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AI医疗再出黑马？HIMS大跌30%！是否出机会？
2025.06.23
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2024年HIMS股价大超170%，2025年又涨了150%，如此疯狂的涨幅，也让它成为华尔街最具争议的公司之一。而就在今天，一场意外又让公司的股价大跌了30%！更凸显了这家公司的争议性。不过也正因为这场意外，我觉得更有必要将这家我已经关注许久的公司拿出来跟大家聊聊。
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如果回到2021年，有一家名不见经传的小公司告诉你：它未来五年收入增速会超过英伟达、股价能涨十倍、还会成为美股最火的AI医疗公司之一。你肯定会觉得它在做梦。但现实是，有这么一家公司就真的做到了。它用了不到五年，从一家卖脱发药、卖伟哥的小众品牌，成长为如今市值超100亿美元的AI医疗明星股。如今它已经是全美最赚钱的线上医疗公司。没错，这就是我们今天要介绍的主角HIMS。
2024年HIMS股价大超170%，2025年又涨了150%，如此疯狂的涨幅，也让它成为华尔街最具争议的公司之一。而就在今天，一场意外又让公司的股价大跌了30%！更凸显了这家公司的争议性。不过也正因为这场意外，我觉得更有必要将这家我已经关注许久的公司拿出来跟大家聊聊。
这样一家备受争议的公司究竟是炒作，还是像PLTR这样的爆发机会呢？本次意外大跌，是否会成为一个好的入场时机呢？今天的视频，美投君就带你来深入了解HIMS这家公司。
Hims & Hers是一家成立于2017年的美国远程医疗公司，由创业者Andrew Dudum 创办。他做这家公司的切入点非常有意思，他发现很多男性在面对脱发、皮肤问题、性健康等常见困扰时，往往难以启齿，不愿意去看医生。于是他决心创办HIMS，希望为男性提供一个更便捷、更私密的方式，来获取预防保健建议和个护解决方案。
HIMS最开始是以售卖男性脱发产品和ED（勃起功能障碍）药物起家的，后来逐渐拓展到男士护肤领域。在成功打开男性健康市场之后，又推出了面向女性的子品牌HERS，专注于女性避孕、荷尔蒙调节等相关问题。再后来，它又切入了心理健康领域，提供心理咨询的服务。
从HIMS的成长轨迹来看，它有两个特别明显的特点：第一是做远程医疗，第二是专注解决那些难以启齿的健康问题。正是这两个特点，构成了HIMS的核心商业模式。
可能有人会觉得，远程医疗这件事并不新鲜。确实，早在2015年前后，美国就有了像Teladoc这样的公司专做在线问诊，模式跟现在的HIMS有点类似。只不过Teladoc提供的是在线咨询服务，而HIMS不仅能在线问诊，还能直接开药并送药上门。长久以来，美国人看病一直面临两个大难题：看病难、看病贵。通过更方便的线上问诊和开药，加上价格公开透明，HIMS 在一定程度上缓解了美国看病难和看病贵的问题。
但是HIMS并不是去解决所有看病难的问题，它非常明确地聚焦在几个特定领域：性健康、皮肤问题、心理健康和体重管理。这类问题有一个共同点：尴尬、难以启齿。很多人明明有需求，却因为不好意思、不方便，迟迟得不到解决。而HIMS瞄准的，正是这样一个被忽视但真实存在的灰色地带。
正是因为抓住了那些不好意思说的“尴尬病”，HIMS找到了远程医疗的独特切入点，近几年实现了快速增长。到2025年第一季度，用户数量已经达到240万，订阅服务的收入占比高达90%，客户粘性特别强。2020年，HIMS的收入只有1.5亿美元，但到了2024年，已经冲到了15亿美元，翻了10倍。
不光如此，公司在2024年实现了EBITDA转正，净利润也成功扭亏为盈，全年达到1.2亿美元。为什么HIMS 2024年能有这么大的变化，财务质量提升这么明显呢？因为他们成功切入了一个有巨大增长潜力的市场，而且这个市场还跟他们的商业模式完美契合。
