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2025Q1财报：业绩压力能否好转？自动驾驶落地有何变数？大涨大跌后，把握一点可全年安心投资！
2025.04.28
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上周二，特斯拉公布了2025年一季度的财报。本来，这份财报应该是今年的一份过渡性财报，因为自年初，马斯克设定好了全年的公司规划路线后，所有人的焦点都放在了公司今年的科技进展上。然而，过去几个月发生在特斯拉身上的风波，则彻底改变了这家公司的投资逻辑。 #特斯拉 #TSLA
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上周二，特斯拉公布了2025年一季度的财报。本来，这份财报应该是今年的一份过渡性财报，因为自年初，马斯克设定好了全年的公司规划路线后，所有人的焦点都放在了公司今年的科技进展上，也就是年中奥斯丁的robotaxi的以及年底无监管自动驾驶的上线。而业绩基本面上好坏似乎已经没有那么重要了。
然而，过去几个月发生在特斯拉身上的风波，则彻底改变了这家公司的投资逻辑。这段时间特斯拉的股价可以说是大开大合，一度翻倍，又一度腰斩。如果说前半段的翻倍，投资者确实有点无所顾忌了，那后半段的腰斩则和基本面的变化息息相关。无论是马斯克参政，还是关税风波，无不冲击着特斯拉的业绩底盘，卖车业务。
现在的特斯拉已经来到了一个关键节点。技术突破蓄势待发，但是否会有任何变数呢？业绩基本面面临史无前例的压力，但是否会有转机呢？在这个关键时刻，这份财报来得就太及时了！我们正好可以借机好好了解一下，特斯拉的现状到底如何？管理层的态度有没有发生变化？AI相关的科技叙事到底进展得如何？我们投资者又该如何看待25年特斯拉的投资呢？我想在我分析完这次财报过后，上面这些问题就都将迎刃而解了。
虽然市场现在对特斯拉的关注都放在科技叙事上，但想要彻底看懂它，没有基本面的把握也是万万不行的。接下来，咱们先来剖析一下特斯拉最为关键的几个财务数据。一季度，公司录得总营收193亿美元，低于市场预期的214亿美元，同比下降9%，季度环比下降25%。净利润9.3亿美元，也是低于市场预期的14.5亿美元，同比下降39%，季度环比下降64%。从下面这两张图可以看到，这两个数据也是这两年来表现最差的一次。
不过，市场倒是对这样的数据有一定的预期。因为在月初公布的交付数据就已经做实了一部分一季度的业绩滑坡。特斯拉公布的一季度交付量仅有33.7万，同比下降13%，远低于过去两年平均近45万的水平。而背后最核心的原因就跟马斯克深入参政有关，全球各地的买家开始集体抵制特斯拉。当然，新版Model Y在最近的上线，也一定程度上导致旧车款的销售受到影响。
对于特斯拉的财报数据，市场最为关注的数据当属毛利率了，这是特斯拉业绩的风向标。本季度，整体汽车业务的毛利率下滑到16.2%，再扣掉碳积分后的毛利率，一季度只有12.5%了。12.5%是什么水平呢？我翻看了过去特斯拉的历史，发现上一次特斯拉这么糟糕的毛利率，已经是12年前了。不过这样糟糕的表现似乎华尔街也有预期，华尔街几个核心投行的预期普遍在12.8%，没有高过实际的12.5%多少，而买方市场的平均预期更是只有10%-11%，这也部分解释了为什么财报后特斯拉的股价没崩的原因。
那为什么这次毛利率会跌到12年的最低水平呢？我们不妨进一步去分拆其单车收入和单车成本去看一看。在单车收入上，一季度特斯拉平均卖出一台车收入大约是4万美元，比上季度3.97万美元还提高了300美元。似乎情况还不错。
