老黄的桃花劫！;美银高盛齐喊顶！;马总画大饼？和谈利好透支？

Name: 老黄的桃花劫！;美银高盛齐喊顶！;马总画大饼？和谈利好透支？
Uploaded: 2026-11-10T01:48:22.965Z
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老黄的桃花劫！美银高盛齐喊顶！马总画大饼？和谈利好透支？
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【今日市场】
受上周AI交易抛售后的逢低买盘，以及油价大跌带动，美股全线收高，收复了上周的大部分跌幅，VIX也因此大跌22.3%，重新回到20下方。AI交易明显反弹，费半大涨6.9%，存储也上涨6.3%，AMD受奥本海默上调评级带动大涨13.3%。小云同样走强，Nebius和DigitalOcean都大涨超8%。不过，英伟达董事会就黄仁勋可能成为外国情报目标一事展开调查，英伟达逆势下跌4.3%，领跌大科技。相比之下，博通大涨8.8%，领涨大科技，SpaceX和特斯拉也都上涨超5%。财报方面，Trade Desk受三季度业绩和四季度指引都大超预期带动，盘后大涨约23%。Sanmina业绩和指引都远超预期，盘后也大涨约22%。Take-Two下季度净预订额指引略低于预期，但市场看好GTA 6的发售，盘后上涨约3%。相比之下，Rocket Lab三季度亏损超出预期，盘后下跌约5%；Hims & Hers四季度收入指引远低于预期，盘后也下跌约3%。
其他资产方面，美债小幅走弱，短端涨得最多，2年期收益率上行5个基点，长端基本持平，曲线变平。黄金变化不大，白银上涨2.7%。市场仍担心民主党掌控国会后会收紧加密货币监管，比特币小幅走低，跌回7.5万美元下方。原油方面，川普表示只要谈判有进展，就不太可能恢复对伊朗的打击，WTI原油大跌4.2%，跌破90美元。不过能源股并没有跟跌，反而小幅上涨了0.5%。
接着是本周看点。宏观数据的重头戏是明天的10月CPI。财报方面，财报周已经过去了，大科技大致都交卷了，剩下的主要是周二的CoreWeave以及周四的应用材料。行吧，报告完本周的重要看点后，我们来聊今天领跌大科技的英伟达。
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英伟达要变天了？
英雄难过美人关。周幽王为了博褒姒一笑，烽火戏诸侯，最后国破身亡。吕布为了貂蝉，反手杀了义父董卓。而这一次轮到了黄仁勋，为了情人，他可能将公司机密泄露出去，也可能影响到他一手打下的江山。
事情要从10月29日说起，纽约时报报道，有一名疑似间谍的女子盯上了黄仁勋。后来金融时报报道，这名女子在云计算公司Megaspeed担任高管，Megaspeed又是英伟达的客户，这家公司之前还被指控帮助中国企业拿到英伟达的芯片。美国情报机构表示，她一直在向东方某神秘大国传递信息。
在一连串报道后，黄仁勋证实了这段婚外情，英伟达董事会也表示会成立独立调查，并把美国国家安全和经济安全放在调查的优先位置。董事会对黄仁勋和他的管理团队有信心。公司发言人也说，黄仁勋致力于继续以CEO的身份领导英伟达，工作不会中断。但市场并没有等调查结果出炉就做出了反应，英伟达盘中一度大跌超过8%。
一个人的事，为什么能让市场这么紧张？
伯恩斯坦分析师Stacy Rasgon表示，黄仁勋是公司唯一的公众形象，目前并没有出现明确的接班人。CNBC认为，投资者眼下最担心的事情，就是黄仁勋还能不能继续当CEO，虽然市场大概率觉得可以，但调查结果清晰前，未来什么事都可能发生。
