现金何时入场？;英伟达又搞事！;微软证明软件！马斯克阴谋论？

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Uploaded: 2026-08-11T01:00:52.224Z
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现金何时入场？英伟达又搞事！微软证明软件！马斯克阴谋论？
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【本周看点】
本周个股财报看点不多，而宏观方面最大的看点，莫过于即将于周三公布的7月CPI，目前市场普遍预期核心环比温和加速，核心同比温和降温，而一旦最终结果超预期降温，结合缓和的就业数据，市场可能会进一步削弱两个月来的加息恐惧，所以，周三的CPI，大概率成为月底央行年会前的重要催化剂。大家要保持关注。
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失去方向的市场，资金何时入场？
上周市场一度押注海峡重新开放，叠加就业疲软缓解了加息担忧，风险偏好也随着半导体的去杠杆有所回升。可转眼间来到了周一，美伊谈判没有取得突破，美债收益率全线上升，标普纳指也在涨跌之间反复震荡。市场突然之间又失去了方向。
彭博报道说，川普抨击伊朗在结束冲突的谈判中索要战争赔偿，随后反过来要求伊朗赔偿。伊朗则坚持美国必须满足相关条件，才会重新开放霍尔木兹海峡。双方在赔偿问题上互不相让，而市场期待的快速协议因此变得更加遥远。
不过，川普周日释放出的信号仍然相对克制，说更倾向让经济压力继续累积，暂时没有选择发动新一轮军事打击。这给外交斡旋留下了空间，但却没有给原油供应带来确定性。
对此，互动经纪集团的何塞·托雷斯认为，政府之间未能展开谈判，正在令华尔街感到担忧，因为不少交易员此前认为的是，达成开放协议的窗口正在打开。
大摩交易员克里斯·拉金则提醒，市场此前已经因为海峡重开出现过一轮乐观交易。接下来，只有模糊的谈判进展，未必还能推动股市明显上涨。
为什么油价一涨，美股和美债就同时承压？因为能源成本上升会推高通胀压力，也会抬高市场对未来通胀的预期。即使劳动力市场正在降温，美联储仍可能因为通胀迟迟下不来，选择在今年重新加息。
所以，市场接下来的焦点，将转向周三公布的美国7月CPI。彭博调查的经济学家中值预期显示，7月CPI环比可能上涨0.1%，而6月是下降0.4%。克里斯·拉金认为，就业报告虽然降低了市场对9月加息的焦虑，但如果本周通胀没有明显降温，这种担忧很可能迅速升温。
摩根大通市场情报团队进一步指出，这次数据对股市的影响并不对称。高于预期的通胀，对美股造成的打击，可能大于温和数据带来的上涨空间。原因是股票仓位的拥挤程度已经下降，但美债市场对通胀突然上行更加敏感。只要美债收益率继续上升，高估值股票的折现率压力就会加大。
Jason认为，川普近期的低调行为，可能是在为中期选举做铺垫，虽然我认可大摩说的，就是战争交易回报在边际削弱，但由此带来的通胀预期放缓，美债收益率放缓，以及加息预期放缓，或许会共同推高市场情绪。这是可期待的一点。
但从数据上看，上周美投纳指偏离度指数重新加速回到78，而本轮回撤最低为50和51，注意了，自Chatgpt开始之日，在过去四年多的时间里，历次纳指回撤都至少跌破50。而这次并没有。这或许意味着如果以周为衡量单位的短期来看，本轮回撤还没有结束，美银的牛熊指标9.7也在一定程度上匹配这个数据。
综上，我对美股和AI交易保持长期乐观，因此我不会处理我的三大仓位。但在短期里，我更希望看到各期限美债收益率实质性回落，以及美投纳指偏离度跌到50以下，这样我会更有信心把现金动用起来。
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英伟达循环交易担忧再现？
接着来看英伟达。据CNBC和英伟达的官方公告，英伟达已经与阿波罗全球管理、贝莱德、黑石、布鲁克菲尔德、高盛和KKR签署备忘录，计划分别建立独立的算力融资平台，总计长期动用超过5000亿美元的第三方资本。
这里有三个细节需要分清。第一个，5000亿美元不是英伟达自己出资，也不是已经到账的单一基金，而是多个平台未来希望吸引的机构信贷、保险资金和私人资本。第二，目前签署的是备忘录，是个框架，细节仍然取决于具体协议。第三，资金主要服务英伟达生态中的云厂商、前沿AI实验室、企业和AI云公司，帮助客户建设数据中心、购买英伟达硬件，同时减少项目对客户自有资金和资产负债表的直接占用。