没错，2023年底，HIMS正式进入体重管理领域，推出了每月仅需69美元的口服减肥药。当时，思美格鲁肽严重缺货，几乎全美一药难求。要知道，诺和诺德的思美格鲁肽减肥药可以说是近几年最明星的药品。自2021年上市以来，需求就迅速飙升，但产能远远跟不上。即便月花费高达1350美元，但是市场长期供不应求，严重缺货。在这样的背景下，HIMS的方案成了稀缺资源的平替，仅用7个月就冲到年化1亿美元的营收。到了2024年5月，HIMS更进一步，推出了自己的司美格鲁肽配置药品，每月只要199美元，价格比诺和诺德的品牌药便宜了整整一个数量级，而且合法、合规，还能立刻买到，自然就迅速成为爆款。也正是因为这个爆款产品，HIMS在2024年实现了财务上的大飞跃，并带动股价全年上涨了171%。
而最近的这波大跌就和减肥药上的意外有关，这个我们后面会详细聊到，咱们先把时间放到这家公司的核心逻辑上。
诚然，HIMS这波股价大涨，最直接的催化剂肯定是减肥药。但如果仔细观察，就会发现不只是因为减肥药，市场其实已经把HIMS打上了AI医疗的标签，这才是它在2025年继续有强劲股价表现的原因。
那HIMS的AI逻辑到底是怎么运作的呢？它其实搭建了一个非常清晰的AI增长飞轮：
先靠品牌吸引用户订阅 → 系统化地收集用户健康数据 → 基于数据用AI做个性化药品推荐 → 提升用户满意度 → 带动口碑和复购 → 吸引更多新用户加入
在这个飞轮中，HIMS推出了一个叫MedMatch的AI系统。它声称可以通过AI分析用户的年龄、体重、症状、健康史等信息，结合过去积累的大量病例数据，自动推荐出最合适的药物组合，甚至还能提出一些个性化的健康建议。这听上去确实很像一套AI驱动的智能医疗系统，但我自己的观察和体验下来，发现这很可能只是一个幌子。
为什么这么说呢？第一，HIMS也就过去这五年才积累了用户数据，训练AI模型的数据量还远远不够大。第二，它主打的几个核心服务，比如脱发、性健康、皮肤管理、减肥，其实都是标准化程度很高的轻医疗场景。绝大多数用户用药的区别不过是剂量、组合微调，远远谈不上需要多强的AI算法来做个性推荐。还有一个更现实的问题，就算AI推荐更准一点，但用户吃药之后的真实体验差距也未必明显。比如平台A推荐的药5天见效，平台B是7天见效，大多数人根本感受不出来差别。
为了验证一下HIMS这个所谓“AI个性化推荐”的系统，我决定亲自上官网体验一把。我在HIMS官网假装自己要管理体重、打算试试减肥药，然后就进入了一套非常详细的问诊流程。一开始就让我填写了很多个人信息：比如种族、目标减重的公斤数、历史最高体重、尝试过的减肥方法，还有有没有其他慢性病、正在服用的药物等等。可以看得出来，这个流程其实就是为了在开处方前尽可能多地收集用户的健康数据，也就是HIMS所谓“个性化”的前提。填写完后，系统就给我推荐了几种药物，包括二甲双胍、托吡酯和维生素B12，说这些药都包含在每月69美元的订阅里。然后就可以直接下单了。
说实话，这个“AI推荐药物”的体验就像是个噱头。为什么呢？因为像二甲双胍这样常见的糖尿病基础药物，真的是医生一看病史就能开的，根本用不上什么AI算法来“个性推荐”。整个流程其实就是一个标准化的问卷系统，唯一的“AI”部分可能就是在背后做个简单的匹配而已。所以我感觉HIMS 现在所谓的AI驱动，更多是个包装概念，体现不出什么智能算法。当然，未来随着用户数据越来越多，模型更成熟，HIMS确实有可能真正做出高质量的个性化推荐，比如预测不同用户的药效反应、提前干预潜在副作用等，但现在，还远远没到那个程度。未来很长一段时间，这也不会成为公司真正的护城河。
所以在我看来，HIMS现在完全称不上是一家AI医疗公司。你要是将其看作是AI公司投资，那结果恐怕不会太好。那是否意味着这家公司就没有价值了呢？事实上，如果你换个角度来看这家公司，会发现完全不同的价值。其实在我看来，本质上HIMS是一家健康生活方式公司。你可能听到这说法觉得莫名其妙。明明看起来是医疗服务平台，怎么就变成“生活方式”公司了？
