老黄谢幕谁接棒？;Nebius错在哪？;数据中心画大饼！川普又变卦了？传奇大师看AI泡沫！

Name: 老黄谢幕谁接棒？;Nebius错在哪？;数据中心画大饼！川普又变卦了？传奇大师看AI泡沫！
Uploaded: 2026-11-13T01:53:14.081Z
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老黄谢幕谁接棒？Nebius错在哪？数据中心画大饼！川普又变卦了？传奇大师看AI泡沫！

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老黄谢幕谁接棒？
经历了一连几天的风波，今天一早，英伟达官宣黄仁勋辞去总裁、CEO和董事会成员的职务，这项决定立即生效。老黄33年前亲手创办了英伟达，一路把它带到4万亿美元的市值，也让它成为推动这一轮AI热潮的核心公司。现在穿着标志性皮衣的老黄就要离开英伟达了，实在让人不胜唏嘘。消息出来后，英伟达开盘一度暴跌超过13%，但市场消化完消息后跌幅有所收窄，早盘回升a到160美元附近。
据英伟达的公告，原本的CFO Colette Kress将会暂代CEO，同时继续兼任原来的职务。董事会还任命Harvey Jones为英伟达第一位董事会主席。至于长期的CEO接班人选，董事会表示已经开始寻找，内部和外部的人选都会考虑。
公告里，董事会先表示对Kress完全有信心，并预计公司的运营、客户承诺和产品路线图都不会中断。最后，董事会才向黄仁勋表达了感谢，称他为公司做出的贡献不可估量，英伟达也会维持原计划，在下周二发布三季度财报。
昨天我们提到彭博统计的机构研报，今天这份名单又更新了一轮。在今天更新英伟达研报的20家机构里，有14家下调了英伟达的目标价，其中包括高盛和小摩。另外还有六家机构，把评级从买入下调到了持有，例如伯恩斯坦。
分析师们集体下调并不意外，没有了黄仁勋这样的灵魂人物，公司短期的内部管理难免会陷入混乱，长期的基本面也有了巨大的不确定性，这些都会变成悲观的市场情绪反应在股价上。那么接下来的问题就是，谁能跳出来带领英伟达？
在Polymarket上，目前概率最大的是Ian Buck大约三成，他是英伟达负责超大规模和高性能计算业务的副总裁，也是英伟达GPU软件平台CUDA的主要推手，属于是内部技术流。而目前的临时CEO Kress的概率也有接近两成五，这两位是目前英伟达内部的主要人选。
在外部人选方面，市场上也有提到Arm的CEO Rene Haas，以及苹果的硬件负责人 Johny Srouji。另外，川普也发文表示，黄仁勋辞职后能接替他的只有一个人，就是苹果的前CEO库克，川普说要让一个传奇来接替另一个传奇。目前预测市场上给库克的概率也接近一成。
除了这些人选，市场认为还有一种更大胆的想法，就是英伟达和英特尔合并，再由英特尔的CEO陈立武来掌舵，因为这两家公司已经有很深的合作关系。比如去年九月，英伟达就出资50亿美元入股英特尔展开合作。陈立武也表示过，他和黄仁勋从竞争对手变成了合作伙伴。
但如果真的要完成双英组合，必须先解决英特尔和AMD之间的交叉专利授权。英特尔和AMD在2009年时签署了一份交叉授权协议，两家公司可以互相使用对方的专利。但只要任何一方的控制权发生变更，这份协议就会自动终止。所以一旦英特尔被英伟达收购，AMD就不能再用x86专利，但英特尔同样也无法使用AMD的专利，协议终止对双方都不利，所以在收购前英伟达必须先和AMD重新谈判，这会让合并变得复杂，反过来苏姿丰也是一个道理。
好吧，不管谁来带领英伟达，短期恐怕很难消除黄仁勋的不确定性。接下来除了下周二的财报，黄仁勋还同意到国会作证。对英伟达来说很明确，考验刚刚开始，当前乃至未来一年或许都没问题，因为架构和技术路线已经被老黄确定。但在更远的未来，包括前瞻性的技术路线和行业标准，新CEO能不能像黄仁勋一样看准方向？我们不知道，需要时间来给出答案。但我们确定的是，要重新评估一个没有黄仁勋的英伟达。
为此，本周美投君会在我们团队的另一个频道《美投讲美股》里，专门做一期深度分析，和大家聊聊没有了黄仁勋的英伟达，到底还有多大的投资价值？现在这个位置，又值不值得抄底？感兴趣的朋友，记得关注本周末《美投讲美股》频道的更新。
