美投

谷歌，掉队的大科技，是机会？还是陷阱？ChatGPT如何颠覆谷歌投资逻辑？
2025.05.03
播放量 8.1k
谷歌，当今世界上最强大的科技公司之一。它主宰了全球的搜索市场；它坐拥全球最为前沿的科技，包括云计算，自动驾驶， AI芯片，量子计算，每一个拿出来都有改变世界的潜力。然而，对谷歌的质疑声也从来没有像今天这么高过。随着ChatGPT的横空出世，谷歌赖以生存的搜索护城河，正面临着前所未有的挑战。
开通服务即可查看评论～
文字稿
谷歌，当今世界上最强大的科技公司之一。它主宰了全球的搜索市场；它掌控着全球最大的广告系统，拥有数以亿记的用户；它坐拥全球最前沿的科技，包括云计算，自动驾驶， AI芯片，量子计算每一个拿出来都能改变世界。最为重要的是，这样一家科技巨擘他的估值还出奇的低。不仅是7家大科技中最便宜的，甚至还没有麦当劳，可口可乐的估值高。这简直就是投资者梦寐以求的价值洼地。 
然而，对谷歌的质疑声也从来没有像今天这么高过。随着ChatGPT的横空出世，谷歌赖以生存的搜索护城河面临着前所未有的挑战。作为AI的先驱者，AI爆发后它却始终拿不出像样的创新，被讽刺为“AI论文公司“。而公司管理层也被质疑过于保守，且官僚化，导致他们面对挑战总是慢人一拍。 
有人说这么便宜的科技巨头，再差也不会差到哪去。还有人说，别看谷歌现在虎落平阳，但它却是所有科技巨头中上限最高的公司！一旦逆势反转前途不可限量！那么事实究竟是怎样的呢？这样一家备受争议的公司，是否还值得我们投资呢？本期视频，美投君就来给各位看官深度拆解一下谷歌这家公司！ 
美投君今天为什么拿出谷歌给大家讲呢？绝对是有原因的。这里美投君先给大家看一张图。这是谷歌过去12年的forward P/E估值表现。可以看到，现在谷歌的估值已经来到了12年来的最低水平，只有17倍左右。在过去这12年中，我们都知道谷歌是一家好公司，但是他几乎从来没有像今天这么便宜过。美股中从不缺乏好公司，缺的是又便宜又好的公司，现在的谷歌看起来似乎就是这样的一家公司。 
这不禁让我想起了22年的Meta。Meta和谷歌一样，都是以广告业务为核心的商业模式。22年的Meta也曾经历了一次估值低谷。当时Meta受到宏观环境的影响，同时面临Tik Tok的强烈冲击，股价一度下跌了70%，估值跌到了12倍。而在那之后，随着宏观环境的回暖，以及AI的加持，Meta逆势反弹，两年时间，股价从低点90美元涨到了最高720美元，翻了8倍！ 
逆势反转的故事，是美股中最美妙的故事，往往也是最为难得的投资机会。而现在的谷歌，似乎也站在了这个十字路口上。向左是地狱，向右是天堂。那么谷歌是否有逆势反转的机会呢？ 
要想回答这个问题，我们得先知道，为什么谷歌会沦落到如此境地？巧合的是，现如今的谷歌亦如当年困境中的Meta。一方面，宏观压力都一定程度上造成了股价的压力。另一方面，他俩都面临竞争对手的颠覆性威胁。Meta当年面对的是Tiktok的冲击，而如今谷歌面临的则是以ChatGPT为首的大语言模型的威胁，这也是现如今谷歌面临的真正威胁。接下来，为了方便我们就都用ChatGPT来泛指所有大语言模型。 
ChatGPT直接冲击的就是谷歌的搜索业务。这点想必咱各位看官都已经知道了。不过，谷歌虽然是搜索起家的，但现在的他也早已成长为了一家业务复杂的公司，那我们不妨先来看一下，谷歌搜索对于现在的谷歌来说还有多重要呢？ 
下图是谷歌所有的业务线，它可以简单分为三大类，谷歌服务，谷歌云，和其他创新业务。而谷歌搜索就是谷歌服务里最重要的一部分。从收入占比上看，谷歌搜索现在仍占总收入的56.6%。其他几个业务，包括YouTube广告，谷歌网络，谷歌云分别仅占10%左右。而从利润端看则更是夸张，谷歌服务包揽了全部的谷歌利润，其他业务都仍处于亏损状态，而服务利润中最为重要的一部分就是搜索。上面说的这些这还没提到谷歌搜索给公司带来的隐形优势，比如数据，用户粘性，商业模式等等。可见，即便到了今天，谷歌搜索仍然是这家公司最为重要的业务。如果这个基本盘受到了冲击，那甭管其他业务多么性感，这家公司也不再具备投资价值了。我想这个结论是毋庸置疑的。 
