一个最好的切入点。银行有着对经济理解最深的从业人员，掌握着最全面的经济活动数据，而他们自己本身也是经济活动的重要参与者。就在上周，美国六大银行纷纷公布了最新季度的财报，而它们的表现可是吓了市场一跳，我在看完几个大银行的财报后，也对美国经济目前的状况有了一个不一样的了解。那今天这期视频，美投君就来为各位看官深挖一下银行们的财报，看看他们能给我们描绘出一个怎样的经济环境？对于衰退，消费，等重点话题，他又能给我们带来怎样的启发？
我们先来快速总结一下本次各大银行整体的表现。我们分析银行财报，主要就是看美国的六大银行，它们分别为，以传统商业银行业务为主的JPM，美银，花旗和富国银行。以及以投行业务为主的，高盛和Morgan Stanley。
本次财报季的第一大特点，是美国六大银行都录得了超预期的表现，而且很多都是大幅度超预期。六家银行中，有5家实现了双beat，也就是营收和利润均击败了市场预期。其中，摩根大通，高盛，和摩根斯坦利，这三家都大幅度碾压市场预期。唯一一个没有实现双beat的是富国银行，其营收略微低于市场预期，原因是融资成本有了意外的上升。不过由于成本上升是相对短暂的，所以市场并没有过度反应。最终，六家银行中，五家在财报后均实现大涨。那家没涨起来的是花旗银行，不过花旗是这六家银行里最不重要的一家，而且它的业务在美国以外占比也过多，所以我们今天不去深究。
指引方面，六大银行几乎都给出了令人乐观的指引。其中最显著的特点，是都对息差收入的增长感到乐观。息差收入是传统商业银行中最重要的收入来源，它指的是，银行从贷款中获得的收入，减去存款所需付出的成本后，得到的净利息收入。这个季度，虽然息差收入从绝对值上看不是很好，但管理层们纷纷预期，最糟糕的时候已经过去了。
比如，富国银行的CFO Mike就指出，现在已经非常接近息差收入的底部。他们已经看到，客户已经不再像之前那样，把钱转移到高利率的存款产品中去了。之前，在美联储持续加息的环境下，很多投资者把钱从银行账户转移到货币基金和国债上，这就倒逼银行不得不用更高的存款利率来吸引储户，增加了融资成本。而随着美联储开始减息，银行终于可以不用提供这么高的利息才能守住这些存款，而这对于银行的收入，尤其是传统银行的收入来说，是一个显著的利好
如果说传统银行业务正在开始复苏，那另一边的投行业务就要用炙手可热来形容了。随着美联储进入减息区间，对利率极为敏感的投行在这个季度又一次大放异彩。不光是以投行为主的高盛和摩根斯坦利在财报后出现大涨，即便是另外四家传统银行，他们的投行业务也都有非常不错的表现。其中，投行中的标杆，也是我去年推荐过的高盛，表现非常亮眼。本季度录得总营收为127亿美元，大幅超出预期的118亿美元，而每股盈利为8.4美元，同比增长了54%，也大幅超出预期的6.89美元。至于未来，随着美联储减息的持续，以及AI公司对融资和并购需求的提升，我认为高盛还会有不俗的上涨空间。
银行各自的表现咱先分析这么多，咱这期视频主要是从银行财报看宏观市场。那接下来，我们就来深挖一下，银行财报中都反映出了哪些值得关注的经济情况？ 对于美股市场又都意味着什么呢？
咱们先来看看，投资者最关注的消费数据，这也是分析银行财报时，最值得分析的经济数据。毕竟银行掌握着最多的消费者相关信息，而且美国经济又有70%都来自于消费。所以银行的消费数据是可以最直观地反映出美国经济情况的。
这里我们主要看美国两家最大的传统商业银行，也是和消费者活动接触最紧密的JP Morgan和美银