别急，我们不妨先看一组数据。2024年，HIMS的销售费用高达6.8亿美元，占收入的比例接近50%，而研发费用不到1亿，过去三年的研发费用率也就5%左右。这个比例，和那些真正搞研发的医疗公司差距非常大，像Tempus AI的研发费用率高达45%，默克这种传统药企也有将近30%。反倒是HIMS的财务结构，更像是Lululemon这样的消费品牌，像lululemon的销售费用率也差不多40%左右。
所以从财务上看我们不难发现，HIMS的核心其实是一个销售驱动的消费品公司。它真正强的地方，不在于医疗技术或者AI，而是营销能力。
这一点，最直观地体现在它的品牌塑造和产品体验上。从官网和App简洁又时尚的界面就能看出，HIMS在用户体验上真的是下了不少功夫。整个品牌语言轻松、有趣，没有传统医疗那种压迫感，让人更愿意点进去看看。更巧妙的是，它把药品和健康生活方式连接在一起，不再让人觉得吃药是件痛苦或尴尬的事。连药品包装的设计也非常讲究，简洁、可爱，完全不像是严肃的处方药，反而更像是一种精致的生活用品。所以当你拿起药瓶准备吃药片时，甚至会觉得有点开心，因为它不像是用来治病的，更是一种在变得更健康的过程。你发现没有，他并没有刻意将自己包装成医疗平台，而是通过产品设计将治病淡化成了健康的生活方式。
这种“去医疗化”的产品和品牌体验，恰好击中了Z世代年轻人的核心需求。尤其是一些“尴尬病”，比如脱发、痘痘、焦虑、性功能障碍等，不太好意思跟医生、家人开口，但通过HIMS，他们就可以全程在线完成问诊、配药、下单，药直接送上门，全程私密、高效、也不会有尴尬。
而这背后，其实反映的是新一代年轻人对健康观念的变化。他们不再把健康等同于生病了再去医院，而是更关注“变得更好、更自信”。他们追求的是皮肤更好、头发更浓密、身材更理想、心理状态更稳定，而不是传统意义上的医疗救命。这也正是HIMS 能把这些“功能型医疗”变成“健康消费品”的底层逻辑：不是非常严肃的医疗，而是用消费品牌的方式来运作，比如在社交平台和用户互动、推广一些主打情绪化的广告，把用户一步步留在自己的体系里。
2024年HIMS的App下载量同比增长了45%，社交媒体上相关话题也多次引发热议。2025年初，HIMS在超级碗上投放了一支60秒广告《Sick of the System》，直接讽刺美国医疗系统的昂贵低效，同时主打自己低价的减肥药服务，引爆了社交网络，也给自己的网站带来了巨大的流量。
也正是因为这种懂用户的品牌打法，HIMS在一众远程医疗玩家中脱颖而出。要知道，2015年后，美国远程医疗平台遍地开花，竞争这么激烈的情况下，HIMS拿下了远程医疗市场一半的市场份额。按用户数算，它的市占率从2020年的6.8%，飙升到2024年的47.3%；按收入算，市占率从10.1%提升到47.5%。
所以我说，HIMS其实不是医疗公司，更谈不上什么AI医疗公司，他的底层逻辑是一个健康生活方式公司。它真正的护城河，不是医疗或医药技术，也不是AI，而是对年轻用户心理的精准洞察、品牌的打造这种强大的营销能力。
说到这儿，相信一定有看官要质疑了，如果HIMS的护城河是营销，并不是在医疗上的技术，也不是AI，那是不是说明这种护城河壁垒太浅了呢？是不是哪天哪家科技大公司看上远程医疗这块蛋糕，进场就能摧毁现在HIMS的地位呢？
事实上，早在2023年，亚马逊就高调进军远程医疗，斥资39亿美元收购了连锁诊所平台 One Medical。作为全球最擅长电商和运营的大公司之一，亚马逊拥有资金、供应链、技术、品牌影响力等全套武器。但两年过去，One Medical仍然不温不火，自己没能盈利不说，也丝毫没有影响到HIMS持续扩大市场份额。
