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一万亿也涨不动！为何对英伟达如此苛刻？市场在质疑英伟达的长期投资价值了！你该怎么办？
4小时前
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本周一，万众期待的英伟达GTC 2026大会正式开幕。这次大会，黄仁勋可是憋了很多大招，从产品到生态，从技术到收入指引，黄仁勋几乎把市场和开发者想要听的内容全都讲出来了。
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本周一，万众期待的英伟达GTC 2026大会正式开幕。这次大会，黄仁勋可是憋了很多大招，从产品到生态，从技术到收入指引，黄仁勋几乎把市场和开发者想要听的内容全都讲出来了。
老实说，光评论这一次GTC大会，表现还是很不错的，很多信息其实都是超预期的，而且还超预期不少。但市场似乎还是觉得不够，大会过后，英伟达的股价不涨就算了，反而还阴跌了几天。那为什么市场现在对英伟达变得这么苛刻呢？
之前我说，英伟达短期的股价大概率就会横在现在这个位置，很难看到一波新的上涨。唯一有可能带动股价上涨的催化剂，就是这次GTC大会，那现在看来，是不是当时的猜测应验了呢？GTC大会对英伟达长期投资价值又有什么影响呢？今天这期视频，咱们就来好好聊聊这些问题，并和大家说说，我对于英伟达最新的观点分析。
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GTC大会内容上来，咱们还是先从客观的角度了解一下，本次GTC大会中黄仁勋都说了什么。由于GTC大会涉及的内容很多，我不可能全部给大家都讲一遍，所以这里，我就挑一些我认为对投资者比较有用的信息给大家做个简单的总结。过程中，我也会给大家添加我的分析和观点。
一万亿
这首先必须要聊的，也是这次GTC大会对于投资者来说最重要的一个数，就是老黄说的那个一万亿。黄仁勋在演讲中表示，“去年这个时候，我说过，我们看到了5000亿美元的高确信度需求，覆盖Blackwell和Rubin直到2026年。现在，就在此时此地，我看到2027年至少有1万亿美元的需求”。
随后，黄仁勋更是补充了一句：“这合理吗？这就是我接下来要讲的。事实上，我们甚至会供不应求。我确定，实际的计算需求会比这高得多”。
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在黄仁勋说出来这个万亿预期的时候，一度推动英伟达股价涨超4.3%。不过没过几分钟就掉了下来。市场似乎对这个预期感到相当矛盾。
其实，华尔街对于这个一万亿的口径理解确实是相当混乱的。我看市面上很大一部分的投行报告，对这个一万亿的解读几乎都是错的。很多分析师甚至表示，这个一万亿还不如当前华尔街对英伟达的业绩预期，或者说仅仅是小超预期。事实上，经过我多次验证和查证后，这个一万亿的数据是远超市场预期的，为什么这么说呢？美投君在这里给大家做一个深度的分析。
现在市面上流传得最广泛的说法，是说这一万亿，指的是25年到27年，Blackwell和Rubin两大核心架构产品线收入总和。然后，有不少投行就去观察，25年到27年市场对数据中心的收入预期，已经有9700亿了，感觉没差多少钱。甚至我还看到有机构说，25年到27年英伟达整个公司的收入能达到1.2万亿，可黄仁勋只给了一万亿，这看上去似乎还下调了预期。
老实说，黄仁勋这话确实也没有说得很严谨，导致华尔街在对比预期的时候发生了很多混乱。在上一次GTC大会的时候，就有出现过这种状况。我们美投团队内部一开始也对这个数据口径有一些争议，但后来，在我听了黄仁勋的几个follow up的采访后，才算是彻底听明白他的意思。
这里咱们不妨看看，黄仁勋在CNBC采访中的原话。这段采访在我看来，是他说把这个指引说得最为清楚的一段话。
好，这里黄仁勋的意思是，他现在给的这个数，主要是为了和去年10月底的那个指引一样的基准。因为老黄当时就说过，在26年年底，光Blackwell和Rubin就看到5000亿美元的收入。现在，同样是Blackwell和Rubin，在27年年底就能看到1万亿了。
之所以老黄强调这一点，是因为市面上有很多人疑惑，为什么你老黄不直接告诉我们整个公司的收入指引，而只讲Blackwell和Rubin的收入呢？其实原因就在于此，他只是为了方便让大家在同一口径下作参考。