不过单车成本的问题就大了，本季度公司的单车成本来到了3.48万美元，比上季度多了1500美元，加上研发摊销等额外费用，最后每台车的盈利就只剩下大约2800美元了。而相比之下，去年四季度的单车盈利还有4300美元，再之前更是有5400美元，不到半年时间，单车利润直接减半。这背后当然有新版Model Y的产能爬坡的原因，不过更主要的，还是因为交付量太低，失去了一定的规模效应，所以固定成本分摊下来到每一台车上就变多了，导致单车利润下降。
整体来看，无论是交付数还是销售收入，无论是利润还是成本，特斯拉本季度的卖车业务算是全面的糟糕。而导致所有这些数据拉胯的最直接原因就只有一个，那就是销量不行。而销量不行最核心的原因，目前来看就是马斯克参政。我想马斯克自己恐怕也没有预料到，他的行为会对于特斯拉有如此高的负面影响。现在唯一值得庆幸的是，华尔街似乎已经对此消化殆尽了，所以股价并没有出现过激的反应。
而指引方面，公司表示，因为关税对全球贸易环境的影响，特斯拉对全年的销量都没底，所以并没有给出全年指引，表示会到二季度再做评估。
这种说法倒是可以理解，毕竟现在的政策风险处于高位，很容易被打脸。不过，我们投资者不能真跟着一起傻等，咱必须要对其业绩基本面有一个基本的预期。所以这里美投君给大家对特斯拉未来的卖车业务做一个全面的分析。接下来，我分别从美中欧三大市场去看一下，特斯拉未来的卖车业务有没有反转的机会。
先看美国。对于美国市场，短期内最大的影响因素就是反对马斯克参政。很多对川普政府和马斯克不满的人都在抵制特斯拉，这个影响估计还要持续一段时间。另一个影响因素是川普政府很可能会取消《通胀削减法案（IRA）》中的7500美元税收抵免，预计会发生在26年年初。在这种情况下，今年下半年美国或将出现电车抢购潮，类似于23年欧洲在补贴退坡前出现的现象。这会短期内支撑一部分业绩，算是难得的好消息。不过我们也要知道，这会是以牺牲2026年销量为代价的。
而在中国情况就比较糟糕了。上周我刚刚对特斯拉在中国市场的现状做了深度分析，中国业务从短期到长期都面临着巨大的压力，细节我就不重复了，感兴趣的看官可以回看。就短期来看，由于最近中美关系愈发紧张，特斯拉在中国正在遭遇一系列的抵制，销量肯定在出问题了。一个间接的证据是，特斯拉最近在中国开始新一轮促销 ，可4月往往不是主要促销的时间点，说明中国市场销售压力在增加。
最后的欧洲市场也不容乐观。一方面，去年底开始，欧洲对马斯克参政的“抗议”，对特斯拉的品牌造成了一定伤害，特斯拉在欧洲的销量去年四季度就开始变差。另一方面，欧盟最近修改了一些碳排放积分的法规，相当于进一步减少电车补贴，这可能限制了整个电动车的销量。
所以整体来说，美中欧三大市场未来都会面临不小的压力。目前还看不到见低反弹的可能。本来市场的期待就不是很高，过去几个月马斯克参政和中美关系紧张，又让销售压力进一步提升，最新的数据来看，华尔街对特斯拉25年销量的预期，已经从187万辆下调到170万辆，可见销售的压力有多大。
而我们知道，特斯拉的利润非常依仗于销量。只有工厂满负荷运转，产多少卖多少，特斯拉的利润优势才能发挥出来。否则大量的固定成本反应到摊销上，就会让利润节节败退。就像现在，毛利率就在因为销量的下降而承压。往后看，由于销量问题依然无法解决，那么毛利率也就很难在短期内得到改善。除此之外，下半年特斯拉还会推出的新车型，也就是我们说的Model 2，售价明显会更低，初期产能爬坡也较慢，还会对毛利率会形成拖累。另外，关税的问题在4月开始也会在成本端有所体现。这些都会对特斯拉的毛利率带来实质的影响。
