甲骨文喊不可抗力！;美债最大的风险！;Meta上涨才刚刚开始？AI三巨头报团！
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甲骨文喊不可抗力！美债最大的风险！Meta上涨才刚刚开始？AI三巨头报团！
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美股涨跌不一，盘中一度明显走弱，随后主要指数收复大部分跌幅。存储软件半导体偏弱，大型科技股涨跌互现，其中Meta涨幅突出，谷歌紧随其后。
其他资产方面，美债延续弱势，收益率全线上行，收益率曲线陡峭化。美元上涨0.2%，黄金白银比特币小幅下跌，WTI原油收涨2.7%。
今天五大云表现明显分化，Meta领涨，但甲骨文盘中表现明显偏弱。下面我们就分别来看，甲骨文出了什么问题以及Meta为什么能逆势上涨。
【塞翁失马】
昨天刚跟大家聊完软银旗下的SB Energy推迟IPO，今天OpenAI星际之门的另一个核心项目，又出了状况。没错，就是甲骨文负责的Project Jupiter。
据CNBC报道，甲骨文已经向Project Jupiter的开发商正式发出通知，引用了不可抗力条款。这里简单科普一下，不可抗力条款，通常指的是自己遇到了一些控制不了的突发情况，然后想拿这个条款当依据，然后来免除或者暂缓合同里的义务。打个比方，如果一个司机在送货途中遇到了自然灾害，导致没有办法按时送货，那么司机就可以拿这个不可抗力条款，来免除掉送不上货后要交的罚金。
而甲骨文引述不可抗力条款的原因，是希望如果位于新墨西哥州的数据中心，无法按照原计划在2028年上线，甲骨文希望可以延后相关付款，避免项目延期后需要继续承担额外成本。消息出来后，甲骨文盘前一度下跌超过4%，负责项目开发的Blue Owl Capital同步走低，替数据中心提供电力设备的Bloom Energy也受到拖累。
对此，甲骨文发言人回应，Project Jupiter仍在按计划推进，公司对新墨西哥州的承诺坚定不移，前景充满信心。不过甲骨文没有针对不可抗力通知本身，发表具体评论。另一边Blue Owl Capital表示，这份通知不会改变双方对这个多年期项目的资金承诺。
CNBC认为，在这份通知发布前，这个项目建设就已经不顺利了，一路上碰到了不少挫折和监管障碍。尤其在中期选举前，当地居民对建数据中心的反对声音越来越大。而这些阻力也反映到项目的债务上，甲骨文和这个数据中心相关的债务有180亿美元，相关债务的交易价格已经跌到了承压水平，也就是这些债券在市场上的价格明显走低，借钱给项目的人开始担心，钱能不能按时收回。
那Project Jupiter这个项目到底有多大，出了问题又会牵连到谁呢？
Project Jupiter计划，在新墨西哥州建四座数据中心，未来可以向OpenAI提供总价值约3000亿美元的算力。这个项目采用SPV结构，我们可以把SPV理解成一个，为了特定项目专门成立的独立公司，再通过债券、贷款和Blue Owl股权共同融资。由于SPV结构把多家金融机构的利益绑在一起，CNBC认为，如果项目出现实质性延误，甚至被搁置，那引发的连锁反应不能低估。
昨天美投团队提到，SB Energy推迟IPO的问题更多还是出在公司身上，客户过度集中，而且到现在还没有任何一座数据中心投入运营。但Project Jupiter遇到的难题，主要是当地反对、监管审批和能源基础设施限制。这说明数据中心面对的阻力，正在开始变成整个行业都需要面对的难题。还是那句话，如果问题持续，那么可能会对整个AI产业链的业绩都造成影响，带来短期的风险，需要注意。
不过把视角从Project Jupiter拉回甲骨文，对于这家公司，美投团队仍然保持乐观态度。
第一，市场对Project Jupiter本来就已经相当谨慎，这个项目背后的180亿美元融资，已经跌到面值的89到91美分，说明债券市场早就计入延期和融资风险。所以现在甲骨文正式发出不可抗力通知，虽然让风险摆到台面上，但Jupiter可能延期这件事，并不是一个超出市场预期的新消息。