这句话的意思是，他给的这个指引，并没有包括Blackwell和Rubin以外的产品。然后老黄还给了一些例子，包括存储，网络交换，当然还有Groq，CPU这些新产品。所以不管是去年给的5000亿，还是现在给的1万亿，都不是公司的总收入。要是把这些产品都给考虑进来，实际的收入还会更大一些。
这里黄仁勋强调了时间点，他指的是，从现在开始到27年年底，而且强调了是未来21个月，光Blackwell和rubins就有至少1万亿美元的收入。这个时间轴就很清楚了。之前很多机构说，这1万亿美元是25年到27年所有的收入，也就是36个月的收入。但实际上，他这里指的只有21个月。
所以你看到没有，黄仁勋给的这个数据，实际上就是未来7个季度，英伟达数据中心里的计算业务的收入而已，其他的都没有包括进来。在搞懂了这个定义后，我再去翻了一下当前的彭博预期，会看到，按照这个预估，未来7个季度的市场预期仅有6500亿。而老黄给的是1万亿。可见这个指引是远远超出预期的。
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另外，按照老黄给的这个指引，JP Morgan也做了一个推算，他们认为，如果Blackwell和Rubins就有一万亿收入，那么整个公司这段时间的收入有机会触碰1.5万亿。其中光是GTC发布的Groq，就能占了多出来收入的一半，即2500亿。Groq也是本次GTC大会的一个重点，一会我还会聊到。
按照市场现在的预期来看，到27年年底，英伟达的收入预期还不足9000亿，远远低于JP Morgan推算的1.5万亿。虽然JP Morgan的推算可能激进了一些，我也觉得1.5万亿有些夸张了。但我想这里的趋势是很明显的，那就是华尔街还可能还严重低估英伟达的收入。
好，一万亿的结论咱们说到这里。从结果上看，这个数据肯定是超预期的，不过这个超预期市场是怎么解读的，我们又该怎么解决，这对于英伟达股价的短期和长期走势来说意味着什么，其实才是我们更为关注的。这背后的逻辑比较复杂，我会放在最后一并聊到，现在，我们还是先看完GTC大会的其他几个亮点。
Token工厂经济学
GTC大会上的第二个亮点，是黄仁勋在GTC大会上强调了“Token工厂经济学”这个概念。他说，以前的数据中心是用来存文件存数据的，但未来，这些数据中心都可以定义成为用来生成Token的工厂。谁能用最低的能源、成本来生产出最多的token，谁就最有效率，这种"token工厂效率"就是最核心的经营指标。
他说，如果只看一个芯片的绝对成本，是对这个行业经济性的根本误解。他又强调，按照单位能耗的tokens，和单位速度所花的token，这两个维度上，英伟达均为全球最高。同时，英伟达的单位token成本也是全球最低。
黄仁勋这段话简单翻译过来的意思是，如果光看单个芯片的价格，英伟达虽然看上去很贵，但如果把性能、能耗等一起考虑过来之后，英伟达反而是最便宜的。这是英伟达对于自研芯片威胁论的一个有力辩护。
事实上，一直以来，市场上都有声音认为英伟达的芯片太贵了，攫取了生态系统中过多的价值。而随着竞争对手推出更便宜的芯片，英伟达的利润率迟早会被压缩。显然，黄仁勋说的这个“Token经济学”就是为了回应这个质疑的。
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对于老黄的这个观点，其实我很早就在自研芯片的那期视频中有和大家聊过，我个人也是认可的。不过这里，我就不重复这个观点了，咱们不妨看一看大摩在这次GTC大会后的评论。
大摩表达，他们也认可了英伟达这种每token成本的优势。首先，如何去衡量推理性能，这个事情天然就很复杂。不过根据最前沿的用户，云厂商给他们的反馈表示，他们经常会觉得某个产品可能成本比英伟达会更低，于是就尝试用一用，但到后面总是又回到英伟达。原因就是真正用起来的时候，还是觉得同样性能下，英伟达的成本优势更大。
大摩还解释了，为什么在英伟达有这么大优势的背景下，其他竞争对手都还在快速增长。他们通过客户采访了解到，这其实是因为市场需求太强劲了，计算资源太受限，所以客户希望有货就要了，不管性能和成本怎么样。
也就是说，对于客户来说，英伟达的性能和成本都是有优势的，只不过是产能实在跟不上，才让其他竞争对手拿到了一些订单。
Groq
好，Token经济学是第二点，第三点，是英伟达正式推出了Groq 3 LPU，并将其与Vera Rubin平台进行深度整合。这是本次大会在架构层面最重要的一个产品发布。
Groq LPU和Rubin GPU是两种差异非常大的处理器。按照黄仁勋的意思，从定位上看，Rubin GPU未来主要针对训练和预填充阶段做优化，而Groq 3 LPU则专门为低延迟的解码和token生成做了优化。这种优化下，英伟达针对的就是低延迟推理市场。