不过从好的方面上看，新版 Model Y 在一季度末开始全面上市，相信二季度的整车售价相较一季度会有所提升，另外， Cybertruck的产量在逐步爬升，也都有望摊薄部分固定成本。
但这些积极因素的力量即便有帮助，也很难扭转整个毛利率持续疲软的现状。即便有反弹，现在看来顶多也就是阶段性的。背后的原因不难理解，对于现在的特斯拉来说，销量的放缓对毛利率有一个压倒性的下行压力，这点在本季度已经体现了出来，而未来两三个季度，销量的压力都不可能有什么起色。再加上紧接着要面临的Model 2产能爬坡和关税等问题，即便有一些积极因素在，我认为也很难带给特斯拉的毛利率在今年出现结构性反弹。所以目前看来，25年全年的毛利率都会处在低位徘徊，换句话说就是，我们现在还无法确认特斯拉的卖车业务有没有见底。
分析完了最重要的卖车业务，那其他的业务表现怎么样呢？这里也简单过一下。他们对于特斯拉短期股价影响有限，但是长期投资者来说还是有必要了解一下的。
能源业务本季度表现还不错，收入27.3亿美元，同比增长67%，毛利率为28.8%，同比上升4.1%，25Q1储能装机量达到10.4GWh，同比增长154%，毛利率回升明显。而且，PowerWall处于供不应求的状态。但是，关税对能源业务的影响比汽车业务会更大一些，因为目前特斯拉是从中国买的磷酸铁锂电池的电芯，如果超高关税水 平的冲击会比较大。特斯拉也在寻找中国之外的磷酸铁锂供应商。今年2月开始投产的中国上海工厂主要面向美国之外的项目，美国的能源尽量都会本地生产。
服务业务一季度收入26.4亿美元，同比增长15%，属于正常推进的状态，没有什么意外。
所以，总体看，能源和服务业务都还不错，但是核心的卖车业务可以说是差的离谱，短期内还会在低位徘徊，这就是本次特斯拉财报告诉我们的结论
说到这里你可能会好奇，那既然公司的基本面表现这么差，为什么特斯拉的股价在财报后还涨了不少呢？这是因为，市场更为关注的未来产品的故事线上，有了不错的进展。
首先是新车型。今年发布Model 2廉价款车型的计划没有变，仍然是R在今年年中投产，之后会在美国、欧洲和中国相继推出。这也打破了之前说要延迟生产的传闻。新车型还是用现有的生产线完成，Model 2的外观还是类似于现在的车型，不过产能爬坡可能会慢于预期，管理层说，目前正在解决“最后阶段的问题”。
不得不说，在当下卖车业务遭到重创的时候，廉价版Model 2对特斯拉销量来说变得无比重要。由于model 3和y对于大部分消费者而言还是太老旧了。要是新车型在今年下半年能上市，肯定会拉动一些销量。不过按照目前管理层透露的信息来看，即便开始交付，初期的这个量也不会很多，所以我们还是要将期待值放一放。
然后是FSD和Robotaxi。特斯拉在电话会上重申，6月在德州奥斯汀正式启动Robotaxi。所以今年6月这个时间节点还是没有变。初期将由10到20辆搭载完全自动驾驶的Model  Y组成的车队提供付费服务，然后在年底前实现规模化，向其他美国城市拓展。是的，你没有听错，初期只会有十几辆车提供服务，所以该业务的后续发展其实存在不小的变数，到时我们还得持续观察。目前FSD监管下的Robotaxi服务已面向奥斯汀和旧金山湾区部分特斯拉员工上线，而且已完成超过1500次出行和1.5万英里的自动驾驶里程。
财报会议上，马斯克预测，明年年中至下半年，将有一百万辆特斯拉实现完全自动驾驶，但实际覆盖区域将取决于各地监管批准。然后，关于无监管的自动驾驶，马斯克表示还是预计今年年底就会推送至个人车辆，届时将允许车主在行驶过程中完全放松，也就是可以脱手脱眼，甚至在车上睡觉。