投行Baird则表示，美国政府可能会撤销英伟达向中国客户出货H200的许可，让Blackwell和以后的架构更难以进入中国，还会堵上向东南亚数据中心出货AI芯片的漏洞。投行Raymond James则认为，这件事会增强国会对MATCH Act这类法案的支持，这类法案会进一步限制对中国出售半导体和芯片制造设备。
在政府这边，不管是民主党还是共和党，难得一致地都盯上了这件事。民主党参议员Chris Coons说，国会接下来会开启调查，重点是看中国能不能拿到英伟达的先进芯片。共和党的众议院领导层，也要求黄仁勋于11月18日做一次闭门简报。CNBC认为，黄仁勋在华盛顿的影响力大概率会受到影响。好在老黄也不是孤军奋战，白宫里影响力最大的那位，开口替他缓颊，川普周日表示，黄仁勋是个值得尊敬的人，为美国做了很了不起的事，但也表示，还需要再听听他的解释。
这件事情闹得满城风雨，那英伟达的股价，接下来会不会也跟着风雨飘摇？
伯恩斯坦表示，这件事带来的压力会持续一阵子，监管风险会随着AI建设越来越政治化而上升，但产品需求不太可能受到影响。券商Clear Street认为，真正的风险在于市场情绪和估值，如果公司治理的不确定性，叠加市场对AI基础设施投入和回报的担忧，未来几个季度的估值会受影响。而研究机构Melius的看法相对乐观，Melius表示这些新闻短期不太会影响客户的采购决定，因为算力严重短缺，英伟达能够拿到的产能分配还是最好的。
好，老黄这段风流韵事的新闻就到这。Jason最近压力太大，我们来听美投分析师Steven的看法。
Steven认为，对投资者来说，真正的核心问题只有一个，那就是黄仁勋到底会不会因为这件事，不再担任英伟达的CEO？
对于这个问题我们不知道答案，但不确定性肯定是有的。而黄仁勋对于英伟达来说实在太重要了，如果没有他，公司可能会失去一部分很重要的技术前瞻力，还有他的客户关系和销售能力。可以这么说，一个没有黄仁勋的英伟达，股价可能真的得打个八折。而今天这个跌幅，显然离八折还差很远，我们认为这也部分说明了，市场目前只给了他离职一个不大的概率。但同时也意味着，如果事情后续继续发酵，黄仁勋离职的概率上升，股价还会有再下跌的空间。
那黄仁勋到底会不会离职呢？
Steven偏向于不会，或者说离职的概率很低。毕竟出轨和泄露国家机密还是有很大的不同。出轨是私德问题，真正会让黄仁勋丢掉CEO位置的是泄露国家机密，而董事会目前也表示，没有理由认为机密已经被泄露。尤其是老黄的情人现在已经找不到了，最后很可能是没有证据，不了了之。而且从目前的情况来看，我们偏向于认为黄仁勋其实是个受害者，而不是故意泄露机密的。
最后也给大家一点信心。去年马斯克闹出的祸要远大于黄仁勋这次，当时特斯拉的股价也跌得很惨，但后来大家慢慢也就忘了，股价也涨了回来。市场短期的反应是恐慌，但只要黄仁勋能留在英伟达，这件事对公司的影响就比较有限。毕竟，到最后还是业绩说话，就像当年库克接手苹果之后，带着苹果把业绩做得更好，股价自然也有了积极的反馈。
唯一能确定的影响，可能是黄仁勋未来会稍微低调一点。这几年黄仁勋更像是整个AI行业的代言人，这种个人影响力本身也是英伟达竞争力的一部分。如果他之后变得低调、说话更谨慎，或许会削弱老黄在AI领域的长期领导力。因此总结来说，除非能确定黄仁勋不再担任英伟达的CEO，不然我们对于英伟达的观点不会改变。
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美银高盛：AI已见顶了