那现在ChatGPT以及各类其他大模型已经上市有两年多的时间了，谷歌的基本盘，搜索业务有没有受到冲击呢？我们不妨从数据中去寻找答案。 
根据statcounter的最新统计，在搜索引擎市场，现在谷歌的市场份额依旧高达89.7%，仍然是绝对的统治地位。如果我们看跨平台的流量变化，也能看出谷歌搜索也仍然是搜索流量绝对的王者，ChatGPT连谷歌的零头都比不上。 
这是外部数据的情况，更值得参考的是谷歌内部的财报数据。我们说ChatGPT打的就是谷歌搜索，谷歌搜索又是公司收入的核心，那么这些年谷歌搜索的变现能力有什么变化吗？下图是谷歌搜索业务的收入表现，左边是年收入，右边是季度收入。从年收入上看，23年和24年，谷歌搜索的营收增长还反弹了，如果真的面临被颠覆的威胁，这种反弹几乎不可能出现。而从季度增长的表现上看，过去5个季度中，前四个季度的表现都是非常坚挺的，始终保持在12%以上的增速。本季度虽有下滑，但主要和宏观环境有关，很难说是受到了ChatGPT的威胁。 
所以你看，两年多过去了，当年人们担忧谷歌搜索被彻底颠覆的剧情似乎并没有发生，甚至连像样的冲击都没有看到。每次财报，投资者都担心谷歌搜索出现被颠覆的迹象，然而每一次财报谷歌都表现的非常坚挺。他还是按部就班的运营着自己的搜索业务，按部就班的靠搜索广告赚钱，好像ChatGPT这档子事儿从未发生一样。 
我想说到这儿，肯定有看官会质疑了，事实真是如此吗？谷歌搜索真的有看起来这么安全吗？ 
事实上，现在已经有一些零星的危险信号了。根据SEO搜索引擎优化平台BrightEdge的数据，他们发现相比于传统的搜索，医疗健康，电子商务，B2B科技，保险和教育行业相关的搜索，人们已经开始转换到大语言模型上去寻找答案了，他们对在这些特定领域内对谷歌搜索的依赖已经普遍降低了30%到50%。 
我相信屏幕前的很多观众，应该也有切身体会。像我自己就是，以前寻找信息时，多数情况下我都是用谷歌，很少用其他渠道。但现在我更多的搜索场景都会在ChatGPT上完成，只有一些订酒店，订机票，或者找新闻的搜索，才会使用谷歌。对于我个人而言，谷歌搜索的场景已经至少减去了一半。我周围的朋友，不管是做金融的，还是做法律的，是做教育的，还是做医疗的，也都普遍表示ChatGPT已经替代了大量的搜索场景。 
看着自己和周围人行为上的变化，作为投资者，我们很难不担心，ChatGPT会颠覆谷歌搜索的地位。但为什么这两年来谷歌似乎没有受到什么影响呢？ 
我也没有一个确定的答案，大家有什么想法也欢迎在评论区讨论。我猜测可能有这么几点原因： 
第一，现在大语言模型主要发生在一些极少数的发达市场，并且是在少数的高知人群中非常受欢迎。屏幕前的看官应该大多数都是符合这个profile的，所以你可能觉得大家都是如此。但其实比起谷歌搜索天量的用户群来说，这样的人不过是凤毛菱角。 
另外，谷歌搜索配广告这样的商业模式，现在市面上并没有任何替代品。大语言模型虽然火，但是没办法打广告。所以即便大语言模型给谷歌的流量带来了冲击，暂时也很难冲击谷歌的商业模式。 
最后，我想跟现在大语言模型的发展阶段有关。现在生成式AI还处于发展早期，很多能力还不够成熟，比如经常会乱说话，对于商家的引导做的也不够。再加上现阶段各个网络入口还都被谷歌把控着，比如浏览器，手机默认搜索等等。ChatGPT也还没有能力撼动这个地位。所以用户不管是使用体验上，还是使用习惯上，都很难做到快速转变。 
所以你看，谷歌的优势并没有那么容易被打破，正因如此，我们才看到过去两年他的平安无事。然而，如果我们进一步思考会发现，这种优势并不是无坚不摧的。 
如果我们从事务的本质出发，其实无论是上面提到的普及人群也好，还是商业模式也罢，我想这些都不是重点。我认为真正的重点是谁才是最好的信息获取方式？不管是传统的谷歌搜索，还是ChatGPT的问答，本质上都是一种信息获取的手段。只要我信息获取的需求被最好的满足了，我无所谓你的入口形式是怎样的，也无所谓你是什么商业模式。就比如，在中国，以前搜索场景是百度一家独大，后来随着移动互联网的兴起，小红书抢走了大量搜索场景。本质上就是因为小红书在很多场景下是一个更好的信息获取方式。 