美银CEO在财报会议上明确提到，本季度消费者支出同比增长了4-5%之间，和上个季度基本持平。他提到，消费在上半年曾经有过一段时间下降，但现在已经稳定下来，看到小幅增长。他还透露，整个消费在10月份还在增长，说明这个反弹的趋势还在继续。根据此前美银提供的内部消费者数据显示，9月份美国消费同比增长了7%左右，也是验证了CEO的说法
另一边，JP Morgan也给出了类似的数据。其中，卡类消费同比增长了6%，和前面美银说的4%-5%差不多。在财报会议上，CFO对消费数据表达了强烈的信心，他说，现在美国人整体的消费正在后疫情时代中回归正常化，说当前消费者的行为和当下强劲的劳动力市场非常吻合，直接地指出目前消费趋势在指向“no-landing”，也就是不着陆的可能性。不着陆的意思就是，美国经济不仅不会放缓，而是已经开始复苏且恢复增长了。
从两家银行的数据来看，美国人消费的增长应该就是在4%-7%之间，中位数5.5%。扣除掉2.5%的通胀后，意味着真实的消费保持在3%左右的增长当中。3%的真实增长肯定不算很惊人，但至少也足以说明，美国整体的消费目前处于一个相对稳健的水平，不仅看不到太多衰退的迹象，甚至还有一些已经见底复苏的意思。
上面说的是整体的消费，为了了解美国更真实的经济情况，我们还可以看一些细分领域，尤其是那些对经济最敏感且最重要的部分。这部分，我们可以通过银行的房贷和车贷数据看到一些端倪。
先看房贷。从JP Morgan的财报中看到，本季度新增房屋借贷为114亿美元，环比增加了6%，同比则仅仅增加了3.5%。而美银新增的房贷，这个季度是53亿美元，同比和环比还出现小幅度的下跌。
关于房贷，这里有必要看一眼富国银行，因为富国银行的房贷是其主要的收入来源，比较有参考价值。本季度，富国银行新增房贷55亿美元，相比于上季度的53亿美元，增长3.6%，但和去年同期的64亿相比，更是下跌了14%
虽然三家银行的数据各自都有一些差异，但我相信结论还是比较明显的，那就是房地产市场的复苏并没有想象中那么快，三家银行的房贷要不就是低速增长，要不就还是在负增长当中。所以整体来看，房地产市场依然处于非常冷却的状态，想要看到复苏，可能还需要一段时间。
参照隔壁加拿大的经验来看，房地产市场可能不会在降息开始的时候就能复苏，因为当买家知道贷款利率还有下降空间的时候，就天然会更愿意选择多观望一会。再加上现在降息的速度还有很大的不确定性，所以房贷何时能彻底复苏，现在看来依然是个未知数。
和房贷类似，车贷的情况也比较mixed。这其中，美银的数据表现很不错。本季度，美银录得新增车贷环比大涨30%，和去年同期比也有16%的增长，非常惊艳。不过另一边，JP Morgan和富国银行并没有看到太多的变化。比如，JP Morgan同比出现了2%的下跌，而富国银行也只是录得持平的表现。我并没有找到为什么只有美银的车贷增加了这么多，而其他银行没有太大变化的原因，或许是因为美银在车贷利率上有优惠也说不定。不过综合来看，车贷的情况还是比房贷稍微好一些，现在是看到有一些复苏的迹象，但还没有彻底坐实。
除了房贷和车贷以外，另一个对经济非常敏感的数据，也是对评估经济衰退特别有参考价值的数据，是耐用品的销售，也就是大件消费品。像是汽车部件，电器，电子产品，家具等。这些产品在经济衰退的时候往往会大幅放缓。下图可以看到，在过去30年的3次经济衰退中，耐用品销售都有了明显的下降，而在经济复苏的时候，常常也会一波不错的反弹
而最新的数据上看，美国耐用品销售环比增长1.4%，年化5.4%，而同比增长2.6%。这个数据和2017年到2019年的时候差不多。2.6%的增长的确也不算高，看不太到有什么复苏的迹象，但至少算是稳定，没有到令人担忧的地步