第二，就算Jupiter真的往后推，对甲骨文来说也不一定完全是坏事。过去市场一直担心，甲骨文为了OpenAI投入太多资源，单一客户依赖越来越高。如果未来甲骨文把部分资本和算力，转向美国五个大型园区之外的其他全球OCI数据中心，不仅可以降低对OpenAI的客户集中度，也可以面对更多不同客户，让算力的定价更有弹性。
这一点在最新一季财报里可以看到一些迹象，OCI现有算力利用率非常高，部分到期GPU在续约或者重新出租时，价格甚至还能继续往上走。这说明现在OCI的需求依然非常强。
当然，甲骨文短期也面临不少压力，包含美联储重新加息压制科技股估值、传统软件和SaaS业务表现疲软，再加上大型数据中心项目的执行风险，股价短期出现波动并不意外。
但这些压力并没有改变我们对OCI的判断，根据美投团队的模型测算，我们认为市场现在很可能又一次低估了，甲骨文下一季度的OCI收入。所以即使面对加息、SaaS疲软和Jupiter延期风险，我们对甲骨文尤其是OCI业务，依然保持乐观。
至于美投团队如何估算甲骨文下一季度的OCI收入，以及背后的模型和逻辑，有兴趣的朋友可以到美投Pro查看完整分析。
【夜长梦多】
要说现在美股中最让人担心的风险，美债收益率必然要排上号。过去这段时间，10年期美债收益率根本就控制不住了，今天盘中已经逼近5.16%，30年期收益率也升到5.45%，创下2004年以来的最高水平。那这个收益率的上涨背后的根本原因是什么？最终又会怎么影响股市呢？今天，彭博的一篇内部文章做了非常有价值的分析，咱们一起来看一看。
彭博宏观分析师Simon White认为，近来，美债收益率持续上涨的原因已经开始发生了一些变化。之前美债收益率的上涨，主要是因为市场觉得美联储还会继续加息，White 认为这种上涨属于好的那一种，因为它是美联储自己能控制的，涨到哪里、什么时候停，大体上都有迹可循。
但昨天30年期收益率的涨幅里，大约有一半不是来自加息预期，而是来自期限溢价。期限溢价就是投资者一次把钱借给政府多年，额外多要的补偿。因为时间越长，不确定性就越大，所谓夜长梦多，所以投资者要找你多要点利息才能买账。这就是期限溢价。而White就表示，如果这波美债收益率的上涨是来自于期限溢价，那就代表投资者开始觉得夜长梦多，代表对长期持有美债开始不放心了。而这是美联储没办法直接控制的。
大家可以看这张图，上面的线是彭博模型算出来的期限溢价，下面这条是30年期美债收益率，在8月财政部回购长期美债、9月美联储加息后，期限溢价一路往下走，帮收益率挡住了一部分压力。但在PMI公布后，期限溢价开始掉头往上，30年期收益率也冲到了2004年以来高点。
那为什么PMI数据越好，美债反而越危险？White 的答案是，因为这么好的PMI数据就说明，政府还在大手笔花钱，让财政问题更为严峻。这轮经济增长，很大一部分建立在财政支出之上。从2020年到现在，美国累计的财政赤字接近15万亿美元，可是平均失业率只有4.8%，经济并不差的情况下，政府还在大手笔花钱，这非常不合理。而这些巨额赤字就推高了企业利润，撑起了AI基础设施的巨额资本开支和借贷。所以，PMI这么好的数据，反过来可能说明，政府的还在乱花钱，这就导致更多人抛售美债，让期限溢价上涨。
White还认为，美债虽然已经跌了一轮，但从历史来看，现在还谈不上超卖。彭博追踪的美债指数目前只是回到长期趋势平均值附近，还没有到一个标准差的位置。因此White认为，如果卖压继续，债券价格就还有下跌空间，收益率也可能继续往上。
另外White还发现，只要10年期美债收益率在5.25%以上，股票和美债几乎没出现过一个跌、一个涨的情况。这话翻译一下就是，股市和债市到时候都会一起跌。平时，两种资产是反向走势，能帮投资组合降低风险，但假如两种资产一起跌，投资者就会卖掉更多的美债，使收益率再上行，形成恶性循环。
好，White的分析就到这里，下面看看美投团队里对美债了解最多的分析师，Justin的观点。
Justin认为，想要把长端收益率压下来，需要两个条件，一个是美联储出现转向宽松的空间，另一个是美国财政明显收紧，但现在两个条件都没有出现，而且短期内都看不到希望。