好，接下来我们看美银和高盛的研报。巧合的是，这两大策略师在同一时间里，给出了相似的观点方向，那就是美股正在经历AI周期的顶部。具体是什么原因，我们先从美银的Hartnett说起。
在最新一期的Flow Show中，Hartnett把上周的中期选举，定性为AI股票集中度见顶的历史节点，包括AI十大巨头的市值占比（M7+AMD/博通/美光），在选举夜触及41%的峰值，和2000年互联网泡沫时期持平，Hartnett明确把这个集中度的峰值时间点，定义为2026年中期选举。换言之，他认为AI股票的集中度，接下来会从高位回落。
Hartnett过去一直强调，两年的牛市里，华尔街靠的主要是四个“不”的信念，既美联储不加息、民主党不横扫、AI资本开支不削减、经济不衰退。但现实是，美联储已经加息，民主党已经横扫，多位民主党当选州长，还承诺暂停数据中心建设，而市场也在定价资本支出放缓。所以，现在唯一还没倒下的信念，只剩下美国经济不衰退。
Hartnett在报告里说，美国正从民粹资本主义转向民粹社会主义。更高的税收和监管，将对企业盈利不利，而且2027年的政策重心，会放在民生负担和财富再分配上。这会同时冲击K型消费和AI资本开支的繁荣，还有华尔街一直以来的“大到不能倒”预期，也就是大机构一旦出事，政府会出手相救。
再看AI资本开支和现金流。美银预计，四大云厂商的资本开支，要从2025年的4120亿美元，陡增到明年的1.3万亿美元。自由现金流则是从1910亿美元，下降到负2520亿美元。而仅仅最近一周的时间，美银就把明年的资本开支预期，上调了1000亿美元。
那么如此庞大的资本支出，钱究竟从哪里来？答案是债券市场。AI债券发行，从2024年的200亿，到今年已经高达2970亿美元。Hartnett认为，债券市场想让资本开支和发债都慢下来，对建设者不利、但对使用者的资产负债表相对有利。所以他认为，科技债券将跑赢科技股。
资本开支和发债的压力讲完了，我们再来看技术面和资金流。
技术面上，费半目前比200日均线低17%。Hartnett说，1996年以来，比较好的买点，是低于200日均线20%到25%的位置，目前离这个位置还有一段距离。另外，美银追踪的衰退“金丝雀”指标，其中中盘股ETF的MDY已经跌破关键位置，金融股ETF和高收益债ETF还守在关键价位之上。
总结来说，Hartnett建议继续保持风险厌恶，直到央行停止加息，可以关注10年美债收益率跌破4.5%，油价跌破80美元。至于具体的交易清单是，黄金跑赢石油、科技债券跑赢科技股，消费股跑赢能源股、小盘股跑赢垄断巨头，并做多欧洲和中国科技股。
无独有偶，高盛对冲基金业务全球主管Tony Pasquariello，也给出了类似的警告。Tony认为，牛市的趋势还没有断，但已经进入倒计时，他预计标普会再完成最后一次反弹，随后明年将面临自2000年以来，最大规模的股票净供给。简单说，就是新上市和增发的股票，会比公司回购的还要多，而多出来的部分都得靠市场消化。
Tony的依据是，过去四年推动美股的三个变量，分别是盈利、资金和AI叙事，现在这三项同时在恶化。盈利上，标普二季度增速33%，三季度预计35%，但Tony认为，盈利越来越难再提供近几年那样的向上弹性。资金上，过去20个交易日，对冲基金抛售全球AI股票的速度，是五年多以来最快的，再加上SpaceX、Anthropic这样的大型IPO，2027年会有大量股票上市、增发，需要市场的资金来接，也就是我们前面说的股票净供给压力。AI叙事上，市场共识预计，科技巨头的资本开支增速，将从今年的96%，降到明年的44%。
虽然估值已经修复了不少，但Tony表示，股市相对于信用市场过于自满，这和Hartnett的判断也是一致的。所以Tony的结论是，年底也许还有最后一波上冲，但2027年，会是回报更贫乏的一年。