整体来看，无论是车贷，房贷，还是耐用品销售，这三个对经济最为敏感，也是经济中非常重要的领域，几乎都得出这么一个结论。那就是这三部分的表现都不算太好，处于阶段性的低点，而且增长乏力。不过从绝对值上看，也没有到令人担忧衰退的水平
那经济是否有复苏的迹象呢？理论上讲，当经济复苏的时候，这三个领域的敏感度应该是耐用品为先，车贷其次，最后是房贷。毕竟耐用品和车子比较便宜，而房子比较贵，所以房子常常会滞后。目前看来，这个趋势至少是类似的，耐用品和车贷都看到了零星的复苏迹象，不过都还没有做实。房贷的复苏还看不到。这就意味着，我们只是看到一点点经济复苏的迹象，但还没有办法确认，未来也很难预测到复苏什么时候会到来。
那有没有更好地方法去看清美国经济未来的情况呢？有，那就是去看美国家庭的财务状况。因为只有在美国家庭财务状况足够稳健的时候，持续的消费才能成为可能，从而避免经济陷入衰退。那么接下来，咱们继续通过银行财报，来了解一下美国家庭当前的财务状况
从宏观的数据上看，上季度，美国各大银行的总存款环比都出现了下跌。其中，美银的数据就表示，美国家庭本季度银行存款下跌了1.1%，同比则下跌了4.3%。类似的现象也发生在其他银行中。虽然存款的数据在小幅下跌，不过同一时间，美国人的	投资资产价值在过去一年有了大幅的上升，同比暴涨了28%，环比也有4.4%的增长。这跟过去一年股市的优异表现有关。这么算下来，美国人的流动性资产其实过去这一年还是上升了的。说不定银行存款的下跌，不过是很多人把资金转移到投资资产而已。因此，美国家庭总体的财富最近是在增加的，从财富效应的角度来看，它为未来的消费增长提供了不小的支撑。
从收入上看，根据美银最近的报告，美国国民税后收入增长处于3%-4%之间，高于目前2.5%的通胀预期。说明工资的增长能够带来购买力的提升。虽然3%-4%的增速不高，但基本也和疫情前持平了，也算是体现了美国民众的收入处于健康水平。
而最能评估出美国人财务状况的数据，是坏账率。这很好理解，因为一旦看到越来越多的人还不起钱，无论是房贷，车贷，还是信用卡贷，那就证明已经有一部分人的财务状况十分糟糕了。也预示着整体的财务状况，会要急转直下。
而对于这个问题，咱们可以通过下面这张图看到来看到整个趋势的变化。下图是美国三大传统银行整体坏账率的变化图。可以看到，自21年年底以来，坏账率整体就是在一个不断上涨的趋势当中，并在去年年底开始，逐渐超过了疫情前的水平
然而令人鼓舞的是，坏账率在去年年底开始触碰到高点之后，就没有出现进一步的增长，甚至在这个季度还开始看到下跌的趋势。这有可能意味着，美国人财务状况最恶化的时候正在过去。
而在几个坏账率中，最为敏感的是信用卡坏账率，也是判断宏观经济最具前瞻性的坏账数据。而本季度，美国两个最重要的信用卡发行商，美银和JP Morgan，居然都录得了信用卡坏账率下跌的数据。其中，美银信用卡坏账率从上季度3.88%下降至本季度3.70%，而JP Morgan信用卡违约率则从上季度的3.50%下降至了3.24%，这也是自21年以来第一次看到两大银行的信用卡坏账率出现环比下跌。这或许意味着，美国家庭状况在触底反弹了。
现在我们从一个宏观的角度来看本次银行的财报，你会发现，一方面消费增长略显乏力，但依然保持稳定，另一方面，美国人整体的财务状况依然健康，甚至有触底反弹的迹象。这代表什么呢？这其实就是衰退的担忧正在消除，走向软着陆的情况。软着陆就是在不伤害财务健康的情况下，消费维持在一个正常放缓的水平，这可以保证经济的下行不会过快，同时让通胀没有抬头的可能。而只要上述的需求满足了，那么美联储就可以从容地减息，进一步让软着陆成为可能。因此，在这次银行财报后，对于美国经济衰退的担忧应该是大幅下跌了。