先看美联储，现在的经济需求强劲，油价又维持高位，企业有能力把上涨的成本转嫁给消费者，通胀就更难降下来。这种情况下，美联储很难因为长端收益率上升，就马上转向宽松。只要通胀、就业和消费没有明显降温，美联储就只能把重点放在控制通胀。
财政问题就更不用说了，相信现在没有人不知道美债问题有多严峻了吧？按照美国国会预算办公室的预测，今年联邦政府光是净利息支出就会超过1万亿美元，到2036年还会翻倍到2.1万亿美元。而这会让借钱越来越贵，利息负担越来越重，市场对美国长期财政的担忧也就越来越深。
所以Justin认为，长端收益率依然面临着巨大的压力，就算美联储停止加息，长端收益率也因为财政问题维持在高位。也因此，我认为5%以上的长端收益率可能会是新常态。
那这对于股市来说意味着什么？首先还是会让资金从高成长股转移到盈利确定性强的股票，这点昨天我已经说了。不过更需要关注的，是White说的因为收益率进一步上涨，而带来的股债双跌。这个情况如果发生，那可能就不止是板块轮动的问题了。由于现在市场的杠杆并不低，根据美国金融业监管局FINRA的数据，8月投资者向券商借钱买股票的规模约为1.45万亿美元，较一年前增长37%。这意味着，一旦股债一起跌，抵押品价值缩水，部分投资者可能被迫补保证金甚至卖出资产，对股市造成连锁反应。也因此，如果美债收益率还是这样止不住的上涨，那么得短期做好股市回调的准备，不能一直假设股市是免疫的，需要注意。
【Meta 发布会】
Meta这上涨真的停不下来了，今天股价又又又上涨了4.5%，股价已经接近历史新高了。短短一个月时间，Meta的股价就大涨了近40%，恭喜Meta的股东。
回到新闻，今天的大涨跟昨天Connect大会有关。在大会上，Meta把近期最火红的AI个人助理Muse，近一步塞进更多的硬件设备里。扎克伯格一口气发布了两款新硬件，包括售价1299美元的Meta VR Glasses，以及一款名为Muse Charm的小型随身设备。
先来看Muse Charm，扎克伯格表示用户不需要拿出手机，也不用打开App，直接对着设备讲话，就能够和Muse AI助理互动。Muse Charm将会是和Muse最快交流的方式之一，而且设备还能够让AI了解用户周围正在发生什么。
不过Meta目前还没有公布Muse Charm的售价和完整规格。公司表示仍在最后确认设备内部的零组件配置，目标是在今年底的假期购物季前开始出货。
另外一款产品Meta VR Glasses，比Meta以前的Quest系列更小、更轻薄，外观也更接近一副正常的眼镜，不过价格也明显提高。扎克伯格表示为了让眼镜更轻，他们把高通处理器和电池放进一个外接的小盒子里，相当于把部分电脑功能从头戴设备移到外部。眼镜本身也配备眼球和手部追踪传感器，用户可以直接用视线和手势操作，减少对传统VR控制器的依赖。预计会在2027年春季正式上市。
美投分析师Steven认为，这场发布会虽然发布的产品不少，但主角其实还是Muse。因为这两款新硬件最大的作用，都是让用户不拿出手机也能随时找到Muse。
而Meta这么积极地找新入口，背后有它的苦衷。在移动互联网时代，Meta的App再火，也得装在苹果和谷歌的手机上，入口一直握在别人手里。2021年苹果推出隐私新政ATT，一次系统更新就让Meta的广告精准投放大受打击。这种被别人卡住脖子的滋味，Meta可以说是苦苹果久矣。
但现在，AI有可能带来新一轮的入口洗牌了。如果以后对着胸前的设备说句话、戴上眼镜，就能直接用上AI，那么Meta就有机会绕开手机，建立自己的入口。这个逻辑看上去很遥远，但至少从市场反应来看，投资人对这个故事似乎还是买账的。
不过，Meta的这些设备是不是真的可以成为新入口，我其实不是特别乐观。毕竟，手机的屏幕、算力和大家的使用习惯，短期内都很难被取代，我也不觉得大部分人会喜欢天天戴着一个AI眼镜。也许是我想象力有限吧，但我还是认为，AI最终的主要入口还是会以手机和电脑为主。不过不管怎么样，从这次发布会能看出，Meta在创新力上确实有进步，产品迭代的速度也明显快了很多，也因此，我们认为Meta还是有巨大的潜力有待兑现的，中长期依然维持看好。
【借题发挥】
