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17年历史揭露“大美丽”真相！川普的目标竟然是它？大美丽法案埋下究极隐患！（七月宏观报告）
2025.07.12
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7月3日，美国众议院通过了一项重磅的财政法案——大美丽法案，7月4日，川普声势浩大的签署了这个法案，正式成为法律那为什么这份法案会对川普如此重要呢？美投君特地去探究了17年川普上一任期的历史，我发现川普的这份法案的目的，远没有看起来那么简单。
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7月3日，美国众议院通过了一项重磅的财政法案——大美丽法案（One Big Beautiful Bill Act），7月4日，在这个美国最重要的一天（美国国庆日），川普声势浩大的签署了这个法案，正式成为法律。那为什么这份法案会对川普如此重要呢？因为它几乎包揽了川普上任后所有的财政政策，涉及个人，企业，政府，国防，美债等多个领域。
法案一经落地，一石激起千层浪。债市率先反应，长债利率飙升，美债遭遇大幅抛售。川普的政治盟友，最大的金主爸爸，马斯克怒发冲冠，宣布成立新党派“美国党”，与川普公开决裂。然而股市却异常兴奋，纳指标普纷纷创下了历史新高。那么究竟是怎样的一份法案，会带来如此大的争议呢？
为了探究法案的具体影响，美投君特地去探究了17年川普上一任期的历史，我发现川普的这份法案的目的，远没有看起来那么简单。那么他背后究竟隐藏着怎样的政治和经济信号呢？对于资本市场又会有怎样的影响呢？本期视频，美投君就来跟大家深入分析一下，这份足以影响美股未来5年的“大美丽”法案。
这个大美丽法案，早在去年川普当选后就已经开始筹备了。这次川普决定搞一波大的，和以往那种一个政策一个提案的方式不同，这次川普几乎把所有的财政政策，都塞进了这一个法案当中，所以这次大美丽法案的通过可以说是带来了很多的改变。
从整体结构上看，大美丽法案主要包括了4个方面：减税，增加国防开支，削减社会福利，以及提高债务上限。
而首当其冲的便是减税。其实2017年，川普就推进过一个减税法案，当时是将企业税直接从35%降到了21%。不过这份法案在今年就要到期了，也就是说如果什么都不做，企业税会自动调回到35%。而这次大美丽法案在减企业税上，其实就是将之前的政策延续下去，没有额外的减税。不过虽然税率没降，但是川普还是新增了一些新的减税条款。比如新增了研发费用和固定资产折旧等，新的抵税项目。
针对个税川普也有新动作。比如小费收入和加班工资的免税，车贷利息的抵扣，以及老年人增加额外的免税抵扣等等。所有这些减税条款就相当于是变相的减税了，能让企业和个人都少交税。但这次减税法案也不都是好事，像风能，太阳能和电动车等绿色能源行业的很多免税抵扣，就彻底被砍掉了。至于他们具体影响，咱们一会儿还会详细分析。
法案的第二部分是增加国防和边境支出。法案计划增加约1500亿美元的国防预算，用于军事装备、人力、国防研发等领域。同时大幅增加边境安全支出，支持边境墙建设、移民执法以及相关基础设施的升级。
第三，则是削减政府支出。主要就集中在医疗、食品援助和教育贷款等领域。包括对医疗补助（Medicaid）设立工作要求、减少联邦补贴的比例；取消补贴学生贷款和收入驱动还款计划等。这部分的削减，多数都要在2030年后才逐步生效。
第四，是提高债务上限。法案将新增的联邦债务上限，从原先的4万亿美元，上调至了5万亿美元，进一步放宽了政府的借债空间。
可以说，大美丽法案是延续了共和党一贯的小政府思维。一方面减税，把收入更多的留给实体经济。另一方面削减福利，目标是“美利坚不养闲人”，减少民众对于政府的依赖。而在所有的这些政策中，对于市场影响最大的政策，毫无疑问当属减税了。而刚刚我们也提到，这次并非是川普的第一次减税。那我们不妨就来看看上一次减税的历史，从中我们也能够窥见，这次减税最为真实的影响。