那这究竟是为什么呢？HIMS的护城河到底在哪呢？如果你把HIMS当成一家AI医疗公司，那它确实没有什么硬核技术壁垒；但如果你把它看作一家健康生活方式公司，放到消费品牌的框架里，就完全不一样了。
就像Spotify，不过是一个音乐平台，或者lululemon，只是一家卖运动服装的公司。音乐平台谁不会做？运动服装更不是什么高门槛行业了。如果非要在这些传统技术领域找壁垒，Spotify、Lulu看起来毫无护城河。但现实是，它们牢牢占据了市场，靠的并不是硬科技壁垒，而是另一种消费型公司独有的护城河：情感链接。
Lululemon的成功，不只是因为瑜伽裤的质量，而是因为它打造了一种品牌文化和自我认同感。穿上Lulu的衣服，除了好看舒适，很多人还会觉得自己更自律、更健康、更有魅力。这种“我变更好了”的感觉，就是一种情绪价值。更关键的是，lulu不只是买衣服，还在线下组织瑜伽课、晨跑、冥想活动，把用户从单纯的消费者变成品牌的参与者，这种高度参与带来的情绪价值，就是它真正构筑的护城河。
Spotify也是一样。表面上看，Apple、Amazon、YouTube都能做音乐平台，但为什么市场分额最大的是Spotify？因为它把用户体验打磨得非常极致，精准的推荐算法、情绪化的歌单氛围、还有年终“Wrapped”这些社交化活动，都在不断传递一个信号：我懂你。这种体验上的细节优化，久而久之就变成了其他平台很难撼动的用户忠诚度。
所以，消费型公司的真正壁垒，不是技术、也不是价格，而是品牌和用户之间建立的情感连接。这是一种通过提供情绪价值而形成的用户粘性，这种情绪价值可以来自品牌文化、产品设计、社群互动，也可以来自极致的使用体验和参与感。一旦这种连接建立起来，哪怕别的公司产品差不多、价格更低，用户也很难轻易换掉。
而HIMS，走的就是消费型公司的这条路径。他所聚焦的领域，脱发、减肥、皮肤管理、性健康等，并不属于典型的严肃医疗。这些问题往往不是一次用药、一次治疗就能解决的，更像是需要长期干预、持续治疗的慢性困扰。很多用户对这些问题的期待，并不是彻底治愈，而是持续改善，希望在日常生活中感受到更好的状态、获得更多的自信。因此，HIMS的业务模式更接近一种高复购率的消费医疗服务，甚至可以看作是在做健康消费品。它真正要建立的护城河，是像Lululemon、Spotify那样，与用户建立起长期、稳定的情感链接。
HIMS表面上它卖的是脱发药、减肥药、痘痘药，但本质上它卖的是一种让人变得更好、更自信的生活方式。官网的视觉风格、药品的包装设计、品牌语言语调，都在传达“我变更好了”的情绪价值。用户不是在治病，而是在变得更好。医疗体验也在帮助HIMS不断打磨跟用户的情感链接。从线上的问诊、AI的推荐、开具的处方，到药品快递上门，HIMS打磨了每一个细节。比如药品配送快一两天、医生反馈更及时、用户回访频率更高，每个环节的一点点更好，都增加了跟用户的情感链接，累积下来就跟别的平台形成了显著差异。
这种链接，带来了用户愿意留下来的信任感和使用习惯。这种信任和使用习惯会带来很强的用户粘性，一旦用户在这里第一次解决了问题，后续也很可能就不会再换平台了。这才是HIMS这家公司真正的护城河。
当然，消费型公司建立情感链接这样的护城河也是有条件的，它的稳固程度，往往取决于两个核心因素：一是品牌与用户之间的持续互动，二是用户体验是否始终满意。
首先，情感链接必须不断迭代、与时俱进。就像Lululemon要持续推出限量款、搞联名合作、在品牌语言上跟上年轻人审美。而如果做不到这一点，lululemon的品牌护城河也算不上稳固。
HIMS也是一样。如果官网风格三年不变、产品线老套、品牌语气跟不上Z世代年轻人变化节奏，用户会很快觉得HIMS的调性落后了。比如过去年轻人强调隐私、羞耻感避讳，但现在的年轻人可能更关注自我表达和效率感，品牌就需要及时调整话术。一旦品牌调性落伍，用户认同感断裂，情感链接就会被轻易切断。让用户持续觉得“我在变好”，才是维持情绪护城河的核心。