AI安全组织还没成立，AI已经先闯祸了。据CNBC报导，澳大利亚总理表示，OpenAI在寻找当地医疗统计数据时，未经授权进入了澳大利亚政府的Medicare统计网站，还访问到部分非公开文件，而且此次行动并没有人要求OpenAI去攻击政府网站。
OpenAI对这件事表示，当时公司正在进行内部评估，让模型查找关于澳大利亚的统计数据，但在执行任务的过程中，模型采取了一些公司没有预期的行动，此事件发生在6月，但OpenAI直到8月进行内部审查时才发现异常，并在9月通知澳大利亚政府，距离事情发生已经接近三个月。
在此之前，OpenAI还曾在没有收到相关指令的情况下，尝试进入美国新墨西哥大学的数字图书馆和Data USA。今年7月，OpenAI模型甚至绕过用来限制互联网访问的安全措施，影响到公司内部研究系统以及Hugging Face的部分基础设施。
AI公司的发展与竞争越来越快，AI Agent也开始出现一些开发者没有预期的动作，使得安全问题不得不从理论讨论，变成需要一套实际规则来处理的问题。
据The Information报道，谷歌、OpenAI和Anthropic正在推动成立一个名为，前沿AI标准局的组织，简称SAFA。计划在今年底或2027年初落地，SAFA的目标是给先进AI模型公司制定统一的安全、测试和审计标准。
三家公司之前曾想和美国政府一起建立AI监管框架，但后来扎克伯格和黄仁勋公开反对，对AI监管措施表达过质疑，这个进程就停了下来。之后白宫表示，在政府进一步介入前，三家公司应该先在内部就标准达成共识。所以SAFA并不是一个政府监管机构，更像是由几家头部AI公司推动的自律组织。
不过现在还有两大关键问题还没有答案。
第一，是SAFA除了制定规则，需要参与模型安全能力测试吗？美国商务部旗下的AI标准与创新中心，目前已经承担部分测试工作，但一些成员认为，随着前沿模型越来越复杂，现有资源可能不够，SAFA未来也可能进一步参与评估。
第二，是到底谁需要遵守这套规则？前沿模型的定义还比较模糊。按照目前的设想，Meta和大量开源模型开发者，预计不会被纳入首轮评估，但如果未来模型能力达到SAFA设定的门槛，仍然可能需要接受测试。
美投团队认为，SAFA本质上就是让选手自己来制定比赛规则。先说好的一面。美国AI监管迟迟推不动，SAFA至少有机会先把测试、审计和事故披露这些最基本的规则统一起来。
但我们认为，SAFA有可能变成新的行业门槛，谁需要接受评估都可能由SAFA参与制定，当安全标准越严格，合规成本就越高，对头部公司影响有限，但对小公司和开源开发者却可能是不小的负担。所以你看，看上去是为了安全，但实际上更有可能是头部公司垄断行业的一种模式。其实如果你去看那些监管最严格的行业，包括金融、保险、公共事业、能源等，这些行业都是典型的寡头垄断，为什么？就是因为严格的监管本身就是产生寡头垄断最好的土壤。
所以美投团队认为，SAFA的发展最终未必会让AI行业进入一个被严格监管的新阶段，反而更可能先影响行业的竞争格局，而头部公司可能借着安全标准，再多建立一层优势。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：高通与苹果续签全球专利授权协议，自2027年4月1日起生效，但未披露期限等细节，声明过于简略，高通股价盘中下跌。
第四：AI攻击风险升温推动网络安全股大涨，高盛相关股票篮子自4月低点已翻倍，CrowdStrike、Palo Alto和Fortinet涨幅均超130%。板块估值已处高位，市场开始质疑涨势能否持续。
第三：德州总检察长宣布，调查数百个数据中心项目是否遵守用水申报规定。此前州政府已要求审查数据中心的电力及资源消耗，并暂停新许可，显示AI基础设施正面临更严格审批约束。
第二：AI监管之争正在形成新的政治捐款网络。支持更严格AI安全规则的阵营获得快速筹资，Public First体系已募集8300万美元，其中Anthropic贡献4000万美元。
第一：中美双方元首在白宫会晤时，均强调维持关系稳定，将讨论安全、科技与AI等议题，但双方对于AI竞争的表述仍有差异。
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