好，研报就到这里。我们来听美投分析师Justin的看法。
Justin认为，Hartnett提到的民粹社会主义，就是政策可能更重视财富再分配，通过税收、监管和公共支出，让大企业承担更多社会成本。资本会有重新分配的空间，包含消费、医疗这些更贴近民生的板块，可能迎来机会，而集中度处在历史高位的AI股票，则会面临资金轮动的压力。
再看美银说的四不，目前已经有两个被打破，第三个资本开支同样出现了松动的迹象。其中，甲骨文给出了明确的资本开支路径，微软也调整了与新云公司的合作，这两个是值得警惕的信号。但其余大部分公司并未给出明确放缓的信号，因此总的来说，现在还是很难判断AI投资周期就要见顶了。也正因市场有这么多的猜测，明年1月的大科技财报会十分重要，因为当管理层交代清楚2027年的资本开支，市场也就能判断出2028年的建设计划。
当然，在经过这波下跌后，科技股的估值已经明显收缩，但企业的盈利预期并没有同幅度下修，也就是说，市场只提前反映了一部分风险，如果科技股的盈利增速没有重新给市场惊喜，机构可能会开始下修整体的盈利预期，这是第二轮下跌的风险之一。但是，当预期降到合理位置后，财报给出惊喜的概率才会越来越高。而估值随后也有再度修复的基础。
不过，美投市场偏离度指数已经降到了20分位，回到今年3月战争爆发时的低位区间，意思是市场目前偏冷，具备一定的反向买入信号。当然，这不一定代表见底，但至少说明，市场已经完成了一轮相当明显的调整。从过去的数据来判断，当前也大概率在底部附近区间。
至于高盛Tony的警告，Justin同意股市相对信用市场过于乐观。因为现在AI建设越来越依赖外部融资，而债券投资者最在意的，是企业有没有足够的现金流来支付利息、偿还本金。如今AI股的自由现金流持续承压，即使股市仍然看好AI的长期增长，债券市场也可能率先收紧融资条件。
但对于Tony担心的股票净供给，我并没有那么悲观，目前科技股估值已经大幅收缩，原本要上市的企业，可能会因为估值不理想选择推迟上市，或者被迫缩减融资规模。而无论是推迟还是缩减规模，其结果对市场的抽水效果就会减弱。
我们也可以从美投IPO指标看出放缓的迹象，IPO指标从6月的94%降至75%，代表一级市场的热度之前很高，但最近几个月没有想象中那么高。所以无论是理论上还是数据上，我都认为在这个阶段增加股票供给，压力未必会像Tony认为的这么严重。
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马斯克的火箭与股价
吃饼了吗诸位？没吃的话正好，我们来听听马总周末是怎么给大家画的。
马斯克在接受巴伦投资大会的采访时表示，地面上的电力将撑不住每年新建200吉瓦的AI算力，因为美国现在的平均用电量才刚超过500吉瓦，相当于每年要让整个美国电网增加40%，这根本不可行。所以他重申了要把算力搬到太空去的老故事。
为了这个目标，马斯克已经在发射的卫星上，测试了英伟达的GPU和谷歌的TPU，他表示两者都运行良好。此外，与英伟达共同设计的首批星链计算机，最早将在明年第三季度开始发射并逐年提升发射规模。要把这些计算机送上太空，需要的就是SpaceX的星舰。星舰马上就有一场关键的测试。马斯克在访谈中说，大约一周后，他们要尝试用发射塔的机械臂，接住返回的星舰飞船，目前第十五次飞行测试日瞄准的是11月13日，不过还要等美国联邦航空管理局的批准。