其次，这种护城河还严重依赖用户体验是否一直满意。情感链接的建立很慢，但崩塌就在一瞬间。如果HIMS出现发货延迟、问诊不专业、客服慢回、退款流程繁琐，只要有一次用户有糟糕的体验，可能就直接换平台了。在竞争激烈、替代选择多的行业里，用户迁移成本其实并不高。尤其危险的是，一旦有新平台在产品力、服务体验或价格上形成碾压优势，再经过社交媒体的发酵，用户会瞬间流向新的品牌。
所以说，情感链接确实是消费型公司一种独特的壁垒，但它并不是一次性构建完毕就能永久享受，它需要及时把握用户的心智，所以要不断修补、升级、跟用户节奏同步，是一个需要持续经营、不断打磨的动态护城河。
你要不要投资HIMS，取决于你是否愿意投资这样一家公司：它不是一家简单的远程医疗或线上卖药平台，而是一家将健康作为生活方式来经营的消费品牌。它把Lululemon的品牌理念和Spotify的用户体验融入医疗服务，打造出一个既有高复购率、又有强用户粘性的消费型医疗平台。当你决定投资这家公司，你真正该关注的是什么？关键在于它是否有能力赢得用户的信任和情感认同，这才是它最核心的竞争力。一旦情感链接建立，带来的用户粘性将非常强。而在买入之后，你还需要持续观察什么？就是这道护城河是否在不断加深，也就是说，用户体验和情绪价值是否在持续提升，确保它能在激烈的市场竞争中长期立足。毕竟，这种护城河的本质是动态的，需要通过不断优化和持续经营，才能不断加固。
当然，凭借着情感链接这一独特护城河，HIMS能在竞争激烈的远程医疗赛道中跑出来。但光跑出来还不够，作为投资者我们还得了解这家公司是否有足够的增长潜力？
首先，从行业趋势看，根据Global Market Insights数据，美国远程医疗市场将在2025年达943亿美元，到2034年预计突破3900亿美元，年复合增速达17.3%。这是一个每年增长近20%的赛道，空间巨大。
HIMS能在远程医疗行业脱颖而出，靠的就是效率高和成本低。Statista的数据显示，美国人线下看一次全科医生要等21天，而在HIMS平台上，平均24小时内就能完成问诊与开药，靠的是它覆盖全美的1300位医生网络和智能化流程。价格方面，线下看病动辄150美元，而HIMS的心理咨询仅需99美元/次，脱发+性健康治疗只要49美元/月，性价比极高。靠着又快又省这两大优势，HIMS在这样一个快速增长的市场里，自然有机会持续扩大自己的份额。
当然，除了行业红利，HIMS自身也有非常强的增长动能，其中最关键的就是减肥药业务的持续突破。很多人认为，减肥药就是短期红利，一波流之后就完了。其实，减肥药的市场远远没有到头。像思美格鲁肽这种减肥药，月费用高达1350美元，普通人根本用不起。真正的大众市场还没被打开，一旦价格降下来，才是市场真正爆发的时候。HIMS的策略也非常灵活。药品短缺时，它通过自建和合作药房，卖合规的配置药；2025年2月FDA取消思美格鲁肽的短缺认定后，HIMS立刻转向专利药。4月，HIMS宣布和诺和诺德合作，推出思美格鲁肽的品牌药，只卖599美元/月，还附带医生支持、营养指导、会员服务，直接把价格打下来，打开大众市场。
不过，正是这么重要的一个增长动能，最近却出现了一个大意外。就在6月23号的早上，在合作不到两个月后，诺德诺德指控HIMS涉嫌打着“个性化定制”的幌子，违规销售配置药，且存在欺骗性营销和潜在安全隐患，因此诺和诺德决定终止与HIMS的合作。消息曝出后，HIMS股价应声下跌30%！而截至到视频发布时，HIMS还没有对这次的取消合作有任何回应。至于本次事件的具体影响，我最后在分析完公司完整的增长动能后再统一解读。
HIMS更长期的增长动能，其实并不止是当前火爆的减肥药，而是它在构建一个覆盖全生命周期的健康管理平台。从最初面向Z世代的轻医疗服务起家，如今它正逐步向全年龄层用户拓展。同时，用户也在不断叠加服务：从减肥药、心理健康，到更年期管理、激素疗法，一人可能定了好几个项目。结果就是，HIMS的单用户月收入从长期稳定的55美元，提升到2025年Q1的84美元，用户价值持续上升。随着未来更多的服务领域上线，HIMS要覆盖用户生命的每一个阶段，从青春期的痘痘、大学时期的脱发焦虑，到职场期的减肥、性健康，再到中年的激素调节、老年的慢病管理，HIMS的服务将伴随用户更长的人生阶段。这是HIMS未来最具想象力的增长引擎。
