发生了什么？NVIDIA 在周一宣布，他们预计 H20 的出口许可将很快获得批准。“NVIDIA 正在重新提交销售 H20 GPU 的申请”，“美国政府已经向 NVIDIA 保证会批准许可，NVIDIA 希望尽快开始交付。”在4月完全被限制出口到中国后，这则突如起来的消息给市场带来意外惊喜，出口禁令的放松可能是黄仁勋过去一段时间积极游说川普带来的成果，黄仁勋让特朗普相信继续维持禁令带来的结构性风险。回顾此前，NVDA 曾表示仅本季度可能因此损失约 80 亿美元营收，因此下半年英伟达会迎来至少80亿美元的交付，同时大概率将会释放此前计提的 45 亿美元库存损失。受到利好消息，英伟达股票大涨4%。总结和观点我们在之前的财报分析（2025年6月20日）中就有提到中国市场已经利空出尽，已经变为股价上涨的催化剂，今天被准确验证： “中国市场这部分，在本季度也迎来了的转变。不是说政策好转了，而是风险释放了。这半年，英伟达的股价一直在横盘，很重要的一个原因，就是市场对于中国风险摇摆不定。而本次财报后，中国最糟糕的情况已经被做实，我们投资者收到了一个信号，一个市场已经不再因为中国风险而恐慌的信号。那么芯片禁令就从一个风险，转变成了潜在的增长动能。这对于股价来说也是一个十分有利的转变。”至于对估值和股价的影响，我们可以根据中国市场的销售占比公司总营收来做个大概的分析。从过去两年多的财务数据来看，中国市场占英伟达收入比大概在15%-20%左右，偶尔会因为政策的原因有一些高低变化。从这个角度去看，中国市场从0到1的变化，理论上就会产生收入15%-20%的增长，假设PS不变，也就意味着股价应该有15%-20%的增长但实际的情况肯定会低于15%-20%，因为中国市场的h20毛利率要更低一些。如果没有记错的话，之前大摩曾经做过一个分析，认为h20的毛利率仅有60%，远不及h200和blackwell系列的75%，所以同样的营收，由于h20的利润率不够高，那么对股价的积极影响肯定是相对小一些，保守估计(打5折），能够对股价造成7.5%-10%的积极影响。当然这个积极影响并不会一次性释放，毕竟中国业务仍存在风险，而业务的恢复也需要时间。但大概的幅度我们心中已经能有个概念了。除了短期盈利回升，更重要的是英伟达至少能在中国市场继续存在，这有助于降低潜在的结构性风险。如果向中国出口的禁令持续存在，只会将中国的 AI 市场直接拱手让给华为，并推动本土生态加速发展（甚至未来可能向海外扩散）。允许 NVIDIA 以受限形式参与中国市场竞争，至少有助于其生态系统优势的维持，降低了英伟达的长期结构性风险。总结：英伟达重回中国市场，无论在短期盈利的利好还是长期的风险下降，都加强了英伟达的基本面。虽然英伟达股价上涨，再创历史新高，但是风险反而降低，收益空间进一步释放，更值得投资者长期持有。