就在本周4月25日，美国交通部宣布将放宽部分自动驾驶的安全规定，削减原本繁琐的事故报告流程，只要不是商业用途的测试车，都可跳过部分合规流程。这可以说是美国对自动驾驶最大一次松绑，这也是对特斯拉FSD最大的一次松绑。这种科技叙事的推进节奏再次影响股价，4月25日当天，特斯拉的股价上涨了10%。
另外，Robotaxi的专用车型Cybercab的产能状态，已从“开发中”更新为“施工中”。现在的产品正处于样品验证阶段，未来几个月将在德州超级工厂大规模安装生产设备。
财报会议上，马斯克还不忘表达了对Robotaxi的信心，他说，26年下半年开始，自动驾驶业务就会在财务上有所贡献；而且能至少拿到90%，甚至99%的市场分额，因为相比Waymo，特斯拉没有使用昂贵的传感器，整车成本大概只有Waymo的20%，所以特斯拉用自己的车会比Waymo的车队规模更大。有意思的是，马斯克还顺带用无需高精地图，讽刺了一下Waymo。
总的来说，FSD和Robotaxi的进展是市场最关心的信息，也是本次财报的重点。而从目前的情况看来，发展是符合预期的，这是个乐观的信号。不过马斯克的话也不可全信，在结果落地之前，还是会存在变数。
最后是Optimus机器人。马斯克在财报会议上说，2025年底将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂中工作。然后，马斯克又画了一个五年后的饼：Optimus机器人产能增长速度将超过特斯拉以往任何一款产品，目标是在不到五年内达到年产100万台。不过，人形机器人实现生产率大幅提高，有一个因素不容忽略，那就是与磁铁相关的稀土元素的供应，这个供应高度依赖中国稀土元素出口，而现在中国对美国实施稀土禁运，不知道后续这个问题会如何解决。
整体来说，这次财报各种故事线都在一个on track的状态，也就是按部就班地进行当中，虽然没有惊喜，但也和去年年底设定的计划没有什么变化。而这一点我个人还是比较重视的，我想这几年持有特斯拉的看官都有体会，马斯克在面对这些未来故事线的时候都有习惯性地跳票的习惯。这是马斯克运营管理公司的方式，确实带来了激励信心的效果，但也让我们投资者感到特别难受。而这次财报没有看到任何跳票，一切都能按计划进行，尤其是还有一个多月robotaxi就要推出了，这种按时推进在我看来，就是一个令人意外的利好。
除了关键事件的进展都符合原来的预期之外，另一个惊喜就是5月份马斯克会逐渐退出政府事务。马斯克表示，随着DOGE项目初期工作的基本完成，他将在下个月开始大幅减少在政府事务上的投入，预计是在其特别政府雇员130天任期结束后，重新投入到特斯拉的业务中。换句话说，从5月开始，马斯克将“回归”特斯拉，这对投资者来说无疑是一颗定心丸。
马斯克的投入度与市场情绪、股价表现之间一直存在高度联动。过去每当他的关注度转移，比如推特收购期间，市场就会对特斯拉的战略方向和执行力产生担忧，股价也随之承压。而每当他回归并明确投入更多精力在特斯拉本身时，市场情绪往往迅速回暖。在当前新车型发布、FSD落地、Robotaxi推进等关键节点前，这种信号无疑会显著提振投资者的信心。
总的来说，整个财报无论是财务数据还是电话会议，既是做实了此前市场对于特斯拉的担忧，也是做实了市场对于特斯拉的期待，但并没有给出太多的意外或惊喜。