黄仁勋甚至还给客户做一个“Groq + Rubin”的组合，好像去餐厅买套餐一样。他说，如果你的工作负载以高吞吐为主，那么请使用100%的Rubin。如果你的工作负载中有很大一部分是为代码生成等高价值token生成，那就可以引入Groq，而且建议比例为25%的Groq + 75%的Rubin，真是够贴心的。
不管怎么说，这种架构确实解决了单一类型处理器无法同时对两者进行优化，吞吐量与延迟之间的矛盾，这使英伟达得以在高端推理的细分市场中进一步增加竞争力。
在出货时间上，Groq 3 LPU预计将在今年三季度就出货了，这个时间比市场预期要早。管理层表示，大约25%的数据中心工作负载未来可以搭配Groq。
至于对财务的影响，按照前面JP Morgan的预期来看，他们认为这可是每年上千亿级别的收入。管理层也说，如果在25%的数据中心工作负载中加入Groq，将使总计算支出增加约 25%。由于计算支出占了公司大约75%的收入，所以按照这个推论来看，Groq长远的收入可以占到公司总收入的20%。如果真的能实现管理层的预期，那么Groq将会是英伟达未来一个极为重要的新的业务线，也会是一个重要的收入分散化来源。
其他亮点
以上三点，在我看来，就是我们投资者需要对本次GTC大会必须要了解的三个重要影响，以及我的评论。当然了，这次GTC大会涉及的内容非常多，这里我给大家再快速聊一聊。
首先，很多人关注这次大会中专门提到的，60%、40%的这个饼。黄仁勋说，现在英伟达60%的业务来自云大厂，剩余40%的业务分布于主权、企业、工业、机器人和边缘计算等各个领域。一开始看到这个数据的时候，我还感到挺惊讶，难道英伟达的收入结构已经这么分散了？比大科技居然只占了60%？但仔细听了一下原文才意识到，老黄这里说的是业务，不是收入也不是客户数量，而是业务量。那如果按业务合作数量划分，这六四开确实更合理一些，但收入过度依赖大科技的资本开支这一状况，也依旧就没有改善。
然后，黄仁勋还提到了下一代芯片，即2028年会推出的Feynman的架构细节。新GPU将采用台积电A16，也就是1.6纳米工艺，这将引入芯片堆叠技术以及定制HBM。这个披露也超出了市场预期。
CPU业务部分，英伟达表示，Vera CPU独立业务将成为一个数十亿美元量级的增量业务
Agent部分，最重磅的莫过于英伟达与OpenClaw创始人Peter Steinberger合作推出NemoClaw。这是专门针对企业级版本的服务，主打安全性。
在物理AI层面，黄仁勋还宣布在自动驾驶和机器人的进展。比如在自动驾驶上，宣布和Uber合作，在多个城市部署并接入RoboTaxi Ready车辆。
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小结
整体来说，这次GTC大会，老黄确实是憋了很多大招一次放出来了。而且从过程中的描述大家也能看到，大会中很多产品和数据都是超预期地发布了。老黄也是尽可能地满足金融市场的需求，不光把指引给到27年，而且还想通过多样化的布局来告诉大家，你看，我的收入是可持续的，我还有第二、第三曲线，等等等等。
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为什么股价还不涨好，聊完了GTC大会的信息，接下来，咱们就move on到下一个问题，也是视频一开始提出的那个问题。既然黄仁勋都给市场这么一个大礼包，甚至连27年的指引也开始给上来了，怎么股价就还是不涨呢？市场到底想要看到英伟达做什么，才愿意把估值给抬回来呢？
这个问题，其实我在两周前的财报分析中就有说过。市场担心27年开始，自研芯片的竞争加剧，压缩英伟达的利润率，同时担心大科技没有足够多的现金流来持续推升英伟达的收入。这些担忧，在GTC大会过后确实有修复，可即便如此，市场仍然对此感到怀疑，你到27年真的可以实现这些预期吗？比如，最近就有业内人士指出，英伟达会遇到产能和供应链上的瓶颈，最终不一定能够按时交付。当然，这些问题会随着27年越来越近被一点点被解决，可目前看来，还需要等一等。
不过这还没完，现在市场对于英伟达的质疑，已经慢慢地从27年的收入，转向对它更长期收入的质疑了。是的，你26年的收入会很好，27年，估计大概率也会很好，但往后看能一直这么好吗？现在我们还都不知道，市场也不知道，甚至连黄仁勋自己也不太知道。因为这背后的关键因素不在英伟达身上，而是大科技的资本支出，以及AI公司的发展。更准确地说，是看整个AI的商业闭环能否持续下去。只有像OpenAI，Anthropic这些公司能够快速提升它的收入，而且要像永动机一样不断地赚钱花钱，把蛋糕一直做大，算力的需求才会长期增长下去，才会彻底解决现在市场的担忧。