那既然衰退的担忧减少了，复苏会不会成为可能了呢？不得不说，在这次财报中，很多数据，包括耐用品销售、车贷、美国人的家庭财富，以及最重要的，信用卡违约率来看，都显示出一定的触底反弹的迹象。这些都是经济潜在复苏的信号。不过从程度上看，现在复苏的力量还很弱，而且很多数据之间还有点mixed，所以现在还不能得出这个结论。即便有，也可能会很慢，程度很轻。
那这一切对于股市来说意味着什么呢？在视频最后，我会做一个综合的解读。不过在这之前，我还想和大家分析一些更有价值的信息，从银行财报里透露出的前瞻性指标。
前面的分析都围绕着过去的数据去看，它是能够起到一些预测作用，但更多的还是反映了当前经济的情况。然而，在银行财报中，其实有不少细节能够透露出未来经济的状况，那么接下来，我们就重点再看一看，一些能反映未来经济的前瞻性指引。
首先，最值得关注的，也是重中之重，是坏账准备金的调整。如果整个银行财报你只需要关注一个数据，那就是坏账准备金。这个数据可以反映出这些有信息优势的银行管理层，对未来经济的真实看法。如果增加坏账准备金，那么代表管理层预计坏账率会上升、经济会下行，所以要提前增加坏账储备来预防。反过来，如果银行管理层预计经济会持续向好，那么坏账自然会减少，他们也就不需要这么多准备金，来增加利润。
而这个季度，美国六大银行，尤其是四家传统商业银行，都没有对准备金做出太多变化，基本上都是正常幅度的增加，或者是没有增加。比如美银和花旗，这两家银行在准备金上没有任何变化，说明他们并不担心经济会恶化。而富国银行甚至是释放了一部分坏账准备金，说明他们对未来经济感到非常乐观。
唯一的例外是JP Morgan，这个季度JP Morgan环比多拨备了近10亿美元的坏账准备金，而相比之下，过去一年也就是多拨备10亿美元左右。10亿美元的幅度也比市场预期的8亿美元要高一些。然而，管理层在财报会议上安抚了投资者，表示这是因为信用卡上的欠款余额上升了，所以需要预留更多的资金。而前面我们有说到，信用卡的真实坏账其实是降低的，那么这就可以认为，JP Morgan只是以防万一而多拨备了一些准备金，并不是因为看到经济出问题。这个结论听起来可能不是特别有说服力，它确实有我自己的主观判断。这是因为，JP Morgan和其他几个银行不太一样，JP Morgan是出了名的对风险额外谨慎的银行，一点风吹草动都会引起十分警觉，他的CEO Jamie Dimon也是出了名的喊衰一派。这对于一家银行来说没有什么不好，正因如此，JP Morgan才能成为08年金融危机时唯一一个不受影响的银行。所以，我认为，JP Morgan的这个增加准备金的决策更多是一个outlier 
整体来说，从各大银行的坏账准备金来看，结论都指向一点，那就是银行的那些管理层对于未来的经济还是比较乐观的。这也和他们在财报会议上释放出来的信号，以及我们前面分析的消费数据和财务状况数据相匹配。
另一个银行财报中能展现出对宏观经济走势具有前瞻性的指标是投行业务。投行业务的上升本身就预示着很多未来经济会发生的变化。因为投行业务的本质就是融资和扩张，不管是债权融资，股权融资，或是收购并购，这些行为都预示着企业在为未来的业务和扩张做准备。而这个季度，各个银行的投行业务表现，我们在前面中也提到过。像是高盛和摩根斯坦利，这个季度的业绩表现非常好，即便是传统商业银行，他们的投行业务也成为了本次推动业绩增长的关键因素。所以，作为前瞻性指标，投行业务的成功，也预示着美国经济未来正朝着良好的方向前进。