尽管表观上表现极差，各项财务数据都不及预期，但是这种经营层面上的利空，市场已经有预期了，而且过去这段时间的股价下跌也price in了很大一部分业绩利空。而之所以后续股价有了不俗的涨幅，还是归因于一些消息面的因素。首先最重要的我认为还是马斯克的回归，这比任何业绩或技术突破都要重要。马斯克是特斯拉这家公司的灵魂，有他在投资者才能安心。
而财报会议上，各种产品故事线按部就班的推进，看起来没什么意外，但实际对于投资者来说却是个难得的安稳。这是特斯拉这家公司上限存在的基础，现在看来这个基础并没有发生改变。
恰好在特斯拉发布财报的同一时间，川普在白宫接受采访，强调了会缓和中国关系，以及否认炒掉鲍威尔，这两个时间带来的宏观政策风险消退，联合起来也进一步带动了股价的上涨。
到这里，我不过是将特斯拉这笔投资的基础逻辑做了个全面的分析。要想安心投资特斯拉，光了解这些基础逻辑还不够，我们还得了解股价背后更深层的投资逻辑。接下来，我打算结合过去几个月特斯拉股价翻天覆地的变化，来跟各位看官分享一下，我对于未来特斯拉投资逻辑的看法。我们应该对于特斯拉股价有个怎样的期待？他的风险和机会都是怎样的呢？
首先，我认为我有必要简单给大家复盘一下，过去几个月特斯拉的变化。
第一个标志性事件发生在去年10月份的财报。这是特斯拉股价起飞的起点。在那份财报中，公司的卖车业务各项数据非常不错，加上乐观的指引，卖车业务似乎已经度过了最糟糕的情况，即将进入一个上行通道。同时，马斯克明确指出robotaxi的落地计划，各种愿景的实现都近了一步。当基本面稳住，配上近在咫尺的美好愿景，这正是股价炒作最好的土壤！后来川普当选，市场普遍认为政策也会对特斯拉有利，宏观经济也会走强利好卖车。这些因素加起来，就让它的股价从300美元飙升到近500美元。
然而，在一月份的财报，情况开始发生了一些变化。因为去库存和FSD销售等问题，特斯拉收入出现了一个完全没有预期到的下降，毛利率大幅受压。管理层也迅速抛弃了前一季度的乐观指引，让25年卖车业务的不确定性大大增加。不过由于市场的焦点还是放在科技叙事上，所以卖车业务虽然有些疲软，但股价还是能维持在400美元附近。
可好景不长，随着马斯克深度介入政治，特斯拉遭到了大量消费者的抵制，连特斯拉的这个品牌也遭到了牵连，市场预期今年特斯拉的基本面将会坍塌。更重要的是，由于马斯克忙于DOGE的事务，无暇管理公司，很多资金都怀疑起特斯拉的科技叙事能否如期实现。虽然说之前市场对基本面的现状选择性忽略，但现在这种直接把基本面给搞崩的事情发生后，就很难做到完全忽略了。在这些因素叠加下，特斯拉的股价从原来的400多美元，快速下跌到220美元，回到了半年前那次转折性财报的位置。
整体来看这段时间的股价变化，其实是有一条清晰的逻辑的。去年10月财报后，业绩企稳，技术故事线确定，再加上川普上台所带来的经济复苏预期，以及政策偏向，使得特斯拉股价炒作的结构基本形成。那次财报后，我也第一时间在美投Pro上出视频表达了对特斯拉的强烈看好，后来一段时间的上涨也基本印证了我当时的判断。
在这条股价逻辑下，基本面的重要性要远远低于消息面上的促进。所以很长一段时间，特斯拉的股价逻辑就是完全跟着消息面走的。然而，基本面虽然不是促进股价上涨的因素，但他却是这整条炒作逻辑的基础。正因为有着基本面企稳回升这点的支撑，才有了后续股价的炒作。但随着事态进一步发展，这条支撑很快受到了挑战。
卖车业务由于马斯克参政恶化到多年来最差水平，美国经济也因为川普关税风波而面临衰退威胁，而川普上台所带来的政策倾向不仅没来，反而因为关税加剧了负面影响。可以这么说，特斯拉的核心造车业务在短短几个月就从“天堂设想”跌回“地狱现实”。正是这种极端的基本面反转，让一整条股价炒作逻辑荡然无存。当然，这不是突然发生的，而是事态一步步恶化，最终到达了一个幻想破灭的地步。所以我们看到特斯拉股价，怎么涨上去，又怎么跌了下来。