根据公司管理层自己的预计，到2030年收入达到65亿美元，EBITDA达到13亿美元。相当于未来5年收入复合增速28.3%，EBITDA复合增速更是达到63.7%。 
当然，所有这些增长机会其实也都面临着挑战，尤其现在公司还在增长初期，HIMS未来的上行空间背后还埋藏有不少隐患，这些也都是我们投资者必须要了解的。
首先是政策和监管风险。HIMS虽然不涉及高风险手术或重症治疗，但它仍然属于处方药服务体系中的一环，依赖医生合法问诊、处方签发，以及合规的药房进行药品调配和发货。任何政策或者监管的变化，都会直接影响到HIMS的销售。比如2024年底FDA决定把思美格鲁肽移出短缺名单后，整个市场对HIMS减肥药的前景就产生了不小的担忧。而未来，FDA是不是还会对减肥药的配置药做出更严格的管制，这个可能是目前对HIMS最大的担忧。这监管的变化随时可能对公司业务模式构成挑战。
其次是宏观经济风险。HIMS所处的轻医疗消费领域，本质上仍然是可选消费，不像急诊或住院那样刚需。脱发、皮肤、体重管理这些问题可以等等再治，尤其是在经济下行的时候，用户往往会优先缩减这类可选消费的开支。
第三是品牌维护风险。前面我们分析了，HIMS的情感链接确实带来了用户粘性，但这是一种动态护城河，需要持续优化用户体验、迭代品牌沟通方式。如果品牌不再懂用户，年轻用户可能迅速流失。比如产品设计老套、客服响应慢、发货延迟、推荐不准等问题一旦出现，很容易引发口碑滑坡。比如这次与诺和诺德的合作风波，    	如果后续 FDA真的展开调查，且调查结果证实了诺和诺德的指控，存在“欺骗性营销”或“安全隐患”。那对HIMS来说，品牌信誉可能就会遭遇致命打击。那时候，用户信任会被动摇，就更不要说公司未来的扩张了。
最后是新业务拓展的不确定性。虽然HIMS不断扩展服务边界，比如进入更年期管理、男性激素疗法等领域，看上去空间广阔，但这些领域的用户教育成本、专业壁垒其实更高，市场接受度也不一定如预期。再找到一个像减肥药这种与HIMS商业模式高度契合的领域，难度很大。比如更年期管理，虽然市场潜力大，但目前用户普及率偏低，很难在短时间内带来像减肥药一样的回报和影响力。
HIMS的成长路径虽充满想象力，但它的高增长前提是多个系统性因素稳定配合，政策允许、用户信任、经济支持、产品可持续。任何一环掉链子，都会对增长节奏构成挑战。
分析完HIMS的护城河，增长动能，以及投资风险后，我们还得回到一个根本问题，股价翻了10倍后，又一天内大跌30%的HIMS，该如何投资？
首先，我认为抛开眼前的负面消息不谈，HIMS本质上是一家值得长期投资者关注的公司。从我们上面的分析中可以看出，他绝不仅仅是个AI炒作股，而是一个有护城河，有增长潜力的公司。只不过和AI关系不大。而且其实公司的财务状况也非常健康，自由现金流和负债率放到整个美股市场上都是非常优秀的水平。
这里可以和Tempus AI做个对比。虽然市场上很多人都把HIMS打上了AI医疗公司的标签，但两公司完全不同。Tempus AI是以AI技术为核心解决癌症诊疗难题的公司，技术很牛逼，一旦成功，就有潜力成为类似M7的伟大科技公司；而HIMS并不走技术路线，它的优势在于用户洞察、运营能力和品牌打造，更像是医疗行业的Lululemon或Spotify。它可能不会改变世界，但有可能成为一家非常赚钱、长期存在的公司。
不过，就当下这个时间点来看，更重要的问题是和诺和诺德的合作破裂会如何影响公司的投资价值？