到这里，我们从银行财报中已经获得了很多有价值的信息，对于美国经济未来的走势也有了更明确的方向。这时候再回来看今天的市场，我想我们就可以得出很多非常有价值的结论了。
首先，就当前的市场来说，投资者最关注的，也是未来一段时间最大的宏观风险，还是衰退。回看过去一年的市场，几次大跌背后的根本原因，没别的，就是害怕经济会陷入衰退。四月份的那次下跌是如此，八月份的下跌也是如此。而最近一段时间，随着美联储激进的降息开始后，市场的天平正在慢慢倾向于不衰退，乃至对之后的复苏都有了不少的期待。这点可以从最近小盘股的上涨中可以看到。现在，市场对于衰退还是软着陆还没有达成共识，这就意味着，这个问题的结果，还将会影响着美股未来几个月的走势。
而经过这次对银行财报的深挖过后，我认为结论是很清晰的，也是很积极的，那就是美国经济处于一个非常健康的状态。虽然没有什么非常强烈的经济增长信号，也没看到像疫情时期动辄消费两位数的增长，但我们也没看到任何衰退的迹象。美国消费者手上还是有钱，财务状况也没有太大问题，而银行也对此作出了积极的反应，这一切都给人感觉，美国经济依然处于一个稳定且正常化的状态，而天平也偏向于软着陆的叙事中。那在我看来，在市场对衰退还是软着陆还没有达成共识之前，未来任何因为衰退担忧引起的下跌，就都是买入机会。
另外，现在美国整体的经济依然承受压力，复苏虽然有迹象，但并未做实。要是现在布局经济敏感型板块的话，不是不行，但要意识到，这还是要承担较大的风险的。而且市场预期的复苏，也可能不会那么快到来，这也会增加投资经济敏感型板块的不确定性。
而对于美联储的政策上看，由于经济比想象中要好一些，而且很有可能会持续地比想象中好，那么美联储降息的速度就不会很快。这也是我一直以来秉持的观点，市场对于美联储降息的预期过于乐观了，而银行财报算是进一步让我更确信了这个想法。这么看来，降息不如预期的风险，还会在未来很长一段时间里存在
到这里，关于从银行财报中看美国经济的分析，就给大家全部介绍完了。视频最后，我再花一点时间，说说我对未来投资银行股的一些看法。
从整体的大趋势上看，银行股现在的确处于一个非常不错的阶段。
首先，也是最重要的，是美国经济的韧性。银行是对经济最敏感的行业之一，也是典型的周期性股票。在软着陆的概率持续上涨的情况下，以及复苏期和增长期即将到来，也必将到来的大趋势下，银行未来是还会有不少增长空间的。
其次，虽然说市场对降息的预期太乐观，但降息还是会持续下去，而且至少是一个持续两三年的周期，这也就会对银行的业绩提升带来帮助。因为降息能让银行的融资成本快速下降，而收入端的贷款利率却可以依然保持在相对高位，这就会增加银行的利差，从而带来收入增长。包括JP Morgan和富国银行在内的管理层，都有在本次财报中提到这一点，也因此给出乐观的指引
最后，投行业务这部分确定性的增长，也会对业绩提升有帮助。这一点前面已经说过，这里不再赘述
整体来看，我认为银行未来一段时间的增长还是比较有确定性的，这让我长期投资银行板块有了更强的信心。不过要注意的是，由于最近市场对于软着陆叙述变得越来越频繁，以及这次银行财报后激起了不少乐观情绪，我认为现在银行股整体的估值已经并不便宜了。下图是JP Morgan，PB和PE的估值表现，可以看到，现在的估值已经来到22年以来的高位，且已经仅次于21年的高点了。其他银行股也有类似的趋势。我个人倒是不会因此而卖掉我手中的银行股，尤其是高盛，我对它短期的业绩表现非常看好，我也会一直持有下去。但对于现在想入场的看官来说，我认为这样的估值已经偏高，这会显著压缩你投资的收益率，所以不认为现在会是一个好的入场时机。
#宏观经济 #经济 #银行 #银行财报