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美股极限反转能否持续？大涨背后暴露一大全新风险！趁市场未动，抓紧了解！（五月宏观报告）

2025.05.10

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一个月前美股的崩盘还历历在目，怎料，仅仅一个月时间，市场竟然发生了极限反转！三大股指纷纷反弹10%以上，不仅收复了川普解放日以来所有的跌幅，而且速度之快达到了近5年来之最。那么最关键的问题就是，这波极限反弹还能够持续下去吗？ #美投讲美股

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一个月前美股的崩盘还历历在目，怎料，仅仅一个月时间，市场竟然发生了极限反转！三大股指纷纷反弹10%以上，不仅收复了川普解放日以来所有的跌幅，而且速度之快达到了近5年来之最。不得不说，在这种背景下投资美股是非常艰难的。跟进的话，随时有被套牢的可能。而不跟进的话，这种速度的上涨，恐怕很多年都遇不到一次，一不小心就会被彻底踏空。那么最关键的问题就是，这波极限反弹还能够持续下去吗？
如果你现在问投资者这个问题，得到的答案可能会出乎你的意料。因为当下的美股市场的分歧可以说是来到了史无前例的高度。悲观的人是异常悲观，数据显示很多大资金已经彻底放弃了美股。而乐观的人则出奇的兴奋，在他们的努力下，美股也才有了如此快速的反弹。而伴随着这种分歧而来的，是市场上各种极端矛盾的现象。好的数据特别好，坏的数据特别差，有令人兴奋的机会，也有足以颠覆美股的风险。
那么市场为何会出现如此多的分歧和矛盾呢？我们说美股这暴露出一个全新风险，又究竟是什么呢？现在的美股究竟该如何投资呢？今天这期视频，美投君就要来跟各位看官全面解读一下，当前的美股市场。视频最后，我还会给大家介绍一套应对当前市场的方法，所以各位看官一定要看到最后哦！
很多人可能会好奇，一个月前，美股还在极度恐慌中坠入了技术性熊市，怎么一个月后股市就突然恢复了呢？了解这个问题的答案非常重要，因为他将成为这波反弹能否持续的关键！
我们都知道，当初股市下跌的罪魁祸首就是川普的关税政策。那么本次股价回暖的直接原因，自然也离不开川普政策的利好。
先是有关税加征日向后推迟90天，后有川普不断释放想要谈判的利好，紧接着美英之间达成了首个贸易协议，最后还有中美之间即将进行的会谈，似乎所有之前的关税担忧都在向好的方向发展。市场也逐渐开始相信，关税政策最糟糕的情况恐怕已经过去了。
而其实背后最根本的原因，是市场看到了川普的底线。他并不像之前解放日表现出来的那样，为达目的不择手段，而是在一个理性的框架下有所腾挪。这就显著降低了政策风险所带来的伤害。关于这条底线，我在之前的一期视频，川普的软肋中，详细分析过。建议还不了解的看官，回看之前的那期视频，这里咱就不再展开了。
不过，尽管川普政策风险有所好转，也并不能完全解释美股上涨的原因。毕竟关税政策的不确定性仍在高位，伤害也远比解放日前要高，可股价却早已恢复。这背后一定还有更重要的原因。
这里美投君想先给各位看官看一张很有意思的图。这个是华尔街对于标普500盈利预期的趋势图。可以看到，4月中旬之前，市场的盈利预期是断崖式下跌的。而从时间点上看，这很显然就跟川普的关税政策有关，市场担心关税会显著抑制企业的盈利。然而过去这三周，企业盈利却出现了一个极其诡异的反弹！这是为什么呢？正是因为财报季的到来。上市公司公布的实际业绩远远超出了市场的预期，而现在的盈利预期已经恢复到了年初时的高点。可见，企业盈利的上涨，是支撑近期股价反弹的一个重要因素。
而这还不是最重要的，最重要的是经济硬数据的支撑。关税之所以引发股市大跌，真的是因为大家害怕关税吗？其实不是，大家真正害怕的，其实是关税会导致物价的上涨，给通胀造成压力，甚至进一步会导致经济衰退，陷入滞胀。而最近密集公布的经济硬数据，似乎在打消投资者的担忧。