而我认为，长期来看，大语言模型这种信息获取方式，绝对是优于传统的搜索场景的。而且不是某些领域优于，而是全领域全面优于。是的，现在的大语言模型还有很多比不上传统搜索的地方，但是我们得用发展的眼光来看问题。AI的能力并不受到信息形式，以及信息场景的限制，谷歌搜索现在能做的事情，AI理论上都能做。但是AI能实现的效果，传统搜索场景则不一定能实现。 
现在大语言模型被受诟病的问题，比如胡说八道，比如订酒店，订机票不好用，AI能不能解决？我认为完全可以。但你说有时我连自己都不知道自己想要什么，必须要通过跟AI对话才能得知需求的这种场景，传统谷歌搜索能满足吗？我想恐怕很难。所以我个人认为，大语言模型是一定会颠覆谷歌的传统搜索的，只不过是时间早晚得问题而已。 
对于这个问题，我想谷歌的管理层也想的很明白。如果谷歌不做出任何改变，那么自己的商业模式注定被颠覆。不过好在，谷歌自己本身就是AI的先驱者，他们也拥有着ChatGPT以外最好的大语言模型，Gemini。如果大语言模型注定是未来信息获取的趋势，那么Gemini就是谷歌搜索最后的救命稻草。那Gemini能否为谷歌守住未来信息获取入口的这个霸权地位呢？ 
我们不妨先来客观的分析一下，谷歌的Gemini和ChatGPT相比都有哪些优势和缺点。 
从优势上看，第一，作为AI创新的先驱者，谷歌是AI垂直领域里，布局最为全面的公司，没有之一。其业务几乎覆盖了AI的全产业链：包括上游的AI芯片和云计算，中间的AI大模型，以及下游的AI应用。这是ChatGPT难以企及的优势。 
第二，谷歌还有着全世界规模最大，质量最高的用户数据。谷歌坐拥大量产品渠道，旗下有搜索，浏览器，YouTube，手机安卓系统等产品，每一个都有数以亿计的用户，每天为谷歌积累着大量的私有数据。这些都会成为谷歌AI独一无二的养料。 
第三，谷歌有着极强的变现能力。与ChatGPT这种单一的订阅费不同，谷歌有着大量的广告商家做基础，而且这一套他已经玩得很溜了。谷歌很显然是有更大的变现潜力的。 
最后一点，谷歌有着全球最优秀的人才。这放到哪里都是有一战之力的。 
而从劣势上看，谷歌的Gemini也没有那么容易成功。 
第一，现在的谷歌Gemini已经在市场份额上大幅落后了。从firstpagesage发布的大语言模型市场份额看，ChatGPT现在的市场份额达到了75%，而Gemini只有13%。从CNBC发布的日均流量数据看，ChatGPT也领先了Gemini两个数量级那么多。这背后的原因有很多，其中最重要的原因还是Gemini确实没有ChatGPT好用。可见，Gemini要想追上ChatGPT还有很长的路要走。 
第二，是谷歌作为大企业，有着一种近乎偏执的社会责任感。这种社会责任感很难说是一件坏事，但是作为创新企业，他确实会影响到公司的创新速度。比如对于政治正确的审查，对于儿童言论的谨慎等等，这些都让谷歌很难像OpenAI和Deepseek这种“小“企业这样，一路无所畏惧的狂飙。 
最后，也是最重要的一点，就是Gemini的发展会对于谷歌自己的搜索业务产生冲击。这是谷歌Gemini发展最别扭的地方，如果全力以赴推进Gemini，他必将影响公司自己的搜索业务，也会影响公司在广告上的变现能力。但如果全力保搜索业务，保变现能力，那Gemini必定会首先，届时谷歌又会面临ChatGPT的颠覆性冲击。这个两难的抉择，也让管理层在决策时总是畏首畏尾。 
现在我们客观了解了谷歌Gemini的优势和缺点，关于一开始的那个问题，Gemini能否帮助谷歌维持住信息入口的霸权地位，我想咱各位看官应该已经有了一个自己的答案了。这里美投君就说说我的看法，给大家做个参考。 
我个人认为，Gemini不可能帮助谷歌维持住优势，谷歌搜索注定被颠覆。有这个想法倒不是因为Gemini现在暂时的落后，事实上，谷歌历史上曾不止一次的成功后来居上。比如08年谷歌推出的Chrome浏览器，就一举干掉了当年如日中天的IE浏览器。要说落后，Chrome的推出可是比IE落后了10年之久。但谷歌仍凭借自身技术优势，超越了不可一世的竞争对手。 