那么，华尔街为什么愿意给GPU和数据中心放贷呢？
彭博认为，传统基础设施融资依赖可预测的现金流，以及依赖可处置的底层资产。比如收费公路有车流，商业地产有租金，发电厂有购电协议等等。而英伟达现在希望证明，AI算力也具备类似特征，客户租用算力产生收入，设备能够在不同模型、任务和运营商之间转移，CUDA持续升级又可以延长设备的经济寿命。
如果这些条件成立，华尔街就可以根据算力合同、客户信用、设备残值和预期利用率进行定价，而不必只看算力公司的整体信用。高盛CEO所罗门甚至直接提出，要建立一个由英伟达算力支持的信贷市场。
黄仁勋也把这个变化称为英伟达发展的重要里程碑，说英伟达从制造芯片，进一步走向建设一种具有生产能力和投资价值的基础设施，也就是AI工厂。在黄仁勋的逻辑里，算力能够直接创造收入，所以英伟达的算力可以被拿来独立融资。
彭博认为，这说明私人资本在AI产业中的角色正在变化，过去投资更多的是科技公司股权，现在则开始承接数据中心、供电、网络和GPU设备的融资需求。
Jason认为，这个模式相当于显卡版本的ABS资产支持证券，相当于告诉保险基金，我这些显卡未来能收回多少钱，我现在给你打个折扣，你从我这把显卡买走，然后租给其他云公司，最后从他们手里收取显卡租子。大概就这样。
新闻稿虽然没有说，但我估计，如果投资者最后没有回收到预期现金流，甚至云公司发生了破产违约等恶性事件，英伟达应该是要站出来兜底的，相当于最终担保人的效果。
对于这次合作，从积极的一方面去考虑，这个举措也在一定程度上维持，甚至可能推高GPU租赁价格，因为租金被证券化可以交易流通了。另外，对小云公司的扶持也在一定程度上阻碍了ASIC和AMD的进攻步伐。
但从消极的方向考虑，对一家半导体设计公司，用自己的信用担保，把显卡资产化打包出售，这个行为本身就是脆弱和防守的体现。
因此总体来看，英伟达正在从普普通通销售芯片，开始逐渐参与客户的商业生态和融资生态。这有利于扩大需求，但我们也越来越难以区分收入真实性，资金来源，终端客户的健康情况，以及英伟达的隐性信用风险。虽然我自己对此不会过度担心，毕竟我对于英伟达的业绩还是很放心的，但也不得不承认，这便是为什么，近来市场对英伟达给不了高估值的原因之一。
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软件股的反弹还没结束？
AI颠覆软件结束了吗？我认为没有，但也确实有了减弱信号。AI没有让整个软件行业一起受益，可赢家和输家的名单，越来越清晰了。
据高盛分析师Gabriela Borges和Callie Valenti的最新报告，刚刚过去的第二季度很可能是一个转折点。基于财报数据，高盛对Snowflake和Palo Alto Networks的看法边际转正，而对Adobe、Intuit和Workday的判断边际转负，同时继续看好微软、Shopify、Cloudflare和Twilio，认为这几家公司，可能正处在多季度基本面改善的起点。
这份软件名单背后的逻辑可以分为三层。第一层，是去看一家公司能不能成为智能体调用的基础设施，这个最为重要。第二层，是看AI流量能不能转为消费，也就是按量收费，而不是过去那种按席位或者人头收费。第三层，是看企业的预算构成是什么？是新增预算？还是把过去的软件的预算挪到了新AI上？所以，前两层决定谁能拿到增量，而第三层决定谁是输家谁是赢家。
先看受益最直接的平台型公司Cloudflare，Cloudflare是一家提供网络加速、网络安全和边缘计算服务的公司，高盛认为，公司的互联网机器流量正在快速上升，而且比管理层原本预计的时间提前了大约18个月。第二季度新增开发者接近200万，超过2025年全年的150万。而且业绩超预期很大一部分动力来自资金池合同。就是客户先买下一池积分，然后再根据实际需要调用不同产品。使用量一旦突然加速，当季收入就可能明显高于原来的预测。
接着是微软，微软的Azure同样受益于GitHub Copilot按量计费。高盛的客户案例显示，部分企业第二季度的GitHub账单同比翻倍，个别软件公司甚至增长两倍，明确代表按量计费后带来的加速表现。
接着是Twilio，Twilio是一家把语音、短信、邮件等服务，通过API提供给企业的云通信平台公司，它出现了连续两个季度增长加快，并且还同时上调了全年收入、利润和自由现金流指引。高盛认为这说明，AI语音需求目前不只停留在客户试用阶段，至少有一部分进入到了可持续的商业使用环境中。