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Nebius错在哪？
前几天CoreWeave发布财报后股价大涨，市场认为它的资金压力和违约风险都有所降低。但今天Nebius财报发布后股价却大跌约16%。同样是新云公司，Nebius和CoreWeave差在哪里？市场这次又在担心什么？
Nebius三季度营收9.8亿美元超预期7%，但其中约3.3亿美元是一次性收入，来自合作方出资建设的算力容量。净亏损3800万美元，每股亏损13美分，都大幅优于预期。单看这些核心数字表现并不差，问题出在交付和指引上。
公司依赖的第三方数据中心没能按时交付，多个数据中心的交付被推迟到27年上半年，其中包括微软合同里还没交付的那部分算力，要到27年二季度才能交付。原因是数据中心的开发商为了接入永久电力，要拆除临时发电设备，时间表只好调整。管理层表示这些算力没有被取消，只是部分转到了27年，目前没有看到风险。
交付延迟也直接影响到了指引。公司预计今年营收落在30亿到34亿美元区间的低端，而区间低点30亿低于预期，也意味着四季度营收只有约10.4亿美元。明年的营收指引中位数是125亿美元略高于预期。增长的目标也有所下调，公司的ARR原先预计12月底要达到70亿到90亿美元，现在改成明年2月才能超过70亿，相当于推迟了约两个月。管理层还说，不再把ARR看作衡量业务的合适指标，27年起指引里不再使用。盈利方面，公司预计27年四季度才能实现税前盈亏平衡。
最后看资本开支。Nebius把今年的资本开支上调到270亿美元高于预期，明年的资本开支指引中位数是425亿美元，大超市场预期的288亿美元。公司表示其中75到85%的资金来自两部分，客户预付款和以投资级合同做抵押的融资。
好，财报部分到这。我们来听美投分析师Justin的观点。
Justin认为，ARR是衡量未来收入增长的领先指标，极限点说，就是通过今天你最大能获得多少收入，来判断未来你能确认多少收入。现在推迟了，意思是今天没那个能耐delivery那么多算力，下个季度也没那个能耐确认更多的收入。管理层甚至决定明年不公布了。我觉得这管理层太嫩了，你不公布可以偷偷直接这么做，你可以去学微软谷歌英伟达啊，你好家伙直接说出来，华尔街是吃素的吗？这不就直接翻译成你越来越慢，或者越来越给不了惊喜了吗？况且，这个指标往往是新业务，新曲线，在前期增速很快时才拿来对比判断的，现在你说不合适了，意思是云业务对你来说已经足够成熟了？既然如此，那不杀你估值又杀谁呢？
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AI数据中心有多少能落地？
刚刚说到Nebius的数据中心交付被推迟，也衍生出了另一个市场非常关注的问题，AI数据中心的扩张蓝图，到底有多少能真的落地？伯恩斯坦发布的最新研报，就对这个问题做了一次深度评估。
伯恩斯坦追踪了总计586吉瓦的北美待建数据中心。但从建设进度、客户资质、开发商实力以及监管风险几个方面评估后，其中只有约199吉瓦落地的可信度较高，这个比例只占34%。当然，这并不代表其余项目都会被取消，只是很多项目还在早期规划阶段，什么时候开始建设、最终能交付多少，不确定性都相当高，伯恩斯坦很难给这堆PPT项目信心。那么为什么有这么一堆PPT项目呢？
在进行大面积大范围的实地考察和卫星拍摄后，伯恩斯坦认为一共有三个原因。
一个是公告上申请的很多，但实际开工的太少，差异大多都是PPT数据中心。第二个是开发商能力参差不齐，有的资金雄厚人力雄厚，比如云大厂和云大厂支持的开发商，有的纯粹就是瞎起哄。第三是地方监管，比如德州待建容量150吉瓦，但实际有望建成的只有43吉瓦。其中差值来自于监管收紧导致的延期或成本上升，但不会出现大规模的取消，尤其是已经拿到客户支持、完成融资并进入施工阶段的项目，落地前景仍然比较稳固。
所以总结一句话就是，实际能建成的远远没有申报的那么多。能建成的大多都是云大厂或云大厂支持的开发商。而小云或小云支持的开发商，可信度相当低。