2017年，川普第一次担任总统，那时他最重要的经济政策也是减税。17年底，川普推出了一项极其大胆的减税法案，叫做“减税与就业法案”（TCJA）。这项法案主要针对了三个方面：一是个人所得税，几乎把所有收入档位的税率都进行了下调，最高税率从39.6%下调到了37%；二是企业所得税，直接从35%大幅砍到了21%；三是针对跨国企业的税收制度，进行了一系列的结构性改革，目的是将这些跨国企业的利润带回到美国。
法案刚出台时，可以说是群情激奋。你很少能够看到这么大力度的减税法案，所以各方对此的反应都非常积极。当时，美国税收政策中心估算，这项法案将会在2018年，让纳税人税后收入平均增加2.2%。美国国会研究服务部（CRS）在2017年通过模型测算，这项减税法案将会在未来10年，每年能够带来0.3%到0.7%的GDP增长。而市场对此也极其兴奋，整个2017年标普500在减税法案的利好下，上涨了20%！
现如今8年过去了，这个法案也瓷瓷实实的实施了8年，那最终结果如何呢？正巧美国国会研究服务部在今年4月份，对本次减税法案的实际数据做了一次评估。结果他们惊讶的发现，这场史无前例的减税，最终对于经济增长，几乎毫无影响！
减税刺激经济这是小学生都知道的常识，那为什么最终会毫无影响呢？很重要的一个原因是，那些真正赚大钱的公司，压根就不怎么交税。虽然税率名义上是降到了21%，但大公司们早已通过各种避税方式，大幅降低了他们的应缴税款。根据CNBC的数据，2018年财富500强中，竟然有近100家公司交的联邦税是0。那你减不减税，对于本来就不交税的企业们能有什么影响呢？后来，拜登政府就还想要靠《通胀削减法案》，堵住这个漏洞，他们设立了企业15%的最低税率，但其实也收效甚微。那你说政府难道不知道吗？他们当然知道。只是有时候政策的推行，政治姿态的作用，要远高于他实际的经济效益。
另一个很重要的原因在于，企业完全就没有按照政策推行的目标来行事。用一句中国人很熟悉的话说就是，“上面的人的想法是好的，都是下面的和尚把经给念歪了”。川普原本想通过减税，鼓励企业把海外的资金带回美国，用于扩大投资，增加招聘，从而拉动美国的经济增长。但现实是，这帮企业确实是把资金都带回来了，但却没有用来扩张业务，而是用来回购股票。2018年，美国公司股票回购总额，高达1.1万亿美元，而超过80%的大公司，并没有因为减税而增加招聘或者是投资。根据彭博的估算，减税带来的收益中，大约有60%流向了股东，只有15%是用于员工的工资和福利。也就是说，这场减税的最大受益者，其实是资本市场，而不是实体经济。
从市场表现上来看，这轮减税在短期内确实是提振了资本市场。法案通过后第一个月，标普500就上涨了2.4%；两个月后，涨幅扩大到5.9%。紧接着川普同意大公司，将海外资金用一个非常低的一次性税率，带回到美国，这让苹果微软这样的科技巨头，开始大规模的回流资金，并用他们开始用这些资金来回购股票。2018年9月，标普500一度冲上了，2930点的阶段性高位。
除了短期提振股市外，减税也带动了美元的走强。2018年，美元指数从92.3一路震荡走高至97.8。减税叠加温和的加息，使得美元资产更加有吸引力。但与此同时，大规模的减税，也让美国财政赤字迅速扩大。2019年赤字首次突破了1万亿美元，这也为今天市场对于美债可持续性的担忧，埋下了伏笔。
可以看到，2017年的减税法案，虽然在短期内刺激了股市，带动了股票的回购，但长期来看，并没有明显推动美国的经济增长，也没有改变美股的长期投资逻辑。那本次大美丽法案，会不会跟2017年有所不同呢？它又会在短期和长期，分别给市场带来怎样的影响呢？
首先，我们必须清楚，这个大美丽法案其实藏着一个猫腻，那就是政策的推行时间。整个政策矩阵并非是同时推进，而是呈现“前松后紧”的趋势。像减税政策就主要集中在，26年到29年之间，大多数条款到了30年就会到期。而削减开支，则大多要等30年之后才逐步生效。所以说政府花钱都放到了前面，而勒紧裤腰带则放到了5年之后。可想而知，不管是民众还是市场，短期先看到的都是促进，经济有刺激，美股也有支撑。而难受得等到5年之后才难受，到时候不定谁上台呢，今朝有酒今朝醉。