下一个是Shopify，Shopify是帮助商家搭建网店，并统一管理支付、订单和线下销售的一体化商业平台的公司，它代表的是另一种赢家。过去的电商流量主要依赖搜索排名和广告投放，但现在消费者越来越可能直接问AI买什么，什么东西好？而Shopify提供的工具，可以把商品属性整理成智能体能读取和比较的参数，让长尾小众化品牌也有机会被AI推荐。高盛观察到，这种曝光红利在2025年下半年开始出现，到了2026年第二季度明显加速，可以认为新的商业模式已被验证。
最后是网络安全软件。进入7月以后，行业开始集中讨论前沿模型突破沙箱带来的新风险。短期财报有波动，但AI智能体获得更多权限以后，身份、模型、端点和运行过程都出现了新的攻击面，安全预算反而可能变得更刚性。
因此，高盛看好三家网络安全股，最看好的是Palo Alto Networks。认为防火墙和Chronosphere业务仍有上行空间，并且公司已经围绕AI开始推进收购和整合。接着是CrowdStrike，认为公司的基本面拐点可能在今年晚些时候出现，不过当前估值已经计入较高预期。最后是Okta，认为公司的智能体身份安全产品，大概率要到2027年才真正启动。但如果CrowdStrike和Okta因为短期预期发生回调，反而可以关注布局机会。
好，研报大致就到这里。尽管高盛推荐了很多软件股，但Jason认为，软件颠覆并没有结束，它只是随着半导体降杠杆变得相对有吸引力，以及对那些和AI离得比较近，安全审计做得好，和政府大型企业深度合作的公司，相对更有优势一些。比如网络安全、数据分析、以及微软的安全审计能力等等。
具体来看，对于两家网络安全股，也就是PANW和CRWD，现在已经大幅超出估值中枢，属于buff叠满预期叠满的状态，两周后的财报业绩不一定能爆发出来匹配估值，所以我的观点是，如果没上车可以先观察，遇到大跌或者业绩验证之后再考虑。
【两家安全股之一：PANW】
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【两家安全股之一：CRWD】
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对于Palantir和Snowflake这样的数据分析类应用股，美投Pro里已经有详细分析，我这里就不再多说。
对于微软，据我了解，目前政府和大型企业对Copilot使用也才是刚刚铺开，未来还有很大的转化空间，而即便最近微软已经有了较大涨幅，但估值仍然处于折价状态，因此我的观点是，现在依然可以考虑买入并持续持有微软。
【微软】
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为何机构疯狂唱多SpaceX？
Jason今天听了个阴谋论，说为什么最近一些机构开始疯狂唱多SpaceX？可能是因为到9月30日前的某周，公司就要以当周平均价完成收购Cursor。因此，股价越高对SpaceX来说成本越低，对A类股股东来说稀释就越少，越划算。马斯克在狙击空头的同时，也能降本收购Cursor，未来还能顺势启动收购特斯拉，可谓是一举三得，观众们觉得呢？来听SemiAnalysis的最新研究。
SemiAnalysis已经逐一评估SpaceX可能使用的站点，并按季度追踪30多家燃气轮机、发动机和燃料电池供应商。结论是，当前土地和电力虽然紧张，但只要大量采用现场燃气发电，并接受更高的设备采购价格，10吉瓦并非没有实现路径。如果其中一半用于商业推理，到2027年底，公司的ARR有机会达到3000亿美元。
团队认为，马斯克的打法核心是速度优先。大型变压器要排队两年以上，主流燃气轮机交付要等五年以上，那公司就采用中国产的电力模块，并且通过二级市场采购旧设备，让施工阶段则尽量并行、预组装，从而压缩调试周期。如果一切顺利，2027年增加十吉瓦并非不可能。
在收入和价格上，团队称，OA两大模型公司每吉瓦每年收入可能超过1000亿美元，而他们的毛利率普遍在60%以上，这也意味着，只要集群利用率和Token价格能够维持，以每年400亿美元采购一吉瓦算力，对AI模型公司而言依然有利润空间。
团队接着说道，目前微软就正好有需求缺口。微软曾在2024年底放缓数据中心租赁，但到了2025和2026年，扩张方向已经开始。
据估算，微软今年已经通过租赁、自建、购电协议和能源服务协议等方式，签下超过10吉瓦的约束性承诺，总合同价值超过3000亿美元，而且多数产能要到2027年底或2028年才能上线。所以在那之前的这段时间里，微软的算力缺口仍然存在。