当然，任何一个商业模式，都必须建立在成本可控的前提下。如果星舰能做到完全可复用，马斯克预计在最理想的情况下，两三年内把一吨货送上太空的成本，就有可能比用FedEx空运寄到澳大利亚还要便宜。ok，那么成本解决了，马总想要送多少上去？或者说，太空数据中心能到达什么样的体量呢？
马总表示，他想要的算力规模是每年200吉瓦甚至一太瓦。所以需要的芯片已经远超现在的产量，因此Terafab对他的AI布局来说至关重要。今年全球造出的AI芯片大约是20到25吉瓦，明年预计是35到45吉瓦，而他想利用Terafab生产一年一太瓦，大约是明年全球产量的30倍。
马斯克也说明了建设Terafab的原因。一方面，马斯克担心地缘政治风险，因为美国的芯片产量，就算把所有已宣布的晶圆厂都算上，也只有亚洲的10%左右。另一方面，他认为芯片制造有很大的改进空间，现在一片晶圆在工厂里，有超过一半以上的时间都花在运输和等待上。所以他打算先在奥斯汀建一座研究晶圆厂，把逻辑、存储、封装和光刻放在同一个厂区，来尽可能的缩短周转时间，让整个制造流程缩短到一个月，等验证成功了再把成果带到得克萨斯州的量产工厂。
至于这些投入的资金大概是多少，主持人先推估大约一万亿美元，马总霸气回应说可能还不止，但这笔资金会分阶段投入。他还说，这样的计划失败了会很疯狂，但他非常有自信至少会在某种程度上成功。
如果彻底成功了，按每年100吉瓦的算力计，哪怕算力的价值降得很低，也能给SpaceX贡献每年一万亿美元的收入，而且是逐年累积的，因为卫星不会蒸发（GPU会过时）。马总最后给出了乐观的目标，他很有把握今年12月的年化收入会超过1000亿美元，明年12月甚至有可能超过5000亿美元，按照三季度收入来计算，年化收入只有580亿。不过马总也强调，这只是他认为会发生的事，不是承诺。他自己也说，有时在时间上会有点乐观，但最终总能兑现。
Jason认为，咱先不讨论资金问题，星舰也成功在一年内回收且多次复飞验证成功，但这晶圆厂能造出来每年200吉瓦的芯片吗？我给个数参考一下，从2000年到2020年，这20年全球累计卖出的AI芯片，算上服务器、网络和散热这些配套用电，加起来大约只有1到2吉瓦。2020年到2025年大约是30吉瓦。而2026年这一年大约是25吉瓦。所以，马斯克要的每年200吉瓦，差不多是过去26年加起来的3.5倍。难度很大，更别说英特尔还在这中间扮演了X因素。
当然，马总虽然总会抛出一个遥不可及的目标，但最终往往都能实现。但问题就是实现的时间是什么时候？如果这一目标落在了比如说10年后，那今天激起来的浪花只有一点点。如果是5年后，那就会让很多人能期待起来了。而能否在五年后就实现这远大的目标？核心还是星舰的研发进展。
他最近就说，下次试飞会一次性回收一级火箭和上级飞船，如果成功，将是人类历史上的首次全部火箭回收，我认为也会对股价带来明显的催化效果。只是要提醒一下，回收成功很好，但这离马总描述的低成本复飞还很遥远，就拿比较成熟的猎鹰9号来说吧，它在2015年底第一次成功回收，但第一次把回收的火箭拿去成功复飞，要等到一年半后的2017年3月，之后又等到2018年才推出专门为重复使用设计的版本，之后的复飞才慢慢变成常态。所以，从第一次回收成功，到真正低成本、高频率地复飞，猎鹰9号花了小三年时间，如果星舰能在三年内达成目标，马总今天这场饼宴不一定好吃，但市场或许会相当激动。总之，等具体时间窗口定了我再跟大家说，到时候火箭与股价，或许至少有一个会飞。
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油价为何暴跌？
今天油价延续着上周的跌势，布伦特原油继上周暴跌16%后，今天再度大跌超过4%。这次下跌主要是接连传出了几个外交上的好消息，再加上川普自己的态度出现软化，让市场重新燃起了美伊谈和的可能性。