但问题是，这样的前松后紧，会导致财政赤字的快速增加。从图中可以看出，减税法案会使得25年到26年的财政赤字，净增加5000亿到6000亿美元。后续随着削减支出政策的生效，才会逐渐开始降低，但也是一个净增加的效果。根据美国国会预算办公室的预算，法案将会在未来十年，总共增加4.1万亿的赤字。即便是考虑到关税可能带来的收入，最乐观的情况也要净增加，1.3万亿的赤字。也难怪马斯克会对于大美丽法案如此不满，“我DOGE辛辛苦苦的削减开支，也就能减个几百亿的赤字，你川普大手一挥几万亿就出去了，那我跟这儿瞎忙活啥呢？”
而财政赤字的大幅增加，最直接的影响就是美债。这势必会导致美债的规模进一步的增加。而要想吸引买家持续的购买，利率就必须要进一步的升高来作为补偿，那么和利率成反比关系的债券价格，就会开始下跌。同时高赤字还会带来通胀的压力，再加上同步进行的关税政策，也会进一步的给通胀施压。通胀威胁再传导到美联储的货币政策上，就会增加他们延后降息的风险。不过，高利率对于美元的汇率倒是一个支撑，也许能够减轻近期美元贬值的压力。
以上这些就是大美丽的短期影响，经济有刺激，美股有支撑，美元也很可能会走强。但赤字会使美债风险增加，利率升高，通胀也存在一定的压力。不过整体来看，促进都是立竿见影的，而风险则需要一定时间才能够显现，所以短期来看还是利好会大于威胁。那么该法案长期来看会有怎样的影响呢？
白宫下属的总统经济顾问委员会（CEA）非常的乐观，他们认为这项法案未来十年，能够让GDP增加2.4%到2.7%。然而投行和学术机构们的态度则完全相反。耶鲁大学预算实验室认为，该法案会拖累美国经济，使得GDP整体下降0.1%。投行Morgan Stanley则认为，法案能够在26年带来0.2%的GDP增长，但之后的10年反而会拖累GDP，下降0.4%。
那为什么两者会有如此大的分歧呢？美投君深扒了这些不同机构的算法，我发现白宫的预测，完全没有考虑到那些新增的财政支出，以及增加的利息成本。不知道是水平不行，还是刻意为之。显然更加独立的第三方机构的观点是比较可信的。而且从17年的历史中我们也能看出，如此大规模的减税都没能带来长期的经济影响，这次幅度明显还不如上次，恐怕也很难带来更加积极的收益。相反长期来看，反而是增加的赤字，和债务规模更值得担忧。
大美丽法案不仅影响财政和经济，还很有可能会带来更高的贫富差距。根据国会预算办公室的测算，从2026年到2034年，最富裕的美国家庭，每年能够增加收入约1.2万美元，而中产家庭每年能增加大概，500到1500美元，而最贫困的家庭，反而每年要损失到1600美元。那为什么会出现这种现象呢？
原因很简单，大美丽法案不仅是减税，还削减福利。减税肯定是收入越高效果越好，所以富人们会最为受益。而对于福利，反而穷人依赖的更深。削减福利对于穷人来说，相当于是直接增加了开支。举个例子，以前美国所有的低收入者都提供免费医保，现在是改成了必须每月工作80个小时，才能够拿到医保。CBO就预测，到2034年，约有1180万人会因此而失去医保，相当于是每人少拿了平均1500美元的福利。
这种财富的分配不均，就会对消费行业产生结构性的影响。低收入群体的可支配收入会降低，就会缩减他们的消费。像沃尔玛，dollar general这种主打低价商品的零售商就会受到负面影响。而中高收入家庭，则因为从减税中获益，他们的消费能力就会增强，那么相关的非必须消费品的消费，比如旅游，奢侈品，高端零售，地产行业都会是利好。
刚刚我们分析的是大美丽法案在宏观上的所有影响，那对于我们投资者而言，这项法案对于美股来说，会带来怎样的机会和风险呢？
从整体而言，刚刚咱说了，短期内是促进大于威胁。根据投行高盛的预算，大美丽法案预计在2026年能够给标普500，整体的盈利带来5%左右的提升。不过这个促进落地到不同的板块和个股上，情况是完全不同的。
从受益的板块上来看，最为明显受益的是科技和半导体公司。他们的资本性支出和研发投入都特别的大，也就会带来大量的折旧和摊销，而大美丽法案中针对这部分，提供了更多的税收抵扣。比如之前的利息支出，最多就只能抵扣税前利润的30%，现在这个30%不再算在税前利润上了，而是算在折旧摊销前的利润。而这就大幅增加了抵扣的幅度。特别是半导体行业，只要2026年之前开始建厂，那么税收抵扣的比例，还能够从25%提升到35%。像英伟达，台积电这类计划在美国建厂的企业，就都会明显受益。另外，微软，谷歌，亚马逊这三家云服务巨头，因为有大量AI基础设施的投资，也将会明显受益。