如果诺和诺德彻底终止合作，且HIMS无法及时与礼来等其他药企建立替代合作关系，公司短期基本面将面临严重冲击。目前HIMS的减肥药业务由口服药、短效利拉鲁肽、思美格鲁肽配置药和诺和诺德的专利药共同构成。如果HIMS失去专利药的销售权限，仅靠其余三种方案将很难填补专利药的空缺。原来预计专利药在今年HIMS的减肥药收入中占据大半，合作终止可能造成约20%的收入直接流失。即便HIMS通过加强口服药和短效药的推广可部分对冲损失，但缺口还是难以弥补。我们预计最终受到影响的收入在10%至15%之间。
更为严重的是，如果FDA因诺和诺德指控的“用户存在安全隐患”对HIMS展开调查，且最终确认存在问题。那么不仅减肥药业务将遭受重创，HIMS多年积累的品牌声誉与客户信任也将命悬一线，公司的长期增长战略也将遭到根本性冲击。当然，目前FDA尚未有任何公开表态，且HIMS销售配置药已有一年时间，至今未收到任何调查或警告，所以这个风险值得关注，但发生的可能性暂时还不高。
不过我认为这次合作的破裂并非盖棺定论，后续还有很多腾挪的空间。在我看来，诺和诺德这次分手声明的核心，并不一定源于对HIMS安全性的质疑，更可能是诺和诺德对HIMS在品牌药上市后，仍未完全放弃配置药销售的做法感到不满。你卖这么多低价的配置药，自然会冲击我专利药的地位。而其实HIMS也不愿彻底抛弃配置药，毕竟自己做的配置药的利润率会更高。
但其实退一步说，从更大的格局来看，诺和诺德和HIMS的合作是双赢的。对于诺和诺德来说，HIMS坐拥240万会员，是一个绝佳的线上流量入口。而对于HIMS来说，而诺和诺德又有源源不断的司美格鲁肽供应，这在配置药被FDA限制的背景下打开了足够的增长上限。所以其实双方都是有足够的合作意愿的。但现在却被各自其他不重要的利益考量绑架了。
我个人认为，长期来看对于HIMS来说，减肥药绝对是不能抛弃的战略方向。减肥市场本身空间广阔，天然具备的消费属性也与HIMS的商业模式高度契合。在当前阶段，很难找到另一个赛道能像减肥药这样，与HIMS在用户需求、产品形态和平台能力之间形成如此高的适配度。对于HIMS的管理层而言，减肥专利药是无论如何也不能放弃的，这不是锦上添花，而是生死存亡的问题。所以我认为，HIMS无论是找礼来合作，还是和诺和诺德谈判，最终大概率还是会通过谈判和整改解决眼下的问题。
那对于我们投资者而言，我认为现在其实是一个非常好的观察时机。我个人认为，眼下的冲突不会很快得到解决。现在HIMS的CEO也发表了强硬的回应，指责诺和诺德是为了逼迫HIMS只卖专利药而发起的无端指控。双方各执一词，态度都非常强硬。这就意味着，短期股价的风险可能依旧会维持在高位。也就给了我们投资者更长时间的观察机会。
今年2月，在FDA限制配置药的事情发生后，HIMS的股价曾一度跌到28美元，后来正是和诺和诺德的合作，才让市场重燃信心，股价来到了65美元的高点。现在股价重回40美元，下方仍有一定的下跌空间。我们大可以从容的等待机会的出现。
我个人认为，最终管理层必定会妥协，为了减肥药这个最重要的战略目标，只不过是时间问题。而现在市面上也并没有足够又威胁得竞争对手威胁HIMS的地位。而一旦问题解决，公司的护城河，增长潜力就能得以恢复。现在公司的远期市销率PS已经来到了3.6倍，估值非常合理，是值得关注的标的。
所以在我看来，HIMS短期是个不错的投机标的，投机者可以期待专利减肥药问题的解决带来的股价上涨。而长期来看，公司的长期投资价值，还有太多需要验证的东西。HIMS的护城河不是技术，而是来自情绪链接，它靠的是品牌、体验、服务、情感的复合优势。这种壁垒需要持续经营和打磨。必须密切关注它是否能把“我懂你”的品牌认同感，持续转化为稳定的用户粘性和商业价值，并构建出超越竞争对手的长期信任关系。
我会重点观察几个核心指标：订阅用户数是否持续快速增长、产品线有没有新的拓展、政策是不是对商业模式友好。如果未来它能进入一个新的大赛道，或者在现有业务上实现用户与收入的双重突破，或者找到了减肥药领域新的合作伙伴。这些将会显著增加公司的长期投资价值。