这个缺口就给SpaceX留下了窗口。SemiAnalysis设想，微软可能向SpaceX采购3吉瓦算力，并按每吉瓦每年500亿美元计价，年化合同口径可达1500亿美元。但也类似Anthropic谷歌一样，合同会有一个90天的取消条款，这可以降低微软的长期承诺风险，也让内部审批更容易。
那么，无论是满足微软还是自家需求，要想增加10吉瓦规模，资金又该从哪里来呢？SemiAnalysis提出两条路径。
第一是英伟达提供供应商融资，以减少SpaceX的前期现金支出。在最近的财报上，马斯克已经宣布，未来算力基础设施将独家采用英伟达芯片，而融资条件可能是考虑因素之一。
第二是依靠快速交付带来的高价，以每兆瓦每年3000万到5000万美元出售算力，可以把资本回收期压到一年以内，再用运营现金流支持下一轮建设。
最终，SemiAnalysis假设SpaceX在2027年新增10吉瓦算力，其中5吉瓦用于商业推理，按照每年每吉瓦500亿，算出2027年年底ARR达到3000亿美元的结论。如果这个模型兑现，SpaceX将从航天和卫星互联网公司，迅速进入超大规模AI算力供应商的行列。
Jason认为，我们可以说SpaceX动工能力极强，通过各种方式配电能力也极强，马斯克和黄仁勋的关系非常好，也很可能分配到更多的英伟达GPU，并且获得英伟达担保和租赁支持，但我觉得，这篇文章有一些bug必须指出来，而且回报也不是这么计算的。
我们先不管几吉瓦的增量，我们先看单价和投入回报期的估算。
文章说，SpaceX可以以每兆瓦3000到5000万美元定价，按上限5000万美元和1吉瓦标准成本500亿算，那么一年确实可以回本。
可问题来了，3000到5000万的单价合理吗？可持续吗？
判断这个问题，我们先回看一下Anthropic谷歌和SpaceX签订的合约，Anthropic对应每兆瓦2680万美元，谷歌对应5000万美元，我认为SemiAnalysis是把这两份合同四舍五入后，变成3000万到5000万区间，并以此线性外推计算到微软或者其他客户身上。
注意了，这是当初谷歌Anthropic需求十分紧张时的临时举措，所以单价才被抬的这么高，即便不考虑合同90天提前取消条款，也不考虑合同签署到实际上线的时间差，谨慎一些也至少该打个八折，也就是每兆瓦对应2400万到4000万美元，对应收入回收期接近两年。
如果考虑折旧、电费、维护和融资成本，综合回收期会落在三年上下，而不是SemiAnalysis说的一年。并且这还没考虑研究团队说的，公司要采购用更贵燃气轮机加速建设这个背景。
其次是微软，文章先说微软有3000亿的算力约束合同，对应总计10吉瓦算力，单位成本约合300亿美元，可到了SpaceX这边，所有算力全部都以稀缺状态下的500亿回报去算，并且得出一年投资回本的结论。这在我看来是口径不一致下的混乱对比。
即便最后确实是500亿一吉瓦规模，微软大概率会和谷歌Anthropic一样，都附带一个90天提前解约条款，这意味着，合同只能走一步看一步，不该拿当前的ARR和稀缺定价，去线性外推资产的整体回报，并且在对应资产的估值上，也要打一个巨大的折扣。
所以，SemiAnalysis按10吉瓦增量、按当前高价、还按ARR的口径，最后说把资本回收期压到了一年以内。我只想说大哥，你这表现马总可能不满意哦。
好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：OpenAI正在招聘电力交易负责人，管理数据中心电力对冲与采购，要求十年以上经验，凸显AI耗电激增，科技巨头加速布局电力市场保供。
第四：Meta推出开源AI模型Muse Glimmer，参数300亿，可在个人电脑运行，主打日程管理等代理任务，同时扎克伯格发表长文，反对AI权力集中、坚持开源路线，称AI将催生新就业，并设10亿美元基金反哺数据中心社区，强调对华芯片出口管制应延续。（好一出戏）
第三：英特尔宣布发行150亿美元新股，为1971年上市以来的首次增发，募资拓展AI与定制芯片业务，股价当日跌4.1%，今年累计涨幅仍超160%。
第二：微软计划大幅扩产下一代AI芯片，已与台积电洽谈2027年交付超30万颗产能，新款Maia 300芯片今秋发布，以减少对英伟达的依赖。
第一：OpenAI完成要约收购，帮助员工出售约70亿美元股份，资金来自公司自身，估值维持8520亿美元，被视为上市前例行操作，凸显与Anthropic的激烈竞争。