上周刚刚公布的3月份PCE物价指数显示，名义PCE和核心PCE都是环比零增长，年华增长也仅有2.3%和2.6%，均低于市场预期，也已经非常接近了美联储2%的通胀目标。最新的4月份CPI数据虽然还没出，但根据纽约联储的预测数据，4月份的CPI预期也只有2.34%，甚至比3月份还要低。可见通胀暂时还并没有成为任何威胁。
另一边，经济数据也表现的意外的坚挺。上周公布的4月非农就业数据就增加来 17.7 万人，这大幅超过市场预期的13.8万人；而失业率依然维持在4.2%的低位，这基本上就是全民就业的情况。
不过光有工作，不花钱也不行，经济还是得收缩。所以咱们还得看消费数据。下图是高盛根据六大消费者因素总结出的，美国消费者现状，这六大因素分别为支出，就业，收入，财富，债务，和信心。可以看到，综合这6大消费因素，4月份美国消费者指数仍然高达60%的区间，这要高于平均值。这说明美国人的消费也依旧坚挺。
那综合来看，GDP的表现如何呢？乍一看数据确实非常吓人，在刚刚公布的一季度美国GDP中，数据竟然下降了0.3%。但实际上这和关税威胁导致的，进口囤货有关。而这很显然只是个一次性的现象，如果我们排除掉异常的进口囤货影响的话，一季度美国GDP增长还能够高达3%，可以说依旧非常的坚挺。
综合通胀和经济的数据，我们不难看出，所有有关关税的担忧，似乎都被数据证伪了。通胀完全没有抬头，经济也依旧异常的坚挺。这时再配合上川普释放出积极的信号，股市提前开始了复苏模式，也就不足为奇了。
然而事情真的有看上去这么简单吗？事实上，如果我们进一步深挖数据就会发现，表面乐观的背后，其实隐藏着众多不合理的地方，而且还有很多不为人知的风险，正在悄然浮出水面。
刚刚我们看到，表面上看，通胀还是在按部就班的下滑。然而一些细分数据，却给出了完全相反的答案。
一个最典型的指标，是ISM生产者价格指数。我们传统意义上看的通胀，是消费者支付的价格。而ISM生产者价格指数顾名思义，则是生产者支付的价格。从下图中可以看出，最近这段时间，生产者价格指数已经出现了飙升，这意味着供货商所支付的价格比以前更高了。只不过还没有传导到消费者身上。
而之于原因，很显然就和贸易战有关。下图显示了中国向美国的货运运输量的变化。可以看到近期该数据出现了断崖式的下跌，这也是自22年疫情供应链中断以来最糟糕的表现。而供应链中断所带来的最直接影响，没别的，就是通胀。
所以你看，从数据上看，关税所带来的通胀威胁已经不仅仅是理论上的了，而是已经切实在发生了。只不过，似乎市场还没有意识到这一点。
除了通胀外，经济增长其实也远没有看起来那么乐观。被最多人提及的就是消费者信心指数。从下图中可以看出，消费者信心指数在最近两个月内是迅速的下跌。现在的水平放到历史上，也仅仅是好过80年的石油危机，以及20年的疫情，甚至比08年金融危机时还要糟糕。消费者信心指数反应了消费者对于未来经济的预期。如果信心不足，就意味着人们要开始搂紧钱包，缩减消费了。那么不用经济真的出问题，人们的信心不足也会让经济自然的衰退。这在经济学中，被称为是自证预言，Self-fulfilling prophecy。就像是你从小被人说不是一块读书的料，即便你天资聪颖，最后也可能真的就读不好书，是一个道理。
另一个关键的经济数据，是上周公布的ISM指数。这也是用来评估美国经济最常用的数据之一。最新数据显示，4月ISM制造业PMI指数只有48.7，其中市场最为关注的，新订单指数和就业指数，则分别只有47.2和46.5。指数小于50就说明经济处于收缩区间，有衰退的风险。很显然川普最为关照的制造业，不仅没有复苏，反而加速进入了衰退，这不免让人对于川普政策，以及美国经济，都产生了担忧。
所以你看，不管是通胀还是美国经济，似乎都并没有看起来那么乐观。照着这些细分数据指引的趋势发展，不夸张的说，美国甚至很有走向滞胀的可能，而且可能性还不低。