除此之外，军工以及传统能源行业也会有不小的利好。法案未来五年将会投入约1500亿美元，用于舰艇的建造、弹药生产、导弹防御等各种项目；这就会利好洛克希德马丁，波音，Palantir等军工企业。而在传统能源领域，美国将重新启动，阿拉斯加和墨西哥湾的油气拍卖、降低煤炭开采的费率、并且加大对于碳捕捉技术的补贴。这就会利好埃克森美孚、雪佛龙等龙头公司。
说完了利好板块，咱们再来看看哪些板块会利空。首先最受冲击的当属新能源行业。大美丽法案逐步取消了拜登时期的新能源补贴。比如，风电、光伏的税收抵免，将会在2026年后陆续取消；而电动车的补贴在今年9月30号就会立即停止；而二手电动车和商用电动车的补贴，也将于2025年直接取消。
这里面特斯拉可以说是最大受害者，不仅电动车补贴的取消，将会影响到消费者的购车，而且碳积分的作废，也会影响到公司的利润。要知道24年，特斯拉光靠向其他车企出售碳积分，就赚了28亿美元，这部分是纯利润，占了全年净利润的17%。未来这部分利润相当于是直接被砍没了。而且特斯拉的另外几项业务，包括太阳能屋顶，电池的储能系统，也将会受到法案的负面影响。再继DOGE被打脸之后，马斯克在特斯拉身上，又挨了川普一记闷棍，俩人的公开决裂似乎也在情理之中了。
关于特斯拉，这里我还想多聊两句。确实，大美丽法案对于特斯拉业绩的影响是非常大的。不过对于股价的影响，则并没有表面上看起来那么简单。根据投行普遍使用的估值模型，碳积分的收入本来就不算在内，所以其实这部分的损失，对于股价的影响是相对有限的。最主要的影响，还是电动车销售上的问题。但咱投资者也得清楚，现在特斯拉最主要的投资逻辑，还是在于自动驾驶FSD和robotaxi的进展，这部分发展的好，仍会是股价上涨的决定性因素。而如果这部分不及预期，那业绩压力，大美丽法案的利空，则都会加倍的惩罚公司的股价。所以关键还是要看技术的发展，而政策的利空则并非决定性因素。
另一个受到大美丽利空的行业是医疗行业。法案削减了非公民的医疗补助、儿童健康保险（CHIP），并收紧了《平价医疗法案》（ACA）下，医保补贴的获取资格，还限制了孤儿药的价格谈判的豁免权，这些变化将直接影响到一批，依赖医保和政策补贴的医疗行业。
最后一个受影响的板块，则是消费板块。这个咱其实刚刚已经提到了。低端消费比如沃尔玛，Dollar General这样的零售商将会面临压力，而中高端的消费，比如家居装修Home Depot，旅游概念股Airbnb，赌场股MGM，则反而会是利好。
最后还想再多提醒咱各位一句，大美丽法案只是所有相关板块和个股的，其中一个影响因素，我们做投资决定，肯定不能只看这一项就投资。公司基本面，行业壁垒和管理层执行力这些，才是决定长期股价表现的关键。
整体来看，短期，大美丽法案相当于一次美国财政赤字的扩张，这有助于经济的托底，提高了经济软着陆的概率。这对企业盈利也提供了一定的支撑，尤其是科技、军工、传统能源这些行业。相反，新能源和医疗行业，则受到了比较负面的影响，而消费板块则呈现结构性的分化。
但长期来看，现在大美丽法案的利弊还是存在争议的。一种观点认为，美国政府债务已经太高，财政不可持续。应该尽快的削减赤字，控制债务规模。否则通胀压力会变大，债务风险会增加，资本市场的信心也会受到严重的冲击。而另一种观点则认为，只要经济稳定，通胀温和，政府维持一定的赤字并不是坏事。相反，如果在错误的时机，比如经济刚刚企稳时，就急着紧缩财政，反而会给经济带来不必要的伤害。
我个人认为，站在今天这个时间点来看，一方面，美国经济接近充分就业，经济看起来比较坚挺。这种情况下，其实没必要搞大规模的刺激。但另一方面，通胀刚刚企稳，高利率也给消费带来了不小的压力。所以也不是能随便踩刹车的时候。这时一个“前松后紧”的大美丽法案，确实是有助于维持这个经济的平衡的。所以从政策层面我认为，未来1-2年内，对于市场来说都会是相对积极的影响。
而针对债务问题，我认为现阶段的赤字规模虽然不健康，但离债务危机还相较甚远。而如果现在就急着削减支出，反而马上会让经济放缓。作为政策制定者，这样的风险结构就注定意味着，未来赤字规模还会不断的提升。短期内，这绝对是资本市场狂欢的基础，但问题的不断搁置，也会导致更大危机的诞生，而大美丽无疑是加速了这一进程的发展。