周日，哥伦比亚广播公司播出了一段对川普的采访。主持人问他，中期选举结束后，会不会升级对伊朗的战事。川普回答说，他没有这个打算，也认为没有理由这么做。他还表示，美伊此前已经非常接近达成协议。
另外的好消息发生在今天，以色列媒体报道称，伊朗显然已经放弃了部分要求，包含控制霍尔木兹海峡和向过往船只收取通行费。消息传出后油价进一步下探到盘中低点。因为霍尔木兹海峡一直是中东紧张局势的核心争议之一，如果这条报道属实，就是伊朗在谈判中做出了重大让步。不过，目前这条消息还没有得到证实。同一天，伊朗总统佩泽希齐扬也表示，德黑兰愿意通过谈判结束目前的状态。
当然，也不是所有消息都是好消息。美国国务卿卢比奥对谈判前景依然谨慎，认为双方距离真正取得突破还有一段距离。而且军事行动也没有完全停止，伊朗国家媒体称，霍尔木兹海峡附近的岛屿再次遭到美国袭击。
总结来说，把这些消息全放在一起看，川普不打算升级战事、伊朗在霍尔木兹问题上松口、伊朗总统再度呼吁谈判。一层又一层的外交信号叠加在一起，让市场可以重新评估中东冲突的风险。
不过，CNBC认为，市场现在面对的核心问题是，外交层面的这些积极信号，能不能变成实质性的进展，还是只是一阵短暂的消息波动。在消息没有得到核实、军事行动仍在继续的情况下，油价接下来的走势很可能继续由地缘消息面来主导。
好，新闻就到这里，来听听美投分析师Justin的观点。
Justin认为，油价下跌对美股来说无疑是个积极的信号。还记得之前那条逆风链条吗？油价涨，通胀压力上来，美联储继续加息，融资成本上升，最受伤的是依赖外部融资的企业，尤其是AI数据中心和小云公司。但现在，这条链条终于开始反转了。之前被高油价、高利率压着的资产也有机会喘口气。
这几天油价已经跌了不少，说明市场在提前消化和谈的好消息。但谈判还没真正突破，军事行动也没停，所以这些好消息到底被消化了多少，我们并不清楚。不过我们认为，和平预期还没有被充分定价，如果好消息继续发酵，市场大概率还能再反弹一波。
但问题就在于这个好消息能不能继续发酵。说实话，我也怀疑，川普真的会这么顺利地和伊朗和谈吗？毕竟，川普可是亲手退出了奥巴马时期的伊朗核协议，如果最后谈出来的条件，跟当年奥巴马的协议差不多，那之前折腾这么一大圈是为了什么？而且，现在没有了中期选举的压力，川普会不会想在伊朗这边再强硬一点，拿回点面子呢？这些我们也说不准。大家觉得，川普接下来会怎么做呢？
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好了，接下来是彭博五大科技新闻：
第五：德州民主党拿下州众议院多数并赢得州长职位后，议员Bhojani周一提交一批AI监管法案，包括让各县管理数据中心的噪音、能源和用水。新一届议会明年1月12日开始。
第四：民主党众议员Yvette Clarke有可能执掌负责科技和AI立法的小组委员会。她表示隐私是首要任务，希望让科技和AI公司高管宣誓作证，并反对联邦法律凌驾于各州规则之上。
第三：谷歌推出两款新的TPU，分别面向保密计算和长上下文任务。彭博行业研究预计，TPU销售额2028年将超过1350亿美元，今年约120亿美元。
第二：优步负责机器人出租车合作和外卖网络的工程副总裁Danny Guo，将于下周离职，他已在公司近12年。近几个月优步高管离职不断，股价今年已下跌13%。
第一：Anthropic发布Fable 5.2和Mythos 5.2两款新模型，能处理更复杂的软件工程任务，可同时协调超过1000个AI智能体，Fable 5.2价格价格也比上一版更低。