那问题来了，为什么经济数据会表现出如此大的矛盾呢？实话讲，美投君做市场分析也有段时间了，数据矛盾也不是没有见过，但像如今这种极端矛盾的情况，确实非常罕见。经过我的深入研究后发现，这背后其实是有一条清晰的逻辑的。把握住这条逻辑，我们就能够搞清楚美股未来一段时间的发展了，也能够明确的知道未来最大的风险来源是什么了，所以说了解这点对于我们投资者来说，至关重要！
我们先来探究这第一个问题，为什么通胀数据会如此的矛盾呢？大摩前不久发布的通胀模型给出了一个惊人的结论。他们发现，自今年年初以来，物价和关税之间完全就没有关系，他们的相关性几乎为0。难道说关税真的就不会引发通胀吗？
其实并不是，关税不是不会造成通胀，而是它的效果还没有开始体现出来！
高盛前不久做的一项研究就很好的证明了这一点。他们通过回顾18 ，19年的贸易战的情况发现，在刚开始加关税的时候，相关物价的变化往往都是比较微弱的。而真正物价发生了变化，要等到2到4个月后才能体现出来。而一旦变化体现出来后，这个物价上涨的过程，将会持续半年左右的时间。
而大摩的研究则对比了，制造业PMI指数变化后，一个月和三个月物价指数的表现。他们发现，当制造业PMI指数发生变化后，物价变化的时间点不是在一个月后，而是在三个月后。换句话说，如果我们看到生产端的物价发生变化了，要想传导到消费端，往往需要3个月左右的时间。
刚刚咱不是已经看到了制造业PMI的物价变化了吗？如果大摩的研究是正确的话，那么就说明通胀不是没有，而是还没来得及出现。
那为什么关税加上去，物价不会立即上涨，而是要等到3个月之后呢？这是因为生产者往往都会留有一定的库存空间。就比如美国最大的两个零售商，沃尔玛和Target，他们的库存周期就分别为40天和60天。也就是说，你现在在这两家零售商所买的东西，实际上是40天或60天之前的货。而最近关税风波闹得这么厉害，相信很多厂商还因此还屯了更多的货，这就会进一步拉长库存周转的周期，也就会延长消费者物价上涨的时间。
我想延长到3个月看起来不成问题。现在距离川普加征普遍关税，也仅仅才过去了一个月的时间。我敢大胆预言，未来这两个月你同样也看不到太多通胀上的变化，但两个月之后，情况就不好说了。如果关税还在的话，通胀几乎是一个不可避免的影响。根据大部分投行的预期，在不同关税结果下，下半年通胀会提升到4%到6%之间。至于这对于美股会带来怎样的影响，咱们先暂且按下不表，等我们分析完经济的情况后，再统一分析。
既然提到经济，咱就不妨来分析一下，为什么经济数据也会有这么多的矛盾呢？一方面我们看到就业非常健康，而消费和经济增长也都非常的坚挺。但另一方面，消费者信心却不足，企业们也在疯狂收缩。这究竟是为什么呢？
美联储主席鲍威尔在本周三的联储会议中，一语道破了玄机。他说“现在企业，市场参与者，和预测者都在观望事态的发展”。说白了就是所有人都在等。那为什么等呢？归根结底还是因为关税。
想象一下，如果你是一个美国的地产开发商，你所有的材料都来自于中国。好比说你现在想要开发一个新项目，而所有的材料你都不知道价格会是多少，也不知道能不能按时送到，那你还会继续推进这个项目吗？
你可能会觉得这是特例，那咱再说说那些理论上利好于关税的企业。假设你是一个制造业企业，现在川普说了要帮你搞制造业回流。你敢在美国建厂吗？你不知道各国的谈判最终会走向何处，你也不知道哪个领域的关税会突然的被暂时豁免。万一你真天真的跑来建厂了，结果没过多久关税给撤了，你不就傻眼了么，到时你马上就会面临成本的压力和竞争上的劣势。即便川普不撤，你能保证4年之后，下一任总统不会撤掉吗？
所有这一切归根结底都是因为政策的不确定性。企业们怕的不是关税，怕的是不确定性。在如此高的政策不确定性下，最好的办法就是等，什么都不做。我企业也不会裁员，但也不会扩招。我不会停工，但也不会去扩张。这便是为什么，经济数据看起来坚挺，但是企业们却并不好过的原因。
而对于我们投资者而言，我们必须要清楚，等待也是有成本的，他同样会伤害经济。美国GDP中有18%都来源于投资，而企业不扩张，这部分就不可能增长。同时这还会影响到上下游的企业，给经济带来进一步的冲击。只不过他反应的时间不会那么快而已。