我不看好谷歌的原因在于它自身商业模式上的冲突。如果说大语言模型终将颠覆传统搜索，那么谷歌要做的就是亲手扼杀自己原有的商业模式，不顾一切的做一个短期内无法变现的产品。这听起来就非常困难。而历史已经无数次的证明，当企业面临自己革自己命的抉择时，绝大多数的企业都是以失败告终。类似的例子比比皆是，比如柯达胶卷面对数码相机，比如诺基亚面对智能手机。 
去探讨这背后深层原因时，人们总喜欢将其归结于管理层的愚蠢。但在我看来并非如此。你说管理层难道不知道新的趋势会颠覆自己的根基吗？他们当然知道！他们不是选择视而不见，而是客观情况让他们没办法做出改变。 
有人说，谷歌不改变一定会被颠覆，改变了虽然有阵痛但好歹有机会活，这么简单的道理难道管理层不懂吗？那我们不妨设身处地的思考这么一个问题。我曾经看到过这么一个真实的登山故事。一个人独自登山，一只手被卡在了石头缝里怎么也出不来。如果什么都不做，他多半被渴死或饿死。但如果自己砍掉自己的手臂，则有机会活。你会怎么选？ 
作为旁观者，你肯定觉得砍掉手臂是上策。但如果真让你处在那环境下，你也不知道砍掉手臂能不能得救，你没有麻药，没有补给，要一个人拿着小刀一点点锯断自己的手臂，即便它能给你一线生机，你真的有魄力这么做吗？而现在的谷歌就是在这种境地下，搜索就是那条被卡住的手臂。尽管理性告诉你砍掉手臂是正确的决定，但这可能就意味着股价的暴跌，股东的集体反对，老用户山呼海啸的质疑，公司业绩长期无法好转，甚至可能急速崩溃。而你是亲手缔造这一切的人，那管理层还有这个魄力去执行吗？我非常怀疑！ 
其实，历史上也不是没有断臂求生的成功案例。比如Netflix用流媒体自己革了自己DVD租赁的命，腾讯用微信自己革了自己QQ的命。顺带说一句，那个登山者也真的是自断手臂，最终生存了下来。那么谷歌有没有机会呢？ 
我个人认为，没有。那些成功自己革自己命的案例，本身都非常的凤毛菱角。而要想做到，最重要的一点，就是需要有极具魄力，极有远见的领导者，一般人绝对是做不到的。而在我看来，谷歌没有这样的领导者。Netflix的里德哈斯廷斯，以及腾讯的马化腾都是万里挑一的伟大企业家，而且他们还都是公司创始人，是企业的灵魂。而谷歌的劈柴是职业经理人，在职业经理人中他都不能算是有魄力的人物，更别提指望他去做只有最伟大的创始人才敢做的事情了。所以，我个人对于谷歌的未来并不看好。 
当然，这只是我个人非常主观的看法，不一定对。也欢迎大家在评论区和谐讨论。 
 
最后，我们回答那个大家最关心的话题。谷歌还能否投资？ 
按照我上面的假设，也就是谷歌管理层没有魄力做出颠覆性的变革，那么虽然长期他注定被颠覆，但也意味着短期他的业绩至少还是有一定的保障的。这对于我们投资者而言，我认为不仅不是好事，反而会是个陷阱。 
我认为现在的谷歌就像是一个击鼓传花的游戏，我们不知道什么时候危险真的到来，但其实所有人都是有这个预期的。我在做研究的时候发现，其实华尔街绝大部分的机构也都承认，搜索是有被颠覆的风险的。没有人敢断言搜索没事，只是他们都抱着一种“到时候再说“的心态。这也是为什么谷歌估值这么低的原因之一。 
不过我相信，即便是个击鼓传花的游戏，也是有人会愿意参与的。毕竟现在最诱人的地方就在于公司极具吸引力的估值。但我想提醒大家的是，对于科技公司而言，低估值不一定是一件好事，他也可能是一个价值陷阱。一个典型的案例就是英特尔。这家芯片巨头的估值总18年开始就一直在15倍左右，看上去极为便宜。可这背后并不是巨大的增长潜力，而是市场对于技术落后，商业模式崩塌的风险定价。最终，英特尔没能挺过质疑，在23年利润开始转负，至今未能找到扭转困局的出路。 
谷歌的情况其实远比当年英特尔的情况要好，我不是说谷歌一定会走英特尔的老路，而是说大家不能仅仅因为估值便宜，就入手一家公司。公司的长期愿景，护城河，这些基本面的信息更加重要。而在我看来，谷歌现在已经不具备让我长期投资的价值了。 
就是退一万步讲，即便谷歌真的能够找到出路，实现逆势反弹。我也不会后悔我今天的决定，因为现在这个时间点，我看不到公司有任何反转的可能，长期失败的概率又是如此的高。君子不立于危墙之下，我推崇更加安心的投资。这种击鼓传花的游戏并不适合我。