美投Justin认为，按伯恩斯坦的实地调研，那意思就是算力上线比预期要少很多。但奥特曼似乎不是这么认为的，昨天韩国的Financial News就说到，奥特曼与三星高层的会议上表示，AI市场存在需求被重复计算的问题。为什么会重复计算？因为AI产业链涉及很多环节，同一笔算力需求，可能同时出现在云服务商的订单、数据中心开发商的租赁合同，以及设备供应商的销售预期里。如果市场没有区分这些数字，就可能把同一笔需求当成好几笔需求。
熟悉吗？这让我想到前几年的缺芯潮。当时不少客户因为担心拿不到芯片，会同时向多家供应商下单，让供应商误以为需求比实际更强。等到供应紧张缓解，部分订单被取消或缩减，库存的压力也随之而来。这也是为什么从历史上看，芯片股往往会是周期股的重要原因，这点我们在之前的分析中其实也多次提到过。
不过话说回来了，如果伯恩斯坦为真，算力实际供应比预期要低很多。而奥特曼也为真，供应商重复计算需求下多了订单。那么这两件真事会不会在一定程度上抵消了呢？不好说，这是一个动态博弈的过程，也许过几年回头看，民主党今天卡一卡，让供给端冷静冷静，最后没准还是一件好事。
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川普又变卦了？
川普今天发文表示，美国不应该再寻求和伊朗达成协议，并称美国已经拿到了伊朗数千亿美元的资金，还控制了霍尔木兹海峡。同时，他还要求副总统万斯，把全部精力转到民主党执政的城市和州的腐败与犯罪问题上。
不愧是翻脸比翻书还快的男人，上周日他接受采访时还说，中期选举后没有打算升级对伊朗的战事，美伊已经非常接近达成协议，带动油价跟着回落。川普的帖子发出后，美债收益率全线上行10到15个基点，10年期收益率升破了5.1%。油价则逆势上涨，市场对于美伊冲突的担忧再起。
这个转向背后，还有政治背景。共和党刚在中期选举中惨败，万斯等共和党人把败选归咎于伊朗战争，因为战争推高了全球能源价格，加重了选民对通胀的担忧。CNBC的解读是，川普发这条帖子的原因是想把话题从战争转开，转向民主党执政地区的腐败问题。
Justin认为，川普今天这条帖子，可以先当成短期的市场噪音，不需要过度解读。原因有三个。
第一，川普的表态变得太快了。上周日他还说美伊已经非常接近达成协议，今天就改口说不应该再谈了。这很川普，但在没有配套行动的情况下，一条帖子，尤其是川普的一条发文很难代表什么。
第二，美伊双方本来就没有对应的实际行动，两边都是雷声大雨点小，所以双方你来我往口水仗很正常，就像过去几个月一样，所以接下来，双方恐怕还会不断释放各种消息试探底线，而今天这条帖子，只是其中一条。
现在问题来了，既然这么不重要的一条帖子，为什么能让美债油价反应这么大？我认为关键在于时间点。市场刚刚经历超预期的CPI，刚开始担心美联储12月的激进加息，或者更持续的加息，而油价也好不容易在这周回落。在这个脆弱又敏感的时间点上，川普的话容易被放大看待。所以今天的波动，更多反映的是市场敏感，而不是美伊局势真的出现了转折。当然了，我记得2月底Jason说美国不会和伊朗开战，因为对美国的利益太少，或者太久远，川普是个商人，而商人是追逐短利的。结果没想到，第二天美国就真打了。所以接下来真正要看的，除了美国的三个航母群外，还要盯住Jason对这方面的表态，他之前说来波大战赶紧结束，结果啥事没有，如果他哪天说不会打了，那大家可就要紧张起来了。
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传奇大师看AI泡沫！
传奇投资大师，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯近日发了一份备忘录，备忘录说到，他认为AI革命几乎肯定会成功，但是投资AI的人，可不一定能赚到钱。
马克斯说，AI最大的难题不是技术能不能进步，而是技术进步后，究竟谁能把它变成利润。他引用Claude的评估指出，如果满分是10分，AI技术发展大约有6到7分，但未来能赚多少钱、什么时候赚钱，以及利润最终落到谁手里，只有2分可被预测。
那如何判断利润归谁呢？马克斯认为有两种可能。如果几家AI模型的能力越来越接近，服务就会变成没有差别的商品，当大家打价格战，好处就会流向使用者，就像打车软件打补贴大战的时候，占便宜的是乘客，不是平台。但这样数万亿美元投资回报，就要打上一个问号了。