那这个影响有多大呢？按照投行Jefferies的预期，在考虑到企业应对不确定性的影响后，这将会导致美国今年下半年进入一个轻度衰退。我想是否衰退现在还无法下定论，但是这样的等待会导致经济承压，这点是肯定的。
经过我们这番分析后，不难发现，虽然表面上看通胀和经济都不值得担忧，但实际上通胀的抬头，已经几乎无法避免，只不过是时间上有所延迟而已。而经济也注定会在企业们的等待中展现出下行的压力。但别忘了，市场这段时间的上涨，正是因为经济数据的坚挺而带来的，而如果说这种坚挺背后隐藏着巨大的隐患的话，那是否意味着，美股这轮的上涨已经很难延续了呢？
上面的这些分析，美投君尽可能的保证了客观，方便大家参考。接下来，我想多谈谈我个人的一些看法。
我认为，宏观环境的恶化，将会成为美股下半年的一个意想不到的风险。我们上面分析了，无论是通胀还是经济，都注定会亮起红灯，只不过是时间早晚的问题。这点我想很多市场参与者都还并未引起重视。关税的风险最近大家谈的都比较多，投资者是有预期，有准备的。但是宏观环境突然恶化，很可能会打咱们投资者一个措手不及。
而且更糟糕的是，这次宏观风险，美联储不仅起不到救市作用，还很可能会加剧风险。你想，如果通胀抬头，比如说涨到了6%，美联储它 还能按部就班的降息吗？肯定没戏。即便你说关税所引发的通胀是暂时的，美联储也很难愿意去降息。毕竟有22年作为前车之鉴，当初鲍威尔就是一口咬定通胀是暂时的，迟迟不肯加息，导致他后来备受质疑。这次他会再冒天下之大不韪，在通胀已经抬头的情况下，降息救经济吗？我非常怀疑。毕竟经济要是崩了可以赖川普，但是如果通胀要是因为降息而失控，那肯定就是美联储的锅了！
所以我认为短期内，宏观环境恶化的这个风险，是非常需要引起我们投资者重视的问题。这很会可能成为市场遭遇短期回调的一个意外原因。咱不能因为暂时的数据坚挺，就掉以轻心。
不过即便如此，我们也不用过于悲观。再往深想一层，你就会发现，宏观上的风险虽然意料之外，但却并没有那么恐怖。
还记得我们说现在经济的问题是什么问题吗？是等待的问题！尽管等待确实也会伤害经济，但要知道，主动选择等待，和被迫受到冲击，对于经济基本面的影响是完全不同的。后者的伤害很显然要更为严重。企业甭管因为什么原因，不得已裁员，不得已停工，那才是经济结构性的风险，需要很长时间才能恢复。但现在很显然不是这种情况，现在对于企业来说，其实还是等得起的。难受归难受，但实际的痛感并没有那么强烈。一旦政策不确定性有所好转，他们能很快得以恢复。
而通胀的情况其实也是如此。关税就是加上来，也只能加一次，不可能年年都加。所以通胀的上涨，理论上就是一次性的。随着政策不确定性的好转，通胀也很容易得到控制。
所以进一步思考后，我认为，即便宏观恶化极有可能会发生，但最终所造成的负面影响是相对可控的。但市场参与者可管不了这么多，一旦宏观环境出现了恶化，那股价的回调就是在所难免的，而美联储的行为还很可能会雪上加霜。届时，我反而认为会是今年美股又一次难得的入场机会。
但于此同时，有一个风险也需要我们投资者格外留意。我们说在基础预期下，通胀和经济都会出现恶化，但影响会是暂时的，伤害也会相对可控。不过我们无法预期的是，川普会不会再度不按套路出牌，将政策风险再度升级呢？哪怕就是不升级，关税会不会拖更长的时间呢？如果关税不确定性持续更长的时间，或者中美之间迟迟谈不拢，那么主动选择的等待，持续太久的话，也很可能会演变成被迫受到的冲击。而通胀的上升，也很可能会彻底击溃投资者者的耐心，造成长期的威胁。那么所谓的短期伤害，就有可能会演变成长期系统性的风险。这便是我认为，当前市场下最为重要的风险。
不过，我个人是认为这种可能性现在已经不高了，因为我们已经看到了川普政策的红线，对内是民意，对外是美债。这两点我都在之前的两期视频中详细分析过，链接我放到右上角的卡片中了，感兴趣的看官欢迎移步查看。有了底线的川普，政策风险就有了制约。但不管怎样，这个风险仍然是需要我们投资者时刻留意的，我也时刻做好了自己误判的准备。