所以你看，现在市场本质上是在怀疑英伟达长期收入持续性。这就解释了为什么英伟达的股价现在一直都上不去。在金融市场中，一家公司能够被赋予高估值，一个不可忽视的原因是它的收入能够稳定地、持续地增长，而且这个时间必须要够远，最好是能看到10年20年后。用一个我们常用的话来说，就是长期确定性。这就是为什么，Costco的估值比一般零售公司都高得多，因为Costco这种收会员费的盈利方式，长期更有确定性。
而对于英伟达来说，没有人会去质疑短期的收入。但长期，却因为AI商业闭环无法被验证而被广受质疑。可说实在的，这点也不能怪英伟达。正如我此前一期讲中美AI竞争的视频中说过，美国现在的大模型公司，都聚焦在模型能力的提升，商业变现的探索反而是次要的，这跟大模型公司的战略选择有关。另一边，云厂商的现金流又到了临界点。所以这就免不了让市场怀疑，英伟达长期增长的确定性无法持续。也因此，估值就很难提升上去。
所以，也许我们要等到OpenAI和Anthropic开始探索更多变现，跑通商业闭环，找到持续要算力的需求，或者看到云厂商的收入持续超预期增长，证明当前AI投入确实在产生回报之后，市场才会打消英伟达长期增长的担忧。而这些，最快可能也还是等到下半年甚至年底，才有机会看到一些实质性的变化。而在此之前，这些担忧既无法被证实，也无法被证伪，英伟达的股价，就很难发生趋势性上涨的变化。
所以从结论上来看，我认为这次GTC大会过后，我的观点其实和上一次财报分析过后的观点基本一致。中短期来看，英伟达的股价可能还是会在当前这个区间横盘。想要看到一波新的上涨行情，恐怕还需要一些时间，至少短期内，我是看不到有什么明确的事件能快速修复市场的情绪了。这也是现在作为英伟达股东，不得不面对的现实。
不过最后，这最终还是会回归到行业本身。只要AI这个行业本身还在快速发展，英伟达仍然维持住它的护城河，那么前面说的所有问题，最终都会被证伪的。而事实上，进入26年以来，AI的发展，大模型之间的竞争，明显都是在加快的，所以我个人并不担心这一点。只是我们不知道，市场情绪要等多久才能修复过来而已。
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长期价值不过啊，咱们话又说回来。前面我的分析很大程度上还是在预测市场情绪，但说实在的，市场情绪本来就是一个非常难预测的东西。你说会不会一个月后，市场突然就对AI有信心了？谁也说不准。到那时候，英伟达的股价也可以因为这些外部因素反弹回来。
所以与其纠结短期股价什么时候反弹，咱们不妨再跳出来，从长远的角度看一看，这次GTC大会到底给英伟达的长期投资价值带来了什么样的变化。毕竟，股价可以不涨，但如果长期价值提升了，那么反而造就了更好的买入机会。因为这相当于你用了更便宜的价格，买了一个能在长期带来更高回报的资产。
而对此，我的结论是，这次GTC大会后，英伟达的长期价值确实是有了不小的提升的。
首先，黄仁勋的这个一万亿预期仍然是大超预期，值得认可的。不管市场有什么样的质疑，但在未来一两年的、在业绩可见的范围内，就能看到这么大幅度的收入增长，这就足以说明公司的产品极具竞争力，AI的需求也没有问题。这些对于公司长期的投资价值就是实打实地提升。
其次，通过这次大会，你能明显感觉到，英伟达是一家主动寻求改变，不断探索新增长的好公司。比如说，英伟达仍在不断地推进新的AI场景，太空数据中心也好，NemoClaw也好，这些都是这次GTC首次公开出来的新项目。产品上，英伟达也在不断推出新的产品，包括Groq的LPU、Vera的CPU等等。这些新产品线，就是在为英伟达未来建立收入的多元化做更多准备。
另外，英伟达还在不断地利用当前GPU的优势，去扩建它的生态。大会上，英伟达一口气发布了七颗芯片、五套机架系统，几乎把数据中心里能用到的环节全覆盖了。这么做的目的，就是为了尽可能地用一套系统来绑定它的客户。另外，英伟达还积极参与制定数据中心各项行业标准，用来巩固自身的技术领先优势。不难猜到，英伟达想做的，就是像当年Intel Inside那样，让客户不管选择哪个云平台，底层都离不开英伟达的生态。这其实和十多年前做CUDA有异曲同工之妙，靠生态去黏住用户。
除此之外，GTC大会还有很多有价值的信息，时间关系我就不再一一举例了。
整体下来，我认为GTC大会过后，英伟达的长期价值还是有提升的。因此，从投资的角度来看，我仍然秉持我上一次财报分析的观点：我个人，依然非常愿意长期持有它，等那几个关键催化剂逐步落地。如果你本身在英伟达还没有仓位，而且注重长期投资，那未来几个月反倒是趁着市场情绪较差，估值被压缩时，积累筹码的好时候。