但站在现在这个时间点，当悲观预期已经打满，我们客观来看整条股价逻辑，真的是整条逻辑链都荡然无存吗？其实也并非如此。最重要的一条科技叙事故事线其实并没有发生改变，这点我们已经在最新财报中得到了很大程度上的验证。
在我看来，未来特斯拉的股价逻辑，仍然会以科技叙事为主，基本面为辅。只是股价炒作的逻辑已经不复存在。这是有很多原因叠加导致的：
第一，我们上面分析了，特斯拉的基本面现在很难在短期内企稳回升。现在都还看不到底，更谈不上何时能够重回上行通道了。再加上，我们不确定马斯克参政给特斯拉品牌形象带来的伤害会持续多久，这点对于销量的影响很可能持续比想象中更长的时间。
第二，我认为这次马斯克带来的闹剧，很可能已经彻底损害特斯拉这笔投资的口碑，他需要一定的时间才能彻底恢复。作为散户你可能不觉得马斯克乱搞有什么，但是作为拥有天量资金的大机构，他们必须要重新评估由马斯克掌舵的特斯拉的风险。拥有这种极度不可控风险的投资，可能会让一些机构放弃布局，或者降低仓位，这对于特斯拉估值来说会带来结构性的影响。
如果没有了基本面支撑，又缺少了大资金的追捧，那么炒作逻辑几乎很难重现。他仍然会因为科技叙事上的消息面利好带来股价的提升，但是幅度和持续时间恐怕都会受限。
那么这种情况什么时候会有改观呢？能问出这个问题，说明你对于特斯拉长期还是有信心的。了解美投君的看官应该都知道，我个人对于特斯拉是非常有信心的，现在也依旧没有任何动摇。那么对于我们这样的长期投资者来说，了解投资逻辑可能得变化就至关重要了。
我认为，特斯拉现在所面临的困境多数都还是短期的。无论是关税风波，还是马斯克参政，影响终归会过去。从第一性原理来看，我相信不管人为如何乱搞，经济周期注定会将美国带向复苏，而一家伟大的公司，注定会证明短期的质疑不足为惧。所以我个人对于特斯拉的投资就仍有信心。那什么时候特斯拉的投资逻辑能够彻底向好呢？
我认为一个关键的节点，还得要看卖车业务的企稳回升。毕竟robotaxi业务要想盈利仍需时间，而指望宏观经济回暖带来促进目前来看也不太现实。打铁还需自身硬，我认为卖车业务企稳是可以期待的。有几个可能的契机值得关注：第一，无监管FSD带来的销量促进。第二，Model 2的快速普及和产能爬坡。第三，是关税风波的快速解决。这三点在我心里是按照可能性排序的。给大家作为参考。
目前来看，这三点最快能够实现的时间也要到今年第四季度了。所以对于在这之前的特斯拉股价，我个人认为方向性并不明显。过程中的波动估计还会有很多。我们不得不接受，特斯拉未来还是一只被消息面拖着走的公司，很难预测。
不过好在，过去三个月发生的乱象给了我们一个不错的参考。他非常像是一次特斯拉股价的“压力测试”。他让我们看到，当基本面发生极端反转后，特斯拉的下限会到多少。现在看来，这个下限就是220美元左右的位置。这是一个排除了黑天鹅极端环境后的一个理性的下限，对于投资者来说是个不错的参考。
但短期要想特斯拉股价重回500美元的高点，我认为并不现实。在没有基本面支撑，没有股价炒作逻辑的基础下，股价动能非常有限。要想回归，只能期待基本面的彻底扭转，而这点在短期内恐怕很难实现。如果你也和我一样，是一位特斯拉长期投资者，那么未来这段时间你的持股体验恐怕也不会太好。你既需要抵抗追高的诱惑，又得在可能得回调中抗住压力。但我想，现在我们对于特斯拉有了一个完整的分析后，至少能够让你更加安心的投资了。