反过来，如果有公司靠技术壁垒形成垄断拿到定价权，就像英伟达和台积电那样，那就会在未来赚到巨额的回报。
当然了，也有人想绕开技术路线的不确定性，去投资数据中心，给所有AI公司提供场地和设备。但马克斯说，这也不是稳赚的生意。因为数据中心里最贵的是芯片，而芯片更新换代很快，用不了多久就过时了。这个贬值的风险，通常是由租用的一方在承担，但有的租约具有退出条款，租户在特定条件下可以提前解约。比如Anthropic谷歌租下的SpaceX数据中心。另外，有人拿芯片去抵押借钱，可芯片的寿命可能比借款期限还短，债还没还完，抵押物已经不值钱了。
钱从哪来也是个问题。据高盛数据，今年以来全球AI相关债务发行已经接近6000亿美元，其中三分之二进了美国投资级债券市场，占这个市场供给的五分之一以上。马克斯估计，AI每年平均需要1万亿美元的新增资金，而这些超大科技对利率比较不敏感但借钱的需求又很旺，这些债券可能会把整体利率推高，连政府的融资成本也跟着上升。
马克斯还提到了对循环交易的质疑，芯片厂、大科技公司、AI实验室和数据中心建设方，在互相融资、互相购买，钱从A流到B又流回A。他表示这到底是公平的市场交易，还是供应商在补贴买家帮自己守住市场份额。
那么AI是不是泡沫？马克斯认为，AI技术本身并不是幻觉，但在还不清楚AI怎么使用、谁能靠它赚钱之前，没法判断企业的投入是否合理，也没法判断现在的股价和债券收益率是不是太贵了。但马克斯并不是主张袖手旁观，他建议投资者保持校准式的谦逊，也就是承认自己对于AI发展看不准，所以别押得太满，随时把仓位和风险控制好，但机会来了还是愿意出手。
Jason认同马克斯的大方向，技术会成功，不代表投资一定能赚钱。但对于他提到的数据中心风险，我有两点不太一样的看法。
第一，目前大部分数据中心的租约是3到5年，租金里已经包含了底层的总投资，而承租大多是信用较好的大科技。所以对债权人来说，违约风险还是比较低的。而且租约的期限，基本也覆盖了芯片的使用寿命，也就是3到5年。
第二，过去芯片寿命确实像马克斯说的那样很短，因为过去主要是打游戏、影视动效以及仿真训练等等，这些产业的经济潜力很大，但比AI低很多。现在有了AI，GPU能创造出比它价值多得多的经济价值，经济寿命也因此被拉长了很多。比如H100到现在，租金和需求都还很活跃。虽然我们还不能确定，AI是不是彻底改变了GPU的经济寿命，但保守来看有3到4年，乐观来看有5到6年，但不管怎么看，起码比过去的1到2年更久。
至于马克斯对泡沫的定义，我是非常认同的。非理性繁荣带来高定价和高预期，直到有一天，实际情况再也无法beat预期。其实前段时间，市场已经出现了这个苗头，好在调整得很快，半导体和存储也没有出现更疯狂的业绩和股价上涨，这其实反而让非理性繁荣稳定了下来。更别说我们还有美联储、台积电、川普，以及债券市场这四把锁来稳定市场。
所以总的来说，现在的环境，可能和AI刚起步那种不顾一切砸钱，砸钱与被砸钱共同齐乐的环境不一样了。我们更需要像马克斯说的那样，保持谨慎仔细研究受益者与受害者，尽可能的跟踪产业链的动态变化，关键是，想清楚现在的价格，究竟包含了多少乐观？以及包含了多久的乐观预期？也许这样能让我们远离FOMO，甚至利用FOMO情绪。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：Cerebras给出的四季度营收预期约3.2亿美元，高于市场预期的2.7亿美元。公司还提到与微软和甲骨文的客户合作，盘后股价上涨约16%。
第四：加密货币交易所Gemini三季度亏损5860万美元，优于预期。但营收下降19%至4090万美元，低于预期。公司通过裁员及削减营销费用来控制成本。
第三：思科上调全年营收指引至748亿至758亿美元，高于预期，并预计AI相关营收达90亿美元，较去年翻倍以上。不过，产品订单同比增速从35%放缓至21%。
第二：SpaceX与特斯拉的合并谈判有所进展，最早可能在12月宣布，也可能推迟到2027年初。交易仍面临政治与审批风险。
第一：据知情人士透露，Anthropic的IPO认购需求达到发行规模的约六倍，公司及联合创始人拟通过IPO募资最多644亿美元，另有260亿美元私募。